依法纳税是每个公民的义务。在中国，可以说征税是所有富人的噩梦。自第三阶段黄金税实施以来，电子税收的征收和管理已经实施，统一了全国土地税收征管应用系统版本，并建立了统一的中国的税收服务平台已经实现了国家税收数据的高度集中，进一步规范了国家税收执法，因此可以说逃税和逃税基本上可以说再见了，有钱人将面临中文版的衰落CRS并让隐藏资产消失。，然后考虑通过保险的避税功能尽可能减少税额。
保险产品的避税功能主要涉及两种税，一种是遗产税，另一种是个人所得税。
01
保险节税功能的遗产税
受益人收到的保险金属是遗留物吗？最高人民法院关于保险利益是否可以作为被保险人遗产的答覆：
1.根据中国保险法规有关规定的精神，被保险人的财产是否可以包括个人保险利益，取决于被保险人是否指定了受益人。委托受益人的，被保险人死亡后，应当向受益人支付人寿保险费；如果未指定受益人，则人寿保险费应在被保险人死亡后视为遗产，并可用于偿还债务或赔偿。
2.财产保险不同于人寿保险。财产保险不存在指定受益人的问题。因此，财产保险金属属于被保险人的财产。
《中华人民共和国保险法》第42条：
被保险人死亡后，在下列任何情况下，保险金应视为被保险人的财产，保险人应按照保险金的规定履行支付保险金的义务。中华人民共和国继承法：
（1）收款人未指定，或者收款人的指定未知且无法确定；
（2）受益人先于被保险人死亡，并且没有其他受益人；
（3）受益人依法丧失了受益权或放弃了受益权，没有其他受益人。
如果受益人和被保险人在同一事件中死亡，并且无法确定死亡顺序，则假定受益人首先死亡。
这一段的意思很简单。如果在保险合同中未指定受益人，则保险金为被保险人的财产。
如果是遗产，则被保险人在其一生前都有债务，那么愿意接受继承权的受益人也需要在被保险人之前承担债务。换句话说，在债权具有偿还债务的优先权之后，法定受益人可以收取剩余部分。但是，如果指定了受益人，则被保险人的死亡保险金应在受益人的财产内，并且无需偿还被保险人的债务。
因此，如果要使用保险产品来逃避遗产税，则必须满足两个条件：
（1）产品必须是针对人类生命的人寿保险；
如果是定期人寿保险，则到期后，被保险人仍然活着，将保险金计入被保险人的资产，将被保险人的死亡计为遗产。
（B）指定保险合同的受益人。
这里的受益人是指死亡的受益人，即保险人指定的在其去世后从保险公司获得赔偿的人。
02
个人所得税
《中华人民共和国个人所得税法》第4条第5款规定，对保险赔偿免税规定了明确的定义，保险赔偿免征个人所得税。
这里应注意，个人所得税免税仅是保险索赔，并不适用于所有保险单。而且这里的保险利益和保险补偿是不同的，保险利益不是补偿，具体是指投资保险的股利和利息。
保险索赔是指客户离开保险后收到的索赔。通常，他们指的是重大疾病的保险金，事故保险的医疗费和死亡赔偿金。
因此，保险“避税”通常可以避免针对非股息的保险索赔。
但是，该政策的其他好处，例如到期付款，奖金和帐户价值升值，在法律上是模棱两可的，并且尚未在司法实践中征收。
在我国，由于国家尚未明确规定应征收遗产税，因此并未合法使用保险来避免税收。相反，它仅在深圳进行了试点工作。目前，只有《个人所得税法》的有关规定规定，保险索赔免征个人所得税。
但是，在国外，使用保险合规性来避免遗产税一直很普遍。富裕的外国人购买高价值的人寿保险，可有效避免由于大量资金和财产扣押而产生的利息所得税和遗产税。同时，保险公司指定受益人的独特方法也可以有效避免财产纠纷。对于富人而言，尽早计划一生的财富是您自己和家人的明智选择。
但是，保险系统设计的初衷并不是要帮助债务人实现避税。不论是在大陆法系还是在香港法律规则内，保险的性质都是分担损失和经济赔偿。
中国保监会第134号文件-《中国保监会关于规范人寿保险公司产品开发和设计行为的通知》要求保险业恢复其原始资源，即保险业的核心。这是让人寿保险恢复其原始来源，从而使保险真正使人民受益群众。
一个人的一生是冒险。
一个人最大的风险是什么？无非就是死亡和疾病。
尽管保险无法防止风险的发生，但是保险可以为您分担风险，并将风险造成的损失降低到最低程度的金融工具。通过保险购买适当的保险类型，您可以在发生事故和疾病时减少我们的负担。经济损失。
根据中央电视台发布的“ 2018中国经济生活调查”，保险投资已连续三年成为理财的首选，这意味着保险在我们的生活中变得越来越重要。
目前，旅馆，购物中心，加油站等许多企业开始日常运营。购买1000元储值卡并获得200元，购买1000元减200元以及其他商业促销方式的消费者很普遍。作者最近参加了一个加油站。我以1,000元的价格购买储值卡并发送200元，按照要求支付了1000元后，我得到了标有1200元的储值卡，并获得了1000元的正常增值税发票，因此站发票正确吗？加油站收到款项后如何进行会计分录和与税收有关的申报？让我们一起探讨这个问题。为了说明起见，让我们做一个简化的模型：持卡人一年花四次，每次300元，每次石油产品的成本是180元，加油站没有进项税额减免，除了增值税和企业所得税不论其他税费，此业务都没有其他税项调整。
一
加油站向消费者支付上述发票时的帐户处理
1.作为销售商品的一方，加油站此时的付款是预售资金，无需支付增值税，它可以开具普通增值税发票，但不能为消费者开具特殊发票（无论消费者是个人）或业务）不确认为营业收入。《企业会计制度》规定了收入确认的五个条件：一是公司已经将商品所有权的主要风险和报酬转移给了购买者，二是公司没有保留继续经营的权利。通常与所有权相关，也如果没有对售出商品的有效控制，第三点是可以可靠地计量收入额，第四点是相关的经济利益很可能流入企业，第五点是已经发生或将要产生的相关成本。所产生的费用能够可靠地计量；《所得税法》第九条规定，企业应纳税所得额的计算以权责发生制为基础，属于当期损益。不论收到还是支付，均视为当期损益。不是当期收入费用，即使在当期已收付款，也不被视为当期损益； 《增值税暂行条例》还明确规定，以预付款方式销售商品的日期为发货之日。
根据以上规定，加油站仅开具1000元普通发票，包裹上无任何备注，应进行以下账户处理。为了与以下示例进行比较，将其称为示例1：在
集合中，会计条目为
借：现金1000
贷款：预付款帐户1000
消费，每项消费均以公允价值确认，并应计增值税销项税，
借：预付款300
贷款：主营业务收入258.62
应付税款-应付增值税（销项税）41.38
借用：主要业务成本180
贷款：股票商品180一次支付的
增值税为41.38元，会计利润为78.62元。本年度累计增值税负担为165.52元，利润为314.48元。
用这种方式处理帐户的主要问题如下：首先，消费者获得了1200元的加油证明，开具1000元的发票违反了与税收相关的规定，例如“发票管理办法” ，票证和卡的数量不一致。维护消费者的合法权益也是不可能的，这容易引起纠纷。第二，预收账款年末无借方余额（-200元），导致会计信息失真。第三，加油站的税收负担增加，利润虚假增加。
2.在此示例中，加油站使用折扣销售方法，该方法不同于销售折扣；销售折扣是指公司在销售产品后，由于产品的种类，质量和合同等原因，价格优惠给予购买者。例如，当消费者购买一批商品时，他发现质量不好，但是不会影响使用。因此，消费者可以要求卖方降低价格。它也不同于现金折扣。现金折扣是指企业为鼓励消费者在一定时期内尽快偿还商品而给予顾客的折扣。根据国家税务总局关于印发《关于增值税若干具体问题的规定》的通知（国税发〔1993〕154号），纳税人应打折出售货物。如果销售和折扣分别在同一张发票上，如果有规定（在金额栏中另外说明），则可对折价销售征收增值税；如果折扣单独开具发票，则无论其财务如何处理，都不能从销售中扣除折扣。
根据以上规定，在加油站的实践中还有两种其他的帐户处理方法：表达式为示例2和示例3。
示例2：随着消费者获得一张1200元的储值卡，加油站为客户开具了1200元的普通发票。
确认1200元为“预付款帐户”，并确认200元捐款为未结费用，因为该客户在一年内用完了。会计分录应为：
摊销费200
贷款：预付款帐户1200
在消费环节中，由于储值卡是分期购买的，因此应根据应计的原则，按每次购买占充值总额的比例分配200元的捐赠额。和比率，同时公平。增值税销项税额的计算方法如下：
借：销售成本50
贷款：摊销成本50
贷款：股票商品180
每一项业务的增值税为41.38元，产生的会计利润为28.62元。四个累计年度负担的增值税额为165.52元，年度会计利润为114.48元。
示例3，加油站仍向客户开具1200元的常规发票，区别在于使用200元作为折扣金额，在销售金额1200元和折扣金额上分别注明相同的发票。
根据《关于确认企业所得税收入若干问题的通知》（国税函〔2008〕875号），公司为促进商品销售而对产品价格进行的价格扣除为商业折扣，而商品销售触及商业折扣，商品销售收入的金额，应当按照扣除商业折扣后的金额确定。对于商业折扣，现行的增值税法律规定，如果在同一张发票上分别注明销售和折扣，则可以将折后余额用作销售，以计算增值税，营业税和企业所得税；发票无论以何种方式进行财务处理，都不得从销售中扣除以计算增值税，营业税和企业所得税。
因此，在集合链接中：
在消费环节中，通过将储值的比例乘以折扣值后的比例乘以300/1200 * 1000 = 250，并以250元作为价值，来确定价值300元的石油产品价格含税。
借：预付款250
贷款：主营业务收入215.52
应付税款-应付增值税（销项税）34.48
营业负担的增值税为34.48元，会计利润为35.52元。全年增值税137.92元，利润142.08元。
比较三种计费方式下的增值税和公司所得税：
开票
税收负担
会计利润
公司所得税
整体现金流出
示例1
165.52
314.08
78.52
244.04（{}}示例2
114.08
28.52
194.04（{}}示例3
137.92
142.08
35.52
173.44
通过对以上三种情况的比较，示例3是加油站采用的最佳帐户处理方法，它不仅可以帮助企业节省税收成本，而且可以有效地防止税收风险，因此应采用。
如果将上述营销策略修改为购买1000元储值卡减去200元，或购买1000元储值卡返还200元，依此类推，情况类似，并且会计处理正确可以采用。应该指出的是，在实践中关于上述促销方法存在一些争议。如果学者提出将捐赠金额直接计入当期损益，则认为这种处理方式违反了权责发生制。学者认为，捐赠金额应计入“预计负债”帐户。作者认为这比较合适。对于未实施“小企业会计系统”的单位，角度没有差别，但是缺点是应用范围狭窄。
二
与其他几种促销方式有何不同
在实际的商业营销活动中，以下两种方法也更为普遍，这里是一个简单的比较。
1.与“买一送一”的区别
示例4：示例1的部分修改，将内容更改为1000元以供消费者充电，并赠送了价值200元（含税）的洗车机。购买成本为140元，是在给客户充电时支付的。消费者，为简单核算，假设消费者一年完成四次消费，每次消费250元，相应费用调整为150元。
“买一送一”关于企业所得税，根据国税函[2008] 875号规定：如果公司以买一送一的组合销售产品，则不构成捐赠和总销售额根据每种产品公允价值的比例，分配每种产品的销售收入。在增值税方面，根据《增值税暂行条例实施细则》第四条的规定，生产，委托或购买的商品应免费赠与他人。增值税应视为已售出货物，其应纳税额将在货物转移之日发生。
我在这里收到的只是预付款，不能将其作为主要货油产品确认为收入，而是用于礼品洗车机，因为所有权已经转移并符合收入确认的条件，应该是1000元。石油产品和礼品是根据其公允价值进行分配的，即1000÷[1000÷（1000 + 200）] = 833.33是石油产品的销售金额，166.67是含税的礼物金额以及认定的销售额不含税额为142.45元。在
收集阶段，会计分录为：
贷款：预收款833.33
其他业务收入143.68
应付税款-应付增值税（销项税）22.99
借款：其他业务费用140
贷款：股票商品洗车机140
根据每次消费在总充值中所占的比例进行消费，分阶段确认收入，并计提增值税销项税。
借款：预付款208.33
贷款：主营业务收入179.60
应付税款-应付增值税（销项税）28.73
借款：主要业务成本150
信用：存货150
礼品交付的增值税负担为22.99元，产生的会计利润为3.68元；本年度累计增值税为137.91元，会计利润为122.08元。
目前，在实践中也有不同意见，即礼品应包括在“销售费用”中，而“销售费用”应在销售商品时记入借方；贷记“库存商品礼物”，“应交税款-“应交增值税（销项税）”；购买礼品时，借记“存货礼品”，“应交增值税－应交增值税（进项税）”；贷方“银行存款””。赠送礼物时，也将以成本价结算。进项税和销项税抵销。支付增值税没有问题。 “销售费用”中包含的礼物被视为广告和业务促销费用。营业收入与其他营业收入之和的15％是比较限额，超出部分将增加当年的应税收入。作者认为，礼物的待遇不应一概而论，而应遵循重要性原则。当礼物是纸巾和玻璃水之类的低价易耗品时，这没什么不对的。帐户处理更为合理。
2，销售折扣券的区别
仍在修改上面的示例，B先生充值1000元，并赠送一张价值200元的代金券，充值后立即给予，B先生在一年内分四次完成消费，每次300元元。您一次可以使用优惠券将相应费用调整为180元。
在这种情况下，B先生获得的优惠券具有与储值卡相同的消费权利要求。为了便于管理，可以设置第二级主题。除凭证费用的摊销外，会计分录也包括在内。其余与示例2中相同的情况，成本摊销调整为：
借用：售价200
贷款：摊销费用200
激烈的市场竞争为企业带来了多种促销方式。由于企业的会计制度还没有做出明确的规定，因此上述会计处理以及与税收有关的申报和付款只是笔者的观点。
信托业未来发展的新突破在于国际业务的扩展。其主要渠道包括跨境资产配置，跨境投融资业务以及海外家庭信托。
一世。介绍
信任是一种经济行为，它基于信用委托的性质以及维持信托义务的主要目的。早期的表现是道德行为，它是由利益冲突引起的，需要根据伦理进行调整，而本质是一种基于英美公平原则的财产转移和管理设计。根据《中华人民共和国信托法》，信托是建立在受托人将信托财产权委托给受托人的信托基础上的，根据受托人的意愿，受托人将是受益人的利益或特定目的。以自己的名字，进行管理或纪律处分。根据定义，信任是双方之间的一种信用关系，它将管理的财产和财产的财产分开。它可以被视为合同法和财产转移法。客户和受托人没有债务，也没有债务关系，也没有股权投资关系。关于立法者对人类的“承诺”选择，信任是“其他法律”，“其他利益”和“其他行动”的最佳法律模型。
目前，中国经济正处于经济增长转移期，结构调整的痛苦期和以前的刺激政策的消解期的“三个阶段叠加”阶段。资产管理行业已进入混合运营的“大资产管理”时代。过去，公司不再具有“分业经营，分立监管”制度下的全部许可优势，与商业银行，证券公司，基金公司和保险公司的关系也从“ X +信任”合作模式来“竞争”“与合作共存”的新模式，行业竞争加剧，挤压了信托行业的市场份额。过去，中国信托业的快速发展，除了许可证的优势外，主要是基于利率控制带来的政策红利。2013年7月20日，中国人民银行决定全面放开对金融机构贷款利率的控制，金融机构应独立确定贷款利率水平。随着利率市场化改革的进一步深化，信托公司的传统业务下降，转型变得越来越紧迫。
随着全球信托业务实体的多元化，业务范围的扩大以及中国宏观经济的内生趋同，国际业务的扩展已成为信托公司转型的突破。在过去的二十年中，中国经济的快速发展增加了国内高净值人群的规模。在大资产管理的背景下，伴随着国内“资产短缺”阶段的压力，同时，出于移民，留学儿童，资产保值增值等目的，高净值团体迫切需要在全球范围内配置资产和管理跨境财富。信托公司国际业务发展的关键是如何利用募集资金来利用全球市场上大量的投资和金融工具来创造财富管理产品和投资咨询服务，从而满足日益多样化和个性化的需求。目标客户。
海外信托具有节税效果和信息保密的特征。信托公司应逐步完善产品线，合理利用海外业务分散投资风险。信托业的发展还与一系列机构背景有关，例如税收优惠，法律成熟度和金融混合经营程度。但是，中国国内金融市场不发达，投资渠道有限。迫切需要合理分配资金，技术和资源。战略资源，加快多层次资本市场的发展，稳步推进汇率改革和利率市场化改革，构建具有明确路线，有序控制，激励与相适应的信任国际业务的三维发展结构。科学治理。
第二，拓展国际业务的主要渠道
近年来，国际业务已逐渐成为信托公司转型的突破点。在当前的市场环境下，人民币汇率的变化，国内资金的跨境配置，丰富的海外投资策略以及监管政策的逐步放开，都有利于信托公司部署国际业务。许多信托公司正在积极获得国际营业执照，加快国际商业平台的建设，并建立海外子公司。在布局战略上，初期应依靠国内实体开展国际业务，主要是渠道业务和委托管理业务。在发展阶段，应尝试建立海外分支机构和海外业务平台；在成熟阶段，应分别使用国内分支机构和海外分支机构分行在资金，资产和客户方面的比较优势为国内外资产开辟了双向分配渠道。信托公司应通过跨境资产配置，跨境投融资，海外家族信托等渠道拓展业务空间，适应全球周期，扩大品牌影响力。
1.跨境资产分配
根据资产投资组合理论，丰富业务品种和减少资产分配的相关性可以降低风险，而不同国家之间的资产分配可以提高风险收益率。
海外资产分配方法主要包括股权投资，对冲基金，汇率投资，投资房地产和固定收益产品。其中，股权投资追求高风险，高收益，主要针对非公开市场。对冲基金与传统股票和债券的联系较少，可以有效减少投资组合的波动性；外汇市场是当今世界上最大的交易市场。每日平均交易额超过5万亿美元，汇率投资杠杆率大，但风险可控，操作灵活，全天24小时不间断交易；海外房地产可以投资房地产投资信托基金，这是低风险，高透明度和税收优惠的投资产品；固定收益产品包括波动率低且回报稳定的投资产品，例如政府债券，公司债券和债券基金。由于信托客户的风险偏好趋于保守，因此固定收益目标仍然是海外投资产品的主要配置目标。
在区域上，香港作为对外投资的首选地的重要性下降了，更多的资金流向了美国，英国，澳大利亚等发达国家和泰国等新兴市场国家。从币种选择的角度来看，人民币已成为中国国际收支中第二大跨境支付货币。人民币应在合理，均衡的水平上基本保持稳定，并提高人民币作为资产配置货币的吸引力。当前，在预期汇率贬值加剧，国内资金宽松，流动性大的情况下，基准利率带动了金融市场整体收益率的下降，对境内资金海外配置的需求明显增加。 ，而宏观层面的跨境资本流动则相反。微观上，海外并购的数量也在增加。
QDII是国内投资者在海外市场投资的最重要渠道。在信托公司海外资产配置发展的初期，提供渠道服务是一种更安全的方式。跨境渠道业务是源自外汇资本管制背景的信托银行间合作业务。它主要为IPO或固定增加的海外股票提供服务，还参与跨境并购。在当前环境下，用自有资金进行股权投资的投资者通常交易成本和时间成本较高，QDII产品的购买和赎回相对简单，交易成本也较低。
QDII产品可以分为基于银行的QDII，基于保险的QDII，基于基金的QDII，基于信托的QDII等，其投资目标主要是股票，基金，票据，海外等标准化证券。私募债券和美元债券。产品，逐步扩大到非标产品等股权投资。尽管该信托是QDII市场的后起之秀，但它可以依靠信托系统在财产独立性，风险隔离性，隐私性和灵活性方面的独特优势来满足投资者个性化和多元化资产配置的需求。上海信托是中国最早发行QDII产品的信托公司。信托QDII产品的投资者具有较高的风险承受能力，可以在较长的封闭时间内避免周期性风险。信托公司通过QDII业务为国内高净值客户提供海外投资渠道和高增值服务，并获得经济投资回报。截至2018年一季度末，信托行业QDII审批额度明显不足，仅为423.16亿元，仅占信托资产总额的0.17％。
渠道业务是中国外汇管制下的一项政策红利，并且不可持续。2017年，银监会发布了《关于规范银行信贷业务的通知》，对银行渠道业务进行了严格限制，并发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。新规定），并且还专注于规范渠道业务。规范银行信渠业务主要限制了银行的跨表，出表和调表要求。信托行业的渠道业务约占70％。 2018年渠道业务萎缩将对信托规模产生重大负面影响，并增加信托渠道手续费率。此外，经纪人正以超低的渠道费用等策略挤满信托市场，而渠道型银行-信托合作单基金信托正被银行-证券合作和白银合作所取代。
跨境资产分配能力是信托公司的核心竞争力之一。信托公司今后应增加资产配置的多元化，有效提高管理人员的独立管理能力。2016年，共有13家信托公司被批准获得海外理财业务资格，2017年达到22家。CCX Trust目前是唯一一家拥有跨境业务完整许可证的信托公司。跨境资产分配需要一个成熟而完整的管理运营系统，一个经验丰富的投资团队，一个专业的业务管理信息系统以及一个用于机构流程的内部控制系统。在大规模资产配置的基础上，信托公司需要采取定量投资，建立低风险投资组合等投资策略，为投资者提供稳定回报，明显差异和出色配置优势的可信赖产品，以捕捉高价跨境交易。边境退货债券，安全投资组合，另类投资等投资机会。在未来几年，来自欧美的现金和成熟资产将成为国内投资者资产配置的重点。
2.跨境投融资业务
信托海外业务投资渠道主要包括QDII，QDLP，QDIE，沪港通，国内保险和对外贷款，自由贸易区的跨境直接投资，人民币国际投资和贷款基金等，境外融资进入渠道包括QFII，RQFII和QFLP。中国信托公司的跨境融资由外汇管理局管理，并采用备案制。境内外资金通过银行间外汇市场，银行间贷款市场和银行间债券回购市场双向流动，主要集中在银行间短期资金的流入和流出。信托公司可以在香港设立子公司，然后以此为主体直接从海外基金筹集资金。尽管可能增加系统性风险，但信托公司仍可以通过增加杠杆来提高短期利润。为了建立一种具有准确的评估要素，成熟的运营模式和透明的风险控制的海外融资方法，2016年5月，央行推出了新的审慎的跨境融资管理模式。
信托公司在进行海外投资和融资业务时，应尝试建立海外子公司，获得海外金融许可证等，探索进行海外金融股权投资的战略机会，促进有效地整合国内外资源，以及利用信任力量嫁接全球资源。。在海外承销项目时，可以使用信托贷款结构的项目融资方法来选择股权分红或合同分红投资，以规避风险。在投资方面，中国金融机构对外直接投资流量的构成包括新股本，流动投资再投资和债务工具投资。
2015年，中国的对外直接投资流量超过日本，跃居世界第二，仅次于美国。截至2017年底，中国对外直接投资达到1200.8亿美元，实际使用外资金额13.04亿美元。外国直接投资总额的一半以上流向了香港，其余的流向了美国，英属维尔京群岛，英属开曼群岛，澳大利亚，卢森堡和其他国家。根据《 2017年全球财富报告》，2016年全球离岸财富增长率为3.7％。瑞士仍然是最大的离岸中心，占全球离岸资产的24％。香港和新加坡是世界上增长最快的国家。离岸中心是因为它是亚太地区客户首选的离岸中心，并且预计亚太地区的经济增长。截至2017年底，亚洲超级富豪的数量超过了欧洲，仅次于北美。在后危机时代，中国上市公司应针对海外资产估值相对较低的公司以及有潜力增加市场价值的公司，并通过建立自己的分支机构和整合海外并购来寻求新的增长机会。
3.海外家庭信托
家庭信托是长期计划家庭资产，实现风险隔离，控制家族企业和锁定家族资产的主要金融工具。它是迄今为止最有效的家庭财富管理方法。家庭信托具有操作复杂性和定制服务的特征。家庭信托的目的是连续继承家庭财富，维持和增加价值，转让资产并合法地节省税款。对于某些家族企业而言，如何确保家族资产的安全性，减轻财富继承的忧虑以及确保家族成员的随后生活质量是中国高净值人群关注的焦点。
根据《 2017年中国私人财富报告》，中国的私人财富市场在十年内增长了五倍，高净值人群在十年内增长了两倍。2016年，可投资超过1000万元人民币的高净值个人达到158万人，到2017年底约为187万人。根据《 2017年全球财富报告》，中国的私人财富在2016年实现了最大的相对和绝对增长。私人财富的规模在亚太地区排名第一，在全球排名第二。据统计，自2006年以来，中国贡献了全球金融资产的30％，中国大陆人均金融资产净值从2000年的世界第40位上升到2016年的第27位，达到12765欧元。自2007年以来，中国的高净值家庭数量一直保持超过20％的快速增长。从2013年到2016年，复合增长率达到22.2％。截至2016年底，中国的高净值家庭数量为237万。比率是13％，到2020年将达到388万个家庭。
近年来，国内资本市场出现了大幅波动。在经历过A股过山车急剧上升和下降之后，高净值人群的风险厌恶情绪逐渐增加，他们从追求主动收入转向被动安全。海外家庭信托具有结构化的担保功能，类似于金融服务平台。他们可以根据客户需求提供各种服务。它们是具有高单体溢价的高质量定制服务，需要通过系统，有类型和本地化的法律和法规来维护。中国现在已经将遗产税的征收提上了议事日程，海外家庭信托具有明显的节税效果，也可以保护客户的隐私。2012年，中国平安银行在中国发行了首个家庭信托产品。
2017年是家族信托快速成长的一年，近30家信托公司开展家族信托业务，成为信托公司回归信托起源并积极管理业务的立足点。许多信托公司已经建立了家族办公室，以推出定制和标准化的家族信托产品。目前，中国的家庭信托类型主要是基金型家庭信托和保险信托。在家庭信托的框架下，它们也可以有效地嵌入慈善信托中。随着家庭信托产品的门槛越来越低，目标客户也变得越来越多样化。信托公司在扩大业务规模时，应认真安排海外家庭信托产业链的上下游，明确产权登记规则，改善创造环境，促进海外家庭信托业务有序扩张。
三，总结
当前的国内“资产短缺”导致高收益和高质量资产的短缺，大量资金找不到合适的投资目标。以海外业务为指导的国际战略布局已成为信托业转型和降低风险的关键。大多数海外企业是资本市场企业。信托公司必须特别注意确定与企业发展周期相适应的企业经营方式，明确投资目标的计价方法，确定特定行业的风险控制重点。
信托公司还应加强其资产定价能力和交易匹配能力，并在杠杆融资，负债管理和集成融资解决方案等领域寻求突破。财富管理业务的国际化应以国内家族信托和离岸家族信托为基础，以国际金融中心为区域布局，以完整的产品线，资产配置能力和品牌声誉吸引客户。资产管理业务的国际化应建立在金融机构积极管理能力，丰富投资品种，创新交易结构，开发跨境收入互动产品，通过并购实现区域扩张的基础上。
中国已经是亚洲最大的海外投资国，人民币也成为世界第二大贸易融资货币。中国的制造业产值已达到美国，日本和德国的总和。国际市场需要消化过剩的产能。截至2017年底，中国财富管理市场规模已超过150万亿元，但由于资本账户下的人民币不能自由兑换，海外资产比例仍然处于较低水平。回顾信托公司的国际业务发展道路，2016年可以算是信托公司海外投资的元年。信托公司在国际业务发展中面临的挑战包括盲目扩张，体制障碍，文化冲突，空缺的运营模式，不正确的区域扩张路径以及缺乏汇率对冲工具。
信托公司应充分考虑国际化的驱动力及其自身的资源end赋，遵守国际金融秩序和市场规则，加强投资研究和信息系统化，培养精通国际业务的人才，并建立开放性，包容性和好处。共同的合作理念。信托公司还应根据资产价值下降和区域增长红利的主线寻找商机，建立海外商业产业链和生态链，并建立行业品牌和声誉。在人民币国际化的客观需求和“一带一路”战略的推动下，现在是信托公司开展海外业务的时候了。
【摘要】
•1.企业发展模式的选择
•第二，公司并购与资本市场
•公司并购理论入门
•第四，公司并购的一般模式
•与公司并购相关的法律法规
•公司并购案例
•VII。财务顾问在公司并购中的角色和作用
I.企业发展模式的选择
1.企业发展模型
从小到大的企业发展无非就是采用两种发展模式。
第一种模式：公司通过内部扩张从公司产品的运营中获取利润，并投资其中的一部分或全部以促进生产和经营规模的扩大，从而使公司得以大规模发展。
第二种模式：公司采用外部扩张的方式，以战略联盟，技术转让，吸收外资，并购等为代表，使公司能够迅速扩大生产规模和经营规模，形成巨人企业在短时间内。
2.企业发展的条件
两种开发模型都有其自身的优缺点，并且每种模型都需要不同的内部和外部条件。从现代企业的发展历史来看，企业以外部扩张方式发展所需的内部和外部条件要高于企业采用内部扩张方式的内部和外部条件。外部扩张发展模式要求市场体系中的资本市场，劳动力市场，技术市场，信息市场，房地产市场和产权市场更加发达。
3.企业发展与企业并购
纵观中西方公司的历史，我们发现公司并购对提高资源分配效率和行业的快速发展做出了极其重要的贡献。如果没有企业并购的方法，现代工业社会中的每个大型企业都无法成长。从对企业并购发展的历史观察中可以看出，在市场经济条件下，企业发展模式与企业并购是相互依存的。美国著名经济学家，诺贝尔经济学奖获得者乔治·斯蒂伯格（George Stieberg）对此有一个鲜明的描述：“在现代经济学史上，一个公司通过合并竞争对手而成为一家大型企业是一个突出现象。”没有一家大型美国公司通过某种方式的合并而成长，并且几乎没有大型企业主要通过内部扩张来成长。 ”
II。企业并购与资本市场
1.资本运作
企业并购是市场经济发展中不可避免的现象，在促进生产社会化和提高劳动生产率方面发挥着积极作用。企业并购是资本运营的体现。资本运作的基本条件是资本的证券化，例如股权。一方面，资本运营是股权转让，另一方面是收入股权和控股股权。因此，并购和重组是资本运营的最常见形式，也是资本运营的核心。
2.企业并购与资本市场
贸易公司不同于普通的普通商品。他们需要大量资金来支持数十万，数亿美元。由于并购，在美国进行的一次性交易可能达到数百亿美元。短期信贷很难满足其资本需求，而且企业合并和收购的大部分资金都与资本市场有关。资本市场与企业并购的方式和规模有着非常密切的关系，并决定着企业并购融资的设计和实施条件。
企业并购资金需求的特点：
（1）公司并购所需的资金数额巨大，通常仅依靠企业内部融资而往往依靠外部金融机构的支持往往很难解决问题。
（2）公司并购所需的时间既灵活又紧迫。
（3）公司合并和收购所需资金的不确定性。
（4）公司并购所需资金的成本弹性。
（5）公司合并和收购所需的金融工具和利率的多样性。
资本市场的发展对公司并购产生更大的影响。
一方面，资本市场的发展为企业并购提供了财务支持。反过来，公司并购对资本的需求也刺激和促进了资本市场的发展。
另一方面，资本市场的发展和演变，尤其是金融工具的创新，对公司并购融资和公司并购交易方式产生了深远影响，使小型企业有可能吞并大型企业。最典型的是LBO和MBO。
III。公司并购理论导论
（1）解释并购的理论
解释了大多数企业合并和收购原因的理论如下：
1.组织行为理论
2.微观经济学理论
3.企业发展理论
4.公司财务理论
5.交易成本理论
6.不对称信息论和博弈论等。
（二）并购理论
由于企业所处经济时代的不同和研究的切入点的不同，已经形成了六种主要的公司并购理论。他们是：
首先，效率理论
企业并购可以提高业务绩效并增加社会福利。公司管理层提高了效率，形成了协同效应，即“ 1 + 1> 2”。包括5个子理论：
1.规模经济理论：扩大运营规模可以降低平均成本并增加利润
2.管理协同理论：强调管理在运营效率中的决定性作用。企业之间的管理效率水平已成为并购的驱动力。
4.交易成本理论（内部化理论）：为了节省交易成本，企业习惯于替换市场交易，而外部市场交易则通过公司并购内部化为企业可控制的分配。
5.金融协同理论：不同时期现金流量的差异以及合理的避税方法为并购提供了动力。
第二，代理理论
代理费用是由于道德风险，逆向选择，不确定性和其他因素的影响而产生的。
包含3个子理论：
1.减少代理成本理论：公司的代理问题可以通过适当的组织程序来解决，而公司并购提供了解决代理问题的外部机制。
2.根据理论：所有权和控制权分离后，公司不再遵循利润最大化的原则，而是选择可以使公司长期稳定发展的决策。代理人的报酬由公司的规模决定，职业安全程度相应提高。
3.闲置现金流量理论：减少闲置现金流量有助于减少公司所有者与经营者之间的冲突。
第三，低估市场价值的理论
当目标公司的股票价格低于其实际价格时，将发生合并。该度量是Tobin q值。
第四，市场力量理论
旨在减少竞争对手的并购活动，以增强对商业环境的控制，增加市场份额，增加市场份额并增加长期获利机会。
第五，财富再分配理论
投资者的信息和评估不一致，导致对股票价值的判断不同，从而导致并购公司的股价波动，并导致并购公司与目标公司之间的财富转移。
第六，竞争策略理论
采用领先一步的竞争策略。公司合并和收购是实施此策略的更好方法。结果，公司实现了有效的扩展。
第七，效率提升理论
所谓的控制权效率提高，是指由于获得公司控制权而提高公司效率和价值的效果，并以此为基础解释和预测所涉及的买卖双方。并购在不同条件下的行为选择。
第四，公司并购的一般模式
并购和重组模式的选择主要受到国家法律和法规的影响，例如《公司法》，相关政策和金融工具的发展程度。
类型是：
1.横向并购
2.垂直合并与收购（{}} 3.混合并购主要的
方法是：
1.并购
2.债务合并和收购（债务类合并和收购）
3.资产并购（{}} 4.分隔
（六种）资产重组方式
资产重组方法主要分为：
首先，基于资产的重组模型主要围绕固定资产和子公司进行，例如固定资产重组，流动资产重组，长期投资重组，子公司重组，项目重组，专利权重组，商标权重组，商业产品重组等；
其次，基于资本的重组模型以资本运营为手段，例如债务重组和债务重组；
第三，基于股权的重组模型，所持股份的整合和转让等。
（七）资产重组和关联交易
资产重组必须涉及关联方交易。关联交易本身是中立的交易，主要是为了降低交易成本，并利用内部管理力量来确保合同的有效执行以提高效率或将关联方的特殊关系用于某种形式的交易。行动取得了一些成果。但是关联交易不是纯粹的市场行为，也不是内幕交易的一部分。
目的：
①迅速扩大资产规模。
②为资产转移或交换提供便利和机会。
1，关联交易的核心
首先，价格。
要求关联交易的价格与市场公允价格一致，以防止关联交易的异常转移损害其他股东的利益；
第二，信息披露。
识别关联方和信息披露。
第三，批准程序（上市公司）。
（在必要时）独立董事，董事会决议，股东大会决议和主管部门批准。（{}} 4.关联交易的分类
首先是生产性相关交易。
主要发生在生产及相关材料的采购，产品销售，提供劳务，担保，
无形资产转让，租赁等
通过生产性关联交易：
（1）将利润从高税率企业转移到低税率企业。
（2）可以通过高利率或共同融资和共同利息支出来节省税款。
（3）通过关联交易将费用从低税区转移到高税区。
（4）根据应收账款和应付账款长度的差额，通过关联方之间的资金使用来进行利润转移。
第二，非生产性关联交易。
主要包括资产重组，股权转让，在建工程的转让和收购等。
资产转移等。
5.关联交易的一般方法
（1）关联方之间的采购和销售业务（以低于市场价格的价格购买原材料，继续以高于市场价格的价格出售商品并转移利润）。
（2）关联方之间的资产转让，置换和资产剥离。
（3）关联方之间的费用摊销（关联方承担公司的各种费用，例如巨额广告费等）。
（4）关联方之间的资产租赁（以非常低的成本获得关联方资产的经营权和收益权）。
（5）关联方之间的资产托管（向关联方支付少量管理费以换取大笔营业收入）等（{}} 6.避免关联方交易中的利益冲突
公司的股东，董事，监事和高级管理人员在关联交易中有利益或利益冲突时，必须采取回避措施，以免影响关联交易决策。
五，公司并购中涉及的法律法规
在美国，根据法律和财务规则，公司并购被描述为一种博弈。这里，简要介绍了企业并购的法律，法规和相关政策。
1.组织结构的运作水平
2.股权运营的运营水平
3.资产重组和财务会计的运营水平
（1）组织结构的运作水平
1.公司法，合同法
2，“上市公司治理准则”
3.《上市公司股东大会的监管意见》
4.“上市公司章程细则”
5.《关于在上市公司中设立独立董事的指导意见》
6.《中华人民共和国公司注册管理条例》
7，“公司注册管理中若干问题的规定”
（二）股权运营的运营水平
1.公司法，证券法
2，“收购上市公司管理办法”及其信息披露准则
3.《国有股东持有上市公司转让股份管理暂行办法》等
4.“大宗交易管理措施”，“流通股份转让管理规则”（交易所）
5.《暂停和终止亏损上市公司上市的实施办法》（修订本）
6，《最高人民法院关于冻结和拍卖上市公司国有股和社会法人股的若干问题的规定》
7.《财政部关于抵押上市公司国有股的通知》
8.“关于股份制公司国有股权管理有关问题的通知”
（III）资产重组和财务会计的运营水平
1.《上市公司重大资产重组管理办法》证监会令[2008] 53号及其信息披露
2，“上市规则”
3.“关于规范上市公司和关联方获取商标和其他无形资产的信息披露的通知”
4.“关于为他人提供担保的上市公司问题的通知”
5.“有关关联方之间出售资产的会计处理问题的暂行规定”
6，“关于将要发行的上市公司进行重组和重组的指导意见”
7.“关于规范国有土地租赁的若干意见”
8.《国有企业改革中土地使用权分配管理暂行规定》
9.《关于调整涉及资产评估项目的管理权的通知》
10.“企业会计系统”
11.商业债务重组会计准则，商业非货币交易会计准则，商业库存会计准则等。
12.应收帐款，库存等的八项准备金
13，“ IPO股票咨询工作的措施”
六，公司并购的环境和案例
▶近年来，中国证监会积极推进市场基础体系建设，资本市场取得了重要的发展突破，市场功能逐步得到有效发挥，上市公司整体素质不断提高。稳步提高。
▶股权分置改革后，上市公司及其控股股东的行为方式正在发生深刻变化。上市公司的并购和重组变得越来越活跃。方法不断创新，方案变得越来越复杂，寻求公司控制以实现行业发展整合，协同增效等已成为并购和重组市场的主流
▶2007年，通过并购注入上市公司的资产总额约为739亿元，使上市公司的总市值增加了7,700亿元，平均每股收益增长了75％。
▶在过去的十年中，中国资本市场上的300多家上市公司通过并购和重组改善了基本面，提高了盈利能力，可持续发展能力和竞争力。许多上市公司通过并购实现了行业整合。，整体上市，加强控制等，目的是做大做强，也催生了一些具有国际竞争力的优质企业简要分析
案
情况1
领先股：有针对性地发行整体资产置换和公开发售
发生：1998年6月26日
地点：上海
交易所：上海证券交易所
上海纺织控股（集团）公司（简称控股集团）
资产置换额：52,922.03万元
私募：配售了2994.914万股的国有股和1350万股原始公开股
发行价格：每股人民币5.15元（{}}案例2
情况3（{}}案例4
股，吸收并合并新木股份。类似的案例包括华光陶瓷（代码000655）和山东汇宝集团的合并。
详细的案例分析
6.1河北省建设投资并购重组国际大厦
6.1.1项目背景
▶自2000年以来，石家庄国际大厦（集团）有限公司的主要酒店，
由于过度的市场竞争，商业贸易的盈利能力持续下降。
▶除公司的三家酒店外，除国际建筑酒店分公司（其利润微薄）外，控股公司五华大厦自1998年开业以来一直在亏损，合资公司世贸广场在开业之年将蒙受重大损失，并且在未来几年内将不会扭转。这种情况损失很大。
▶公司的经营和财务状况遇到了更大的困难，阻碍了公司的可持续发展并影响了公司股东权益的实现
▶公司的第一和第二大股东严重不相容，给公司的运营造成困难
▶为了扭转经营困难的不利局面，公司在政府部门的领导下进行了股权重组和资产重组
6.1.2项目参与者
▶收购方：河北省建设投资公司（以下简称建设投资公司）
▶目标公司：石家庄国际大厦（集团）有限公司，简称“国际大厦”，代码000600
▶重组方法：股权收购（协议转让）和重大资产重组
▶公司的最大股东是石家庄国大集团有限公司（以下简称国大集团），其持有4192万国有法人股，占公司股份的27.27％。
▶公司的第二大股东是河北开元房地产开发有限公司（以下简称“开元房地产”），该公司持有2885万法人股，占公司股本的18.77％。
6.1.5分析与评估
▶我们必须全面考虑和分析公司面临的问题，并且基于公司未来的可持续发展，我们不仅必须考虑短期利益。虽然五华大厦和世界贸易广场的股权转让有利于减少亏损，但公司的主营业务并未发生根本变化，盈利能力仍然较弱，仍然没有持续发展的能力。
▶通过资产重组，收购具有强大盈利能力和相对稳定收益的高质量资产，形成了新的业务核心和利润增长点，为可持续发展的良性循环奠定了基础
▶结合大股东的发展战略，充分依靠大股东的资源优势和区域优势
▶处理股东与关联方之间的关系
6.2豫园控股资产重组案
6.2.1项目背景
豫园控股有限公司前身为“河北华宇股份有限公司”。公司的业务范围广泛多样，主要包括：陶瓷产品的生产和销售；有机农产品的生产，销售和技术咨询；木材及其产品的获取和加工和销售。
邯郸陶瓷集团有限公司（以下简称汉陶集团）是豫园控股上市时的创始人。它成立于1952年。1997年，经邯郸市政府批准，改组为国有独资的邯郸陶瓷集团有限公司。合并前，它持有公司7180万股股票，占公司总股本的69.15％，成为公司的第一大股东。
6.2豫园控股并购重组案
6.2.5分析与评估
▶法律法规不完善，导致上市公司并购过程中缺乏必要的监督和监督
▶个别控股股东加入公司的动机并不纯粹。目的不是要发展公司并使公司变得更好和更强大，而是想办法掠夺上市公司的权利。
▶同时，民营企业带来了先进的管理经验，公司治理和管理设置
有重大缺陷
▶盲目投资，多元化投资以及主要业务不突出是公司业务失败的另一个重要原因
▶经验教训：不当，恶意或错误的收购可能给公司造成严重的不利后果，甚至是灾难。监管机构应进一步加强并购的监管和深度
▶ST豫园仍在重组中
6.3长江证券的石化回购和合并
6.3.1项目背景
▶中国石油化工股份有限公司在香港，纽约和伦敦的证券交易所上市时，它曾向海外投资者承诺，该公司将按照国际股票市场规则进行转型和运营，确保其独立性，并整合其下属列表。公司避免关联交易和同行竞争
▶2006年，中国石化将其子公司齐鲁石化，扬子石化，中国石油天然气和石油大明私有化，以进行国内上市公司的股权分置改革。
▶中国石化提议通过主要资产出售，有针对性的股票回购，以及与长江证券合并和合并的新股的收购，以及与原有股权合并的总体计划，对石化进行私有化改革以实现彼此
6.3.2项目参与者
▶收购方：长江证券股份有限公司（以下简称长江证券）
▶目标公司：石家庄炼油化工有限公司（以下简称石化公司），代码000783
▶原始公司的控股股东中国石油化工股份有限公司（Sinopec）
▶并购和重组方法：股权回购和吸收合并
VII。财务顾问的角色和作用
（I）并购和财务顾问
并购（重组）是一项复杂的系统工程，它是各个方面，每个链接和每个步骤的严格组合。因此，如何完成企业的合并和收购（重组）取决于人员，时间，地点，法规，政策和复杂性。
程度。财务顾问和企业并购促进了共同发展，其原因如下：
1.企业规模
商业运作的规模和资产的规模以及资产的复杂性在增加，与之相对应的公司并购的方法和手段也越来越复杂。受经验，方法和方法的限制，专业人员的参与为公司在复杂环境中实施公司合并和收购计划提供了强大的技术支持。因此，从历史上看，财务顾问参与并购是不可避免的。
2.效率和专业分工
当然，追求效率和专业分工是市场经济的要求。对企业价值和企业前景的评估随市场环境的变化而变化。一旦做出并购决定，并购企业希望签署协议以尽快并在短时间内完成并购交易。没有财务顾问，依靠擅长产品管理的优秀公司经理来掌握并购交易的成功是不现实的，并且很难很好地完成并购交易。财务顾问可以大大提高并购效率。
3，“公开，公正，公正”的原则要求
一般来说，公司并购将对公共利益或第三方利益产生重大影响。为了防止公司并购操纵并购交易或使用公司并购进行不正当的内幕交易，这违反了公共利益或第三方利益，监管机构公众和公众都有权利和责任要求独立于并购交易收益的财务顾问发布财务顾问报告，对并购交易的公平性和公正性发表独立意见，并保持“ “三公”资本市场原则。
4.日益复杂的法律环境
随着资产和金融工具种类的增加，相应的法规也变得越来越多样化和复杂。企业并购不仅成为企业之间资产的买卖或企业的买卖，而且还成为在复杂法律框架下支持公司战略发展的资本运营。既熟悉并购相关法律法规又擅长资本运营的财务顾问公司并购（重组）扮演着越来越重要的角色，有时可以决定公司并购的成败。
（二）并购中财务顾问的主要工作
公司合并和收购中财务顾问的主要工作如下：
1.企业合并和收购的总体计划是计划，设计，调整，解释和协助实施的。
2.与公司并购（重组），关于并购和重组的工作报告等相关的尽职调查
3.与相关政府部门和相关监管机构的沟通与协调。
4.控制并购的进度，并协调各种中介机构的工作流程。
5.协助企业进行并购定价，并协助企业进行有关并购的谈判。
6.协助并购企业进行信息披露和相关会议安排。
（3）财务顾问在并购中的作用
应该说，财务顾问在公司并购中的角色和角色是相互因果的，无论他们扮演什么角色都可以发挥作用。在这里，角色更加关注行为过程，而角色更加关注行为结果。财务顾问项目人员在公司并购中扮演着多个复杂的角色。发挥每个角色应做的事情。财务顾问的整体角色。
1，服务器角色
财务顾问为公司合并和收购提供知识产品和相应的服务。不同的财务顾问提供差异化的财务顾问服务。服务水平的差距主要体现在经验的积累，知识的使用和紧急情况的处理，以及将知识和能力传递给客户并让客户满意的心态和方式上。它反映了财务咨询服务的质量水平。提供服务产品的能力较高，并具有良好的沟通技巧。
2，“队长”角色
财务顾问作为“船长”的角色主要体现在两个层次上。
的第一步是计划公司的并购，并为受聘后的客户制定可行的运营计划。在此阶段，财务顾问扮演计划者和说服者的角色。
第二个层面是，由于公司并购的期限很长，各种外部经济和政策环境的变化以及不可预测的紧急情况可能会影响“并购船”的航行过程或沉入礁石或翻船者，此时，财务顾问扮演着导航员或向导的角色。合作与协调是“船长”的主要工作手段。
3.实施计划协调员的作用
客户内的相关部门，中介机构，债权人，相关的政府部门等。如总体工作计划和工作流程的安排和调整，多部门问题的协调解决等，使并购计划的制定可以分阶段，分阶段顺利进行。大部分工作由财务顾问执行。
4.搅拌器的作用
在执行公司并购计划的过程中，很可能不利于并购计划或相关债权人或相关政府部门的政策变更将不会为其并购提供支持和合作自身利益和其他原因，这将极大地影响并购决策者并购经营者的心态和士气。此时，财务顾问不仅修改并调整了并购计划，更重要的是，采取了有效的方法和手段说服客户对并购成功的信心，并相信经过不懈的努力，并购并最终获得成功。在并购过程中，有时必须鼓励客户及其士气。（{}} 5.中间人角色
财务顾问作为中介有两个主要方面。
一方面，专业性决定了工作的目的和结果是要善于抓住利益的平衡并促进并购的完成而又不损害客户的利益。了解时间安排，掌握环境和心理变化。
另一方面，当客户的利益与他人的利益大相径庭时，
财务顾问充当协调各方利益的中介人，并采取可能的手段和方法
缩小彼此之间的利差。
6.问题解决者的作用
客户相对不熟悉企业合并和收购的整套游戏规则和程序。为了使客户做出并购决策，需要回答大量问题。企业并购和重组是一个非常复杂的过程。每个并购案都有自己独特的个性。一个成功的并购案不能完全适用于另一个。因此，在并购计划的实施过程中，将始终存在客户需要解决的问题，财务顾问可能会面临需要解决的新问题。
7.领导实施国家法律的作用
在大多数情况下，参与合并和收购的客户和当事人具有追随心态。财务顾问的合规性经常成为公司合规性的模型。成功进行企业并购的影响不可低估。只有在程序和执行结果方面符合法律法规的公司并购才能被社会认可和接受。
（4）财务顾问的角色
从社会宏观和社会上并购的实施结果来看，财务顾问扮演着以下重要角色：
1.监督并保证并购和重组的质量
并购重组质量的含义：
（1）并购交易是公平合理的，并被各方接受；
（2）并购交易程序和实体内容是规范和合法的；
（3）并购交易的结果符合社会的整体利益，并得到社会各阶层的认可和接受。
从计划开始到相关协议的实施结束，都将检查合并和收购过程中每个细节的质量。因此，具有高专业水准并遵守法律法规的财务顾问可以参与公司并购，这可以在监视和保证并购质量方面发挥作用。
2.坚持“三个公众”原则起着重要作用
监管机构和政府有关部门制定的与“三个公众”有关的法律法规只是从宏观角度为国内资本市场参与者的资本运作设定了基本的经营原则。为了具体实施，必须在相关企业和财务顾问的运营中实施。财务顾问可以在实施“三个公众”原则中发挥重要的指导作用。（{}} 3.有效分配资源的中介作用
财务顾问通过公司并购来参与社会资源的有效分配。有效资源分配的主体是企业，财务顾问依靠自己的经验和较高的专业素质来领导或协助企业进行并购，并在完成有效资源分配过程中担当独特的中介角色。 。
邮政储蓄银行作为“第六国有银行”，具有鲜明的特点：特点之一：成立时间短，市场化改革步伐加快；第二个特点：独特的“个体经营+代理人”运作模式；特点三：独特的大型零售银行发展之路。
同时，从基本指标的角度来看，邮政储蓄银行相对于其他五家主要银行还具有以下优势：第一，资产质量非常好，不良率高，关注比例高贷款，且贷款逾期90天以上。该比率远低于同行。同时，拨备覆盖率在同行中最高，其抵御风险的能力很强。其次，零售业务具有明显的优势，包括最高的零售存款和贷款比例，零售的定价能力也很强，并为收入做出了贡献。第三，生息资产的最高综合收益率和生息负债的成本最低，这使得该公司的净利息收益率大大高于同业。即使考虑代理费，它仍然高于前五名的银行。第四，它要受约束。这些资产的节税效果和国家对农民的小额贷款的税收优惠措施使企业所得税负担最低。
该公司在以下几个方面的未来变化有望提高其估值：首先，与其他五家主要银行相比，该公司目前的资本充足水平仍然很低。一方面，后续发行A股可以缩小差距另一方面，我们预计未来公司也将被批准使用先进方法来计算资本充足率，并且监管压力将得到明显缓解。其次，邮政储蓄银行拥有坚实的网络和客户资源，以及独特的商业模式，但为时已晚另外，过去强调“存储”和“贷款”，导致当前的贷款比率与中间业务收入对五家主要银行的贡献之间存在差距。未来，随着该机构开展资产业务的能力以及中国邮政财富管理子公司成立后财富管理收入的增加，这两个便利的缺点将得到填补，这将推动净资产收益率的稳定和复苏。
我们预测19/20营业收入同比增长10％/ 13％，净利润增长15％/ 16％，每股收益0.70 / 0.82，BVPS为5.68 / 6.20，PE为5.77 / 4.96和的PB0.71 / 0.65，给予“买入”评级，6个月目标价维持在6元。
目录
历史和股权结构：以邮政系统为后盾，并引入了巨大的合作关系
（I）历史沿革：从国家外汇储备管理局到第六家国有银行
邮政储蓄银行的历史可以追溯到邮电部的邮政储蓄和汇款局。1986年3月，中国人民银行与原邮电部签署了《建立邮政储蓄协定》，决定从4月开始在全国范围内开展邮政储蓄业务。邮电部设立了邮电部的邮政储蓄汇款局（邮政储蓄银行的前身）来处理邮政储蓄业务。早期的邮政储蓄和汇款局更负责吸收资金者的职能。所有吸收的资金都已存入或转入中国人民银行，用于建设各项国家事业。在1997年中央经济工作会议上，中国人民银行提议建立邮政储蓄银行。
自21世纪初以来，中国人民银行对原邮政储蓄和汇款局进行了“打破新旧”的渐进改革，允许邮政储蓄独立使用新增的存款，并允许邮政储蓄银行逐步进入市场。
2007年，邮政集团投资成立了中国邮政储蓄银行有限公司，注册资本为200亿元人民币。
2012年，公司改组为中国邮政储蓄银行股份有限公司。
2015年，邮政储蓄银行引进了十个国内外战略投资者，实现了从中国邮政集团的单一股东到股权多元化的进步。
2016年，中国人民银行成功在香港联合交易所主板上市，并正式登陆国际资本市场。至此，它还完成了“股权分置－领导上市”的三步改革路线图。
2019年2月，银监会将邮政储蓄银行的机构类型变更为“国有大型商业银行”。从五大银行扩展到六大银行也意味着从单行监管到商业银行接受的监管是一致的。法规要求。
2019年6月28日，邮政储蓄银行在中国证监会预先披露了A股招股说明书。
（二）股权结构：邮政集团拥有绝对控制权，共同的黄金巨头参与合作
邮政银行的股东结构与五家最大的国有银行有很大不同，主要集中在以下两个方面：
（1）中央企业邮局拥有绝对控制权。从历史上看，邮政储蓄银行是邮政储蓄和汇款局，隶属于前邮电部。后来，邮政储蓄银行成立时，它是由邮政集团全资出资，并多次增加了资本。目前，邮政集团是邮政储蓄银行的最大股东和控股股东，持股比例为68.92％。五家主要国有银行的普通大股东是中央汇金公司，该公司尚未成为邮政银行的股东。
考虑到历史因素和邮政银行“代理网点”的运作方式，任何一方均无权终止（受国家政策约束），我们希望邮政集团的绝对控制权将继续为维持了很长时间，并且对日常运营产生重大影响。
（2）两家主要的互联网金融巨头都有股份。2015年，中国邮政银行引入了两家主要的互联网公司，即阿里蚂蚁金融（目前持有0.91％）和腾讯（目前持有0.16％）作为战略投资者。除了股权关系，中国人民银行还与两家公司进行了深入的业务合作。目前，它已与蚂蚁金服形成了5个类别的11个战略合作计划，与腾讯形成了9个类别的23个合作项目。包括提供在线消费者金融服务和建立新的线下零售体验中心，它还在电子支付，开放式支付平台，消费金融，小微金融，公司存款和贷款和技术创新。合作。
（C）管理团队：引入专业的高级管理团队来促进以市场为导向的改革
引进专业人员以推动内部改革。中国人民银行现任董事长张金良先生在金融业和管理领域拥有约22年的经验。他曾担任中国光大集团公司执行董事，中国光大银行股份有限公司执行董事兼总裁，中国银行副行长以及北京分公司社长，总公司财务管理部总经理等从行业角度看，张金良是公认的“学者”银行家和经理。其任命中国银行副行长和中国光大银行行长的成就也得到业内人士的认可。除了现任董事长张金亮先生，代理总裁张学文和监事会主席陈跃军之外，他还拥有30多年的财务，财政和监管经验。
邮政集团历史悠久，设备齐全。从历史上看，邮政储蓄银行的高管通常来自邮政集团内部。随着中国金融业的结构转型和业务复杂化，金融机构对专业人才的需求越来越高，“自给自足”的就业模式已不能满足金融公司的成长需求。张金良，张学文，陈跃军等人的及时加入，为人民银行的“后起之秀”带来了宝贵的管理经验。借助邮政储蓄银行的专业化和风险控制能力，将来，邮政储蓄银行将能够更好地将债务末期债券的低成本优势转化为有形的利润和股息。
独特的运营模式，广泛而深入的网络覆盖
（I）“个体经营+代理商”的运营模式
经国务院同意和原银监会的批准，自2007年成立以来，公司已建立了“自营+代理”经营模式。也就是说，除了建立自营网点外，邮政储蓄银行还与邮政集团签订了委托代理协议，委托邮政企业在其营业网点向邮政储蓄银行提供服务。
专有网点为客户提供全面的金融服务，包括各种类型的贷款，存款以及中间业务产品和服务。代理网络是公司服务网络的组成部分，主要包括吸收本外币储蓄存款，包括交易所业务，银行卡业务，信用卡还款，收款和支付业务，代理发行和政府债券的支付，以及提供个人存款。一系列中间服务，包括认证服务，电子银行和第三方存托服务的接受，保险并发代理服务以及基金，个人理财，资产管理计划产品和其他金融产品的代理销售。
邮政储蓄银行是中国唯一一家可以委托非商业银行处理商业银行业务的银行，与邮政储蓄企业的代理关系是独一无二的。这种独特的“个体经营+代理人”模式使邮政储蓄银行成为全球网点数量最多的银行。
（两个）模型特征分析
邮政储蓄银行的代理模式具有以下特征：
1.代理机构模式为邮政储蓄银行提供了广泛的深度网络优势
截至2019年上半年，邮政储蓄银行有39,680个网点，超过了农业银行和中国工商银行的网点总数。但是，在邮政银行近40,000个网点中，只有不到8,000个属于自营网点，并且邮政银行拥有完全的管理权限。其余约31,800个代理网点属于邮政集团，占80％。银行充分利用了邮政集团的营业网点，使邮政储蓄银行拥有覆盖全国99％县（市）的离线服务网络。
从覆盖范围来看，邮政银行的分支机构布局不仅广泛而且深入。其“扎根基层和中西部的立足点”是其主要特征，如下所示：
首先，从行政级别来看，网点主要位于县以下的地区，占70.25％。其中，自营网点7,962家中，有55.65％分布在县域，比例不高，但在31,800家代理商网点中，有73.90％分布在县域。
其次，从地理角度来看，自营网点和代理商网点都主要位于中西部地区，占总数的55％。
邮政储蓄银行的分支机构范围广泛且深入，是成为领先的零售银行的重要资源。这样的网络布局使人民银行在中西部和县域地区具有独特的运营优势：与其他大型商业银行相比，人民银行的网络覆盖范围更广，更深入，特别是在布局较少的大型银行中。县及中西部地区；与农村金融机构相比，邮政储蓄银行可以提供更全面，更专业的产品和服务。
2.代理商只出售“存储”，而不出售“贷款”，并吸引了低成本的存储，但是资产业务释放潜能需要时间。
为邮政储蓄银行提供服务的代理机构来自全国各地邮政集团的邮政发行办公室。根据邮政集团和邮政储蓄银行签署的“代理机构银行业框架协议”，该集团的网点提供存款吸收服务，结算金融服务，代理金融服务和其他服务，但不包括信贷和商业服务。这导致代理机构网点吸收的低成本存款无法立即转换为贷款，从而降低了资金使用效率。
邮政储蓄集团已在6个省试点代理机构，以协助小额贷款业务，并计划在全国推广这种模式。如果最终转换成功，邮政储蓄银行可以直接从中产生收入的网点将在目前少于8,000个的基础上，它正在迅速上升，进一步释放了收入潜力。
3.邮政储蓄银行必须向小组付款，其运作效率需要提高。
因为邮政储蓄银行已经通过邮政网点委托了一些银行服务，所以有必要向该集团支付储蓄代理费和相应的中间业务收入，但是不同业务的支付模式是不同的：
（1）支付存款的代理费。储蓄代理费是按照“固定利率，分摊费用”的原则，即不同期限的存款采用不同的利率。当前利率从0.2％（五年期定期存款）到2.3％（当前需求）不等。），并规定合并比率（加权平均值）上限为1.5％。总体而言，储蓄代理费率与相关存款应付给客户的存款利率之间存在负相关关系。
（2）转移相应的中间业务收入。中间业务的计费原则是“谁处理谁受益”。邮政储蓄银行首先在其自己的财务报告中确认收入，然后将其全额支付给邮政集团。因此，邮政储蓄银行很难获得代理网点的中间业务收入。
但就邮政银行而言，由于使用银行服务器和系统，通过代理机构进行中间业务只会增加少量的边际成本，但是可以补偿银行的利益，例如将资金存入银行。增强流动性。
这种代理商付款模式主要产生以下问题：
一方面，支付给该组织的储蓄代理费部分抵消了债务期末的低成本优势。2018年，邮政储蓄银行向邮政集团支付的邮政代理费为730.12亿元（除资本成本外，还包括网络人员，场地等的成本），占比20.27％。年的利息收入。尽管中国人民银行的净息差似乎比前五名银行有明显优势，但如果在利息支出中计入储蓄代理费（报表中的经营成本），净息差将下降32BP至2.35％。它是五家银行中最高的，但与三大工业，建筑业和农业银行的差距已经缩小。
另一方面，代理商网点没有管理权，这导致代理商网点的运营效率低下。由于代理网点的设备所有权和人员管理权属于该组，因此邮政储蓄银行仅负责指导和监督。因此，投行银行对代理商网点的设备投资和财务支持要少于自营网点。人事管理也有限制。运作效率低。
三
明确的零售银行策略，自然的企业捐赠优势
邮政储蓄银行是中国领先的大型零售银行。该公司始终坚持独特的零售银行战略，坚持以零售为主导，批发协调的业务发展道路，并专注于庞大的“农业，农村和农民”，城乡居民和中小企业。服务对象。
（A）拥有庞大的零售客户群
邮政储蓄银行拥有庞大的零售客户群。截至2018年底，公司个人客户数量达到5.78亿，仅比工行低4.78％，覆盖全国总人口的40％。2019年上半年，个人客户进一步增加了1,1094.3万，达到5.89亿。
但是，由于该公司坚持包容性金融策略，因此其网点主要覆盖中西部地区，其人均资产规模明显较小。截至2018年底，邮政储蓄管理的个人金融资产规模达9.27万亿元，比工行低31.38％，人均客户资产仅1600万元，比上年末低6000余元。中国工商银行。
（II）出色的零售业务数据
收入：零售业务的收入贡献最高，但利润贡献不足
2018年，中国人民银行营业收入规模达到2609.95亿元，高于交通银行和招商银行，贡献率62.67％来自零售金融业务。仅从零售业务的收入贡献来看，邮政储蓄银行高于五家主要银行，也高于招商银行。但是，由于邮政储蓄银行的许多零售业务都是通过代理网点进行的，因此需要支付更高的代理费，这些费用计入“业务管理费”下。因此，从零售业务的利润贡献来看，邮政储蓄银行仍处于同行业水平。2018年，公司零售业务总利润仅为215.34亿元，占比40.26％，仅高于工商银行和交通银行。
在2019年上半年，中国人民银行的零售业务贡献了61.29％的收入，贡献了38.91％的税前利润，与去年同期相比分别下降了1.38和1.35个百分点，但总体仍保持相对稳定。
资产方面：零售贷款所占比例最高且收益率很高
截至2018年底，邮政储蓄银行零售贷款总额达2.32万亿元，占贷款总额的54.24％，在六大银行中位居第一，甚至高于招商银行。2019年上半年，公司零售贷款规模进一步扩大至2.55万亿元，比重保持稳定。
从结构上看，与其他银行类似，邮政储蓄银行的零售贷款主要配置有抵押贷款。截至2018年底，住房抵押贷款占零售贷款总额的61.12％。但是，这一比例仅接近交通银行，明显低于其他四大银行。同时，它在零售贷款和经营贷款上投入了更多的零售资源，分别占11.88％和15.06％。所有这些都高于其他五家主要银行。
在2019年上半年，为了应对共债风险，公司抵押贷款和营业贷款所占比例增加，比上一季度分别增加0.34和0.22个百分点至61.46％和分别为15.28％。这类贷款的比例下降了1.04个百分点至10.84％。
我们认为，正是由于人民银行拥有的零售贷款所占的比例很高，并且大量的零售贷款被投资到了具有相对较高收益的消费贷款和经营贷款等领域，以确保零售贷款的总收益仅排在交通银行之后（后者的信用卡贷款也更高），所有贷款的总收益显着高于其他五家主要银行。
根据2018年的数据，中国人民银行零售贷款的收益率为5.36％，略低于交通银行的13个BP，但比前五家银行的平均值高65个BP。整体贷款收益率为4.96％，高交通银行有9个BP，高于五家主要银行的52个BP的平均值。
受2019年贷款定价的影响，邮政储蓄银行零售贷款和整体贷款的收益率比去年同期低13和21 BP，但仍有望高于其他五个主要银行。
负债：零售存款所占比例最高，成本比率也很低
邮政储蓄银行的零售存款所占百分比明显高于其他银行。截至2018年末，邮政储蓄银行零售存款规模7.47万亿元，占全部存款的86.56％，五大银行中最高的农业银行仅为56.45％。邮政储蓄银行的零售存款如此之多，以致与代理网点的“存储”而不是“贷款”有直接关系，因为公共存款的增加通常需要更多的公共贷款投资，而代理网点无法放贷。
但是，从零售存款结构的角度来看，活期存款的比例在六大银行中最低。2018年，邮政储蓄银行零售存款的活期存款利率仅为35.02％，最高的农业银行可能达到54.31％，领先的零售商招商银行达到67.82％。
2019年，邮政储蓄银行零售存款规模达到7.92万亿元，比年初增长6.05％，占全部存款的87.02％，提高了0.46个百分点。其中，现行税率达到31.65％，低于上年末的3.37个百分点。
尽管邮政储蓄银行的活期存款存款利率较低，但其零售存款成本利率在行业中是最低的，所有存款的成本率也处于行业较低的水平。从2018年的数据来看，邮政储蓄银行的零售存款成本为1.42％，在六大银行中最低，低于农业银行的1 BP;总存款成本率为1.41％，在六大银行中仅略高一点。高于农业银行和建设银行。2019年上半年，该公司的零售存款和总存款成本率分别微升至1.58％和1.53％。
较低的零售存款成本率主要是由于其活期存款和定期存款的定价低于同业。2018年，邮政储蓄银行个人活期存款成本率为0.31％，定期存款成本率为2.03％，分别低于行业平均水平和15和46 BP。
四
优良的资产质量和充足的准备金
（I）资产质量
最低的不良贷款率
不良率仅为0.82％。截至2018年末，邮政储蓄银行不良贷款余额368.88亿元，五大银行平均规模1730亿元;不良率仅为0.86％，远低于五家主要银行1.50％的平均水平。2019年上半年，公司的不良贷款率进一步下降至0.82％。
行业最低的潜在不良指标
有关贷款仅占0.67％。截至2018年底，中国人民银行的利息贷款余额仅为267.31亿元，低于不良贷款余额，远低于五家主要银行的平均水平（3222亿元）。注意贷款的比例仅为0.63％，高于五个最大的银行。该行的平均值降低了2.14个百分点。在2019年上半年，该公司对贷款的关注略微增长了4个基点，至0.67％，潜在的不良指标仍然是行业中最低的。
逾期90天的贷款仅占0.66％。截至2018年底，中国人民银行90天以上贷款余额277.92亿元，比五家主要银行平均水平少近1000亿元。 90天以上逾期贷款占全部贷款的比例为0.65％，比五大银行平均水平低1.10从逾期90天以上的“剪刀”贷款来看，这一比例仅为75.34％，低于100％，仅高于建行和农行。 。
2019年，公司逾期90天以上的贷款余额为310.46亿元，略有增加，比上年同期微增1 BP，至0.65％，剪刀差为5.57个百分点，较上年同期略有上升。 80.91％。
（II）规定
行业中最高的供应范围
拨备覆盖率达到396.11％，拨备贷款率达到3.23％。截至2018年底，邮政储蓄银行的准备金覆盖率达到346.80％，在六大银行中最高，仅比其他五大银行高148.52个百分点;但就贷贷比而言，仅为2.99％，低于中国农业银行。还有建行。这也进一步凸显了该公司在维持不良贷款方面的优势非常明显，并且与非常低的不良贷款比率相比，其贷款损失准备金非常充足。
于2019年下半年，公司的拨备覆盖率进一步提高至396.11％，比年初增加了49.31个百分点，贷款与贷款的比率上升至3.23％ ，比年初增加了0.24个百分点。
（3）审慎的风险管理政策
邮政银行出色的资产质量得益于公司对稳健而审慎的整体风险偏好的整体坚持。它不仅具有完善的风险管理系统和风险管理组织结构，而且着重于使用信息技术来管理风险和优化风险度量模型。，完善风险监测预警体系，在银行内部树立良好的风险管理文化。公司审慎的风险管理主要体现在以下几个方面：
首先，公司的贷款主要针对大型企业，小型企业法人和个人客户。大型公司贷款所占比例较高，客户均为信用等级高的优秀公司。它们主要是大型基础设施建设项目，行业领导者及其核心子公司。授信审批机构主要集中在总部，具有较强的风险管理和控制能力。零售贷款，包括个人消费贷款，企业贷款，小额贷款和小企业贷款。由于平均金额较小，可以通过多样化的贷款组合降低信用风险。
其次，该公司开发了独特的零售信贷技术。该公司已与德国国际合作署，印度尼西亚人民银行，国际金融公司和Faezer等国际机构和公司充分合作，以充分吸收先进的国际技术并为小型和微型企业实施信贷风险管理工具和技术。贷款和个人贷款。包括区域信用政策，全周期检查，两人现场调查，多层次交叉验证，关系信用调查技术等。
公司建立了个人信用评分系统，该系统使用计分卡/风险评分模型评估借款人的信用度。当前，它正在积极探索数据驱动模型在零售金融服务中的应用，并建设新一代的零售信贷工厂项目。此外，它还引入了外部大数据和决策分析技术，以建立客户画像，优化传统业务流程和运营标准并提升客户。在为新兴地区和客户群扩展金融服务并建立全面的金融服务系统的经验。
第三，公司强调信贷访问和信贷风险监控以及预警管理，监控和预警敏感行业，关键地区和关键客户的风险状况，改善对非信贷资产的访问，并加强统一信用管理和集中度。我们将严格控制风险，严格控制高风险地区的信用风险。截至2018年底，公司房地产行业贷款仅占贷款总额的1.32％，不良贷款率为0.03％;地方政府融资平台贷款不存在不良贷款。
击掌
盈利能力和杜邦分析
（I）ROE分析：邮政银行在六大银行中排名较低
从2013年到2018年，银行业的整体净资产收益率呈下降趋势。自2013年以来，该行业的股本回报率趋势有所下降，而邮政储蓄银行的股本回报率趋势与行业一致。这主要是由于加权平均风险权重（RWA /总资产）的增加，这增加了对资本的要求，并降低了资产乘数。此外，ROA从2014年到2015年有所下降，但自2016年以来一直稳定并恢复。
就邮政银行而言，净资产收益率的下降幅度明显高于同期其他大型国有银行。2013年，邮政储蓄银行的股本回报率高于其他五家主要银行，但从2014年到2015年，股本回报率的下降速度快于五家主要银行。从2015年开始，股本回报率低于工商银行，建行，和ABC，但仍高于中国银行。
ROA仍处于劣势，但预计将来会有所改善。邮政储蓄银行目前的资产回报率明显低于五家主要银行的平均值。 2018年，邮政储蓄银行的ROA为0.56％，低于五家主要银行的平均41.7个基点。自2016年以来，由于本行定价较高的贷款比例快速上升，本行的资产回报率持续提高。
邮政储蓄银行在股权乘数方面的优势将来可能会降低。邮政储蓄银行的权益乘数明显高于其他五家主要银行，这主要是由于：①在轻度评估模型下，邮政储蓄在贷款中所占比例较低，在债券中所占比例较高，因此加权平均风险权重（ RWA /总资产）大大降低在四大银行之前； ②在2019年之前，监管部门没有给人民银行明确的定位，导致其对资本充足率的监管要求低于四大银行。但是随着邮政储蓄银行成为第六家“国家商业银行”，监管必将变得更加严格。
自2014年以来，由于中国人民银行加权平均风险权重的提高快于其他五家主要银行，因此中国人民银行的股票乘数优势已大大缩小。一方面，贷款，特别是公司贷款的比例有所增加。快点。同时，零售贷款在总贷款中所占的比例相对较小。另一方面，由于资本计量方法的劣势，其他五家主要银行在2014年被批准使用先进的方法，而邮政储蓄仍然使用权重方法来计量信用风险。
（II）取消资产报酬率：净息差和税收有优势，而中间业务则有劣势
从2018年的六家银行ROA撤销中：
邮政银行的主要优势是最高的净息差和最低的所得税负担。
的净利息收益率最高。中国人民银行在资产收益率和负债成本方面均具有优势。中国人民银行资产收益终端的优势在于零售贷款和收益率高。 PBC受益于各种各样的沉没网点，而这是以负债为代价的。个人存款占债务的很大一部分。强大的议价能力。
的所得税负担较轻：由于债券资产的节税效果以及国家对农民小额贷款的税收优惠，邮政储蓄银行的实际税负在六大国有银行中最轻银行。
邮政储蓄银行的主要缺点是中间业务的创收能力最弱，运营支出负担最重。
中等收入人群的创收能力很弱，除银行卡以外的所有中等收入企业对收入的贡献都较小。
运营费用受代理商节省的影响很大。邮政储蓄银行代理网点的商业模式应该具有轻资产和低运营费用的特点（扣除代理储蓄费后，对净资产收益率的贡献仅为-1.30％，这对六家国有银行而言是最好的），但是邮政团体收费大量的机构储蓄费用导致ROA的运营成本增加了91％，这在运营成本方面是完全损失。
（3）净利息收益率很高，但存在储蓄代理费的影响
自2015年以来，邮政储蓄银行的净利息收益率一直高于五家主要银行的水平，尤其是自2016年以来，其息差回升幅度大大超过五家主要银行。归因于：①资产侧收益率优势得以保持：邮政资产收益率明显高于五大银行，并且优势得以保持，这主要是由于银行贷款收益率和银行收益率较高。其他资产。
②扩大债务方成本率优势：2015-2017年负债方成本率下降率大于前五名银行，成本率上升率小于2018年排名前五位的银行。
1，资产方：
邮政银行的贷款收益率高于四大银行。归因于：①议价能力强：中国人民银行的贷款收益率高于其他五家主要银行，不良贷款率仍然较低，这表明人民银行的强大议价能力和客户定价能力已变得更加明显。超额收入； ②个人贷款的贡献：中国人民银行的零售贷款收益率和贷款比例明显高于前五名银行。
2.责任：
邮政银行在债务方面的成本率优势已经扩大。在15-17年间，债务方成本率下降的幅度超过了四家主要银行，而18年期成本率的增长幅度不到四家主要银行，表明债务终结的稳健性。债务优势归因于：
①稳定的债务结构：中国人民银行的“平均每日存款/计息负债”在2018年高达97％，存款在计息负债中的比例远高于四大银行，带来了稳定债务成本率;
②存款成本不高：邮政储蓄银行的存款成本率略高于建行和农行，但要高于工行和中行。总体而言，建行与农行之间没有太大的区别，它们在债务方面具有优势，而缺点自2014年以来有所改善，这归因于邮政储蓄银行对所有类型的存款（企业除外）的议价能力活期存款）。应该注意的是，这里的计息负债成本率没有考虑到邮政储蓄银行支付的储蓄存款代理费。如果考虑代理费（综合费率为1.39％），则邮政储蓄的责任方面实际上是不利的。
（IV）中间业务的创收能力弱
中等收入的长期劣势。长期以来，邮政储蓄对收入的贡献一直大大低于四大银行，并且除银行卡业务外，所有类型的收入贡献都较低。主要原因是在代理模式下，代理网点产生的中间业务收入从银行转移到集团，因此没有反映在银行的净手续费和佣金收入中。
6
重视信息技术的研发，技术推动业务发展
信息技术是邮政储蓄银行核心竞争力的重要组成部分。邮政储蓄银行坚持以数字化转型为主线，以“十三五”为指导，不断深化IT治理，建立与数字化转型相适应的体制机制。积极部署金融技术，促进技术业务的深度融合，并继续使用新技术改造传统业务。目前，中国人民银行在云计算，大数据，人工智能和区块链技术方面拥有核心技术积累和突破。研究技术专利目前涵盖了金融技术的主流方向。
（1）高资本投资，预期产出仍有改善的空间
邮政储蓄银行继续在信息技术领域增加金融投资。2018年，中国人民银行在信息技术上的投资为72亿元，占其营业收入的2.75％。未来计划将信息技术投资占营业收入的比重提高到3％，并通过技术发展促进邮政储蓄银行转型的全面深化。
我们比较了2016年至2018年的国有大型银行和一些股份制银行，发现与人民银行较高的技术投资相比，人民银行对总行在计算机软件无形资产方面的年度增长仍然不够这可能与邮政储蓄银行较为保守的研发支出资本化政策有关。随着研发的进一步发展，未来技术还有很大的改进空间。
（II）改善组织结构并优化人员配备
除了资本投资外，邮政储蓄银行还继续在组织建设和人员配备方面促进信息技术治理体系的建设。
（1）成立信息技术管理委员会。负责组织制定银行的信息化计划，审查银行的信息技术政策，系统，管理准则和程序，信息技术标准和规范以及主要的信息技术解决方案。
（2）优化信息技术组织系统。在总部设立IT管理部门，金融科技创新部门，管理信息部门，软件研发中心和数据中心。他们负责信息技术管理，行业和技术集成，数据管理，项目建设和系统运行，并由信息技术进行管理。信息技术部是信息技术部门的牵头部门；信息技术部已在36个一级分支机构中建立，并建立了责任，联系和协作推进明确的信息技术管理系统。以及“ 1 + 3 + N”独立研发系统。在北京建立了综合研发中心，在合肥，成都和苏州（筹建）建立了3个研发分支中心，并在8个一级分支机构建立了分支研发中心；在北京丰台，亦庄和安徽合肥设有3个数据中心。形成了“两地三中心”一体化运维灾难恢复系统，全面保证了信息系统的安全稳定运行。
邮政储蓄银行非常重视金融科技团队的建设。为了不断完善科技团队的激励机制，邮政储蓄银行开辟了信息技术专业人才的晋升渠道，选拔和培养了信息技术专业十大领导者。为了进一步扩大科学技术团队的规模并建立一支更专业的技术团队，邮政储蓄银行制定了一项为期两年的技术团队建设目标计划：将总部的IT团队人数增加一倍。到2019年底，将IT团队的规模扩大一倍，到2020年底。目前，中国人民银行还积极引进软件研发，系统运维IT人才等高端人才，以及广泛的信息技术专家和架构师。
（3）丰富的科学研究成果，涵盖了金融技术的所有领域
邮政储蓄银行在研发方面投入了大量资源。目前，它在云计算，大数据，人工智能和区块链技术等方面都取得了不同程度的突破和创新。
（1）建立OpenStack公共云平台，积极推进私有云部署。在云计算应用程序领域，邮政储蓄银行基于OpenStack开放架构构建了四个云平台，包括Internet金融，核心应用程序，大数据以及开发和测试。它已将开放云平台与银行服务进行了深度集成，并提高了IT基础架构的使用效率。，高可用性，系统灵活。同时，邮政储蓄银行积极促进信息系统私有云平台的部署。截至2018年底，渠道管理平台，移动银行，个人网上银行，自助服务银行，移动会展业等34个系统已实施私有云平台部署，日交易量超过1.70个。1亿笔交易，通过云平台完成银行交易的60％以上，达到行业领先水平。
（2）建立一个混合架构的大数据平台，以深入挖掘客户数据的价值。在大数据应用领域，PBC建立了一个具有“ MPP关系数据库+基于Hadoop架构的分布式数据库”的混合架构的大数据平台。依靠大数据平台，对邮政储蓄银行的客户数据进行深度集成和处理，为挖掘客户价值，优化风险管理，实现精细化管理奠定了基础。使用产品思维来促进大数据应用程序的构建，构建支持业务分析，风险预防和控制以及运营管理等方案的管理座舱系统，以可视方式显示整个银行的整体发展并满足日常工作总公司的业务决策需求。利用大数据分析技术对客户交易，风险管理和控制进行深入分析，并建立数据实验室，有效支持邮政银行业务发展和运营管理。通过建设金融数据集市，银行的金融数据具有相同的来源和相同的口径，可以满足银行各业务线的业务管理需求；通过建设风险加权资产和风险数据集市，实现了监管资本和经济资本的双引擎计量，更准确地反映每个业务的真实风险权重。
（3）人工智能提高了业务效率。在人工智能应用领域，邮政储蓄银行将机器学习技术应用于信用风险内部评级模型，反欺诈，智能客户服务，智能运营，客户营销等领域，取得了良好效果。已推出基于深度学习技术的智能客户服务和远程授权机器人，从而实现了邮政储蓄银行在人工智能技术应用方面的新突破。其中，智能客户服务系统占客户服务中心业务的30％以上。远程授权机器人系统极大地改善了业务。授权交易审查的效率。同时，智能票证识别技术在运营管理中的应用正在被推广。
（4）区块链可帮助业务模型增强传统业务的能力。2017年初，邮政储蓄银行和IBM推出了基于区块链的托管业务系统，以共享账本，智能合约，隐私保护，共识机制等为技术基础，选择了资产托管方，资产管理人，资产托管人和投资顾问和许多其他角色参与资产托管业务场景。邮政储蓄银行推出的区块链解决方案实现了多方之间的实时信息共享，消除了重复信用验证过程的需要，将原始业务链接缩短了大约60％-80％，并使信用交换更加高效。智能合约和共识机制在区块链上集成了资本计划的投资合规性验证，并确保在满足合约条款和达成共识的基础上完成每笔交易。区块链具有不可篡改的属性和加密的身份验证，可以确保交易方可以快速共享必要的信息，同时保护账户信息的安全性。此外，区块链还可以帮助审计师和监管者快速获取信息，预先进行干预和控制，从而提高整个行业的风险管理水平。2018年，邮政储蓄银行进一步扩大了区块链技术的应用场景，实现了Forfaiting应用的启动。
7
公司未来估值增长的逻辑
（I）H股估值的比较
中国人民银行H股当前的PB（LF）为0.65倍，比其他国有银行的平均PB值0.58高约12％。估值水平与建行相当，但略小于工行。但是，我们认为公司的估值水平仍有进一步提高的空间。未来其同业的相对估值溢价水平可能会继续扩大。主要原因是：1）随着中间业务的快速发展和授信比例的不断提高，未来的邮政储备银行的股本回报率仍有很大的提高空间。 2）邮政储蓄银行在国有银行中具有较好的“成长性”，应具有一定的中长期估值溢价。
（II）估值上升的动力
自2019年上半年以来，在H股市场，中国人民银行与其他五家主要银行相比的估值都有所上升。但是，我们认为，与工商银行相比，邮政储蓄银行的估值仍被低估了，原因有四个：
首先，独特的“个体经营+代理人”模式带来了规模和利润的快速增长。邮政储蓄银行的渠道已经足够深入。目前，代理网点已开始试行补充信贷业务。它将在明年全国范围内推广。预计未来将进入盈利期。然后，邮政储蓄银行的庞大存款客户将转换为贷款客户。贷款业务的扩展有利于支持邮政储蓄银行的快速发展，有效改善每股收益和每股收益。
其次，“个体经营+代理人”模式尚未得到市场的充分认可。市场仍然对邮政储蓄银行当前的“自营+代理”模式存疑，并认为其1.39％的储蓄代理费率过高，但我们认为邮政储蓄银行的零售业务是独一无二的，使市场成为零售高收益，低缺陷和快速复制的业务优势并不为人所熟悉。
这三，三笔农业贷款以及中小企业贷款和其他政策支持。需要加强和支持的金融供给侧改革的重点是有形企业的发展和服务，允许货币资金进入实体经济，解决中小型民营企业和农业的融资问题。相关企业。邮政储蓄银行足够深，与其他农村商业银行相比，利率相对较低，具有自然进行小额信贷的优势。
第四，资本估值对其估值的约束将逐渐放松。由于人民银行业务起步较晚，且目前在H股上市，与其他五家国有银行相比，其资本充足率相对较低。未来重返A股市场后，有望进一步提高其核心一级资本充足率。我们根据2018年底BVPS的发行价（5.26元/股）进行计算。如果公司发行51.72亿股股票，从静态角度看，核心一级资本充足率可以提高0.63个百分点。
8
投资建议
作为“第六国有银行”，邮政储蓄银行具有鲜明的特点：
特征之一：成立时间短，以市场为导向的改革步伐正在加快。包括引进具有丰富金融行业和管理经验的高级管理团队，以促进内部改革，引进股票前十名战略投资者以及H股和A股上市。
第二个特征：独特的“自我管理+代理”运营模式。这种模式为公司提供了广泛而深入的网络优势，也是其庞大的零售客户基础和低负债基础的主要原因。
第三个特征：独特的大型零售银行的发展。尽管它是最年轻的大型商业银行，但该公司在零售业务的发展方面具有天赋，而且其他银行在最初积累零售客户方面也没有任何困难。将来，仅需考虑如何实现深度挖掘和资源实现。
公司未来的以下变化有望提高其估值：
首先，与其他五家主要银行相比，该公司目前的资本充足水平仍然很低。一方面，后续发行A股可以缩小缺口。另一方面，我们希望该公司将来也将被批准使用高级方法来计算资本。充足率，监管压力将得到明显缓解；
其次，邮政储蓄银行拥有强大的网点和客户资源网络，以及独特的商业模式。但是，它起步较晚，过去通常只关注“存储”和“贷款”。与五家主要银行的差距仍然很大。未来，随着该机构开展资产业务的能力以及中国邮政财富管理子公司成立后财富管理收入的增加，这两个便利的缺点将得到填补，这将推动净资产收益率的稳定和复苏。