作为投资者眼中的超级白马，云南白药近年来一直陷入业绩增长乏力的困境。陈发枢大举投资时的对应估值为1200亿元，目前仅731亿元的市值显然无法满足他的需求。 《投资时报》研究员王彦强宣布，云南白药集团有限公司（以下简称云南白药，000538。SZ）再一次站在了风口浪尖上。 2018年9月18日，云南白药发布停牌公告称，公司的控股股东云南白药控股有限公司（以下简称白药控股）正在计划整体上市相关工作，公司计划吸收并合并白药控股。自9月19日市场开放以来，云南白药仍处于停工状态。这一消息似乎给市场带来了广泛的想象空间，但是在业绩增长乏力和股价暴跌的情况下，该公司的整体上市过程可能并不像想象的那样顺利。 《投资时报》的研究人员指出，除了上市公司对白药控股业绩的贡献外，白药控股的其余业务仅占很小一部分利润。业内人士认为，由于白药集团的基本面，云南白药集团董事长陈八书希望退出股权投资，通过整体上市实现白药股权的增值。这个过程可能会很长。业绩下滑和股价暴跌对于云南白药来说，困难时期似乎才刚刚开始。根据该公司最新的半年报，2018年上半年，云南白药的营业收入，归属于母公司的净利润和未扣除的净利润分别为129。74亿元，16。33亿元和14。19亿元。分别增长8。47％和4。35％和-1。21％，实现每股收益1。57元，每股经营现金流1。89元。这些数据通常低于市场预期。非净利润扣除额的增长-1。21％也表明其日常经营利润可能已进入下降通道。 《投资时报》的研究人员注意到，自2015年以来，该公司的非净利润增长率已低于20％，而2017年的过去三年中的增长率分别为15。37％，3。24％和3。01％ ， 分别。相应的营业收入在2015年也开始下降。更值得关注的是，自股价于2018年5月27日创历史新高以来，云南白药股价出现了罕见的下跌，收盘价为当日的116。69元/股。至9月18日的70。23元/股，《投资时报》的研究人员对公司多年来的下滑进行了进一步统计，发现云南白药的这一轮下滑甚至可以媲美2008年的海外金融危机。在过去的十年中，云南白药的股价已经跌破了年度线的五倍，这是2008年的首次，跌幅为38。89％。 2012年第二次下降18。61％； 2014年第三次下降，下降16。98％；第四次是2015年，范围是24。99％。第五次是急剧下降28。23％（暂停前的范围）。可以看到同一行业其他公司从近期高点到低点的横向比较，东阿胶（000423。SZ）下跌33。84％，片子黄（。SH）下跌23。11％，同仁堂（。SH）下跌28％，白云山（。SH）下跌21。8％，而云南白药则高达39。95％，是同类调整幅度最大的公司。对于被广泛认为能够跨越经济周期的上市公司而言，这是不正常的。在这种趋势下，云南白药的第二大股东云南河药（集团）有限公司（以下简称和河集团）和中国平安人寿保险有限公司（以下简称中国平安）组成。第三大股东，撤退了。两项拟议的减持计划都将提交给上市公司。根据云南白药公告，自2018年7月9日起15个交易日内三个月内，合和集团减持云南白药股份不超过1041。4万股（占云南白药总股本比例不超过1％ ）。在停牌前，合和集团已通过集中拍卖将持股量减少了0。07％，预计合和集团在股票恢复交易后将采取进一步行动。巧合的是，2018年8月24日，中国平安还向云南白药发出了减持计划的通知，称其计划在宣布减持股份之日起15个交易日内的三个月内减持云南白药的股权。计划。股份不超过1041。4万股（占云南白药总股本的1％以下）。公开数据显示，在中国平安停牌前，中国平安还没有减持其股份。如何实现千亿市场价值的愿景？对于福建前首富陈发枢来说，仅在今年六月才正式成为云南白药的法定代表人兼董事长，这样的“会议仪式”显然并不好看。实际上，早在2007年，陈发枢就注意到了这家有着百年历史的制药公司，并认为该公司的市值可能达到1000亿美元。陈发枢试图通过多种渠道投资云南白药。直到2016年，他通过新华都成为云南白药的最大股东。为此，他的一次性价格高达253。69亿元，几乎相当于他在各种财富榜上显示的全部净资产。按照当时的股价计算，陈发枢对云南白药的估值为1200亿元，而该公司的市值仅为731。31亿元，下降了39。1％。高级研究员在分析陈发树的投资行为时发现了两个特征。首先，他们投资的公司有更高或更多的红利。这意味着，在股权价值增加的同时，陈发枢可以获得大量现金利益。例如，从2009年开始的三年中，陈发枢通过持有青岛啤酒（。SH）的9，200万股股票获得了总计5。4亿元的税前股息。第二点是，他通常以财务投资者和第二或第三大股东的身份加入上市公司，以确保随后减持股份的灵活性和便利性。从目前的情况来看，陈发枢对于云南白药撤退有一定的两难选择，溢价购买现在不是很划算。进入，存在很多不确定性。但是，作为公司董事长陈先生，别无选择。 2017年6月7日，云南白药宣布，为推进混合改革，计划通过增资引进豫跃医疗（002223。SZ）。后者将持有白药10％的股权。此后，白药的股权结构已更改为云南省国有资产监督管理委员会持股45％，新华都持股45％，江苏裕悦持股10％。白药控股和云南白药均已变更为无实际控制人的企业。关于此次混改，云南白药表示，公司进一步规范了董事会运作，重组了监事会和管理团队，公司治理结构更加完善。同时，进一步理顺制度和机制，全面实现市场化管理方式，实行市场化激励约束机制。它为企业发展提供了新的活力和动力，也为公司迅速抓住市场机遇奠定了基础。尽管如此，陈芳仍然认为陈发枢对此并不坚强。分析人士认为，云南白药作为本地的老牌公司，历史悠久，有很强的基准。陈发枢对白药控股和云南白药管理层的影响将不可避免地受到限制。在这种情况下，公司整体上市的影响是不言而喻的。有业内人士表示，从混合改革到整体上市，最初的目的是在完全竞争的市场环境中做出更快的决策，响应市场调整，并增强公司的运营活力和资源整合能力。但是，中药公司的市场培育期比创新药公司更长。新的市场开发，品牌建设和消费者认可度需要更多的耐心培养。另外，云南白药的传统保健品和医药业务板块有一定程度的产能瓶颈，尚未形成新的利润增长点，即使整体上市成功，也难以维持以往的高增长状态。对于陈发树来说，未来的路还很长。由企业家家族授权的《投资时报》经过略微编辑和修改，版权归作者所有，其内容仅代表作者的独立观点。 【专注于企业家，了解中国7000种获利业务】