上海保税区：黄金试验“试点场”和“中国（上海）保税区总体规划”阐明了保税区的五项主要任务和措施，其中第四条最受关注：“深化金融部门的“开放式创新”。自由贸易区总体规划明确指出：“在可控风险的前提下，可以在试验区进行预审，为人民币资本账户可兑换，金融市场利率自由化和人民币创造条件。跨境使用。”从以上可以看出，利率市场化，资本账户开放和人民币跨境使用以及与前两个密切相关的离岸金融中心的建设是自由贸易区金融改革的重点领域。 ，也反映了中国未来金融改革的战略布局。强制利率市场化1996年6月，中国人民银行放开了同业拆借利率，拉开了利率市场化的序幕。 2003年2月，中央银行明确了中国利率市场化改革的``外币，本币，先贷再存，长期，大量，短期，少量’’的总体思路，这也是此次改革后指出的利率市场的方向。目前，银行间利率和贷款利率已基本市场化。下一步，利率市场化的重点将转移到存款利率的市场化。为了稳定起见，需要一个“测试场”来测试水，自由贸易区起着重要的作用。在利率自由化方面，自建立自由贸易区以来取得的进展与《中国人民银行关于建设中国（上海）自由贸易试验区的金融支持意见》（以下简称“意见”），但距离真正地放开存款利率还有很长的路要走。 2014年3月，中央银行宣布放宽自由贸易区中小额外币存款的利率上限，从而放宽自由贸易区中外币的利率。但是，衡量利率市场化成功与否的关键标准是本地货币存款利率的自由化，这一点有待澄清。当前，在自由贸易区放宽小额外币存款限额后，将加快实施存款保险制度，使银行和实体能够抵御利率自由化带来的潜在风险。这些措施实施后，自由贸易区中本币存款利率的市场化可能成为政策下一步的重点。值得一提的是，上海已促进了自由贸易区小额外币存款的市场化。自2014年6月27日起，央行上海总部决定放宽小额外币存款利率上限的试点改革计划将由上海自由贸易组织实施。测试区域扩展到了上海。1996年，中国基本实现了人民币经常项目的可兑换，而资本项目的可兑换一直在谨慎进行。在当前经济环境下，开放资本账户已成为促进金融创新和经济转型升级的重要途径之一。率先探索自由贸易区的资本账户开放，从而促进外汇改革，也是自由贸易区金融改革方向的重点之一。 “意见”（也称为“中央银行30条”）将帐户分为地区和（本地）地区。通过“居民自由贸易帐户”可以实现区域内外的资金流动。资本账户下的逐步开放有利于促进跨境人民币的使用，因此资本账户下跨境人民币的使用规模将是检验自由贸易开放效果的重要手段。区域资本帐户。数据显示，截至2014年5月，自由贸易区的人民币跨境结算量达到800亿元，大幅增长。当然，目前开放自由贸易区资本账户的过程以及人民币跨境使用的规模仍处于起步阶段。展望未来，有必要进一步根据以下发展情况，以确认自由贸易区在探索资本账户开放过程方面是否取得了重大进展：首先，它是否处于放松资本管制的制度层面项目和创新金融产品一级。当前的进一步改进；第二，自由贸易区和人民币海外市场是否建立了完善的回报机制和畅通的渠道，这在资金的具体水平上有所体现。第三，用于投资流入和流出的资金水平是否大幅增加，人民币汇率的灵活性是否继续提高。建立一个新的离岸金融中心并将一个自由贸易区建设成一个国内离岸人民币中心也是自由贸易区改革的目标之一。目前，全球领先的离岸人民币市场包括香港，伦敦，新加坡和台湾。自2010年以来，香港的人民币存款规模呈现出急剧增长的态势。由于香港的地理位置和在内地对外贸易中的特殊经济地位，香港已成为最重要的人民币离岸中心。在扩大自由贸易区服务业开放的措施中，明确建议允许试点地区的合格中国银行开展离岸业务。自2013年底以来，中国银行业监督管理委员会已正式批准四家具有离岸业务资质的中国商业银行（上海浦东发展银行，交通银行，招商局，平安）可以授权上海自由贸易分行办理离岸业务。此外，相应地，包括中国金融期货交易所，上海清算所和上海股票托管交易中心在内的金融市场也在积极研究和建立国际化的金融服务平台。自由贸易区的包括交易，清算和托管在内的整套金融服务平台系统已逐渐清晰。自由贸易区的这些发展促进了离岸人民币金融中心的建立。目前，自由贸易区的离岸金融中心在政策制定，机构结算和制度建设等方面已经启动，但更大的发展和行动仍取决于未来的市场。当条件成熟时，自由贸易区的离岸金融中心的建设需要从内部和外部的分离模式逐步向操作模式的渗透模式发展。国际离岸金融市场的运作模式大致可以分为四类：内部和外部分离模型，渗透模型，内部和外部混合模型以及避税天堂模型。上海自贸区离岸金融市场的最终愿景是建立一个渗透模型的离岸金融中心，但是现阶段仍具有许多独立模型的特征。所谓分离型是指离岸账户与境内账户是分离的，在现有金融体系之外建立了独立的离岸金融体系。分离类型强调居民和非居民的存贷款业务是分开的，在岸交易和离岸交易是分开的。严格禁止资金在国内外市场，离岸账户和在岸账户之间流动。内部和外部分离模型的优点是易于监督，同时不受国内金融政策的限制；缺点是对离岸市场的监管过于严格。在这种模式下，金融机构必须拥有不同的账户来处理国内在岸和离岸业务，并且账户之间的资金不能随意转换。这种严格的措施将削弱离岸金融市场的作用，并使市场对外资的吸引力降低。 FTA帐户系统的实施使上海自贸区离岸金融业务拥有一定的双向资金流动渠道，但其监管程度仍比印度尼西亚，泰国，马来西亚和新加坡的典型渗透模式更为严格。 《意见》的某些规定仍然比较保守，特别是对金融企业的控制仍然严格。在“探索投融资交流的便利性”方面，资金流向有很多限制，针对的是不同的实体（个人/企业）和资金流向（证券投资/融资/薪金收入）限制和规范资金流动。这表明，自由贸易区的离岸中心在其形成方式上仍保持谨慎。换一种说法，在现阶段，自由贸易区保留部分分离模式的原因主要是由于在初期阶段的审慎。由于资本交易量大和业务种类繁多等因素，离岸中心可能面临各种财务风险。从国际经验的角度来看：可能的短期和长期贷款业务可能会导致潜在的流动性风险；当外债超过资本额时，将面临明显的汇率风险；短期内信贷过度扩张很容易造成资产泡沫；在较少的监管下，高杠杆比率的大型离岸公司面临较高的信用风险。从宏观角度看：离岸市场的资本流动可能会干扰国内货币政策；短期的投机套利资本流动可能导致汇率急剧波动；离岸金融机构吸收外资引起的信贷扩张可能失控并引发危机。所有这些都需要逐步积累经验，并在初期阶段继续改进。繁殖与促进之路中国共产党第十八届中央委员会第十八届三中全会对自由贸易区改革经验的可复制性提出了明确要求。自由贸易区的最终目标不是成为一个成功的故事，而是要作为一个榜样。自由贸易区中的某些措施应该能够在其他自由贸易区中复制，某些措施可以推广到整个国家；虽然其他措施可能无法完全复制，但它们也应对国民经济形成“逐点”辐射效应。尽管建立自由贸易区不到一年，但其金融创新已逐步扩大。从2014年6月27日起，中央银行上海总部决定扩大试点改革，放宽从自由贸易区到上海的小额外币存款利率的上限。在上海小额外币存款利率上限开放之后，下一步将在全国范围内推广。这将更真实地反映外汇市场的存款情况，有助于企业提高资金管理效率；同时，这也将有助于改善资本定价机制，并使中国的利率市场化进程进一步向前迈进。自由贸易区管理委员会曾经提出36个项目，这些项目可以在自由贸易区上市半年之内复制和推广。目前，这些机构创新正在接受评估，并在获得国家主管部门批准后，在建立自由贸易区一周年之际予以推广。可以预见，与自由贸易区金融改革中的利率市场化有关的改革措施（例如开设小额外币存款上限，引入大额可转让存款证等）。作为与放松资本管制和汇率市场化有关的改革措施（例如扩大人民币跨境结算，外汇管理改革试点等），此外，如果上海在建立离岸金融中心方面取得进展，也可以将相关经验扩展到其他地区（例如天津保税区）。建立更多的离岸金融中心有利于形成稳定的人民币流入和流出机制。随着中国进一步融入全球金融市场，更多满足差异化金融服务需求的金融产品将进入中国。上海期货交易所在上海自贸区建立了国际能源交易中心。借鉴这些经验，其他地区也可以根据当地经济和金融环境的特点，建立适合该地区的特定产品交易中心。这些交易所的建立，有利于完善中国的能源衍生品交易平台，有利于企业防范市场风险。当然，这里的“复制”是指制度性学习，不同地区在实施措施上应根据地理位置和经济环境的不同而有所差异。国务院发展研究中心金融研究所副所长，博士生导师巴树松