风险控制下的房地产建设与担保企业风险管理策略
[主持人]中国会计网络学校新疆会计中心
[训练时间] 2019年5月21日至22日（星期二至星期三）
[培训地点]美科大厦4楼（乌鲁木齐北京南路506号小西沟）
[相关费用]会员免费；非会员20％的折扣2980元/人，前10名报名
[受益人]房地产公司的财务经理，财务主管，财务职能部门和其他相关人员
[讲师简介]徐先生
浙江正瑞税务会计师事务所有限公司董事长。中央财经大学客座教授，浙江大学客座教授，第十二届全国青年联合会会员，浙江省税务学会常务副秘书长浙江大学校长演讲者，清华大学（CFO）高级税务管理研讨会成员，浙江省注册税务师协会教育委员会委员，浙江省注册税务师总监。税务筹划实践专家，“房地产实践中的三小龙之一”，中国注册会计师，注册税务师，法学硕士由会计师事务所和税务会计师从事会计审计和税收筹划，并拥有超过10年的公司财务和税务咨询经验。担任多家上市公司的税务顾问。
【课程背景】
2019年3月20日，三个部委联合发布了关于增值税改革的重要公告，明确发布了“确保主要行业的税负大幅降低”的信号。这些巨额税费改革奖金的出台将激起房地产和建安企业产业链的急剧变化！处于长周期产业链中间的建安企业，前面是制造业，而房屋公司则在向前推进。如果他们想在差距中获得减税奖金，这将很困难！2019年房地产和建安企业面临的税收环境变得越来越动荡。
房地产公司运营的高杠杆率和高风险特征凸显了公司税负计算和税负优化在日常业务决策中的重要作用，这与公司运营的基本原理有关。面对税收相关事务的不断变化，新的税收相关风险的频繁出现，税收风险的管理和控制绝不是财务事后处理的完整解决方案。迫在眉睫的任务是，房地产和建安企业必须及时改变其财税管理思想，以找到适合自己的行业。商业，金融，税收协调管理和控制策略。本课程以建安企业应对困难的日常实践为基础，并结合房地产企业的成立，融资，开发成本和销售的整个生命周期。根据最新的税收政策和会计法规，将使用公司的实际业务特征来梳理每个链接。财务和税务处理技能，可以帮助公司实施业务转型和流程重组，帮助您理清协同效应的概念，并找到有效的策略来转移与税务相关的风险！
[课程优惠]
根据企业的生命周期，通过全额征税（增值税，企业所得税，土地增值税）进行全额征税的风险分析：
1.全面掌握大数据时代的企业风险防控体系；
2.建立与公司税相关的风险预防和控制的新概念；
3.把握布局概念的含义，并熟练地将其用于预防和控制与税收有关的风险；
4.通过采用主要布局策略有效转移公司税务相关风险；
5.有效实施业务转型和流程重组，以预防和控制公司税收风险；
6.牢固树立数字流协作的概念，并确定风险预防和控制的大数据概念；
7.通过系统学习，全面提高财税人员的工作选择能力。
【课程大纲】
分析建筑安装企业的常见问题
：第1节：建设项目采购中的财政和税收计划
1.园林绿化建设中进项税的特殊扣除方法
2.建筑行业的砂石采购和发票管理
3.建筑行业分期付款购买和信贷购买的会计和税收处理
4.建筑业所得税的会计和税前扣除
5.如何将自产的幼苗用于公司的绿化项目？
6.建筑企业购买的贵重木材产品的进项税可以扣除吗？
：第2节：建筑分包以及劳务的财税待遇
1.在一般分包模式下，一般税与简化税之间的财务和税收差异
2，在什么情况下可以支付差额的材料成本
3.在批准的托收中处理一般分包业务
4.建筑业兼职工人，劳务派遣人员和退休人员的社会保障问题
5.建筑行业的临时工人，季节性工人的社会保障问题以及财务和税收待遇
6.建筑业能否在工资单中不包括劳动合同和社会保障来处理劳动力成本？
第三节：建安企业特殊问题的计划策略
1.供应工程（供应材料，供应设备）与税收相关的风险控制和计划策略
2.与发票相关的税收发票的税收控制和处理技术
3.项目预算和决算在费用支出中的指导作用
第二部分房地产企业常见问题分析
：第1节：土地成本审核
一，公司成立和土地成本审计
（1）获得土地价格和拍卖土地的协议
公司注册组织结构的税收分析
土地成本确认
政府退款
闲置土地和延期土地付款的案例分析
地面建筑面积法和建筑面积法的应用
楼上和地下建筑面积
借：销售成本50
贷款：摊销成本50
借用：主要业务成本180
贷款：股票商品180
每一项业务的增值税为41.38元，产生的会计利润为28.62元。四个累计年度负担的增值税额为165.52元，年度会计利润为114.48元。
示例3，加油站仍向客户开具1200元的常规发票，区别在于使用200元作为折扣金额，在销售金额1200元和折扣金额上分别注明相同的发票。
根据《关于确认企业所得税收入若干问题的通知》（国税函〔2008〕875号），公司为促进商品销售而对产品价格进行的价格扣除为商业折扣，而商品销售触及商业折扣，商品销售收入的金额，应当按照扣除商业折扣后的金额确定。对于商业折扣，现行的增值税法律规定，如果在同一张发票上分别注明销售和折扣，则可以将折后余额用作销售，以计算增值税，营业税和企业所得税；发票无论以何种方式进行财务处理，都不得从销售中扣除以计算增值税，营业税和企业所得税。
因此，在集合链接中：
借：现金1000
贷款：预付款帐户1000
在消费环节中，通过将储值的比例乘以折扣值后的比例乘以300/1200 * 1000 = 250，并以250元作为价值，来确定价值300元的石油产品价格含税。
借：预付款250
贷款：主营业务收入215.52
应付税款-应付增值税（销项税）34.48
营业负担的增值税为34.48元，会计利润为35.52元。全年增值税137.92元，利润142.08元。
比较三种计费方式下的增值税和公司所得税：
开票
税收负担
会计利润
公司所得税
整体现金流出
示例1
165.52
314.08
78.52
244.04（{}}示例2
114.08
28.52
194.04（{}}示例3
137.92
142.08
35.52
173.44
通过对以上三种情况的比较，示例3是加油站采用的最佳帐户处理方法，它不仅可以帮助企业节省税收成本，而且可以有效地防止税收风险，因此应采用。
如果将上述营销策略修改为购买1000元储值卡减去200元，或购买1000元储值卡返还200元，依此类推，情况类似，并且会计处理正确可以采用。应该指出的是，在实践中关于上述促销方法存在一些争议。如果学者提出将捐赠金额直接计入当期损益，则认为这种处理方式违反了权责发生制。学者认为，捐赠金额应计入“预计负债”帐户。作者认为这比较合适。对于未实施“小企业会计系统”的单位，角度没有差别，但是缺点是应用范围狭窄。
二
与其他几种促销方式有何不同
在实际的商业营销活动中，以下两种方法也更为普遍，这里是一个简单的比较。
1.与“买一送一”的区别
示例4：示例1的部分修改，将内容更改为1000元以供消费者充电，并赠送了价值200元（含税）的洗车机。购买成本为140元，是在给客户充电时支付的。消费者，为简单核算，假设消费者一年完成四次消费，每次消费250元，相应费用调整为150元。
“买一送一”关于企业所得税，根据国税函[2008] 875号规定：如果公司以买一送一的组合销售产品，则不构成捐赠，总销售额应为根据每种产品公允价值的比例，分配每种产品的销售收入。在增值税方面，根据《增值税暂行条例实施细则》第四条的规定，生产，委托或购买的商品应免费赠与他人。增值税应视为已售出货物，其应纳税额将在货物转移之日发生。
我在这里收到的只是预付款，不能将其作为主要货油产品确认为收入，而是用于礼品洗车机，因为所有权已经转移并符合收入确认的条件，应该是1000元。石油产品和礼品是按照其公允价值进行分摊的，即石油产品的销售金额为1000÷[1000÷（1000 + 200）] = 833.33，礼品的含税金额为166.67，并视为销售不含税额为142.45元。在
收集阶段，会计分录为：
贷款：预收款833.33
其他业务收入143.68
应付税款-应付增值税（销项税）22.99
借款：其他业务费用140
贷款：股票商品洗车机140
根据每次消费在总充值中所占的比例进行消费，分阶段确认收入，并计提增值税销项税。
借款：预付款208.33
贷款：主营业务收入179.60
应付税款-应付增值税（销项税）28.73
借款：主要业务成本150
信用：存货150
礼品交付的增值税负担为22.99元，产生的会计利润为3.68元；本年度累计增值税为137.91元，会计利润为122.08元。
目前，在实践中也有不同意见，即礼品应包括在“销售费用”中，而“销售费用”应在销售商品时记入借方；贷记“库存商品礼物”，“应交税款-“应交增值税（销项税）”；购买礼品时，借记“存货礼品”，“应交增值税－应交增值税（进项税）”；贷方“银行存款””。赠送礼物时，也将以成本价结算。进项税和销项税抵销。支付增值税没有问题。 “销售费用”中包含的礼物被视为广告和业务促销费用。营业收入与其他营业收入之和的15％是比较限额，超出部分将增加当年的应税收入。作者认为，礼物的待遇不应一概而论，而应遵循重要性原则。当礼物是纸巾和玻璃水之类的低价易耗品时，这没什么不对的。帐户处理更为合理。
2，销售折扣券的区别
仍在修改上面的示例，B先生充值1000元，并赠送一张价值200元的代金券，充值后立即给予，B先生在一年内分四次完成消费，每次300元元。您一次可以使用优惠券将相应费用调整为180元。
在这种情况下，B先生获得的优惠券具有与储值卡相同的消费权利要求。为了便于管理，可以设置第二级主题。除凭证费用的摊销外，会计分录也包括在内。其余与示例2中相同的情况，成本摊销调整为：
借用：售价200
贷款：摊销费用200
激烈的市场竞争为企业带来了多种促销方式。由于企业的会计制度还没有做出明确的规定，因此上述会计处理以及与税收有关的申报和付款只是笔者的观点。
中国即将进入资本经济时代
计划经济时代主要依靠行政力量来分配资源。改革开放后，它逐渐进入了市场经济时代。企业家根据市场需求开发新产品并进行生产，然后寻找销售渠道进行促销和销售。这个过程一直在市场上进行，但是当市场上生产的商品超出人们的需求并达到极富的细分市场时，就需要一种新的经济动力，即资本经济。资本经济的核心是研究如何最大化给定资本投资的效用。
在资本经济时代，股票将取代食品券，存款和房屋，成为人们财富的新代表。企业融资方式不再以“债务权”为主导，而是以“股权”为主导。在“债权”占主导的时期，当企业成功时，债权人可以获得更高的回报，但是一旦企业破产，损失也将转移给债权人。这种融资模式的弊端显而易见。在“基于权益”的模型中，金融机构将贷款借给公司并获得股票，从而使这两种收益可以结合在一起，并且它们可以共享相同的收益并共享股息。因此，发展资本经济，特别是改善公司融资模式，是中国健全的多层次资本市场的要求，对我国经济的平稳过渡具有重要作用。
资本经济时代的融资模式基本理论
在中国，资本经济取代市场经济是必然趋势。其中最重大的变化将是公司融资模式，即股权融资模式将成为资本经济时代企业的一种新的融资方式。。
国外主要有三种关于公司融资的著名融资理论。第一种理论是David Durant（1952）提出的公司融资理论。公司财务理论由三部分组成，即净收入理论，净营业收入理论和传统折衷理论。净收入理论认为，公司的债务资本与公司的价值有关，并且具有正相关关系。债务资本越大，公司的价值就越大。净营业收入理论认为，企业的资本结构与企业的价值无关，而净营业收入的确决定了企业的价值。传统的折衷理论介于两者之间，也就是说，债务资本的比例与企业的价值有关。在此范围内，债务资本的比例越高，企业的价值就越大，超过此程度将使企业财务带来一些压力；第二种理论是Modigliani和Miller（1958）提出的著名的MM定理。该定理有两种情况。第一种情况是公司没有征税。价值与公司的融资结构无关。二是在公司有税的条件下，债务经营的企业具有节税的效果，可以使企业的价值随着公司负债的增加而增加。第三种理论是詹森等人提出的。 （1977）平衡理论认为，公司债务的100％不能导致公司的最大价值，公司债务的融资可能导致公司价值的增加，但公司财务危机的代价是因此也增加了。最好的融资方法应该在两者之间。寻找最佳平衡点。这些理论的共同特点是企业融资模式集中在微观层面，着重于对企业融资结构的分析。
目前，资本经济是由政府和市场推动和发展的。国内对公司融资模式的研究基于国外融资理论，并从不同角度探讨了直接融资与间接融资之间的区别。我没有进行系统的深入研究，而是整体构建了融资模型。张宗信（2003）详细研究了中国企业的融资模式，分析了我国的融资体系，然后提出了一种以市场为导向的现代创新目标融资体系的模型。孙立兴（2009）认为应根据国情建立基于市场的间接融资模式，即利用金融中介机构进行资源配置，但如果这些金融中介机构不代表投资者利益，则应信息不透明或监管不严格，很容易因此，制造“道德风险”是不切实际的。王连桥（2010）认为，在金融危机的背景下，企业应积极发展保险融资，资产抵押融资和国际融资。熊玲（2015）在分析发达国家融资的基础上，认真研究了国有企业的融资模式，认为现阶段应坚持基于银行的间接融资模式，但应注意融资风险。被控制。
上述学者对中国融资模式的分析与使用市场经济思维模式来分析融资模式的逻辑是分不开的，即公司融资使用了市场经济的基本规则，例如金融法则。价值和等值的交换进行并反映在融资模型中，以抵押，担保等方式开展融资活动。这种典当式融资模式使企业的融资路径越来越狭窄，银行贷款必须抵押，而中小企业则更是如此。抵押资源的使用已用尽，融资已经结束，再融资基本上是不可能的。
随着中国即将进入资本经济时代，应该使用资本经济思维模式来指导融资，即使用股权融资来解决当前的公司融资问题，并且公司还可以在这条路。当前实体经济的融资困境对当前的融资体制改革和结构优化具有重要意义。
资本经济条件下的融资体制改革协会
（I）中国已进入资本经济时代
1.在新常态下，资本经济是市场经济生活的新延续
资本经济和市场经济彼此不反对。应该说，资本经济是新常态下市场经济生命的延续。市场经济可以说是资本经济的基本材料，因为许多具体实际交易是在市场经济中完成的。因此，促进对经济的投资仅仅是深层次的，表面仍然仅仅是普通的市场经济活动。但是，资本经济和市场经济截然不同，体现在三个方面：
（1）市场经济使用“印度货币”模型，而资本经济使用“印度股票”模型。繁荣的房地产似乎越来越不繁荣，用于驱动经济的投资变得越来越不可靠，实体经济的增长速度越来越慢。不断发行大量货币只是经济增长的外在表现。而且“印度股票”模型似乎是一种可行的方法。这里的“股票”不是传统意义上的股东在证券交易所购买的“股票”，而是企业家的股权，属于股权投资。随着未来注册制度的实施，上市公司的门槛将降低，公众对“大众创业和创新”的热情将提高。实际上，中国人的财富发生了三种变化：计划经济时代的食品券，市场经济时代的储蓄和住房以及资本经济时代的股权。
（2）市场经济是“债务导向”的主导经济，而资本经济是“权益”主导的经济。在“基于债务”的经济中，银行将钱借给企业，但是银行的性质决定了它们和企业不会陷入困境或不幸，只能富裕而富裕。在经济快速发展时期，银行和企业通常紧密相关，银行通常愿意过度贷款给企业，锦上添花。但是，当经济不景气时，银行立即收紧贷款并收取薪水。但是“基于权益”的经济却不同。金融机构将锦上添花，它们也会涨跌。包括1990年代进入中国的IDG Capital，红杉资本和SoftBank Asia（首先更名为Current SAF Asia）等机构。地方机构也随着政策环境的改善而发展，但主要是国有在企业或地方政府的支持下，私人投资者的热情仍然相对较低。同时，随着互联网泡沫的破裂，许多机构的投资回报率相对较低，因此被淘汰。
3.成熟期（2006-2010年）
自2006年以来，国家相继颁布和实施了《风险投资企业管理暂行办法》和《关于建立和运作风险投资指导基金的指导意见》等法律法规。股票市场的法律环境已经改善，并且已经开始成熟。。2007年修订的《合伙企业法》规定，一些证券公司有资格使用自有资金进行股权投资。 2008年，社会保障基金获准投资于非上市公司。然而，在这一年中，全球金融危机和外国机构遭受了沉重打击。本地机构的兴起是利用2009年股市的利好消息。去年暂停的IPO于当年重新开始，GEM的启动使股票市场的发展更加成熟。由于高投资回报率，私人资本的投资热情也有所提高。到2010年，中国有2500家活跃的投资机构。
4.调整期（2011-2013年）
2011年，纽约州实施了强有力的规范股票市场的案例。同时，地方政府也正在积极制定措施，促进股票市场的发展。但是，在此期间，由于监管不力和2012年底暂停了一年的新股发行，一级市场的投资热情开始降温。一些机构忽略了追求高回报的要求风险控制使股票市场进入调整阶段，机构数量开始减少。
5.健康发展阶段
首次公开募股暂停一年多并于2014年重新启动后，活跃于国内股票市场的私募股权/风险投资公司数量达到8,000多家，管理的资金总额超过4万亿美元。公司并购的数量和数量达到历史最高水平。同年8月，中国证监会发布了《私募股权投资基金监督管理暂行办法》，不仅规范了私募股权基金，而且对股权投资行业进行了良好的监管，奠定了良好的法律基础。为其未来的健康发展。在这一点上，该行业已经开始复苏并健康发展。股权融资已真正普及，企业融资模式通过抵押良好资产抵押以获得银行贷款而逐渐摆脱了再融资模式。2014年，中国开始进入真正的“股权投资时代”。
（II）资本经济的基本特征
资本经济时代的最突出特征是股权投资将成为一种趋势。企业通过股权融资，股权投资的投资者将投资于实体经济或某个企业并成为该企业的股东，并在必要时为该企业的可持续发展提出建议。如今，许多投资机构研究了很多有关股权投资及其发展方式的内容，因为它们具有前瞻性和前瞻性。他们意识到，在未来的资本市场中，最赚钱的是股权投资。下表是近年来股权投资相对成功的案例（请参见表5）。徐小年在短短三年内投资了聚美优品，取得了1386倍的回报。时间。Contact Star在Lecome Games和Netcom Technology上的投资回报分别达到38.86倍和61.41倍。联想音乐基金的游戏投资回报率为38.86倍。股权投资的“低成本高回报”特征将吸引更多的投资者或投资机构。未来，随着资本市场的发展，将有越来越多的公司市值达到数百亿美元。表5之类的高回报率案例也将变得更加丰富。
表5近年来成功的天使投资案例
（3）资本经济运作的基本原则
“资本思维”和“股权融资”是资本经济时代最重要的两个思维。每个资本参与者必须建立两种思维：“资本思维”和“股权投资”。它们是资本经济运作的基础。原则上。转型是为了更好的发展。该州强烈呼吁“大众创业，全民创新”，认识到在未来三到四年内，传统的基本商业逻辑将不再适应资本经济时代的企业发展，可能需要重建。两种思维可能很快就会消失，建立这种思维的小企业可能很快就会融合。在建立全新的业务逻辑之后，企业必须逐渐放弃传统思维，并根据这种新逻辑进行发展，这实际上是重新企业化。中国将很快实施IPO登记制度。对于中国建立“企业家型”经济而言，这是一种非常重要的经济方法。“资本思维”和“股权投资”的结合将使经济转型更快更好。任何初创公司都是按照严格的标准发展的。只要符合资本经济发展的要求并且足够勇于创新，它就可以在资本市场上发行股票进行融资。初创企业将始终与相关的投资银行，投资者和其他金融市场建立联系。这种发展方式实际上是资本增长的一种方式。初创公司的这一系列开发过程使用“资本思维”，参与机构或个人可以获得原始权益，这称为“权益投资”。
在资本经济背景下解决当前融资模式的主要措施
（1）促进股票市场的进一步发展
国民经济的持续快速增长需要股票市场的健康稳定发展。股票市场是国民经济的晴雨表。这是大中型企业集资和有效配置资金的地方。这种模式可以通过对股票市场的良好监督和提高上市公司的质量来实现。股票主要通过三种方式影响实体经济：首先，居民的财富随着股票价格的变化而变化，他们的期望和消费也受到影响。这是财富效应。同时，股票价格的变化将导致居民增加或减少其他支出，从而增加或减少投资于股票市场的资金。这就是替代效果。通常情况下，股票价格变动时的财富效应低于替代效应。当股市下跌时，资金通常会从股市中撤出，居民会增加储蓄资金，这表明财富效应大于替代效应。其次，股票价格对投资的影响在三个方面间接地体现出来：一是可变的资金成本。当股票价格上涨时，企业的市场价值增加，并且新企业的成本低于购买企业的成本。此时，投资者将选择购买设备以建立新企业。成本将低于新业务的成本。目前，购买新业务比购买新业务更具成本效益。这就是著名的托宾Q理论。Q是公司的市值除以资本重置成本。Q> 1表示投资者愿意购买设备以建立新企业，而Q <1表示投资者愿意购买设备。但是在中国，由于市场不规范，投资者比对实体经济的投资更愿意投资股票，股票市场对实体经济的促进作用减弱。第二是在信贷渠道上采取行动。当企业的股票价格上涨时，企业的信誉度提高，银行和企业的资产负债表也随之提高。银行可以降低企业的贷款门槛或降低企业的贷款成本。第三是固定投资。公司股价的上涨或多或少可以反映公司的经营业绩和业务前景，不同公司的市盈率也可以反映投资者的价值选择。高市盈率的公司通常属于新兴公司，而低市盈率的公司通常属于传统公司，但前提是股票市场必须成熟，因此股票价格可以将经济结构和产业结构调整为在一定程度上。第三，股价还会影响工业增加值。消费者信心指数与股市价格指数有关。当股市整体下跌时，消费者信心指数下降，消费趋于下降，托宾的Q值下降，投资减少。而且一旦消费者的消费下降，公司的工业库存就会增加，公司的提款能力将减弱，公司的贷款成本将上升，投资将下降，因此周期，经济将下降。为了塑造一个良好而健康的股票市场并促进股票市场的进一步发展，本文提出以下建议：
首先，继续加强与证券市场有关的法律法规建设，完善法律制度。要努力提高上市公司的质量，保护投资者特别是中小投资者的合法权益，加大对公司违法行为的处罚力度，完善公司治理结构，严格执行退出机制。尽管中国证券市场法制建设取得了巨大成就，但在法律的制定，实施和遵守方面，成熟，完善的欧美证券法律体系之间仍然存在较大差距。因此，要缩小与他们之间的差距，我们首先必须有一套完善的法律制度。
第二，在新的资本市场中，我们必须树立诚信意识。当前，中国正在努力建立一个全面的，区域性的，多层次的资本市场。因此，尤其需要在每个新市场中加强诚信建设。投资者和中介机构应自觉树立诚信意识，加强诚信建设。诚实守信，合法投资和运作，在资本市场上形成了诚信的氛围，从而促进了资本市场发展中遇到的瓶颈的解决。
第三，完善股票市场的基本功能。股市最基本的功能之一就是筹集资金。但是，从欧美发达市场的角度来看，股票市场不仅具有筹集资金的功能。特征。
第四，明确监管范围，确保政策的连续性和稳定性，并减少政府对证券市场的干预。从股市多年的发展中可以看出，弄清政府对证券市场的监管范围，让其余的由市场来决定，掌握政府监管与市场的关系始终是证券市场改革的一个难题。因此，我们必须不断探索政府监管的范围，以确保政府不会过度干预证券市场。制定和实施一项政策时，必须形成稳定的市场期望，并且不能一夜之间做出改变。可以放宽法规的调整功能和减少批准，但必须加强监督。
第五，加快国有企业薪酬改革。国有企业薪资改革实际上是在上世纪初提出的，但由于种种原因，很少受到关注。近年来，许多高级国有企业因腐败而被解雇。中央政府已开始重视国有企业的改革，并一再强调要规范国有企业的收入。。
（II）促进众筹的进一步发展
早在2011年，就已经建立了众筹模式。这是一种新的融资模式。该模型一旦开发，将经历良好，快速的发展，极大地降低了企业的融资成本。众筹模式快速发展的主要原因是国家政策的大力支持。此外，互联网技术的发展和投资者投资需求的多样化也促进了互联网的发展。众筹模式具有很多优势。它的出现改变了以前企业家的融资概念，并促进了众筹的进一步发展。这将有助于减轻企业的融资困难问题，并鼓励公众创业。拓宽了投资者的投资渠道。民间金融资本更加规范；它有利于降低融资风险，稳定金融体系，增加就业机会，促进经济发展。众筹模式对监管机构，证券行业协会和证券公司具有重大影响。为了进一步促进众筹模式的发展，提出了三个具体建议：
首先，监管方面。首先，明确众筹监管机构。尽管目前的众筹规模相对较小，但公司在2014年上半年仅筹集了1400多笔资金，而金额仅不到2亿美元。但是，它在业务上具有一定的证券发行性质，部分承担证券交易商的职能。为了更好地发展，证券业协会可以对从事集资业务的有关机构实施许可证管理，并向证券监督管理委员会注册，并尽快发行。法规执行情况。第二，没有性能要求。由于使用众筹的公司通常都是初创公司，其利润不稳定，因此不建议这些公司有相关的利润要求。最后，在信息披露方面，您可以参考美国众筹模式，即使用众筹至少每年向投资者披露信息并在众筹网站上披露信息的公司。同步保存在数据库中，以备将来参考。
其次，行业协会级别应制定一些差异化的管理要求，参考《美国JOBS法》，阐明风险过程，提醒投资者注意风险，并控制投资者投资风险。小型和微型企业的投资风险相对较高，因此行业协会可以明确要求企业从事一些降低风险的业务，并做好风险披露工作，以确保投资者在投资前了解风险。
第三，证券公司级别。您可以开始探索证券交易商的众筹业务。股权众筹具有证券发行的性质，因此证券公司应熟悉证券发行中的业务，而不要陌生。证券公司，由于其丰富的融资经验，完善的操作系统以及其他有利条件，如果他们开始进行众筹业务，就很容易上手。
（3）鼓励发展各种产权交易市场
首先，明确产权交易市场的地位并确定其功能。产权交易市场在资本市场中的位置对于大多数中小企业和创新型企业来说应该是一个明确的位置，以促进这些企业中的股权转让和获取资金的便利。
其次，建立相对规范，统一的产权交易市场体系。为了建立统一的产权市场交易体系，必须加强现代信息技术，以确保各种产权交易所相互联网，网络安全畅通，沟通顺畅，交易信息透明公开。地方政府相互协调利益，国家完善产权法律法规，确保产权市场具有统一的国家法律制度。
第三，加强对产权交易市场的监督，特别是对产权交易中各类创新业务的监督和指导。建立健全的产权市场体系的重要任务是对产权市场的监管。建议可以利用上海的成功经验在证监会下设立专门部门来监督产权交易市场。该部门选择了一些专家来成立工作组，以对房地产市场进行深入研究，并指导交易所的各种创新业务。
第四，政府应制定政策以支持各种产权交易场所的发展。优化外部环境，国家完善法律，地方政府确保实施和执法，需要资金支持以整合市场上的各种产权交易，以建立国家产权交易，各级地方产权交易和私有产权。交易所投资组合的股权交换系统。同时，可以培育各种类型的产权交易实体和业务扩展。在控制风险的前提下，可以放宽对投资主体特别是资金的限制，并可以提供一些优惠政策，鼓励外资进入产权市场进行交易。
（4）积极引导公司资产证券化发展
在1970年代和上世纪80年代，在诸如欧洲和美国这样的发达国家，资产证券化有所增加。这种方法对公司融资有很大帮助，是一种非常先进的金融创新。资产证券化本质上是设计流动性较低的资产的某种组合，然后将其重新流入市场。公司资产证券化融资方式可以增强公司资产流动性，提高公司债务能力，降低筹集资金的成本和风险，并具有更大的融资灵活性，可以摆脱法律约束，建立一定的净资产进行公司融资。规模限制。此外，这种方法还可以提高整个市场的融资效率，因为无论公司使用股票，债务还是银行贷款来融资，公司本身都需要相对较高的信用等级，并且还需要经过繁琐的审批等等，以及资产证券化融资不需要这些限制。但是，公司资产证券化存在一些法律法规不足等问题，有关公司资产证券化核心SPV的相关法律基本上是空白。信用担保评级机构将不可避免地参与公司资产证券化的过程，但此类担保和评级该程序本身不规范，信用问题很大。另一个是资产证券化的监管机构尚未明确。 《企业资产证券化业务试点工作指南》规定，中国证监会可以监督部分公司资产的证券化，《资产支持证券信息披露规定》规定，中国人民银行可以执行一定的规定。由于监管原因不明确，有可能导致没人要管理好品，没人要管理好品的现象。本文有以下建议：
首先，尽快制定法律法规，完善公司资产证券化，明确监管对象，加强风险控制，防范创新业务带来的风险。有必要尽快加强企业资产证券化，特别是有关SPV的有关法律法规的建设，并制定法律，更加明确地规范企业资产证券化的各个过程。不良资产证券化的谨慎处理可能导致许多创新业务在资产证券化过程中涌现。对于这类业务，有必要规范指导，加强公司信息的披露，以及预防和控制证券化过程中产生的风险。
其次，我们可以参考国外模型并在全球范围内培训一些权威的信用评级机构。目前，中国成信国际，联合信贷，大公国际等国内几家主要的信用评级机构在国际市场上的知名度均较低。因此，评级机构应密切沟通并相互促进。他们应该借鉴穆迪，标准普尔和惠誉国际的成功经验，相互学习，共同努力，尽早成为全球评级机构。
第三，提高资产证券化产品的流动性。建议鼓励外资积极参与资产证券化。可以为创新产品类型提供适当的政策偏好。同时，应允许像股票回购一样回购资产证券化产品，这应增加产品的流通空间并增加其流通量。性别。
第四，加强与资产证券化相关人才的培训和引进。中国企业资产证券化市场尚不完善。企业资产证券化是一个非常复杂的过程，涉及许多领域的知识。这就需要大量的专业和高素质的复合金融人才。因此，有必要从金融机构和高校两个方向进行综合培养，在高等学校学习理论，在金融机构中进行实际操作，吸收国外的丰富经验和教训，特别是有关理论模型的研究。 ，并引进国外先进人才。建立发达的资产证券化市场。
（V）加快注册系统的实施
登记制度的改革已写在中共十八届三中全会的文件中。这是2015年证监会最重要的事件。登记制度的改革将为我国带来一系列好处。首先，登记制度的改革将促进股权融资的兴起，降低公司上市的门槛，增加企业直接融资的比例，激发综合创新热情，促进创新型企业的发展。其次，登记制度的改革将使股市长期繁荣。更多类似BAT的公司将选择在该国而不是美国上市。股票市场中优质公司的数量将增加，公司的估值将更加合理。最后，注册制度的改革与国家潮流相吻合，有利于提高中国的市场竞争效率和企业资产证券化率，缩小与发达国家的差距，资本市场参与者也越来越理性。但是，在实行登记制度改革的过程中，还存在一系列风险，例如人民币不能自由兑换，资本账户没有自由化，国有股和法人股没有得到自由化。全流通，法规不严格，市场上有很多劣等公司。这里有一些建议：
首先，建议在实施注册系统之前，有一个从审核系统到注册系统的过渡期，以缓冲注册系统带来的影响。目前，我国有大量需要上市的企业。在许多措施不完善的情况下，设置了缓冲期，以便市场可以慢慢适应注册制度。
其次，在合理范围内，加快减少国有股和法人股的数量。目前，中国有许多国有和法人股被限制出售，社会保障基金也持有很多A股。这与民生有关。实行注册制和社会保障基金亏损后，应尽快减少持股量，以防止股价下跌。
第三，可以引入做空机制，必须加强除名机制。实行登记制度后，为了防止股票市场中的劣质企业造成损失，可以利用做空机制来规避风险，建立完整的退市程序。对于遭受长期亏损的公司，必须坚决将其退市。
第四，加强对证券市场的监管，严厉打击证券市场的违法犯罪行为。目前，我国对证券市场违法犯罪行为的监管还不完善，打击力度还不够。实行注册制度后，许多公司肯定会与一些赞助商联合伪造，以上市。对于证券市场的这些损害，“开放，公平，公正必须坚决打击行为原则。
融资模式的存在必须适应相应的经济发展。在资本经济时代，银行主导的间接融资模式的作用并没有被否认，相反，随着中国资本经济的发展，企业融资应逐渐减少。依靠银行贷款，积极发展股权融资，提高企业股权融资比例。我们必须认识到，股权融资将成为资本经济时代的主要融资方式。市场参与者必须从股权投资的角度建立“资本思维”考虑问题。国家要大力优化资本市场，加强国有企业改革，解决管理体制不完善，企业所有制不平等等问题，减轻国有企业的资本负担，整合资源，转变资本。同时，完善有关法律法规，制定政策，支持一定的风险投资和其他可以促进企业融资的创新发展，建立健康的资本市场。
作者：杨蓉
核心观点
1.历史沿革和股权结构：依靠邮政系统并引入巨大的合作
（1）从中国储备银行到第六家国有银行。它诞生于邮政储藏和兑换处，于2007年正式成立，然后逐渐推向市场。
（3）引进专业人员以促进内部改革。中国邮政银行现任董事长张金良是中国光大银行原行长，中国银行副行长。他具有丰富的行业经验，并将以更加专业和面向市场的角度促进中国银行的可持续发展。
II。独特的运营模式具有广泛而深入的网络覆盖
邮政储蓄银行是中国唯一可以委托非商业银行处理商业银行业务的银行，与邮政储蓄企业的代理关系是独一无二的。该模型为邮政储蓄银行提供了广泛的深度网络优势，其中80％是代理网络，主要集中在县以及中西部地区。
在代理商出口之前，只有“存储”而不是“借出”，并吸引了低成本的存款。目前，有六个省试点了代理机构，以协助小额贷款业务，并计划在全国推广小额信贷，这将进一步释放其资产业务的潜力。
因为邮政储蓄银行要求邮政网点代表其某些银行业务，所以有必要支付本集团的储蓄代理费和相应的中间业务收入。
III。差异化零售银行的战略定位
（1）拥有庞大的零售客户群。截至2018年底，个人客户数量达到5.78亿，仅比工行低4.78％，家庭平均资产比工行低6000多元。
（2）出色的零售业务数据。在收入方面，零售业务在收入方面的收入贡献达到62.67％，明显高于其他大银行，但利润贡献仅为40.26％，仅在中上游水平。在资产方面，零售贷款占54.24％，也高于其他五项同时，由于分配了更多的消费贷款，经营贷款和其他业务，零售收益仅次于交通银行；在债务方面，零售存款占86.56％，远高于其他主要银行，但目前的利率很低。由于当前和常规定价均低于其他银行，因此整体存款成本仍是业内最低的。
第四，优良的资产质量和充足的准备金
（I）资产质量。截至2018年底，公司不良率仅为0.86％，关注型贷款比例仅为0.63％，逾期90天以上逾期贷款比例仅为0.65％，指标远优于其他五家主要银行。
（2）条文。截至2018年底，公司拨备覆盖率达到346.80％，在六家主要银行中最高，比其他五家主要银行高近148.52个百分点;然而，就贷贷比而言，该比率仅为2.99％，低于中国农业银行和中国建设银行。
（C）谨慎的风险管理政策。该公司出色的资产质量得益于始终保持稳定而审慎的总体风险偏好，尤其是侧重于使用信息技术来管理风险，优化风险度量模型，改进风险监控和预警系统以及建立良好的风险管理文化在银行内。
五，获利能力和杜邦分析
从2013年到2018年，邮政储蓄银行的股本回报率呈现出与同业相同的下降趋势。以前，由于公司贷款比例低，债券比例高，加权平均风险权重低，在单独监管下对其资本充足率的监管要求较低。提高ROE。自2014年以来，加权平均风险权重（RWA /总资产）的增加增加了对资本的需求，权益乘数也开始下降。
从资产回报率的角度来看，尽管它仍远低于排名前五位的银行，但自2016年以来一直在不断改善。从取消ROA来看，邮政银行的主要优势在于其净利息收益率最高，所得税负担最轻。主要缺点是中间业务的创收能力最弱，运营支出负担最重。随着公司贷款比例的不断增加，我们相信未来的资产回报率将继续提高。
六。重视信息技术研发，促进技术发展
邮政储蓄银行继续在信息技术领域增加金融投资。2018年，中国人民银行在信息技术上的投资为72亿元，占其营业收入的2.75％。未来计划将信息技术投资占营业收入的比重提高到3％，并通过技术发展促进邮政储蓄银行转型的全面深化。邮政储蓄银行在云计算，大数据，人工智能和区块链技术上取得了不同程度的突破和创新：（1）建立了OpenStack公共云平台，并积极推进私有云部署。（2）构建混合架构的大数据平台，深入探索客户数据的价值。（3）人工智能提高了业务效率。（4）区块链可帮助业务模型增强传统业务能力。
VII。公司未来估值提升的逻辑
自2019年上半年起，在H股市场，与其他五家主要银行相比，中国人民银行的估值有所上升。但是，我们认为，与工商银行相比，邮政储蓄银行的估值仍被低估了，主要有四个原因：第一，独特的“个体经营+代理”模式带来规模和利润的快速增长；“ +代理”模式尚未被市场完全认可；第三和第三次农业贷款以及小微企业贷款政策支持；第四，对其估值的资本约束将逐步放松。
八，投资建议
邮政储蓄银行作为“第六国有银行”，具有鲜明的特点：特点之一：成立时间短，市场化改革步伐加快；第二个特点：独特的“个体经营+代理人”运作模式；特点三：独特的大型零售银行发展之路。
同时，从基本指标的角度来看，邮政储蓄银行相对于其他五家主要银行也具有以下优势：第一，资产质量非常好，不良率高，关注比例高贷款，且贷款逾期90天以上。该比率远低于同行。同时，拨备覆盖率在同行中最高，其抵御风险的能力很强。其次，零售业务具有明显的优势，包括最高的零售存款和贷款比例，零售的定价能力也很强，并为收入做出了贡献。第三，生息资产的最高综合收益率和生息负债的成本最低，使该公司的净息差显着高于同业。即使考虑代理费，它仍然高于前五名的银行。第四，它要受约束。这些资产的节税效果和国家对农民的小额贷款的税收优惠措施使企业所得税负担最低。
该公司在以下几个方面的未来变化有望提高其估值：首先，与其他五家主要银行相比，该公司目前的资本充足水平仍然很低。一方面，后续发行A股可以缩小差距另一方面，我们预计未来公司也将被批准使用先进方法来计算资本充足率，并且监管压力将得到明显缓解。其次，邮政储蓄银行拥有扎实的网络和客户资源，以及独特的商业模式，但为时已晚另外，过去强调“存储”和“贷款”，导致当前的贷款比率与中间业务收入对五家主要银行的贡献之间存在差距。未来，随着该机构开展资产业务的能力以及中国邮政财富管理子公司成立后财富管理收入的增加，这两个便利的缺点将得到填补，这将推动净资产收益率的稳定和复苏。
我们预测19/20营业收入同比增长10％/ 13％，净利润增长15％/ 16％，每股收益0.70 / 0.82，BVPS为5.68 / 6.20，PE为5.77 / 4.96和的PB0.71 / 0.65，给予“买入”评级，6个月目标价维持在6元。
目录
一
历史和股权结构：以邮政系统为后盾，并引入了巨大的合作关系
（I）历史沿革：从国家外汇储备管理局到第六家国有银行
邮政储蓄银行的历史可以追溯到邮电部的邮政储蓄和汇款局。1986年3月，中国人民银行与原邮电部签署了《建立邮政储蓄协定》，决定从4月开始在全国范围内开展邮政储蓄业务。邮电部设立了邮电部的邮政储蓄汇款局（邮政储蓄银行的前身）来处理邮政储蓄业务。早期的邮政储蓄和汇款局更负责吸收资金者的职能。所有吸收的资金都已存入或转入中国人民银行，用于建设各项国家事业。在1997年中央经济工作会议上，中国人民银行提议建立邮政储蓄银行。
自21世纪初以来，中国人民银行对原邮政储蓄和汇款局进行了“打破新旧”的渐进改革，允许邮政储蓄独立使用新增的存款，并允许邮政储蓄银行逐步进入市场。
2007年，邮政集团投资成立了中国邮政储蓄银行有限公司，注册资本为200亿元人民币。
2012年，公司改组为中国邮政储蓄银行股份有限公司。
2015年，邮政储蓄银行引进了十个国内外战略投资者，实现了从中国邮政集团的单一股东到股权多元化的进步。
2016年，中国人民银行成功在香港联合交易所主板上市，并正式登陆国际资本市场。至此，它还完成了“股权分置－领导上市”的三步改革路线图。
2019年2月，银监会将邮政储蓄银行的机构类型变更为“国有大型商业银行”。从五大银行扩展到六大银行也意味着从单行监管到商业银行接受的监管是一致的。法规要求。
2019年6月28日，邮政储蓄银行在中国证监会预先披露了A股招股说明书。
（二）股权结构：邮政集团拥有绝对控制权，共同的黄金巨头参与合作
邮政银行的股东结构与五家最大的国有银行有很大不同，主要集中在以下两个方面：
（1）中央企业邮局拥有绝对控制权。从历史上看，邮政储蓄银行是邮政储蓄和汇款局，隶属于前邮电部。后来，邮政储蓄银行成立时，它是由邮政集团全资出资，并多次增加了资本。目前，邮政集团是邮政储蓄银行的最大股东和控股股东，持股比例为68.92％。五家主要国有银行的普通大股东是中央汇金公司，该公司尚未成为邮政银行的股东。
考虑到历史因素和邮政银行“代理网点”的运作方式，任何一方均无权终止（受国家政策约束），我们希望邮政集团的绝对控制权将继续为维持了很长时间，并且对日常运营产生重大影响。
（2）两家主要的互联网金融巨头都有股份。2015年，中国邮政银行引入了两家主要的互联网公司，即阿里蚂蚁金融（目前持有0.91％）和腾讯（目前持有0.16％）作为战略投资者。除了股权关系，中国人民银行还与两家公司进行了深入的业务合作。目前，它已与蚂蚁金服形成了5个类别的11个战略合作计划，与腾讯形成了9个类别的23个合作项目。包括提供在线消费者金融服务和建立新的线下零售体验中心，它还在电子支付，开放式支付平台，消费金融，小微金融，公司存款和贷款和技术创新。合作。
（C）管理团队：引入专业的高级管理团队来促进以市场为导向的改革
引进专业人员以推动内部改革。中国人民银行现任董事长张金良先生在金融业和管理领域拥有约22年的经验。他曾担任中国光大集团公司执行董事，中国光大银行股份有限公司执行董事兼总裁，中国银行副行长以及北京分公司社长，总公司财务管理部总经理等从行业角度看，张金良是公认的“学者”银行家和经理。其任命中国银行副行长和中国光大银行行长的成就也得到业内人士的认可。除了现任董事长张金亮先生，代理总裁张学文和监事会主席陈跃军之外，他还拥有30多年的财务，财政和监管经验。
邮政集团历史悠久，设备齐全。从历史上看，邮政储蓄银行的高管通常来自邮政集团内部。随着中国金融业的结构转型和业务复杂化，金融机构对专业人才的需求越来越高，“自给自足”的就业模式已不能满足金融公司的成长需求。张金良，张学文，陈跃军等人的及时加入，为人民银行的“后起之秀”带来了宝贵的管理经验。借助邮政储蓄银行的专业化和风险控制能力，将来，邮政储蓄银行将能够更好地将债务末期债券的低成本优势转化为有形的利润和股息。
独特的运营模式，广泛而深入的网络覆盖
（I）“个体经营+代理商”的运营模式
经国务院同意和原银监会的批准，自2007年成立以来，公司已建立了“自营+代理”经营模式。也就是说，除了建立自营网点外，邮政储蓄银行还与邮政集团签订了委托代理协议，委托邮政企业在其营业网点向邮政储蓄银行提供服务。
专有网点为客户提供全面的金融服务，包括各种类型的贷款，存款以及中间业务产品和服务。代理网络是公司服务网络的组成部分，主要包括吸收本外币储蓄存款，包括交易所业务，银行卡业务，信用卡还款，收款和支付业务，代理发行和政府债券的支付，和个人存款一系列中间服务，包括认证服务，电子银行和第三方存托服务的接受，保险并发代理服务以及基金，个人理财，资产管理计划产品和其他金融产品的代理销售。
邮政储蓄银行是中国唯一可以委托非商业银行处理商业银行业务的银行，与邮政储蓄企业的代理关系是独一无二的。这种独特的“个体经营+代理人”模式使邮政储蓄银行成为全球网点数量最多的银行。
（两个）模型特征分析
邮政储蓄银行的代理模式具有以下特征：
1.代理机构模式为邮政储蓄银行提供了广泛的深度网络优势
截至2019年上半年，邮政储蓄银行有39,680个网点，超过了农业银行和中国工商银行的网点总数。但是，在邮政银行近40,000个网点中，只有不到8,000个属于自营网点，并且邮政银行拥有完全的管理权限。其余约31,800个代理网点属于邮政集团，占80％。银行充分利用了邮政集团的营业网点，使邮政储蓄银行拥有覆盖全国99％县（市）的离线服务网络。
从覆盖范围来看，邮政银行的分支机构布局不仅广泛而且深入。其“扎根基层和中西部的立足点”是其主要特征，如下所示：
首先，从行政级别来看，网点主要位于县以下的地区，占70.25％。其中，自营网点7,962家中，有55.65％分布在县域，比例不高，但在31,800家代理商网点中，有73.90％分布在县域。
其次，从地理角度来看，自营网点和代理商网点都主要位于中西部地区，占总数的55％。
邮政储蓄银行的分支机构范围广泛且深入，是成为领先的零售银行的重要资源。这样的网络布局使人民银行在中西部和县域地区具有独特的运营优势：与其他大型商业银行相比，人民银行的网络覆盖范围更广，更深入，特别是在布局较少的大型银行中。县及中西部地区；与农村金融机构相比，邮政储蓄银行可以提供更全面，更专业的产品和服务。
2.代理商只出售“存储”，而不出售“贷款”，并吸引了低成本的存储，但是资产业务释放潜能需要时间。
为邮政储蓄银行提供服务的代理机构来自全国各地邮政集团的邮政发行办公室。根据邮政集团和邮政储蓄银行签署的“代理机构银行业框架协议”，该集团的网点提供存款吸收服务，结算金融服务，代理金融服务和其他服务，但不包括信贷和商业服务。这导致代理机构网点吸收的低成本存款无法立即转换为贷款，从而降低了资金使用效率。
邮政储蓄集团已在6个省试点代理机构，以协助小额贷款业务，并计划在全国推广这种模式。如果最终转换成功，邮政储蓄银行可以直接从中产生收入的网点将在目前少于8,000个的基础上，它正在迅速上升，进一步释放了收入潜力。
3.邮政储蓄银行必须向小组付款，其运作效率需要提高。
因为邮政储蓄银行已经通过邮政网点委托了一些银行服务，所以有必要向该集团支付储蓄代理费和相应的中间业务收入，但是不同业务的支付模式是不同的：
（1）支付存款的代理费。储蓄代理费是按照“固定利率，分摊费用”的原则，即不同期限的存款采用不同的利率。当前利率从0.2％（五年期定期存款）到2.3％（当前需求）不等。），并规定合并比率（加权平均值）上限为1.5％。总体而言，储蓄代理费率与相关存款应付给客户的存款利率之间存在负相关关系。
（2）转移相应的中间业务收入。中间业务的计费原则是“谁处理谁受益”。邮政储蓄银行首先在其自己的财务报告中确认收入，然后将其全额支付给邮政集团。因此，邮政储蓄银行很难获得代理机构的中间业务收入。
但就邮政银行而言，由于使用银行服务器和系统，通过代理机构进行中间业务只会增加少量的边际成本，但是可以补偿银行的利益，例如将资金存入银行。增强流动性。
这种代理商付款模式主要产生以下问题：
一方面，支付给该组织的储蓄代理费部分抵消了债务期末的低成本优势。2018年，邮政储蓄银行向邮政集团支付的邮政代理费为730.12亿元（除资本成本外，还包括网络人员，场地等的成本），占比20.27％。年的利息收入。尽管中国人民银行的净息差似乎比前五名银行有明显优势，但如果在利息支出中计入储蓄代理费（报表中的经营成本），净息差将下降32BP至2.35％。它是五家银行中最高的，但与三大工业，建筑业和农业银行的差距已经缩小。
另一方面，代理商网点没有管理权，这导致代理商网点的运营效率低下。由于代理网点的设备所有权和人员管理权属于该组，因此邮政储蓄银行仅负责指导和监督。因此，投行银行对代理商网点的设备投资和财务支持要少于自营网点。人事管理也有限制。运作效率低。
三
明确的零售银行策略，自然的企业捐赠优势
邮政储蓄银行是中国领先的大型零售银行。该公司始终坚持独特的零售银行战略，坚持以零售为主导，批发协调的业务发展道路，并专注于庞大的“农业，农村和农民”，城乡居民和中小企业。服务对象。
（A）拥有庞大的零售客户群
邮政储蓄银行拥有庞大的零售客户群。截至2018年底，公司个人客户数量达到5.78亿，仅比工行低4.78％，覆盖全国总人口的40％。2019年上半年，个人客户进一步增加了1,1094.3万，达到5.89亿。
但是，由于该公司坚持包容性金融策略，因此其网点主要覆盖中西部地区，其人均资产规模明显较小。截至2018年底，邮政储蓄管理的个人金融资产规模达9.27万亿元，比工行低31.38％，人均客户资产仅1600万元，比上年末低6000余元。中国工商银行。
（II）出色的零售业务数据
收入：零售业务的收入贡献最高，但利润贡献不足
2018年，中国人民银行营业收入规模达到2609.95亿元，高于交通银行和招商银行，贡献率62.67％来自零售金融业务。仅从零售业务的收入贡献来看，邮政储蓄银行高于五家主要银行，也高于招商银行。但是，由于邮政储蓄银行的许多零售业务都是通过代理网点进行的，因此需要支付更高的代理费，这些费用计入“业务管理费”下。因此，从零售业务的利润贡献来看，邮政储蓄银行仍处于同行业水平。2018年，公司零售业务总利润仅为215.34亿元，占比40.26％，仅高于工商银行和交通银行。
在2019年上半年，中国人民银行的零售业务贡献了61.29％的收入，贡献了38.91％的税前利润，与去年同期相比分别下降了1.38和1.35个百分点，但总体仍保持相对稳定。
资产方面：零售贷款所占比例最高且收益率很高
截至2018年底，邮政储蓄银行零售贷款总额达2.32万亿元，占贷款总额的54.24％，在六大银行中位居第一，甚至高于招商银行。2019年上半年，公司零售贷款规模进一步扩大至2.55万亿元，比重保持稳定。
从结构上看，与其他银行类似，邮政储蓄银行的零售贷款主要配置有抵押贷款。截至2018年底，住房抵押贷款占零售贷款总额的61.12％。但是，这一比例仅接近交通银行，明显低于其他四大银行。同时，它在零售贷款和经营贷款上投入了更多的零售资源，分别占11.88％和15.06％。所有这些都高于其他五家主要银行。
在2019年上半年，为了应对共债风险，公司抵押贷款和营业贷款所占比例增加，比上一季度分别增加0.34和0.22个百分点至61.46％和分别为15.28％。这类贷款的比例下降了1.04个百分点至10.84％。
我们认为，正是由于人民银行拥有的零售贷款所占的比例很高，并且大量的零售贷款被投资到了具有相对较高收益的消费贷款和经营贷款等领域，以确保零售贷款的总收益仅排在交通银行之后（后者的信用卡贷款也更高），所有贷款的总收益显着高于其他五家主要银行。
根据2018年的数据，中国人民银行零售贷款的收益率为5.36％，略低于交通银行的13个BP，但比前五家银行的平均值高65个BP。整体贷款收益率为4.96％，高交通银行有9个BP，高于五家主要银行的52个BP的平均值。
受2019年贷款定价的影响，邮政储蓄银行零售贷款和整体贷款的收益率比去年同期低13和21 BP，但仍有望高于其他五个主要银行。
负债：零售存款所占比例最高，成本比率也很低
邮政储蓄银行的零售存款所占百分比明显高于其他银行。截至2018年末，邮政储蓄银行零售存款规模7.47万亿元，占全部存款的86.56％，五大银行中最高的农业银行仅为56.45％。邮政储蓄银行的零售存款如此之多，以致与代理网点的“存储”而不是“贷款”有直接关系，因为公共存款的增加通常需要更多的公共贷款投资，而代理网点无法放贷。
但是，从零售存款结构的角度来看，活期存款的比例在六大银行中最低。2018年，邮政储蓄银行零售存款的活期存款利率仅为35.02％，最高的农业银行可能达到54.31％，领先的零售商招商银行达到67.82％。
2019年，邮政储蓄银行零售存款规模达到7.92万亿元，比年初增长6.05％，占全部存款的87.02％，提高了0.46个百分点。其中，现行税率达到31.65％，低于上年末的3.37个百分点。
尽管邮政储蓄银行的活期存款存款利率较低，但其零售存款成本利率在行业中是最低的，所有存款的成本率也处于行业较低的水平。从2018年的数据来看，邮政储蓄银行的零售存款成本为1.42％，在六大银行中最低，低于农业银行的1 BP;总存款成本率为1.41％，在六大银行中仅略高一点。高于农业银行和建设银行。2019年上半年，该公司的零售存款和总存款成本率分别微升至1.58％和1.53％。
较低的零售存款成本率主要是由于其活期存款和定期存款的定价低于同业。2018年，邮政储蓄银行个人活期存款成本率为0.31％，定期存款成本率为2.03％，分别低于行业平均水平和15和46 BP。
四
优良的资产质量和充足的准备金
（I）资产质量
最低的不良贷款率
不良率仅为0.82％。截至2018年末，邮政储蓄银行不良贷款余额368.88亿元，五大银行平均规模1730亿元;不良率仅为0.86％，远低于五家主要银行1.50％的平均水平。2019年上半年，公司的不良贷款率进一步下降至0.82％。
行业最低的潜在不良指标
有关贷款仅占0.67％。截至2018年底，中国人民银行的利息贷款余额仅为267.31亿元，低于不良贷款余额，远低于五家主要银行的平均水平（3222亿元）。注意贷款的比例仅为0.63％，高于五个最大的银行。该行的平均值降低了2.14个百分点。在2019年上半年，该公司对贷款的关注略微增长了4个基点，至0.67％，潜在的不良指标仍然是行业中最低的。
逾期90天的贷款仅占0.66％。截至2018年底，中国人民银行90天以上贷款余额277.92亿元人民币，比五家主要银行平均水平少近1000亿元人民币。逾期90天以上的贷款比例占贷款总额的0.65％，比五家主要银行的平均值低1.10。从逾期90天以上的“剪刀”贷款来看，这一比例仅为75.34％，低于100％，仅高于建行和农行。 。
2019年，公司逾期90天以上的贷款余额为310.46亿元，略有增加，比上年同期微增1 BP，至0.65％，剪刀差为5.57个百分点，较上年同期略有上升。 80.91％。
（II）规定
行业中最高的供应范围
拨备覆盖率达到396.11％，拨备贷款率达到3.23％。截至2018年底，邮政储蓄银行的存款准备金率达到346.80％，在六大银行中最高，仅比其他五大银行高148.52个百分点;但就贷贷比而言，仅为2.99％，低于农业银行还有建行。这也进一步凸显了该公司在维持不良贷款方面的优势非常明显，并且与非常低的不良贷款比率相比，其贷款损失准备金非常充足。
到2019年下半年，公司的拨备覆盖率进一步提高到396.11％，比年初增加了49.31个百分点，贷款与贷款的比率上升到3.23％ ，比年初增加了0.24个百分点。
（3）审慎的风险管理政策
邮政银行出色的资产质量得益于公司对稳健而审慎的整体风险偏好的整体坚持。它不仅具有完善的风险管理系统和风险管理组织结构，而且着重于使用信息技术来管理风险和优化风险度量模型。，完善风险监测预警体系，在银行内部树立良好的风险管理文化。公司审慎的风险管理主要体现在以下几个方面：
首先，公司的贷款主要针对大型企业，小型企业法人和个人客户。大型公司贷款所占比例较高，客户均为信用等级高的优秀公司。它们主要是大型基础设施建设项目，行业领导者及其核心子公司。授信审批机构主要集中在总部，具有较强的风险管理和控制能力。零售贷款，包括个人消费贷款，企业贷款，小额贷款和小企业贷款。由于平均金额较小，可以通过多样化的贷款组合降低信用风险。
其次，该公司开发了独特的零售信贷技术。该公司已与德国国际合作署，印度尼西亚人民银行，国际金融公司和Faezer等国际机构和公司充分合作，以充分吸收先进的国际技术并为小型和微型企业实施信贷风险管理工具和技术。贷款和个人贷款。包括区域信用政策，全周期检查，两人现场调查，多层次交叉验证，关系信用调查技术等。
公司建立了个人信用评分系统，该系统使用计分卡/风险评分模型评估借款人的信用度。当前，它正在积极探索数据驱动模型在零售金融服务中的应用，并建设新一代的零售信贷工厂项目。此外，它还引入了外部大数据和决策分析技术，以建立客户画像，优化传统业务流程和运营标准并提升客户。在为新兴地区和客户群扩展金融服务并建立全面的金融服务系统的经验。
第三，公司强调信贷访问和信贷风险监控以及预警管理，监控和预警敏感行业，关键地区和关键客户的风险状况，改善对非信贷资产的访问，并加强统一信用管理和集中度。我们将严格控制风险，严格控制高风险地区的信用风险。截至2018年底，公司房地产行业贷款仅占贷款总额的1.32％，不良贷款率为0.03％;地方政府融资平台贷款不存在不良贷款。
击掌
盈利能力和杜邦分析
（I）ROE分析：邮政银行在六大银行中排名较低
从2013年到2018年，银行业的整体净资产收益率呈下降趋势。自2013年以来，该行业的股本回报率趋势有所下降，而邮政储蓄银行的股本回报率趋势与行业一致。这主要是由于加权平均风险权重（RWA /总资产）的增加，这增加了对资本的要求，并降低了资产乘数。此外，ROA从2014年到2015年有所下降，但自2016年以来一直稳定并恢复。
就邮政银行而言，净资产收益率的下降幅度明显高于同期其他大型国有银行。2013年，邮政储蓄银行的股本回报率高于其他五家主要银行，但从2014年到2015年，股本回报率的下降速度快于五家主要银行。从2015年开始，股本回报率低于工行，建行和国际清算银行。农业银行，但仍高于中国银行。
ROA仍处于劣势，但预计将来会有所改善。邮政储蓄银行目前的资产回报率明显低于五家主要银行的平均值。 2018年，邮政储蓄银行的ROA为0.56％，低于五家主要银行的平均41.7个基点。自2016年以来，由于本行定价较高的贷款比例快速上升，本行的资产回报率持续提高。
邮政储蓄银行在股权乘数方面的优势将来可能会降低。邮政储蓄银行的权益乘数明显高于其他五家主要银行，这主要是由于：①在轻度评估模型下，邮政储蓄在贷款中所占比例较低，在债券中所占比例较高，因此加权平均风险权重（ RWA /总资产）大大降低在四大银行之前； ②在2019年之前，监管部门没有给人民银行明确的定位，导致其对资本充足率的监管要求低于四大银行。但是随着邮政储蓄银行成为第六家“国家商业银行”，监管必将变得更加严格。
自2014年以来，由于中国人民银行加权平均风险权重的提高快于其他五家主要银行，因此中国人民银行的股票乘数优势已大大缩小。一方面，贷款，特别是公司贷款的比例有所增加。快点。同时，零售贷款在总贷款中所占的比例相对较小。另一方面，由于资本计量方法的劣势，其他五家主要银行在2014年被批准使用先进的方法，而邮政储蓄仍然使用权重方法来计量信用风险。
（II）取消资产报酬率：净息差和税收有优势，而中间业务则有劣势
从2018年的六家银行ROA撤销中：
邮政银行的主要优势是最高的净息差和最低的所得税负担。
的净利息收益率最高。中国人民银行在资产收益率和负债成本方面均具有优势。中国人民银行资产收益终端的优势在于零售贷款和收益率高。 PBC受益于各种各样的沉没网点，而这是以负债为代价的。个人存款占债务的很大一部分。强大的议价能力。
的所得税负担较轻：由于债券资产的节税效果以及国家对农民小额贷款的税收优惠，邮政储蓄银行的实际税负在六大国有银行中最轻银行。
邮政储蓄银行的主要缺点是中间业务的创收能力最弱，运营支出负担最重。
中等收入人群的创收能力很弱，除银行卡以外的所有中等收入企业对收入的贡献都较小。
运营费用受代理商节省的影响很大。邮政储蓄银行代理网点的商业模式应该具有轻资产和低运营费用的特点（扣除代理储蓄费后，对净资产收益率的贡献仅为-1.30％，这对六家国有银行而言是最好的），但是邮政团体收费大量的机构储蓄费用导致ROA的运营成本增加了91％，这在运营成本方面是完全损失。
（3）净利息收益率很高，但存在储蓄代理费的影响
自2015年以来，邮政储蓄银行的净利息收益率一直高于五家主要银行的水平，尤其是自2016年以来，其息差回升幅度大大超过五家主要银行。归因于：①资产侧收益率优势得以保持：邮政资产收益率明显高于五大银行，并且优势得以保持，这主要是由于银行贷款收益率和银行收益率较高。其他资产。
②扩大债务方成本率优势：2015-2017年负债方成本率下降率大于前五名银行，成本率上升率小于2018年排名前五位的银行。
1，资产方：
邮政银行的贷款收益率高于四大银行。归因于：①议价能力强：中国人民银行的贷款收益率高于其他五家主要银行，不良贷款率仍然较低，这表明人民银行的强大议价能力和客户定价能力已变得更加明显。超额收入； ②个人贷款的贡献：中国人民银行的零售贷款收益率和贷款比例明显高于前五名银行。
2.责任：
邮政银行在债务方面的成本率优势已经扩大。在15-17年间，债务方成本率下降的幅度超过了四家主要银行，而18年期成本率的增长幅度不到四家主要银行，表明债务终结的稳健性。债务优势归因于：
①稳定的债务结构：中国人民银行的“平均每日存款/计息负债”在2018年高达97％，存款在计息负债中的比例远高于四大银行，带来了稳定债务成本率;
②存款成本不高：邮政储蓄银行的存款成本率略高于建行和农行，但要高于工行和中行。总体而言，建行与农行之间没有太大的区别，它们在债务方面具有优势，而缺点自2014年以来有所改善，这归因于邮政储蓄银行对所有类型的存款（企业除外）的议价能力活期存款）。应当指出，这里的计息负债成本率没有考虑到邮政储蓄银行支付的储蓄存款代理费。如果考虑代理费（综合费率为1.39％），则邮政储蓄的责任方面实际上是不利的。
（IV）中间业务的创收能力弱
中等收入的长期劣势。长期以来，邮政储蓄对收入的贡献大大低于四大银行，并且除银行卡业务外，所有类型的收入贡献均较低。主要原因是在代理模式下，代理网点产生的中间业务收入从银行转移到集团，因此没有反映在银行的净手续费和佣金收入中。
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重视信息技术的研发，技术推动业务发展
信息技术是邮政储蓄银行核心竞争力的重要组成部分。邮政储蓄银行坚持以数字化转型为主线，以“十三五”为指导，不断深化IT治理，建立与数字化转型相适应的体制机制。积极部署金融技术，促进技术业务的深度融合，并继续使用新技术改造传统业务。目前，中国人民银行在云计算，大数据，人工智能和区块链技术方面拥有核心技术积累和突破。研究技术专利目前涵盖了金融技术的主流方向。
（1）高资本投资，预期产出仍有改善的空间
邮政储蓄银行继续在信息技术领域增加金融投资。2018年，中国人民银行在信息技术上的投资为72亿元，占其营业收入的2.75％。未来计划将信息技术投资占营业收入的比重提高到3％，并通过技术发展促进邮政储蓄银行转型的全面深化。
我们比较了2016年至2018年的国有大型银行和一些股份制银行，发现与人民银行较高的技术投资相比，人民银行对总行在计算机软件无形资产方面的年度增长仍然不够这可能与邮政储蓄银行较为保守的研发支出资本化政策有关。随着研发的进一步发展，未来技术还有很大的改进空间。
（II）改善组织结构并优化人员配备
除了资本投资外，邮政储蓄银行还继续在组织建设和人员配备方面促进信息技术治理体系的建设。
（1）成立信息技术管理委员会。负责组织制定银行的信息化计划，审查银行的信息技术政策，系统，管理准则和程序，信息技术标准和规范以及主要的信息技术解决方案。
（2）优化信息技术组织系统。在总部设立IT管理部门，金融科技创新部门，管理信息部门，软件研发中心和数据中心。他们负责信息技术管理，行业和技术集成，数据管理，项目建设和系统运行，并由信息技术进行管理。信息技术部是信息技术部门的牵头部门；信息技术部已在36个一级分支机构中建立，并建立了责任，联系和协作推进明确的信息技术管理系统。以及“ 1 + 3 + N”独立研发系统。在北京建立了综合研发中心，在合肥，成都和苏州（筹建）建立了3个研发分支中心，并在8个一级分支机构建立了分支研发中心；在北京丰台，亦庄和安徽合肥设有3个数据中心。形成了“两地三中心”一体化运维灾难恢复系统，全面保证了信息系统的安全稳定运行。
邮政储蓄银行非常重视金融科技团队的建设。为了不断完善科技团队的激励机制，邮政储蓄银行开辟了信息技术专业人才的晋升渠道，选拔和培养了信息技术专业十大领导者。为了进一步扩大科学技术团队的规模并建立更专业的技术团队，邮政储蓄银行制定了一项为期两年的技术团队建设目标计划：将总部的IT团队人数增加一倍。到2019年底，将IT团队的规模扩大一倍，到2020年底。目前，中国人民银行还积极引进软件研发，系统运维IT人才等高端人才，以及广泛的信息技术专家和架构师。
（3）丰富的科学研究成果，涵盖了金融技术的所有领域
邮政储蓄银行在研发方面投入了大量资源。目前，它在云计算，大数据，人工智能和区块链技术等方面都取得了不同程度的突破和创新。
（1）建立OpenStack公共云平台，积极推进私有云部署。在云计算应用程序领域，邮政储蓄银行基于OpenStack开放架构构建了四个云平台，包括Internet金融，核心应用程序，大数据以及开发和测试。它已将开放云平台与银行服务进行了深度集成，并提高了IT基础架构的使用效率。，高可用性，系统灵活。同时，邮政储蓄银行积极促进信息系统私有云平台的部署。截至2018年底，渠道管理平台，移动银行，个人网上银行，自助服务银行，移动会展业等34个系统已实施私有云平台部署，日交易量超过1.70个。1亿笔交易，通过云平台完成银行交易的60％以上，达到行业领先水平。
（2）建立一个混合架构的大数据平台，以深入挖掘客户数据的价值。在大数据应用领域，PBC建立了一个具有“ MPP关系数据库+基于Hadoop架构的分布式数据库”的混合架构的大数据平台。依靠大数据平台，对邮政储蓄银行的客户数据进行深度集成和处理，为挖掘客户价值，优化风险管理，实现精细化管理奠定了基础。使用产品思维来促进大数据应用程序的构建，构建支持业务分析，风险预防和控制以及运营管理等方案的管理座舱系统，以可视方式显示整个银行的整体发展并满足日常工作总公司的业务决策需求。利用大数据分析技术对客户交易，风险管理和控制进行深入分析，并建立数据实验室，有效支持邮政银行业务发展和运营管理。通过建设金融数据集市，银行的金融数据具有相同的来源和相同的口径，可以满足银行各业务线的业务管理需求；通过建设风险加权资产和风险数据集市，实现了监管资本和经济资本的双引擎计量，更准确地反映每个业务的真实风险权重。
（3）人工智能提高了业务效率。在人工智能应用领域，邮政储蓄银行将机器学习技术应用于信用风险内部评级模型，反欺诈，智能客户服务，智能运营，客户营销等领域，取得了良好效果。已推出基于深度学习技术的智能客户服务和远程授权机器人，从而实现了邮政储蓄银行在人工智能技术应用方面的新突破。其中，智能客户服务系统占客户服务中心业务的30％以上；远程授权机器人系统极大地改善了业务授权交易审查的效率。同时，智能票证识别技术在运营管理中的应用正在被推广。
（4）区块链可帮助业务模型增强传统业务的能力。2017年初，邮政储蓄银行和IBM推出了基于区块链的托管业务系统，以共享账本，智能合约，隐私保护，共识机制等为技术基础，选择了资产托管方，资产管理人，资产托管人和投资顾问和许多其他角色参与资产托管业务场景。邮政储蓄银行推出的区块链解决方案实现了多方之间的实时信息共享，消除了重复信用验证过程的需要，将原始业务链接缩短了大约60％-80％，并使信用交换更加高效。智能合约和共识机制在区块链上集成了资本计划的投资合规性验证，并确保在满足合约条款和达成共识的基础上完成每笔交易。区块链具有不可篡改的属性和加密的身份验证，可以确保交易方可以快速共享必要的信息，同时保护账户信息的安全性。此外，区块链还可以帮助审计师和监管者快速获取信息，预先进行干预和控制，从而提高整个行业的风险管理水平。2018年，邮政储蓄银行进一步扩大了区块链技术的应用场景，实现了Forfaiting应用的启动。
7
公司未来估值增长的逻辑
（I）H股估值的比较
中国人民银行H股当前的PB（LF）为0.65倍，比其他国有银行的平均PB值0.58高约12％。估值水平与建行相当，但略小于工行。但是，我们认为公司的估值水平仍有进一步提高的空间。未来其同业的相对估值溢价水平可能会继续扩大。主要原因是：1）随着中间业务的快速发展和授信比例的不断提高，未来的邮政储备银行的股本回报率仍有很大的提高空间。 2）邮政储蓄银行在国有银行中具有较好的“成长性”，应具有一定的中长期估值溢价。
（II）估值上升的动力
自2019年上半年起，在H股市场，与其他五家主要银行相比，中国人民银行的估值有所上升。但是，我们认为，与工商银行相比，邮政储蓄银行的估值仍被低估了，原因有四个：
首先，独特的“个体经营+代理人”模式带来了规模和利润的快速增长。邮政储蓄银行的渠道已经足够深入。目前，代理网点已开始试行补充信贷业务。它将在明年全国范围内推广。预计未来将进入盈利期。然后，邮政储蓄银行的庞大存款客户将转换为贷款客户。贷款业务的扩展有利于支持邮政储蓄银行的快速发展，有效改善每股收益和每股收益。
其次，“个体经营+代理人”模式尚未得到市场的充分认可。市场仍然对邮政储蓄银行目前的“自营+代理”模式存疑，并认为其1.39％的储蓄代理费率过高，但我们认为邮政储蓄银行的零售业务是独一无二的，使市场成为零售高收益，低缺陷和快速复制的业务优势并不为人所熟悉。
这三，三笔农业贷款以及中小企业贷款和其他政策支持。需要加强和支持的金融供给侧改革的重点是有形企业的发展和服务，允许货币资金进入实体经济，解决中小型民营企业和农业的融资问题。相关企业。邮政储蓄银行足够深，与其他农村商业银行相比，利率相对较低，具有自然进行小额信贷的优势。
第四，资本估值对其估值的约束将逐渐放松。由于人民银行业务起步较晚，且目前在H股上市，与其他五家国有银行相比，其资本充足率相对较低。未来重返A股市场后，有望进一步提高其核心一级资本充足率。我们根据2018年底BVPS的发行价（5.26元/股）进行计算。如果公司发行51.72亿股股票，从静态角度看，核心一级资本充足率可以提高0.63个百分点。
8
投资建议
作为“第六国有银行”，邮政储蓄银行具有鲜明的特点：
特征之一：成立时间短，以市场为导向的改革步伐正在加快。包括引进具有丰富金融行业和管理经验的高级管理团队，以促进内部改革，引进股票前十名战略投资者以及H股和A股上市。
第二个特征：独特的“自我管理+代理”运营模式。这种模式为公司提供了广泛而深入的网络优势，也是其庞大的零售客户基础和低负债基础的主要原因。
第三个特征：独特的大型零售银行的发展。尽管它是最年轻的大型商业银行，但该公司在零售业务的发展方面具有天赋，而且其他银行在最初积累零售客户方面也没有任何困难。将来，仅需考虑如何实现深度挖掘和资源实现。
公司未来的以下变化有望提高其估值：
首先，与其他五家主要银行相比，该公司目前的资本充足水平仍然很低。一方面，后续发行A股可以缩小缺口。另一方面，我们希望该公司将来也将被批准使用高级方法来计算资本。充足率，监管压力将得到明显缓解；
其次，邮政储蓄银行拥有强大的网点和客户资源网络，以及独特的商业模式。但是，它起步较晚，过去曾经集中精力于“存储”和“贷款”，导致目前的贷款比例和中间业务收入的贡献。与五家主要银行的差距仍然很大。未来，随着该机构开展资产业务的能力以及中国邮政财富管理子公司成立后财富管理收入的增加，这两个便利的缺点将得到填补，这将推动净资产收益率的稳定和复苏。