中国即将进入资本经济时代
计划经济时代主要依靠行政力量来分配资源。改革开放后，它逐渐进入了市场经济时代。企业家根据市场需求开发新产品并进行生产，然后寻找销售渠道进行促销和销售。这个过程一直在市场上进行，但是当市场上生产的商品超出人们的需求并达到极富的细分市场时，就需要一种新的经济动力，即资本经济。资本经济的核心是研究如何最大化给定资本投资的效用。
在资本经济时代，股票将取代食品券，存款和房屋，成为人们财富的新代表。企业融资方式不再以“债务权”为主导，而是以“股权”为主导。在“债权”占主导的时期，当企业成功时，债权人可以获得更高的回报，但是一旦企业破产，损失也将转移给债权人。这种融资模式的弊端显而易见。在“基于权益”的模型中，金融机构将贷款借给公司并获得股票，从而使这两种收益可以结合在一起，并且它们可以共享相同的收益并共享股息。因此，发展资本经济，特别是改善公司融资模式，是中国健全的多层次资本市场的要求，对我国经济的平稳过渡具有重要作用。
资本经济时代的融资模式基本理论
在中国，资本经济取代市场经济是必然趋势。其中最重大的变化将是公司融资模式，即股权融资模式将成为资本经济时代企业的一种新的融资方式。。
国外主要有三种关于公司融资的著名融资理论。第一种理论是David Durant（1952）提出的公司融资理论。公司财务理论由三部分组成，即净收入理论，净营业收入理论和传统折衷理论。净收入理论认为，公司的债务资本与公司的价值有关，并且具有正相关关系。债务资本越大，公司的价值就越大。净营业收入理论认为，企业的资本结构与企业的价值无关，而净营业收入的确决定了企业的价值。传统的折衷理论介于两者之间，也就是说，债务资本的比例与企业的价值有关。在此范围内，债务资本的比例越高，企业的价值就越大，超过此程度将使企业财务带来一些压力；第二种理论是Modigliani和Miller（1958）提出的著名的MM定理。该定理有两种情况。第一种情况是公司没有征税。价值与公司的融资结构无关。二是在公司有税的条件下，债务经营的企业具有节税的效果，可以使企业的价值随着公司负债的增加而增加。第三种理论是詹森等人提出的。 （1977）平衡理论认为，公司债务的100％不能导致公司的最大价值，而公司债务的融资可能导致公司价值的增加，但会导致金融危机的成本增加。因此，公司也增加了。寻找最佳平衡点。这些理论的共同特点是企业融资模式集中在微观层面，着重于对企业融资结构的分析。
目前，资本经济是由政府和市场推动和发展的。国内对公司融资模式的研究基于国外融资理论，并从不同角度探讨了直接融资与间接融资之间的区别。我没有进行系统的深入研究，而是整体构建了融资模型。张宗信（2003）详细研究了中国企业的融资模式，分析了我国的融资体系，然后提出了一种以市场为导向的现代创新目标融资体系的模型。孙立兴（2009）认为应根据国情建立基于市场的间接融资模式，即利用金融中介机构进行资源配置，但如果这些金融中介机构不代表投资者利益，则应信息不透明或监管不严格，很容易因此，制造“道德风险”是不切实际的。王连桥（2010）认为，在金融危机的背景下，企业应积极发展保险融资，资产抵押融资和国际融资。熊玲（2015）在分析发达国家融资的基础上，认真研究了国有企业的融资模式，认为现阶段应坚持基于银行的间接融资模式，但应注意融资风险。被控制。
上述学者对中国融资模式的分析与使用市场经济思维模式来分析融资模式的逻辑是分不开的，即公司融资使用了市场经济的基本规则，例如金融法则。价值和等值的交换进行并反映在融资模型中，以抵押，担保等方式开展融资活动。这种典当式融资模式使企业的融资路径越来越狭窄，银行贷款必须抵押，而中小企业则更是如此。抵押资源的使用已用尽，融资已经结束，再融资基本上是不可能的。
随着中国即将进入资本经济时代，应该使用资本经济思维模式来指导融资，即使用股权融资来解决当前的公司融资问题，并且公司还可以在这条路。当前实体经济的融资困境对当前的融资体制改革和结构优化具有重要意义。
资本经济条件下的融资体制改革协会
（I）中国已进入资本经济时代
1.在新常态下，资本经济是市场经济生活的新延续
资本经济和市场经济彼此不反对。应该说，资本经济是新常态下市场经济生命的延续。市场经济可以说是资本经济的基本材料，因为许多具体实际交易是在市场经济中完成的。因此，促进对经济的投资仅仅是深层次的，表面仍然仅仅是普通的市场经济活动。但是，资本经济和市场经济截然不同，体现在三个方面：
（1）市场经济使用“印度货币”模型，而资本经济使用“印度股票”模型。繁荣的房地产似乎越来越不繁荣，用于驱动经济的投资变得越来越不可靠，实体经济的增长速度越来越慢。不断发行大量货币只是经济增长的外在表现。而且“印度股票”模型似乎是一种可行的方法。这里的“股票”不是传统意义上的股东在证券交易所购买的“股票”。随着未来注册制度的实施，上市公司的门槛将降低，公众对“大众创业和创新”的热情将提高。实际上，中国人的财富发生了三种变化：计划经济时代的食品券，市场经济时代的储蓄和住房以及资本经济时代的股权。
（2）市场经济是“债务导向”的主导经济，而资本经济是“权益”主导的经济。在“债务导向”经济中，银行向企业放贷，但银行的性质决定了它们不会遭受损失
目前，税收筹划在发达国家已经很普遍。由于中国税收筹划业务起步较晚，因此具有巨大的潜力和发展空间。如何依靠税收法律法规巧妙地利用税收杠杆作用来达到既减轻自身税收负担又符合国家政策指导方针的目的，使企业享有更大的权益，已成为现代企业财务管理的重要内容。 。为了加快税收筹划的发展，必须根据国家税收政策和企业实际，加强税收筹划意识，提高税收筹划质量。我们必须根据人员，当地情况，时间和事件来着重进行税收筹划。
首先，我们必须将单一计划和全面计划结合起来
税收筹划不是严格的，具有广泛的适应性和强大的生命力。从计税基础到选择税收地点，从某种税种到企业应支付的所有税种，从税收筹划点到使用计划技术，从纳税人应享有的业务到享受税的权利，从国内税到涉外税可以计划和操作许多区域。简而言之，税收筹划必须考虑企业整体税收负担的下降。我们不能只注意一种或几种税种。我们必须全面权衡它们，以免造成伤害。
第二步是将微观计划与宏观计划相结合
客观地说，税收差异政策为税收筹划提供了可能性，而会计政策的可选项性为税收筹划提供了空间。每个纳税人都可以执行税收筹划以及税收筹划，但是由于种种原因，大多数纳税人都没有执行它。宏观规划可以根据国家产业发展指导意见，参考同一地区，同一行业，同一规模的税收负担情况，总体税收情况，认真分析税收负担差异，找出原因，研究对策，确定计划重点，制定切实可行的计划微观计划可以从某种税收类型的某个环节开始，并采用本地技术创新和改进以达到节省本地税收的目的。微观计划是基础，宏观计划是方向。通过微观计划积累经验，探索方法，逐步完善促销手段，实现宏观计划，实现整体节税。
第三是将项目计划与业务计划结合起来
税收筹划总是在一定的法律环境中进行的，并且以某些商业活动为背景，并且具有明显的针对性。国家制定了税法，以在税法的具体规定中反映出产业政策，生产布局和外贸政策。在企业或新项目开始时启动税收筹划可以充分享受国家产业政策，并将税收筹划纳入项目建设可行性研究的重要内容。
在特定的业务活动中，纳税人必须了解自己从事的业务涉及哪些税种，如何规定相应的税收政策，法律和法规，以及税率是多少？采用哪种收集方式，在每个业务发生阶段都有哪些优惠税收政策，以及在每个业务发生阶段可能存在税法或法规方面的漏洞。
了解了上述情况后，纳税人可以准确，有效地利用这些因素来进行税收筹划，以达到预期目的。在项目计划中，选择一个好的开发方向并创建计划期望。在业务流程中，我们必须优化计划计划，认真组织实施，并实现计划目标。
税收筹划随着中国国民经济的快速发展，纳税人不断增加，税收筹划和权利意识也在不断提高，新的发展机遇将面临。我们需要进一步普及税法知识，提高筹划意识，遵守筹划规则，始终筹划，并继续促进税收筹划的健康发展。
提防税收筹划陷阱
I.识别陷阱
从法律角度理解税收筹划。我认为这是既不合法也不非法的行为。一方面，税收筹划的出发点不是建立在违反税收法律和有关规定的前提下。它利用了相关的法律法规，特别是税收法律法规的漏洞和税收征管合作的困难。性别。
另一方面，目前没有哪个国家/地区将税收筹划视为一项法律行为，并通过法律对其进行保护。相反，各国税务机关在不同程度上开展了反计划活动，并分别列出了相关的反计划条款或隐含在税收法律法规中。
如果我们盲目地强调计划的合法性，并且不服从税务机关的管理，那么我们最终将与行动中的税务机关发生冲突，并将计划行为升级为抵制税收。理解的另一个陷阱是，我认为税收筹划是巧妙的逃税，逃税或税收欺诈。即创新逃税方式；也就是说，要建立关系，走某种方式，闯进门，少付钱，少付钱这种理解是极端错误的，将直接导致违法和违法行为。
第二，操作陷阱
陷阱主要体现在以下几个方面：
1.相信理论讲道。目前，关于税收筹划的博览会或类似书籍很多，但实际应用却不多，因为这些讲道或讨论通常会省略许多实现税收筹划目标的前提和环境，从而提供了一种税收筹划的方法。大气层。例如，出版社1998年出版的《避税公式》一书中的许多案例涉及1994年税制改革之前的税率表和相关规定。
税收筹划和决策与生产，运营，投资，财务管理，市场营销，管理等所有活动有关，并具有总体影响。只有满足某些条件，税收筹划才能成功。仅仅计划少缴税将不可避免地陷入运营陷阱。
例如，税法规定，在计算应纳税所得额时，可以按照规定扣除公司债务利息。从理论上讲，债务融资通常被认为对企业具有节税作用，这有利于提高股权资本收益水平，并可以优化企业资本结构。
但是，实际上，只有当债务成本低于利息和税前投资收益时，债务融资的上述效果才具有实际意义。当债务成本超过息税前投资收益时，债务融资将显示出负面杠杆效应。此时，股本回报率将随着债务的数量和比例的增加而减少。随着企业负债率的提高，企业的财务风险和融资风险成本必然随之增加。因此，如果公司在考虑税收筹划时未考虑公司的各种目标，则只会选择税收的权重作为选择。税收计划的唯一标准可能会导致企业总收入下降，并最终摘取芝麻并失去西瓜。
2.忽略计划成本。任何税收筹划都有成本（即机会成本）。进行税收筹划以减轻税收负担时，将产生相关费用。如果公司使用转让定价来减轻税收负担，则需要花费一定的人力，物力和财力，在低税率地区或国际避税天堂建立机构；在进行税收筹划之前进行必要的税收咨询，甚至聘请专业税收专家规划等简而言之，应在税收筹划中进行“成本效益分析”，以确定其在经济上是否可行和必要。否则，您很有可能会损失得更多。
3.税种之间的内部联系。每种税收似乎都是独立的，具有独立的法规和实施规则，但实际上，它们通过经济行为的载体或多或少具有内部联系。在这方面，可以直观地看到通过公司所得税计算应纳税所得额的简单公式。
应税收入=允许扣除消费税的总收入，例如成本，费用，损失，营业税，城市建设税，资源税，土地增值税，教育附加费等。当我们计划公式中涉及的营业税时，只有在减少的营业税负担高于公司所得税负担的情况下，才能达到减轻税负的目的。否则，某些流转税可能在计划后少付，最终可能要缴纳更多的公司所得税。
4.低估了税务部门的反计划能力。尽管经过近几年的努力，我国税务部门已经提高了人员和设备水平，但与纳税人相比，仍然存在业务质量倒退的现象。正是这种倒置现象使一些操作员将税收筹划理解为高级别的财务欺诈行为，并通过欺诈行为任意逃税，逃税和欺诈。这些玩火的行为并不是真正意义上的税收筹划，最终将受到法律的制裁。（{}}第三，时间陷阱
归根结底，税收筹划是指纳税人的行为，即有效利用相关税收法律法规中的遗漏和缺陷，并在不违反相关法律法规的情况下少缴税款。它的基本特征之一是它不是非法的。但是到底什么是非法的，什么不是非法的，完全取决于一个国家的具体法律法规。
从一个国家到另一个国家的纳税人可能面临不同的具体法律。随着时间的流逝，同一国家的法律也可能会发生变化，尤其是对于税收筹划等行为。税务机关不可能对这种情况视而不见。国家和税务机关将采取措施修改和调整规划过程中暴露出的不完整，不合理的法律法规。面对国家法律的变化，纳税人也将改变其行为的性质。
因此，任何税收计划计划都是在一定的时间段内，在一定的法律环境中，以某种商业活动为背景制定的。具有明显的及时性。真正成功的税收筹划者是那些不断进行财务和营销创新的“首次竞争”者。当一种计划方法被纳税人接受并被广泛使用时，也是国家堵塞漏洞的日子。
目前，旅馆，购物中心，加油站等许多企业开始日常运营。购买1000元储值卡并获得200元，购买1000元减200元以及其他商业促销方式的消费者很普遍。作者最近参加了一个加油站。我以1,000元的价格购买储值卡并发送200元，按照要求支付了1000元后，我得到了标有1200元的储值卡，并获得了1000元的正常增值税发票，因此站发票正确吗？加油站收到款项后如何进行会计分录和与税收有关的申报？让我们一起探讨这个问题。为了说明起见，让我们做一个简化的模型：持卡人一年花四次，每次300元，每次石油产品的成本是180元，加油站没有进项税额减免，除了增值税和企业所得税不论其他税费，此业务都没有其他税项调整。
一
加油站向消费者支付上述发票时的帐户处理
1.作为销售商品的一方，加油站此时的付款是预售资金，无需支付增值税，它可以开具普通增值税发票，但不能为消费者开具特殊发票（无论消费者是个人）或业务）不确认为营业收入。《企业会计制度》规定了收入确认的五个条件：一是公司已经将商品所有权的主要风险和报酬转移给了购买者，二是公司没有保留继续经营的权利。通常与所有权相关，也如果没有对售出商品的有效控制，第三点是可以可靠地计量收入额，第四点是相关的经济利益很可能流入企业，第五点是已经发生或将要产生的相关成本。所产生的费用能够可靠地计量；《所得税法》第九条规定，企业应纳税所得额的计算以权责发生制为基础，属于当期损益。不论收到还是支付，均视为当期损益。不是当期收入费用，即使在当期已收付款，也不被视为当期损益； 《增值税暂行条例》还明确规定，以预付款方式销售商品的日期为发货之日。
根据以上规定，加油站仅开具1000元普通发票，包裹上无任何备注，应进行以下账户处理。为了与以下示例进行比较，将其称为示例1：在
集合中，会计条目为
借：现金1000
贷款：预付款帐户1000
消费，每项消费均以公允价值确认，并应计增值税销项税，
借：预付款300
贷款：主营业务收入258.62
应付税款-应付增值税（销项税）41.38
借用：主要业务成本180
贷款：股票商品180一次支付的
增值税为41.38元，会计利润为78.62元。本年度累计增值税负担为165.52元，利润为314.48元。
用这种方式处理帐户的主要问题如下：首先，消费者获得了1200元的加油证明，开具1000元的发票违反了与税收相关的规定，例如“发票管理办法” ，票证和卡的数量不一致。维护消费者的合法权益也是不可能的，这容易引起纠纷。第二，预收账款年末无借方余额（-200元），导致会计信息失真。第三，加油站的税收负担增加，利润虚假增加。
2.在此示例中，加油站使用折扣销售方法，该方法不同于销售折扣；销售折扣是指公司在销售产品后，由于产品的种类，质量和合同等原因，价格优惠给予购买者。例如，当消费者购买一批商品时，他发现质量不好，但是不会影响使用。因此，消费者可以要求卖方降低价格。它也不同于现金折扣。现金折扣是指企业为鼓励消费者在一定时期内尽快偿还商品而给予顾客的折扣。根据国家税务总局关于印发《关于增值税若干具体问题的规定》的通知（国税发〔1993〕154号），纳税人应打折出售货物。如果销售和折扣分别在同一张发票上，如果有规定（在金额栏中另外说明），则可对折价销售征收增值税；如果折扣单独开具发票，则无论其财务如何处理，都不能从销售中扣除折扣。
根据以上规定，在加油站的实践中还有两种其他的帐户处理方法：表达式为示例2和示例3。
示例2：随着消费者获得一张1200元的储值卡，加油站为客户开具了1200元的普通发票。
确认1200元为“预付款帐户”，并确认200元捐款为未结费用，因为该客户在一年内用完了。会计分录应为：
摊销费200
贷款：预付款帐户1200
在消费环节中，由于储值卡是分期购买的，因此应根据应计的原则，按每次购买占充值总额的比例分配200元的捐赠额。和比率，同时公平。增值税销项税额的计算方法如下：
应付税款-应付增值税（销项税）22.99
借款：其他业务费用140
贷款：股票商品洗车机140
根据每次消费在总充值中所占的比例进行消费，分阶段确认收入，并计提增值税销项税。
借款：预付款208.33
贷款：主营业务收入179.60
应付税款-应付增值税（销项税）28.73
借款：主要业务成本150
信用：存货150
礼品交付的增值税负担为22.99元，产生的会计利润为3.68元；本年度累计增值税为137.91元，会计利润为122.08元。
目前，在实践中也有不同意见，即礼品应包括在“销售费用”中，而“销售费用”应在销售商品时记入借方；贷记“库存商品礼物”，“应交税款-“应交增值税（销项税）”；购买礼品时，借记“存货礼品”，“应交增值税－应交增值税（进项税）”；贷方“银行存款””。赠送礼物时，也将以成本价结算。进项税和销项税抵销。支付增值税没有问题。 “销售费用”中包含的礼物被视为广告和业务促销费用。营业收入与其他营业收入之和的15％是比较限额，超出部分将增加当年的应税收入。作者认为，礼物的待遇不应一概而论，而应遵循重要性原则。当礼物是纸巾和玻璃水之类的低价易耗品时，这没什么不对的。帐户处理更为合理。
2，销售折扣券的区别
仍在修改上面的示例，B先生充值1000元，并赠送一张价值200元的代金券，充值后立即给予，B先生在一年内分四次完成消费，每次300元元。您一次可以使用优惠券将相应费用调整为180元。
在这种情况下，B先生获得的优惠券具有与储值卡相同的消费权利要求。为了便于管理，可以设置第二级主题。除凭证费用的摊销外，会计分录也包括在内。其余与示例2中相同的情况，成本摊销调整为：
借用：售价200
贷款：摊销费用200
激烈的市场竞争为企业带来了多种促销方式。由于企业的会计制度还没有做出明确的规定，因此上述会计处理以及与税收有关的申报和付款只是笔者的观点。
作者：杨蓉
核心观点
1.历史沿革和股权结构：依靠邮政系统并引入巨大的合作
（1）从中国储备银行到第六家国有银行。它诞生于邮政储藏和兑换处，于2007年正式成立，然后逐渐推向市场。
（3）引进专业人员以促进内部改革。中国邮政银行现任董事长张金良是中国光大银行原行长，中国银行副行长。他具有丰富的行业经验，并将以更加专业和面向市场的角度促进中国银行的可持续发展。
II。独特的运营模式具有广泛而深入的网络覆盖
邮政储蓄银行是中国唯一可以委托非商业银行处理商业银行业务的银行，与邮政储蓄企业的代理关系是独一无二的。该模型为邮政储蓄银行提供了广泛的深度网络优势，其中80％是代理网络，主要集中在县以及中西部地区。
在代理商出口之前，只有“存储”而不是“借出”，并吸引了低成本的存款。目前，有六个省试点了代理机构，以协助小额贷款业务，并计划在全国推广小额信贷，这将进一步释放其资产业务的潜力。
因为邮政储蓄银行要求邮政网点代表其某些银行业务，所以有必要支付本集团的储蓄代理费和相应的中间业务收入。
III。差异化零售银行的战略定位
（1）拥有庞大的零售客户群。截至2018年底，个人客户数量达到5.78亿，仅比工行低4.78％，家庭平均资产比工行低6000多元。
（2）出色的零售业务数据。在收入方面，零售业务在收入方面的收入贡献达到62.67％，明显高于其他大银行，但利润贡献仅为40.26％，仅在中上游水平。在资产方面，零售贷款占54.24％，也高于其他五家主要银行。同时，由于分配了更多的消费贷款，经营贷款和其他业务，零售收益仅次于交通银行；在债务方面，零售存款占86.56％，远高于其他主要银行，但目前的利率很低。由于当前和常规定价均低于其他银行，因此整体存款成本仍是业内最低的。
第四，优良的资产质量和充足的准备金
（I）资产质量。截至2018年底，公司不良率仅为0.86％，关注型贷款比例仅为0.63％，逾期90天以上逾期贷款比例仅为0.65％，指标远优于其他五家主要银行。
（2）条文。截至2018年底，公司拨备覆盖率达到346.80％，在六家主要银行中最高，比其他五家主要银行高近148.52个百分点;然而，就贷贷比而言，该比率仅为2.99％，低于中国农业银行和中国建设银行。
（C）谨慎的风险管理政策。该公司出色的资产质量得益于始终保持稳定而审慎的总体风险偏好，尤其是侧重于使用信息技术来管理风险，优化风险度量模型，改进风险监控和预警系统以及建立良好的风险管理文化在银行内。
五，获利能力和杜邦分析
从2013年到2018年，邮政储蓄银行的股本回报率呈现出与同业相同的下降趋势。以前，由于公司贷款比例低，债券比例高，加权平均风险权重低，在单独监管下对其资本充足率的监管要求较低，因此股权乘数高于其他五大银行。提高ROE。自2014年以来，加权平均风险权重（RWA /总资产）的增加增加了对资本的需求，权益乘数也开始下降。
从资产回报率的角度来看，尽管它仍远低于排名前五位的银行，但自2016年以来一直在不断改善。从取消ROA来看，邮政银行的主要优势在于其净利息收益率最高，所得税负担最轻。主要缺点是中间业务的创收能力最弱，运营支出负担最重。随着公司贷款比例的不断增加，我们相信未来的资产回报率将继续提高。
六。重视信息技术研发，促进技术发展
邮政储蓄银行继续在信息技术领域增加金融投资。2018年，中国人民银行在信息技术上的投资为72亿元，占其营业收入的2.75％。未来计划将信息技术投资占营业收入的比重提高到3％，并通过技术发展促进邮政储蓄银行转型的全面深化。邮政储蓄银行在云计算，大数据，人工智能和区块链技术上取得了不同程度的突破和创新：（1）建立了OpenStack公共云平台，并积极推进私有云部署。（2）构建混合架构的大数据平台，深入探索客户数据的价值。（3）人工智能提高了业务效率。（4）区块链可帮助业务模型增强传统业务能力。
VII。公司未来估值提升的逻辑
自2019年上半年起，在H股市场，与其他五家主要银行相比，中国人民银行的估值有所上升。但是，我们认为，与工商银行相比，邮政储蓄银行的估值仍被低估了，主要有四个原因：第一，独特的“个体经营+代理”模式带来规模和利润的快速增长；第二，“自营“ +代理”模式尚未被市场完全认可；第三和第三次农业贷款以及小微企业贷款政策支持；第四，对其估值的资本约束将逐步放松。
八，投资建议
邮政储蓄银行作为“第六国有银行”，具有鲜明的特点：特点之一：成立时间短，市场化改革步伐加快；第二个特点：独特的“个体经营+代理人”运作模式；特点三：独特的大型零售银行发展之路。
同时，从基本指标的角度来看，邮政储蓄银行相对于其他五家主要银行还具有以下优势：第一，资产质量非常好，不良率高，关注比例高贷款，且贷款逾期90天以上。该比率远低于同行。同时，拨备覆盖率在同行中最高，其抵御风险的能力很强。其次，零售业务具有明显的优势，包括最高的零售存款和贷款比例，零售的定价能力也很强，并为收入做出了贡献。第三，生息资产的最高综合收益率和生息负债的成本最低，使该公司的净息差显着高于同业。即使考虑代理费，它仍然高于前五名的银行。第四，它要受约束。这些资产的节税效果和国家对农民的小额贷款的税收优惠措施使企业所得税负担最低。
该公司在以下几个方面的未来变化有望提高其估值：首先，与其他五家主要银行相比，该公司目前的资本充足水平仍然很低。一方面，后续发行A股可以缩小差距另一方面，我们预计未来公司也将被批准使用先进方法来计算资本充足率，并且监管压力将得到明显缓解。其次，邮政储蓄银行拥有扎实的网络和客户资源，以及独特的商业模式，但为时已晚另外，过去强调“存储”和“贷款”，导致当前的贷款比率与中间业务收入对五家主要银行的贡献之间存在差距。未来，随着该机构开展资产业务的能力以及中国邮政财富管理子公司成立后财富管理收入的增加，这两个便利的缺点将得到填补，这将推动净资产收益率的稳定和复苏。
我们预测19/20营业收入同比增长10％/ 13％，净利润增长15％/ 16％，每股收益0.70 / 0.82，BVPS为5.68 / 6.20，PE为5.77 / 4.96和的PB0.71 / 0.65，给予“买入”评级，6个月目标价维持在6元。
目录
历史和股权结构：以邮政系统为后盾，并引入了巨大的合作关系
（I）历史沿革：从国家外汇储备管理局到第六家国有银行
邮政储蓄银行的历史可以追溯到邮电部的邮政储蓄和汇款局。1986年3月，中国人民银行与原邮电部签署了《建立邮政储蓄协定》，决定从4月开始在全国范围内开展邮政储蓄业务。邮电部设立了邮电部的邮政储蓄汇款局（邮政储蓄银行的前身）来处理邮政储蓄业务。早期的邮政储蓄和汇款局更负责吸收资金者的职能。所有吸收的资金都已存入或转入中国人民银行，用于建设各项国家事业。在1997年中央经济工作会议上，中国人民银行提议建立邮政储蓄银行。
自21世纪初以来，中国人民银行对原邮政储蓄和汇款局进行了“打破新旧”的渐进改革，允许邮政储蓄独立使用新增的存款，并允许邮政储蓄银行逐步进入市场。
2007年，邮政集团投资成立了中国邮政储蓄银行有限公司，注册资本为200亿元人民币。
2012年，公司改组为中国邮政储蓄银行股份有限公司。
2015年，邮政储蓄银行引进了十个国内外战略投资者，实现了从中国邮政集团的单一股东到股权多元化的进步。
2016年，中国人民银行成功在香港联合交易所主板上市，并正式登陆国际资本市场。至此，它还完成了“股权分置－领导上市”的三步改革路线图。
2019年2月，银监会将邮政储蓄银行的机构类型变更为“国有大型商业银行”。从五大银行扩展到六大银行也意味着从单行监管到商业银行接受的监管是一致的。法规要求。
2019年6月28日，邮政储蓄银行在中国证监会预先披露了A股招股说明书。
（二）股权结构：邮政集团拥有绝对控制权，共同的黄金巨头参与合作
邮政银行的股东结构与五家最大的国有银行有很大不同，主要集中在以下两个方面：
（1）中央企业邮局拥有绝对控制权。从历史上看，邮政储蓄银行是邮政储蓄和汇款局，隶属于前邮电部。后来，邮政储蓄银行成立时，它是由邮政集团全资出资，并多次增加了资本。目前，邮政集团是邮政储蓄银行的最大股东和控股股东，持股比例为68.92％。五家主要国有银行的普通大股东是中央汇金公司，该公司尚未成为邮政银行的股东。
考虑到历史因素和邮政银行“代理网点”的运作方式，任何一方均无权终止（受国家政策约束），我们希望邮政集团的绝对控制权将继续为维持了很长时间，并且对日常运营产生重大影响。
（2）两家主要的互联网金融巨头都有股份。2015年，中国邮政银行引入了两家主要的互联网公司，即阿里蚂蚁金融（目前持有0.91％）和腾讯（目前持有0.16％）作为战略投资者。除了股权关系，中国人民银行还与两家公司进行了深入的业务合作。目前，它已与蚂蚁金服形成了5个类别的11个战略合作计划，并与腾讯形成了9个类别的23个合作项目。包括提供在线消费者金融服务和建立新的线下零售体验中心，它还在电子支付，开放式支付平台，消费金融，小微金融，公司存款和贷款和技术创新。合作。
（C）管理团队：引入专业的高级管理团队来促进以市场为导向的改革
引进专业人员以推动内部改革。中国人民银行现任董事长张金良先生在金融业和管理领域拥有约22年的经验。他曾担任中国光大集团公司执行董事，中国光大银行股份有限公司执行董事兼总裁，中国银行副行长以及北京分公司社长，总公司财务管理部总经理等从行业角度看，张金良是公认的“学者”银行家和经理。其任命中国银行副行长和中国光大银行行长的成就也得到业内人士的认可。除了现任董事长张金亮先生，代理总裁张学文和监事会主席陈跃军之外，他还拥有30多年的财务，财政和监管经验。
邮政集团历史悠久，设备齐全。从历史上看，邮政储蓄银行的高管通常来自邮政集团内部。随着中国金融业的结构转型和业务复杂化，金融机构对专业人才的需求越来越高，“自给自足”的就业模式已不能满足金融公司的成长需求。张金良，张学文，陈跃军等人的及时加入，为人民银行的“后起之秀”带来了宝贵的管理经验。借助邮政储蓄银行的专业化和风险控制能力，将来，邮政储蓄银行将能够更好地将债务末期债券的低成本优势转化为有形的利润和股息。
二
独特的运营模式，广泛而深入的网络覆盖
（I）“个体经营+代理商”的运营模式
经国务院同意和原银监会的批准，自2007年成立以来，公司已建立了“自营+代理”经营模式。也就是说，除了建立自营网点外，邮政储蓄银行还与邮政集团签订了委托代理协议，委托邮政企业在其营业网点向邮政储蓄银行提供服务。
专有网点为客户提供全面的金融服务，包括各种类型的贷款，存款以及中间业务产品和服务。代理网络是公司服务网络的组成部分，主要包括吸收本外币储蓄存款，包括交易所业务，银行卡业务，信用卡还款，收款和支付业务，代理发行和政府债券的支付，和个人存款一系列中间服务，包括认证服务，电子银行和第三方存托服务的接受，保险并发代理服务以及基金，个人理财，资产管理计划产品和其他金融产品的代理销售。
邮政储蓄银行是中国唯一可以委托非商业银行处理商业银行业务的银行，与邮政储蓄企业的代理关系是独一无二的。这种独特的“个体经营+代理人”模式使邮政储蓄银行成为全球网点数量最多的银行。
（两个）模型特征分析
邮政储蓄银行的代理模式具有以下特征：
1.代理机构模式为邮政储蓄银行提供了广泛的深度网络优势
截至2019年上半年，邮政储蓄银行有39,680个网点，超过了农业银行和中国工商银行的网点总数。但是，在邮政银行近40,000个网点中，只有不到8,000个属于自营网点，并且邮政银行拥有完全的管理权限。其余约31,800个代理网点属于邮政集团，占80％。银行充分利用了邮政集团的营业网点，使邮政储蓄银行拥有覆盖全国99％县（市）的离线服务网络。
从覆盖范围来看，邮政银行的分支机构布局不仅广泛而且深入。其“扎根基层和中西部的立足点”是其主要特征，如下所示：
首先，从行政级别来看，网点主要位于县以下的地区，占70.25％。其中，自营网点7,962家中，有55.65％分布在县域，比例不高，但在31,800家代理商网点中，有73.90％分布在县域。
其次，从地理角度来看，自营网点和代理商网点都主要位于中西部地区，占总数的55％。
邮政储蓄银行的分支机构范围广泛且深入，是成为领先的零售银行的重要资源。这样的网络布局使人民银行在中西部和县域地区具有独特的运营优势：与其他大型商业银行相比，人民银行的网络覆盖范围更广，更深入，特别是在布局较少的大型银行中。县及中西部地区；与农村金融机构相比，邮政储蓄银行可以提供更全面，更专业的产品和服务。
2.代理商只出售“存储”，而不出售“贷款”，并吸引了低成本的存储，但是资产业务释放潜能需要时间。
为邮政储蓄银行提供服务的代理机构来自全国各地邮政集团的邮政发行办公室。根据邮政集团和邮政储蓄银行签署的“代理机构银行业框架协议”，该集团的网点提供存款吸收服务，结算金融服务，代理金融服务和其他服务，但不包括信贷和商业服务。这导致代理机构网点吸收的低成本存款无法立即转换为贷款，从而降低了资金使用效率。
邮政储蓄集团已在6个省试点代理机构，以协助小额贷款业务，并计划在全国推广这种模式。如果最终转换成功，邮政储蓄银行可以直接从中产生收入的网点将在目前少于8,000个的基础上，它正在迅速上升，进一步释放了收入潜力。
3.邮政储蓄银行必须向小组付款，其运作效率需要提高。
因为邮政储蓄银行已经通过邮政网点委托了一些银行服务，所以有必要向该集团支付储蓄代理费和相应的中间业务收入，但是不同业务的支付模式是不同的：
（1）支付存款的代理费。储蓄代理费是按照“固定利率，分摊费用”的原则，即不同期限的存款采用不同的利率。当前利率从0.2％（五年期定期存款）到2.3％（当前需求）不等。），并规定合并比率（加权平均值）上限为1.5％。总体而言，储蓄代理费率与相关存款应付给客户的存款利率之间存在负相关关系。
（2）转移相应的中间业务收入。中间业务的计费原则是“谁处理谁受益”。邮政储蓄银行首先在其自己的财务报告中确认收入，然后将其全额支付给邮政集团。因此，邮政储蓄银行很难获得代理机构的中间业务收入。
但就邮政银行而言，由于使用银行服务器和系统，通过代理机构进行中间业务只会增加少量的边际成本，但是可以补偿银行的利益，例如将资金存入银行。增强流动性。
这种代理商付款模式主要产生以下问题：
一方面，支付给该组织的储蓄代理费部分抵消了债务期末的低成本优势。2018年，邮政储蓄银行向邮政集团支付的邮政代理费为730.12亿元（除资本成本外，还包括网络人员，场地等的成本），占比20.27％。年的利息收入。尽管中国人民银行的净息差似乎比前五名银行有明显优势，但如果在利息支出中计入储蓄代理费（报表中的经营成本），净息差将下降32BP至2.35％。它是五家银行中最高的，但与三大工业，建筑业和农业银行的差距已经缩小。
另一方面，代理商网点没有管理权，这导致代理商网点的运营效率低下。由于代理网点的设备所有权和人员管理权属于该组，因此邮政储蓄银行仅负责指导和监督。因此，投行银行对代理商网点的设备投资和财务支持要少于自营网点。人事管理也有限制。运作效率低。
三
明确的零售银行策略，自然的企业捐赠优势
邮政储蓄银行是中国领先的大型零售银行。该公司始终坚持独特的零售银行战略，坚持以零售为主导，批发协调的业务发展道路，并专注于庞大的“农业，农村和农民”，城乡居民和中小企业。服务对象。
（A）拥有庞大的零售客户群
邮政储蓄银行拥有庞大的零售客户群。截至2018年底，公司个人客户数量达到5.78亿，仅比工行低4.78％，覆盖全国总人口的40％。2019年上半年，个人客户进一步增加了1,1094.3万，达到5.89亿。
但是，由于该公司坚持包容性金融策略，因此其网点主要覆盖中西部地区，其人均资产规模明显较小。截至2018年底，邮政储蓄管理的个人金融资产规模达9.27万亿元，比工行低31.38％，人均客户资产仅1600万元，比上年末低6000余元。中国工商银行。
（II）出色的零售业务数据
收入：零售业务的收入贡献最高，但利润贡献不足
2018年，中国人民银行营业收入规模达到2609.95亿元，高于交通银行和招商银行，贡献率62.67％来自零售金融业务。仅从零售业务的收入贡献来看，邮政储蓄银行高于五家主要银行，也高于招商银行。但是，由于邮政储蓄银行的许多零售业务都是通过代理网点进行的，因此需要支付更高的代理费，这些费用计入“业务管理费”下。因此，从零售业务的利润贡献的角度来看，仍处于同行业水平。2018年，公司零售业务总利润仅为215.34亿元，占比40.26％，仅高于工商银行和交通银行。
在2019年上半年，中国人民银行的零售业务贡献了61.29％的收入，贡献了38.91％的税前利润，与去年同期相比分别下降了1.38和1.35个百分点，但总体仍保持相对稳定。
资产方面：零售贷款所占比例最高且收益率很高
截至2018年底，邮政储蓄银行零售贷款总额达2.32万亿元，占贷款总额的54.24％，在六大银行中位居第一，甚至高于招商银行。2019年上半年，公司零售贷款规模进一步增加至2.55万亿元，占比稳定。
从结构上看，与其他银行类似，邮政储蓄银行的零售贷款主要配置有抵押贷款。截至2018年底，住房抵押贷款占零售贷款总额的61.12％。但是，这一比例仅接近交通银行，明显低于其他四大银行。同时，它在零售贷款和经营贷款上投入了更多的零售资源，分别占11.88％和15.06％。所有这些都高于其他五家主要银行。
在2019年上半年，为了应对共债风险，公司抵押贷款和营业贷款所占比例增加，比上一季度分别增加0.34和0.22个百分点至61.46％和分别为15.28％。这类贷款的比例下降了1.04个百分点至10.84％。
我们认为，正是由于人民银行拥有的零售贷款所占的比例很高，并且大量的零售贷款被投资到了具有相对较高收益的消费贷款和经营贷款等领域，以确保零售贷款的总收益仅排在交通银行之后（后者的信用卡贷款也更高），所有贷款的总收益显着高于其他五家主要银行。
根据2018年的数据，中国人民银行零售贷款的收益率为5.36％，略低于交通银行的13个BP，但比前五家银行的平均值高65个BP。整体贷款收益率为4.96％，高交通银行有9个BP，高于五家主要银行的52个BP的平均值。
受2019年贷款定价的影响，邮政储蓄银行零售贷款和整体贷款的收益率比去年同期低13和21 BP，但仍有望高于其他五个主要银行。
负债：零售存款所占比例最高，成本比率也很低
邮政储蓄银行的零售存款所占百分比明显高于其他银行。截至2018年末，邮政储蓄银行零售存款规模7.47万亿元，占全部存款的86.56％，五大银行中最高的农业银行仅为56.45％。邮政储蓄银行的零售存款如此之多，以致与代理网点的“存储”而不是“贷款”有直接关系，因为公共存款的增加通常需要更多的公共贷款投资，而代理网点无法放贷。
但是，从零售存款结构的角度来看，活期存款的比例在六大银行中最低。2018年，邮政储蓄银行零售存款的活期存款利率仅为35.02％，最高的农业银行可能达到54.31％，领先的零售商招商银行达到67.82％。
2019年，邮政储蓄银行零售存款规模达到7.92万亿元，比年初增长6.05％，占全部存款的87.02％，提高了0.46个百分点。其中，现行税率达到31.65％，低于上年末的3.37个百分点。
尽管邮政储蓄银行的活期存款存款利率较低，但其零售存款成本利率在行业中是最低的，所有存款的成本率也处于行业较低的水平。从2018年的数据来看，邮政储蓄银行的零售存款成本为1.42％，在六大银行中最低，低于农业银行的1 BP;总存款成本率为1.41％，在六大银行中仅略高一点。高于农业银行和建设银行。2019年上半年，该公司的零售存款和总存款成本率分别微升至1.58％和1.53％。
较低的零售存款成本率主要是由于其活期存款和定期存款的定价低于同业。2018年，邮政储蓄银行个人活期存款成本率为0.31％，定期存款成本率为2.03％，分别低于行业平均水平和15和46 BP。
四
优良的资产质量和充足的准备金
（I）资产质量
最低的不良贷款率
不良率仅为0.82％。截至2018年末，邮政储蓄银行不良贷款余额368.88亿元，五大银行平均规模1730亿元;不良率仅为0.86％，远低于五家主要银行1.50％的平均水平。2019年上半年，公司的不良贷款率进一步下降至0.82％。
行业最低的潜在不良指标
有关贷款仅占0.67％。截至2018年底，中国人民银行的利息贷款余额仅为267.31亿元，低于不良贷款余额，远低于五家主要银行的平均水平（3222亿元）。注意贷款的比例仅为0.63％，高于五个最大的银行。该行的平均值降低了2.14个百分点。在2019年上半年，该公司对贷款的关注略微增长了4个基点，至0.67％，潜在的不良指标仍然是行业中最低的。
逾期90天的贷款仅占0.66％。截至2018年底，中国人民银行90天以上贷款余额277.92亿元人民币，比五家主要银行平均水平少近1000亿元人民币。逾期90天以上的贷款占贷款总额的比重为0.65％，比五家主要银行的平均值低1.10。从逾期90天以上的“剪刀”贷款来看，这一比例仅为75.34％，低于100％，仅高于建行和农行。 。
2019年，公司逾期90天以上的贷款余额为310.46亿元，略有增加，比上年同期微增1 BP，至0.65％，剪刀差为5.57个百分点，较上年同期略有上升。 80.91％。
（II）规定
行业中最高的供应范围
拨备覆盖率达到396.11％，拨备贷款率达到3.23％。截至2018年底，邮政储蓄银行的存款准备金率达到346.80％，在六大银行中最高，仅比其他五大银行高148.52个百分点;但就贷贷比而言，仅为2.99％，低于中国农业银行。还有建行。这也进一步凸显了该公司在维持不良贷款方面的优势非常明显，并且与非常低的不良贷款比率相比，其贷款损失准备金非常充足。
于2019年下半年，公司的拨备覆盖率进一步提高至396.11％，比年初增加了49.31个百分点，贷款与贷款的比率上升至3.23％ ，比年初增加了0.24个百分点。
（3）审慎的风险管理政策
邮政银行出色的资产质量得益于公司对稳健而审慎的整体风险偏好的整体坚持。它不仅具有完善的风险管理系统和风险管理组织结构，而且着重于使用信息技术来管理风险和优化风险度量模型。，完善风险监测预警体系，在银行内部树立良好的风险管理文化。公司审慎的风险管理主要体现在以下几个方面：
首先，公司的贷款主要针对大型企业，小型企业法人和个人客户。大型公司贷款所占比例较高，客户均为信用等级高的优秀公司。它们主要是大型基础设施建设项目，行业领导者及其核心子公司。授信审批机构主要集中在总部，具有较强的风险管理和控制能力。零售贷款，包括个人消费贷款，企业贷款，小额贷款和小企业贷款。由于平均金额较小，可以通过多样化的贷款组合降低信用风险。
其次，该公司开发了独特的零售信贷技术。该公司已与德国国际合作署，印度尼西亚人民银行，国际金融公司和Faezer等国际机构和公司充分合作，以充分吸收先进的国际技术并为小型和微型企业实施信贷风险管理工具和技术。贷款和个人贷款。包括区域信用政策，全周期检查，两人现场调查，多层次交叉验证，关系信用调查技术等。
公司建立了个人信用评分系统，该系统使用计分卡/风险评分模型评估借款人的信用度。当前，它正在积极探索数据驱动模型在零售金融服务中的应用，并建设新一代的零售信贷工厂项目。此外，它还引入了外部大数据和决策分析技术，以建立客户画像，优化传统业务流程和运营标准并提升客户。在为新兴地区和客户群扩展金融服务并建立全面的金融服务系统的经验。
第三，公司强调信贷访问和信贷风险监控以及预警管理，监控和预警敏感行业，关键地区和关键客户的风险状况，改善对非信贷资产的访问，并加强统一信用管理和集中度。我们将严格控制风险，严格控制高风险地区的信用风险。截至2018年底，公司房地产行业贷款仅占贷款总额的1.32％，不良贷款率为0.03％;地方政府融资平台贷款不存在不良贷款。
击掌
盈利能力和杜邦分析
（I）ROE分析：邮政银行在六大银行中排名较低
从2013年到2018年，银行业的整体净资产收益率呈下降趋势。
除了资本投资外，邮政储蓄银行还继续在组织建设和人员配备方面促进信息技术治理体系的建设。
（1）成立信息技术管理委员会。负责组织制定银行的信息化计划，审查银行的信息技术政策，系统，管理准则和程序，信息技术标准和规范以及主要的信息技术解决方案。
（2）优化信息技术组织系统。在总部设立IT管理部门，金融科技创新部门，管理信息部门，软件研发中心和数据中心。他们负责信息技术管理，行业和技术集成，数据管理，项目建设和系统运行，并由信息技术进行管理。信息技术部是信息技术部门的牵头部门；信息技术部已在36个一级分支机构中建立，并建立了责任，联系和协作推进明确的信息技术管理系统。以及“ 1 + 3 + N”独立研发系统在北京建立了综合研发中心，在合肥，成都和苏州（筹建）建立了3个研发分支中心，并在8个一级分支机构建立了分支研发中心；以及在丰台，亦庄和安徽合肥的3个数据中心。形成了“两地三中心”一体化运维灾难恢复系统，全面保证了信息系统的安全稳定运行。
邮政储蓄银行非常重视金融科技团队的建设。为了不断完善科技团队的激励机制，邮政储蓄银行开辟了信息技术专业人才的晋升渠道，选拔和培养了信息技术专业十大领导者。为了进一步扩大科学技术团队的规模并建立一支更专业的技术团队，邮政储蓄银行制定了一项为期两年的技术团队建设目标计划：将总部的IT团队人数增加一倍。到2019年底，将IT团队的规模扩大一倍，到2020年底。目前，中国人民银行还积极引进软件研发，系统运维IT人才等高端人才，以及广泛的信息技术专家和架构师。
（3）丰富的科学研究成果，涵盖了金融技术的所有领域
邮政储蓄银行在研发方面投入了大量资源。目前，它在云计算，大数据，人工智能和区块链技术等方面都取得了不同程度的突破和创新。
（1）建立OpenStack公共云平台，积极推进私有云部署。在云计算应用程序领域，邮政储蓄银行基于OpenStack开放架构构建了四个云平台，包括Internet金融，核心应用程序，大数据以及开发和测试。它已将开放云平台与银行服务进行了深度集成，并提高了IT基础架构的使用效率。，高可用性，系统灵活。同时，邮政储蓄银行积极促进信息系统私有云平台的部署。截至2018年底，渠道管理平台，移动银行，个人网上银行，自助服务银行，移动会展业等34个系统已实施私有云平台部署，日交易量超过1.70个。1亿笔交易，通过云平台完成银行交易的60％以上，达到行业领先水平。
（2）建立一个混合架构的大数据平台，以深入挖掘客户数据的价值。在大数据应用领域，PBC建立了一个具有“ MPP关系数据库+基于Hadoop架构的分布式数据库”的混合架构的大数据平台。依靠大数据平台，对邮政储蓄银行的客户数据进行深度集成和处理，为挖掘客户价值，优化风险管理，实现精细化管理奠定了基础。使用产品思维来促进大数据应用程序的构建，构建支持业务分析，风险预防和控制以及运营管理等方案的管理座舱系统，以可视方式显示整个银行的整体发展并满足日常工作总公司的业务决策需求。利用大数据分析技术对客户交易，风险管理和控制进行深入分析，并建立数据实验室，有效支持邮政银行业务发展和运营管理。通过建设金融数据集市，银行的金融数据具有相同的来源和相同的口径，可以满足银行各业务线的业务管理需求；通过建设风险加权资产和风险数据集市，实现了监管资本和经济资本的双引擎计量，更准确地反映每个业务的真实风险权重。
（3）人工智能提高了业务效率。在人工智能应用领域，邮政储蓄银行将机器学习技术应用于信用风险内部评级模型，反欺诈，智能客户服务，智能运营，客户营销等领域，取得了良好效果。已推出基于深度学习技术的智能客户服务和远程授权机器人，从而实现了邮政储蓄银行在人工智能技术应用方面的新突破。其中，智能客户服务系统占客户服务中心业务的30％以上；远程授权机器人系统极大地改善了业务授权交易审查的效率。同时，智能票证识别技术在运营管理中的应用正在被推广。
（4）区块链可帮助业务模型增强传统业务的能力。2017年初，邮政储蓄银行和IBM推出了基于区块链的托管业务系统，以共享账本，智能合约，隐私保护，共识机制等为技术基础，选择了资产委托方，资产管理人，资产保管人和投资顾问和许多其他角色参与资产托管业务场景。邮政储蓄银行推出的区块链解决方案实现了多方之间的实时信息共享，消除了重复信用验证过程的需要，将原始业务链接缩短了约60％-80％，并使信用交换更加高效。智能合约和共识机制在区块链上集成了资本计划的投资合规性验证，并确保在满足合约条款和达成共识的基础上完成每笔交易。区块链具有不可篡改的属性和加密的身份验证，可以确保交易方可以快速共享必要的信息，同时保护账户信息的安全性。此外，区块链还可以帮助审计师和监管者快速获取信息，预先进行干预和控制，从而提高整个行业的风险管理水平。2018年，邮政储蓄银行进一步扩大了区块链技术的应用场景，实现了Forfaiting应用的启动。
7
公司未来估值增长的逻辑
（I）H股估值的比较
中国人民银行H股当前的PB（LF）为0.65倍，比其他国有银行的平均PB值0.58高约12％。估值水平与建行相当，但略小于工行。但是，我们认为公司的估值水平仍有进一步提高的空间。未来其同业的相对估值溢价水平可能会继续扩大。主要原因是：1）随着中间业务的快速发展和授信比例的不断提高，未来的邮政储备银行的股本回报率仍有很大的提高空间。 2）邮政储蓄银行在国有银行中具有较好的“成长性”，应具有一定的中长期估值溢价。
（II）估值上升的动力
自2019年上半年起，在H股市场，与其他五家主要银行相比，中国人民银行的估值有所上升。但是，我们认为，与工商银行相比，邮政储蓄银行的估值仍被低估了，原因有四个：
首先，独特的“个体经营+代理人”模式带来了规模和利润的快速增长。邮政储蓄银行的渠道已经足够深入。目前，代理网点已开始试行补充信贷业务。它将在明年全国范围内推广。预计未来将进入盈利期。然后，邮政储蓄银行的庞大存款客户将转换为贷款客户。贷款业务的扩展有利于支持邮政储蓄银行的快速发展，有效改善每股收益和每股收益。
其次，“个体经营+代理人”模式尚未得到市场的充分认可。市场仍然对邮政储蓄银行目前的“自营+代理”模式存疑，并认为其1.39％的储蓄代理费率过高，但我们认为邮政储蓄银行的零售业务是独一无二的，使市场成为零售高收益，低缺陷和快速复制的业务优势并不为人所熟悉。
这三，三笔农业贷款以及中小企业贷款和其他政策支持。需要加强和支持的金融供给侧改革的重点是有形企业的发展和服务，允许货币资金进入实体经济，解决中小型民营企业和农业的融资问题。相关企业。邮政储蓄银行足够深，与其他农村商业银行相比，利率相对较低，具有自然进行小额信贷的优势。
第四，资本估值对其估值的约束将逐渐放松。由于人民银行业务起步较晚，且目前在H股上市，与其他五家国有银行相比，其资本充足率相对较低。未来重返A股市场后，有望进一步提高其核心一级资本充足率。我们根据2018年底BVPS的发行价（5.26元/股）进行计算。如果公司发行51.72亿股股票，从静态角度看，核心一级资本充足率可以提高0.63个百分点。
8
投资建议
作为“第六国有银行”，邮政储蓄银行具有鲜明的特点：
特征之一：成立时间短，以市场为导向的改革步伐正在加快。包括引进具有丰富金融行业和管理经验的高级管理团队，以促进内部改革，引进股票前十名战略投资者以及H股和A股上市。
第二个特征：独特的“自我管理+代理”运营模式。这种模式为公司提供了广泛而深入的网络优势，也是其庞大的零售客户基础和低负债基础的主要原因。
第三个特征：独特的大型零售银行的发展。尽管它是最年轻的大型商业银行，但该公司在零售业务的发展方面具有天赋，而且其他银行在最初积累零售客户方面也没有任何困难。将来，仅需考虑如何实现深度挖掘和资源实现。
公司未来的以下变化有望提高其估值：
首先，与其他五家主要银行相比，该公司目前的资本充足水平仍然很低。一方面，后续发行A股可以缩小缺口。另一方面，我们希望该公司将来也将被批准使用高级方法来计算资本。充足率，监管压力将得到明显缓解；
其次，邮政储蓄银行拥有强大的网点和客户资源网络，以及独特的商业模式。但是，它起步较晚，过去曾经集中精力于“存储”和“贷款”，导致目前的贷款比例和中间业务收入的贡献。与五家主要银行的差距仍然很大。未来，随着该机构开展资产业务的能力以及中国邮政财富管理子公司成立后财富管理收入的增加，这两个便利的缺点将得到填补，这将推动净资产收益率的稳定和复苏。