大童保险避税,大湾区投资房地产避税

12月19日，哈萨克斯坦中央银行国际文传电讯社在哈萨克斯坦中央银行发布的消息中称，它已经制定了“关于建立银行保险业务，证券市场和其他特许经营业务，股权投资业务的避税天堂” “清单”的决议将避税天堂的清单从原来的43个国家和地区扩大到52个。避税天堂清单中添加的国家和地区包括：特立尼达和多巴哥，苏里南，坦桑尼亚，斐济，法国（仅在Kerguelen，波利尼西亚，法属圭亚那），摩洛哥（仅在丹吉尔市），牙买加，多米尼加，圭亚那，黎巴嫩，马里亚纳群岛，毛里塔尼亚，黑山，南乔治亚州，南桑威奇群岛和查戈斯群岛。此外，香港，塞浦路斯，摩纳哥，印度尼西亚，毛里求斯和马恩岛已从清单中删除。以上决议将于2020年1月1日生效。避税天堂是指提供优惠税收的国家和地区系统和/或不需要披露和提供金融交易信息。 （哈萨克斯坦大使馆经济和商业处）资料来源：商务部网站

1。金融监管的背景和逻辑过去十年是中国金融业增长最快的时期，尤其是增加值所占比例金融业占GDP的比重持续上升。但是，金融体系发展中出现了一些问题，例如链条日益复杂，一些所谓的“创新”逐渐从实体中分离出来，沦为纯粹的监管套利等等。 2016年中央经济工作会议建议，将金融风险的预防和控制放在更加重要的位置，决心处理多个风险点，着力预防和控制资产泡沫，改善和提高监管能力，确保没有系统性金融风险发生，开放当前严格的金融监管浪潮。为什么政策取向会有如此大的变化？从2008年金融危机爆发开始，我们首先整理了过去十年金融创新和监管的历史背景和逻辑。 1。 2008〜2011：起源（1）2008：4万亿金融“混乱”的根源实际上是2009年的4万亿投资。面对全球金融危机，据说这从未发生过一百次十年来，中国政府于2008年11月出台了进一步扩大内需，促进经济平稳较快增长的十项措施。根据当时的初步测算，这十项重大措施的实施将需要约4万亿元的投资。到2010年底。然而，实际上，地方政府和其他机构的支持投资规模已经远远超过了4万亿元人民币。
加上当时广泛的货币和广泛的信贷刺激政策，房地产市场被激活，城市投资平台模型像老虎一样。前者具有高回报率，强大的抵押品和强大的杠杆作用。后者有地方政府的隐含保证。随着制造业投资的增加4万亿元，这些重资产行业的兴起共同刺激了巨大的实物融资需求。 （2）2009-2011年：很容易要求众神应对。 2010年，房价飞涨，通货膨胀率上升，地方政府债务问题浮出水面，刺激政策开始撤销。中央银行实行严格的货币政策，严格控制信贷额度。加强房地产调控。房地产业融资开始受到限制，银监会制定了地方融资平台清单，房地产和城市投资平台的表内贷款得到了充分抑制。但是，基础设施和房地产等投资期很长，已经投资的项目不能中途放弃。在这种情况下，金融家和银行都被迫寻找突破监管限制的融资渠道。银行与信托的合作已绕道而行，银行已开始通过信托计划向房地产公司乃至地方政府融资平台输血。 2008年末，银监会开始发布规范银行与信托公司合作的文件，包括2008年12月发布的《银行与信托公司业务合作指南》（83号文），《关于进一步规范信托业务的通知》。合作事项于2009年12月发布。“，《关于规范银行与信贷财富管理合作有关事项的通知》（2010年8月发布）（第72号文）及其后发布的若干文件。该政策严格要求融资业务的余额比率。 ，银行和信托融资合作的风险资本的累计等，并要求银行在2011年底前将银行和信托融资合作业务的表外资产转移到资产负债表中。 ，违反票据也是规避信贷额度的重要方法，2011年也受到了监管机构的严厉打击，但是，一系列法规催生了同一个行业中的创新，各种创新模式层出不穷，所有这些都绕开了法规。例如，为了规避2010年第72号文的规定，不能将金融资金委托给信托公司，2011年，银监会禁止银行理财产品投资委托贷款，信托转移和信贷资产转移。权利。后来，为了规避各种监督，信托受益人权利的三方转移模型，自营资金投资信托受益人模型，债务借贷模型，信托受益人抛售模型以及“寄售”模型等，
由于机构监管远远不能跟上混合金融业的步伐，监管套利充满了诡计，影子银行在“创新”中继续增长。银行显然是整个行业创新业务模式的核心，每个参与者都有自己的利益。毕竟，银行具有其他参与者无法在资产方面（例如客户资源）与之竞争的优势。与贷款相比，银行间创新在变相贷款中的优势在于：商业银行的贷存比上限为75％。银行间创新有助于银行摆脱存贷比和信贷额度的限制；中国的《商业银行法》规定：向同一借款人提供贷款商业银行的余额与资本余额之比不得超过10％，银行间业务的要求更加宽松；银行间资产没有准备金，银行间存款没有准备金要求（保险等除外）。正常的影子贷款需要1％的准备金，其他影子贷款需要更高的准备金；风险权重低，同业债权的风险权重仅为25％，一般企业债权人的风险权重为100％。信托和证券公司等机构都赚取管理费，渠道费，并借此机会进行大规模上诉。信托产品和非标准产品具有诸如高收益和严格赎回的独特优势，这使它们更愿意被投资者接受。 2。 2012〜2016年：演变（1）2012〜2013年：银行间创新，开启大资产管理时代，打击2012年非标房地产和制造业投资。投资增速下降，持续增长。海外欧债危机的恶化导致贸易萎缩中国经济增速逐季下降，通货膨胀率持续上升，经济表现出“准滞胀”特征。为了维持经济增长，中国再次实施了宽松的货币政策。同时，中共十八大报告指出，有必要深化行政审批制度改革，继续简化行政管理和权力下放，促进政府转型。创造良好的发展环境，提供优质的公共服务，维护社会公平与正义。同时，建议深化金融体制改革，完善现代金融体系，促进宏观经济稳定，支持实体经济发展，加快发展多层次资本市场，稳步推进金融体制改革。利率和汇率市场化，促进金融创新，提高银行，证券和保险业竞争力，保持金融稳定。作为监管机构过渡的叠加因素，金融创新已成为热门话题。 2012年最令人鼓舞的是5月举行的证券公司创新与发展研讨会。国家鼓励金融创新，希望解决有形企业“融资难，成本高”的问题，促进经济增长。
同年10月，中国证券监督管理委员会颁布了“一法两规”。经纪基金加入了“金融创新”大军，但是银行系统仍然是资产的主要提供者。前者更负责新渠道的角色（经纪资产管理，基金子公司）。转眼间，银监会就“银信合作”发布了一系列监管文件，大大降低了其有效性，因为“银信合作”可以绕开对“银信合作”的所有监管。模式，长期监督的弊端再次出现。 。另一方面，“利率市场化”是当时深化金融体制改革和金融自由化的重要组成部分。但是，在利率自由化的背景下，贷款利差得到压缩，银行传统贷款业务的利润空间缩小。这与作为微观个人的银行的获利本能相抵触。为了弥补传统借贷业务利润的下降，银行也开始扩大表外业务。银行正在积极探索所谓的轻资产同业业务，这与资产负债表上被压抑的实体的融资需求相吻合。但是，除了满足实体的融资需求和加强中国金融业的实体外，金融创新还出现了“纯脂肪”现象。银行财富管理，经纪资产管理和基金子公司的逐步兴起推动了大型资产管理或泛资产管理时代的到来。但是，在促进规模扩张的因素中，活跃的管理业务所占比例不高，渠道业务经常成为规模扩张的主要推动力，在一定程度上替代了银欣渠道。在银行间创新过程中，银行资产负债表的结构发生了重大变化。票据和信托受益人的购买和转售实质上是“影子贷款”，它促进了银行资产的扩张，导致贷款额度和贷存比的突破，这与实体经济的融资需求有关。但是，这促进了城市投资和房地产等低效率部门的扩张，推高了利率等因素的成本，对私营企业的繁荣产生了负面影响，并使经济结构恶化。同时，银行间资产主要由与货币市场相关的银行间负债支持，它们具有很强的同质性，更长的链条和更多的当前错配。结果，实体经济的融资需求可以在货币市场中快速传递，并且银行间业务创新导致了存储过多和使用过多。存款的分布也发生了重大变化，存款的转移和同一行业的创新资金削弱了传统大银行的优势。 2012年底，财政部等监管机构相继发布了关于政府融资平台融资管理的文件，旨在制止地方政府及其融资平台的非法融资活动，防止地方政府和地方政府的债务风险。融资平台。
相应地，2013年上半年，监管部门开始严厉打击非标准。 2013年3月，中国银行业监督管理委员会发布了《关于规范商业银行财富管理业务投资和经营有关问题的通知》（银监发【2013】 8号）。财富管理基金：规定投资于非标准化债务资产的财富管理基金的余额不得超过上次年度审计所披露的财富管理产品余额的35％至资产总额的4％之间的任何时间限制商业银行报告。然而，最严格的《银监八号通函》已在实践中以多种方式出现，更重要的是，它直接起到了改正“非标准”名称的作用。为了满足非标准比例的要求，银行理财业务开始通过增加债券持有量来扩大分母，以达到标准，而8号文也鼓励不进行非标准跟进的银行，最终提高了对非标准比率的要求。扩大非标。该年6月底，银行间市场出现“资金短缺”。从那时起，货币政策收紧并迫使同行去杠杆化。但是，非标准具有多重优势，例如高收益，无价值和严格的付款。结果，大型银行的债务分配强度减弱了，资金的持续短缺最终打击了债务市场。 （2）2014年至2016年：现阶段闲置资金和未实现资金的情况有所增加，行业间创新的监督仍在继续。 2014年5月，一线三次会议和外汇管理局五个部门联合发布了《关于规范金融机构同业业务的通知》（127号文），限制了资产负债表中非标准资产的持有。和银行间负债比例约束。同时，“堵门”和“开门”同时进行，房地产等被允许以公司债券的形式恢复融资，并开始更换地方债券。 2015年3月，财政部宣布，经国务院批准，财政部发布了1万亿元人民币的地方政府债券置换股票债务配额，允许地方政府将部分高成本债务转换为较低利率的地方政府债券。国内金融抑制下的产业间创新逐渐放缓。值得一提的是，在11和12期发行的高收益信托产品已在此阶段到期，并且大多数都没有继续。这些资金不愿以低吸收性一般存款的形式返回表中。当股票市场呈现上升势头时，这些资金大量涌入股票市场显然在助长了这一势头。在这个阶段，产业间创新的宏观背景与前一个背景更为相似。 ①货币宽松。 2014年，欧洲债务危机继续恶化，全球货币宽松政策应运而生。
国内经济持续下滑，通货膨胀率下降，M2增长急剧下降（杠杆下降），监管政策更加严格，共同推动了货币政策的调整和转换。为了应对外汇资金的系统性流出和经济下行风险，中央银行开始建立利率走廊管理体系，大大减少了资金的波动性。 ②银行的盈利压力和冲动增加。利率市场化在2012年之后加速，并在2015年基本完成。随着利率自由化，贷款息差被压缩，传统银行资产负债表上业务的利润率缩窄。此外，在经济增速下降，有形融资需求疲软的情况下，银行，特别是中小型银行受到打击，许多政府项目更愿意与大型银行和股份银行合作，甚至第三，第四家一线城市对住房贷款的需求甚至疲软。但是，作为微观主体的中小型银行通常具有更高的性能和规模要求。过去14年的债券牛市使许多中小型银行充满信心。他们努力发展同业和金融市场业务，甚至在不同地点建立同业中心，以试图利用同业资金超额。 ③迎来了地方债务和城市投资平台的发展。2015年，房地产购房限制放宽，大规模融资需求再次出现。地方债务互换于2015年正式实施，这极大地改变了金融体系中资产供应的类型。 ④混合财务和长期监管的模式保持不变。倡导创新的监管环境会导致混合金融服务，而长期监管则会导致存在监管套利空间。这个阶段的目标开始转移到金融市场本身，例如股票市场和债券市场。 ⑤股市从“水牛”经历了巨大的调整。 2014年底，资本驱动和风险偏好上升共同推动了股市的牛市。梁荣的收益权和资本分配为股市的上涨提供了稳定的资金流。但是，这一牛市偏离了实体经济的表现，对进入市场的资金的最终检查打破了当年的股市泡沫。 2015年，股市出现了巨大的调整，大量资金离开股市，开始转向银行理财。在这一阶段，由于存在第一级和第二级点差，新产品和其他异常受欢迎的资金，资金已变得严重失衡。在股票市场进行了重大调整之后，“银行间金融外包”链开始扩展。在第14和15年间，由于流动性宽松和资金波动性降低，许多银行，特别是中小型银行，通过积极发行银行间存单来扩大资产规模，并试图实现“超车”，从而提高了杠杆率。 ”。此外，2014年第127号通知留有监管漏洞，银行间存款管理不包括银行间存单。自那以后，
银行理财外包业务模式应运而生，新的产业间链条初具规模。第一链：货运基地-同业存单-同业财务管理。货运基地规模的持续增加是现阶段的重要现象，这与银行的自营货运基地密不可分。该银行自投资货运基地有几个要求：短期收益高，货运基地实际风险低，流动性好以及公共基金的免税优势。货运基地的发展与投资渠道的扩展密不可分，同行业的存款证必不可少。银行同业存款的单一方面是商业银行积极负债的一种工具，可以填补3个月至1年不等的负债形式，这已经取代了以前的银行同业存款；与回购或什至是短期融资相比，性生活更好，收益更高。其中，一些银行通过银行间存款凭证融资，投资于银行间财富管理以赚取利润。我们看到，银行间财富管理的规模在去年继续大幅增长。其背后的原因也是多方面的。从银行资产管理的角度来看，尽管银行间财富管理的期限短，同质性强且不稳定，但其债务成本最低。销售目标是财务同业，这是最容易扩展甚至可以自定义的。它比零售财富管理更灵活。特别是对于股份制银行和中小型银行，银行间财富管理是银行资产管理扩展的最重要资金来源，而银行间财富管理在大银行财富管理中所占的比例非常低。从银行自营职业和银行间资本投资的角度来看，银行间理财信用风险相对较低，收益率较高，资本要求较低（取决于期限是否超过三个月），使其在缺乏资产的环境中成为稀有的投资工具。当然，银行间存单作为银行活跃债务的工具，主要是要补充债务缺口。这条链还没有结束。财富管理通过外包和其他模式将资产​​管理的压力转移到非银行机构，这增加了对债券分配的需求，但同时也导致资本和风险链的显着延长，以及杠杆操作和信贷沉没。一样常见。当然，财富管理基金池中的资产中通常会存在期限较长，流动性较差的非标准资产，这会导致期限与流动性之间的不匹配。此外，保险公司通过发行全能保险上市公司也引起轩然大波。 2012年底，在金融创新浪潮中，中国保监会还大幅放开了保险投资渠道。在14-15年的降息周期中，全能保险和其他受欢迎的保险和保费增长迅速。但是，在资金使用上，受“资产短缺”等压力的影响，上市公司的上市经营已进入保险公司的“视线”。特别，
如果保险公司的持股比例达到5％并派出董事，则可以将其股票投资的会计方法从公允价值法更改为权益法，并且二级市场股价的波动将不再影响保险公司的权益。财务指标和偿付能力；如果超过20％，则可以转为长期股权投资，可以在采用权益法核算的同时提高投资收益率，同时降低资金压力。结果，由于银行，房地产，甚至领先的制造公司的低估值，高股息收益率和多样化的股权，它们已成为一些保险公司的目标。在这个阶段，金融混乱的另一个表现是互联网金融的无序扩张。 P2P等缺乏明确的监管部门，受到互联网思维的普及。但是，各种不规则的操作和缺乏风险控制方法导致了频繁的P2P财务管理案例。城市投资和房地产融资消失了吗？不，它变得更加隐藏。从2016年开始，地方政府发现了新的融资渠道，例如政府采购，产业基金和PPPs。其中，财政部于2017年发布了50号文和87号文，以限制政府购买服务和其他融资。 PPP中的工业资金和伪造的真实债券的运作也引起了监管机构的关注。应该注意的是，在产业基金运作和其他运作中，非标准财务管理往往会更长一些。 2017年也出现了一个有趣的现象。许多城市投资平台宣布退出平台列表，以摆脱城市投资面临的财务限制。但是，投资者的内心信念真的被打破了吗？ 2014年之前，金融“创新”仍以实体为重点，尤其是城市投资和房地产融资，更避免了对表内信贷规模和资本充足率的限制。但是2015年以后，出现了一定程度的空转现象，尤其是涉及范围更广。 3。从2016年底到现在：监管变革的触发因素和背景：①金融体系的扩张无助于中国的国际竞争力和突破中等收入陷阱。主体的消费和经济结构的恶化未能有效地支持供给侧的改革。 ②尤其是15年以来，对经济增长的贡献越来越小，单位社会融资对GDP的贡献率不断下降，宏观杠杆率迅速提高。 ③金融体系日益扩大，链条不断拉长，十三年资金短缺，十五年股市调整，许多潜在的危险敲响了警钟，在诸如金融危机等外部冲击中容易发生冲击和共鸣。美联储加息。
④国际货币基金组织和国际评级公司也批评了中国的宏观高杠杆比率。不难发现造成金融混乱的根本原因：①问题的真正症结在于抑制了城市投资和房地产的融资需求。更重要的是规范地方政府的投融资行为，合理化地方和中央权力以及金融权力，打破由城市投资带来的隐性投资增加和刚性支付的幻想。 ②需要调整监管制度，建立真实的监管围墙，挤压监管套利空间。在混合操作的趋势下，监管体系落后于一般环境和格式的发展，从而导致许多监管套利空间。只有通过货币政策，迫使或等待资产方面的风险才能使大量的资本成本下降，这将给经济增长和金融稳定带来极大的不确定性，使敌人丧生千人，损失800人。③利润资本固有的寻求性质也需要受到管制和约束。银行系统和其他层次降低了索引任务和规模定位，这迫使微观主体产生强烈的寻求利润的冲动。通过MPA等评估指标的约束，使广泛的信贷增长与资本充足率相匹配，有助于微观主体制定更合理的绩效目标。加强监管和增强内部合规意识将有助于防止所谓的创新异化成为监管套利。 ④底线思考，系统性风险防范和宽松的货币政策预期引发了道德风险。 2016年末，金融“乱”整治工作拉开帷幕。在2016年底，中央经济工作会议已经强调了预防金融风险的重要性。 2017年召开的全国金融工作会议提出，重点抓好三个任务：服务实体经济，防范和控制金融风险，深化金融改革，回归源头，加强监管协调和弥补不足。同时，要努力遏​​制虚伪，完善金融风险责任机制，有效处理金融风险点，增强金融监管协调的权威性和有效性，增强金融监管的专业性和渗透性。必须将所有金融业务纳入监管范围，以加强财务监管责任。 2017年中央经济工作会议提出：“做好防范和化解重大风险的工作。重点是防范和控制金融风险。有必要服务于供给侧结构性改革的主线，促进金融和金融的形成。实体经济，金融房地产，金融体系良性循环，抓好重点领域风险防范和处置，坚决打击非法金融活动，加强薄弱环节监管体系建设。经历了两轮监管政策浪潮。 2017年3月至5月，
最近，我们再次迎来了监管政策浪潮，包括代表团三次会议发布的302号文《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》及其配套文件，以及银监会的“中国银监会发布的《商业银行大规模风险敞口管理办法》（征求意见稿），《商业银行委托贷款管理办法》等。具体监管政策将在后面详细说明。预防金融风险已取得初步成功，但还有很长的路要走。中国银行业监督管理委员会主席郭树清在接受《人民日报》独家采访时解释了防范金融风险的目标。比较这些目标，不难发现，金融风险防范已初见成效，这表现在银行间理财业务明显压缩，而银行资产增速和M2增速明显放缓，表明财务状况正在变得虚拟和内部化。局势最初得到遏制。跨金融产品规格已经在开发中。但是，要拆除影子银行，清理股票，降低公司杠杆率以及与地方政府合作以纠正隐性债务，还有很长的路要走。二，重塑金融体系的最新监管政策中国共产党第十九次全国代表大会提出，中国特色社会主义进入了一个新时代。我们社会的主要矛盾已转变为人民对更好的生活的日益增长的需求与不平衡和不充分的发展之间的矛盾。需要适应新时代特征的金融体系。金融危机之后，美国的《多德-弗兰克法案》建立了新的金融监管框架，并重塑了美国金融监管体系和金融市场。过去一年的金融风险防范和严格监管也将扭转过去十年中金融自由化的进程，并重塑中国的金融体系。最近的严格监管政策无疑将加速重塑金融生态链的过程。第三方发布的302号文《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》及其配套文件将规范债券市场参与者的行为，债券持有业务，债券杠杆水平和流动性要求。银监会《商业银行大规模风险敞口管理办法》征求意见稿，限制了银行间业务的中长期发展空间，短期的“匿名客户”容易引发赎回压力。货物基础，银行间财富管理以及债券市场和ABS的抛售压力。中国银行业监督管理委员会发布的《商业银行委托贷款管理办法》等一系列法规对委托贷款和信托贷款进行了规定。非标准将被追逐和封锁，渠道业务将受到重创。资产管理统一监管的新规则仍然需要正式实施。
一，完善金融监管体系和框架通过梳理十年来金融“混乱”的历史，我们可以很容易地看到问题的症结所在。以前，由于中国采用单独的监管模式和更多的机构监管，因此常常导致监管“缺陷”和空白区域，这成为监管套利的重点。金文委员会成立后，监管模式开始重视功能监管和行为监管，套利空间将受到极大挤压。金文委员会的成立具有重要意义，旨在真正建立起将制度监督，职能监督和行为监督相结合的监管围墙。 2017年11月8日，国务院金文委员会成立并召开第一次会议。会议明确了金文委员会的主要职责，通过了金文委员会近期工作的重点，继续坚持稳定发展的总体基调，坚持稳定的货币政策，加强了金融监督协调，提高整体风险防范能力，更好地促进对实体经济的金融服务，将更好地保护国家金融安全，更好地维护金融消费者的合法权益。金文委员会的建立有助于建立统一协调​​的职能监督和行为监督体系。金文委员会成立后，监管协调将大大加强，监管差距将大大减少，监管套利空间将大大减少。在过去的两年中，货币政策已逐渐转变为两个支柱。 MPA通过资本充足率直接限制了银行的广泛信贷扩张速度。中立的紧缩货币政策和MPA迫使金融去杠杆化。传统的货币政策更多地关注通货膨胀和经济增长。但是，金融危机的经验表明，尽管通货膨胀尚未升温，但金融市场和资产价格的无序通货膨胀也可能产生系统性风险。因此，有必要建立一个宏观审慎的评估系统，以防止金融市场的杠杆作用和顺周期行为。监督的逻辑发生了巨大变化，从制度监督到职能监督和行为监督，摆脱了“家长式”现象，并建立了真正的监督围栏。中国银监会2018年第4号明确指出，有必要突出“监管姓氏”，将监管重点放在防范和处理各种金融风险上，而不是使银行业做大做强。负面清单系统已导致银行躲避违规行为。组织的股权结构，合规文化和负责人制度加强了内部约束。此外，银监会要求加强银监会机构监督部门和银监局的监督指导职责。要改变应处罚，不处罚，宽松和轻罚的问题，应形成“整改评估整顿”的工作机制。经过15年的重大市场调整，中国证券监督管理委员会
整顿市场秩序，取得积极成果。货币政策，MPA和监管政策之间的协调与协调得到加强。这三个人有各自的责任。货币政策侧重于总需求管理，侧重于经济增长和价格稳定。 MPA宏观审慎评估系统借鉴了金融危机的教训。目标是使业务周期平稳，并响应财务周期以抑制杠杆作用和顺周期行为。该系统仍在探索中。当然，诸如如何协调MPA与监管政策之间的重叠，以避免监管政策本身之间的冲突，以及监管政策对传统货币政策的干扰，这些问题在实践中仍需改进和完善。 2。金融体系的去杠杆化，去渠道化和去链化（1）优化金融资源配置，增强金融服务主体的能力全国金融工作会议强调，有必要使金融扎根，服务经济和社会发展，并将实体经济视为金融工作的起点和终点可以更好地满足人们和实体经济的多样化金融需求。在过去的十年中，城市投资，房地产和僵尸公司占用了大量财务资源。在重塑金融体系的过程中，还将调整金融与实体经济之间的关系，以减少对城市投资和房地产的支持。有必要增加财政资源以适应供给侧改革的缺陷。信贷作为金融实体经济的最直接指标，也受到了广泛关注。这恰恰是本轮债券市场调整与2011年之间最关键的区别。这次金融风险的预防和去杠杆化就像地震一样。震中是一条产业链，距离震中越远，股票和信贷市场的影响就越小。但是，直接融资在这一过程中也遇到了重大影响。 2017年信用债券的净供应量下降，许多公司融资渠道从债务转向贷款。 （2）金融体系的去杠杆化，去渠道化和去链化如上所述，在过去的几年中，金融链不断拉长，结构日益复杂，导致金融体系的增长更大。风险识别的难度和系统性风险的培育。根据新的监管要求，需要对金融系统进行去杠杆化，去渠道化和去链化，以减少嵌套并提高渗透性。金融体系的监管套利空间已大大减少。恢复原始副本并返回到主要业务。 （3）在渠道业务的黄昏时，泛投资管理行业已经从胖到瘦。根据中央银行的统计，
泛资产管理行业的快速发展阶段始于2012年。尽管规模庞大，但实际的“含金量”不足，渠道业务导致了“浮肿”的局面。在当前的去杠杆，去渠道化和去链化过程中，渠道业务首当其冲，并将在未来逐渐萎缩。 （4）金融业的“集中度”将提高，监管机构将在产业调整和收缩的过程中生存。无论银行融资还是外包，集中度的增加都是很可能发生的事件。以银行财富管理为例，过去中小型银行能够与大型银行和股份制银行竞争的原因主要是依靠非标准资产和其他高收益资产来支撑高债务成本，并从资金池模型中受益以扩大规模。但是，在未来，一方面，非标准的和其他的经营空间将越来越小，这使得在资产方面做文章越来越难；另一方面，三个独立的管理和去资本化；所有人都会将压力推回到债务上。在竞争中，债务成本最低的人将是赢家。显然，大兴将凭借其网点等优势在竞争格局中占上风。这种情况有点类似于去年生产能力行业的供应方改革过程中，实际行业的集中度提高。除了争夺债务方面的优势外，我们还将研究主动管理功能。因此，在这个过程中，也将有精品和独特的机构脱颖而出。但是就在崩溃之后，财富管理和外包市场的故事还是强者有强。作为行业中最受监管的团体，公共基金在过去几年经历了洗礼，例如净资产。他们受影响最小。他们可能是金融体系重组的受益者。但是，短期关键取决于新资产管理法规中“资产净值管理”的具体确定。 （三）金融机构业务重回原点（1）在银行资产负债表上随意安排资产和负债的难度不断增加，补充资本的压力大大增加。银行的资产方更加重视信贷，套利空间减少，负债方更加重视一般存款和银行间长期负债。银行和其他金融机构拥有越来越多的资产管理空间。一方面，MPA评估直接限制了广义信贷扩张率和资本充足率，另一方面，它去年主要依靠压缩票据和银行同业资产。但是，今年继续压缩的难度增加了，非标准和委托贷款还本付息的压力越来越大，这使得资产在表上的转移变得越来越困难。与此类似，债务方面的情况与此类似，银监会的新流动性规定也迫使存款和长期银行同业负债。
主要针对资产规模在5000亿元以上，定期存款少于一年的银行。同时，对存款证的发行设置了限制，所有这些都堵塞了127号文的漏洞。一些中小型银行面临债务调整和转移的更大压力。在此过程中，有必要防范流动性和资本链断裂的风险。银行补充资本的压力将大大增加。一旦非标准和其他融资需求在表中转化为信贷资产，就会消耗更多的资本，多余的资金将用于消耗多余的准备金。将不良资产隐藏在资产负债表外的难度将大大增加，部分坏账的风险也会增加。但是问题在于，银行补充资本的方式仍然不顺利，股权融资更加困难，并且通过财务管理甚至共同持有来消化次级资本债券和优先股也更加困难。 （2）银行理财将进入痛苦的调整期。它不再是“买，买，买”的力量。银行理财业务增速将显着放缓，结构性产品将受到更多限制，资产配置方向将需要调整。非标准的控制，资本池的标准化，汇率的崩溃以及向净资产的转变，都可能降低银行财务收益的确定性，并降低其相对价格性能比和对投资者的吸引力。第三方托管，债券持有率和杠杆限制以及准备金的提供都会增加银行财富管理的难度和运营成本。对期限错配的控制将迫使银行延长债务期限，并且它们将需要承受更大的成本压力。加上设立子公司和其他支持措施，有可能抑制金融发展的速度。实际上，今年的银行理财业务受到银行同业理财业务萎缩和成本压力的影响，规模增长速度有所放缓。这种趋势将在未来继续。就银行本身而言，MPA评估包括表外财富管理，这也将减少对发展银行财富管理的需求。另外，银行的理财资产配置方向需要调整，非标投资面临的约束越来越大，势必会逐渐增加纯债的配置比例。银行的资产负债表具有很强的连锁效应，房地产等融资渠道将变窄。银行不再允许发展资产管理业务，而资本保全已成为过去，着眼于发展替代产品（例如大额存单和结构性存款）。同时，财富管理及其他泛资产管理的发展放缓，短期至中期削弱了财富管理业务收入。从中长期来看，这将有利于银行负债的稳定，表外融资向表内融资的趋势仍在继续。但是，如果非标准受到更严格的限制，则中小型银行的坏帐风险可能会增加。房地产等融资渠道已经缩小，融资成本可能会增加，
如果“非标准”灰色地带清晰可见，就要注意融资渠道的影响，逐步缩小实体经济和房地产行业。监管套利等空间将大大减少。嵌套和渠道业务的限制有利于降低财务杠杆。金融监管政策的有效性和约束力得到加强，货币政策的传导机制有望更加顺畅。监管政策越严格，货币政策的传导越顺畅，中央银行调整货币政策的限制就越少。 （3）其他一些金融机构很高兴，有些则很悲伤。总体而言，资产管理行业格局可能会发生巨大变化，金融生态将发生重塑。首先，大资产管理蓬勃发展的时代将结束，优胜劣汰将受洗，并将进入标准化发展的新时代。其次，从行业竞争格局看，银行理财业务发展放缓，渠道机构面临萎缩，公募基金赢得了更加公平或更有利的发展环境。私募基金的未来不确定。对于结构性私募产品，此指导未得到满足。关于杠杆要求的意见在未来没有发展空间。第三，对于信托而言，渠道业务下降和杠杆作用下降，促使业务重点转向财产信托，交易管理信托和其他业务，同时利用信托系统。最后，规范资金池，打破汇率，预期收益，净值的管理措施的实施，将颠覆现有的资产管理格式。此外，从野蛮的增长时代到标准的发展时代，互联网金融将被纳入统一的监管框架。 （四）调整利率市场化进程，促进利率市场化改革已实施二十多年，存贷款利率等重点领域取得了实质性进展。但是，新的挑战已经出现，这也可能是促进利率市场化的机会：首先，在严格的金融监管环境下，银行同业存单和其他管理的管理将进一步规范和完善，还有助于推动市场的无风险收益率下降；其次，银监会的新流动性规定和统一资产管理规定将带来新的挑战。例如，一般存款的竞争将更加激烈，但是存款利率与市场利率之间的水位差仍然很大，存款利率将上升40。％的上限显然不足新情况。如果资产负债表上的担保财务管理成为历史，那么结构性存款和大额存款凭证是否可以完全取代？第三，面对“黑犀牛”资金，中央银行的利率走廊管理将如何发展，新的利率锚点在哪里？如何完善利率传导机制？这需要时间来回答。
与时俱进的关于债券市场分析框架发展的讨论。其中，监管政策对市场的影响无疑是一个新的变量，甚至被视为债券市场最大的“基础”，我们需要加以考虑。我们认为，监管政策对债券市场的近期影响将表现为：1。表外和表内债券需求减弱。商业银行的资产负债表可以根据业务类型分为三个表。第二个贷款资产负债表是近年来发展的银行间资产负债表，第三个负债表也是近年来发展迅速的银行的表外财富管理资产负债表。对于资产负债表外，财务管理是过去几年中增长最快的市场参与者群体，并且已分配了大量的信用债券。同时，通过外包，杠杆作用和降低信贷资格，这已成为债券市场控股权的一项重大新增长。 。但是，关于资产管理统一管理方法的征求意见阶段已经结束，市场也在等待新法规的实施。由于需要新的资产管理法规来打破新交易所的发展，限制基金池业务的发展，禁止非标准期限错配，并失去“预期收益”，这是规模增长的魔力，例如“利率”和“资金池”，客户的接受度和经营成本大大增加，银行财富管理规模持续扩大的难度大大增加，规模甚至有可能下降。在规模缩小的过程中，债务分配的需求减弱，外包材料破裂的风险增加，这对债券市场的需求有潜在的影响。当然，从中长期来看，关键取决于银行理财规模和非标准收缩率。纯债务对非标准债务也具有积极的替代作用。特别是，如果银行的财富管理慢慢恢复到以货运为基础的模式，其债券期限，信用评级和其他偏好也会发生巨大变化。至于银行的资产负债表，在严格监管和货币紧缩的背景下，银行在债务方面承受更大压力，扩张空间有限，这导致其资产仍然坚持“有效配置高收益”的观点。 -效率资产”。债券，克服同行。 “在负债来源相对有限的情况下，优先分配贷款资产（可以偿还，增长更为明显），其次是债券分配的被动增加（地方优先债务），银行资产在严格监管下大幅收缩，大多数银行资本部门贷款部门的内部FTP定价也相对低于债券投资部门的内部FTP定价，例如，某些银行的FTP定价基于国开行债券收益率随着国开行债券收益率的上升，可以选择的投资债券范围也受到限制，利差也很低。
此外，融资结构更多地集中在信贷方面，商业银行资产负债表上除本地债券外的债券分配需求可能相对有限。不难看出，表内外债务分配的强度仍然不强，甚至存在更大的干扰。而且考虑到频繁的监管政策，投资者行为的保守趋势变得越来越明显，并且在一定程度上削弱了债券市场的短期需求强度。当然，从长远来看，表外资产负债表转到手表内部后，手表内部的配置能力可能会提高。在此期间，不平衡力下降期间的摩擦是不可避免的。货币政策的取向和对实物融资的需求仍然是影响债券配置强度的关键因素。 2。流动性摩擦加剧，货币市场中“灰犀牛”现象更为明显。在现有的监管框架中，MPA，LCR和本季度末的评估与货币政策的中立性，低超额准备金率相叠加，导致资本波动。更大，容易产生流动性影响。在新的监管环境下：（1）在去杠杆化过程中，银行间市场的流动性和资产管理产品的流动性都面临一定的不确定性或流动性冲击。 （2）银监会的新流动性规定给机构夺取稳定负债/长期负债带来了更大的压力，用于融资的资金也可能减少。特别是，由于分母的转换率高于分子的转换率，因此即使是同一时期的银行间负债和银行间资产，也要评估新增的流动性匹配率LMR将导致LMR指数降低并增加评估压力。结果，中小型银行在货币市场中作为资金桥梁和润滑剂的作用减弱了，银行系统中流动性摩擦的风险也增加了。 （3）根据最初的MPA评估，由于回购转售包含在广义信贷中，因此根据资本充足率，商业银行将在本季度末减少非银行业务的融资；叠加的302号文将限制中小型银行的杠杆。它将限制城市商业银行参与回购市场（302号文规定，商业银行应包括对银行或非银行控股公司的买断式回购，并且这些控股公司需要根据渗透原理增加资本占用和准备金。 ）。考虑到目前银行间市场的结构，从大型银行到中小型银行再到非银行垂直流动性，整个回购市场的摩擦将增加。这些新规定不仅增加了市场的流动性摩擦，而且使突然将货币市场收紧为“灰犀牛”变得更加容易。更重要的是，由于资本市场具有传导性，并且受预期的影响很大，因此即使该机构希望在某个时刻收紧货币并认为已经做好准备，但是由于资本市场本身在同一方向上产生共鸣，所以它具有更大的意义。
这也会降低事先准备的效果，而且参加团体很难独处。 3。债务市场杠杆下降，结构优化紧缩。低储蓄和超级储蓄旨在迫使去杠杆化，并且在流动性摩擦和分层增加的背景下，通过机构的全额杠杆进行监管，以标准化机构的上限（302号文）。将来，总杠杆率可能会下降，并且结构将得到优化。在过去的两年中，中小型银行，中小型机构和结构性产品的上升杠杆作用最快。预计这部分杠杆在将来仍会略有下降。随着行业的逐步去杠杆化，债券市场杠杆率的下降和结构的优化，内在的资本压力将得到缓解，局部风险将得到降低。 4。在去杠杆化过程中，它可能面临阶段性抛售；在监管套利下，定制产品的规模将下降。债券市场的未来或阶段存在不确定的抛售。抛售来自：（1）《资产管理业务指导意见》（《征求意见稿》）要求打破公正交易，资产净值管理，资产配置集中等要求，导致金融规模下降。管理，银行间理财可能首当其冲。 （2）在《商业银行大规模风险敞口管理办法（征求意见稿）》中，匿名客户不得超过基金资本的15％，从而赎回了公共资金，并在资产负债表上进行了银行间财富管理。 （三）《关于商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》，关于银行流动性的要求，指导银行减少同业业务；和LMR评估，所有类型的SVP投资都包含在“其他投资”中。分母中包含100％的转换率，以降低流动性匹配率。 （4）在纠正2018年银行市场混乱的工作重点中，关于影子银行和跨金融产品风险指导，非法和非法业务发展，案件和操作风险的规定对金融市场产生了重大影响。短期内开展跨金融业务。它的责任。这些规定和银行资产配置的变化对债务的最终压力，例如：（1）财务管理不稳定和外包赎回； （2）赎回银行对帐单中的定制资金（如果仅是空壳赎回），影响不大，但有的正在外包中； （三）赎回各种资产管理产品； （4）货币资金压力大。将来，银行可能会出售这些资产负债表内的金融产品，这将触发一定的资产抛售并增加市场压力。在此过程中，必定会触发金融市场中流动性好的资产的抛售，然后传播到流动性较弱的产品。此外，在过去两年中，
在严格监管套利，叠加大型风险敞口和开放式基金流动性新规定的背景下，未来定制产品的规模可能会进一步下降。 5。过去两年半（以2015年6月为临界点），债券市场投资者的微观结构也将发生变化，伴随着表外资金的扩张，表外基金的扩张。资产负债表上对资产负债表内资产的需求，而中小型银行主要扩大其财务报表，各种资产管理机构和中小型银行已成为债券市场的主要增长者；传统的大银行债券分配空间给了更多的地方债务。例如，根据中债和上清委托的数据，在过去的两年半中，广义基金增加了超过10。6万亿的债券，其增加的信用债券超过了整个市场的净增幅，信用点差。同时，更广泛的基金交易市场更加活跃，这也导致政府债券和政府债券之间的利差缩小。在过去的两年中，在宽松的监管环境下，保险公司分配了更多的股本和非标资产。未来，中小型银行仍有望成为债券市场的主要力量之一。但是，由于对其资产负债表扩张的明显限制，它们的速度可能会放慢；取决于“净资产管理”的规定和发展；保险机构对债券分配的需求可能会增加；在金融开放和“债券通行证”的背景下，预计海外机构将增加国内债券的分配。净资产机构的增长对债券市场的深远影响尚待观察。从公开发行的债券基础的经验来看，资产净值运营通常会导致严重的赎回风险，这将进一步放大市场波动的风险，而基于成本的财务管理和银行对账单传统上一直是市场的分配力量和稳定剂。如果净资产组织在将来增长，那么市场波动的风险是否会增加将值得一些参与者考虑。六，融资结构和债券市场产品结构也将相应调整。信托贷款和委托贷款所占比例较高，而直接融资所占比例较低。从2014年到2016年，在固定收益产品市场中，增长最快的是：本地债券，银行间存单，信用债券（特别是公司债券）和政府债券（特别金融债券）。在新的监管环境下，一方面，金融市场和融资渠道正在分流，去杠杆化和去链化。另一方面，在穿透性金融机构的严格监督下，不规范转移；未来的融资方式/比例也会改变。短期不利于债券净融资，间接融资比例仍处于较高水平。
对信用的依赖程度很高；但是，经过中长期的去杠杆，分流和业务监管之后，直接融资的比例有望增加，形成多层次的资本市场和畅通的融资渠道。对应于债券市场的产品结构，该过程也将进行调整：但是在风险防范的背景下，由于对资产负债表内外的债券需求较弱，对地方政府债务进行了严格的监督和监管。信用债券发行量可能继续疲软。转折点在于对融资结构的监管态度和指导，信贷债务再融资的压力以及向债券市场非标准转移的可能性。规范地方政府的融资行为，严格封锁后门。财政部发布了第50号和第87号通知，以限制地方政府进行回购和非法购买政府服务。自今年年初以来，已经对一系列非法融资担保进行了调查和处理。并公开曝光。在打开前门方面，财政部发布了62号和97号通知，允许地方政府发行土地储备专项债券和收费公路专项债券； 《关于试点平衡发展地方政府专项债券品种及财政自给自足的通知》（财税【2017】 89号），未来可能会有更多的项目收益债券品种推出。现有法规限制非标融资，限制投资于非标资金，这将加强ABS非标转移功能；但是，银行对资产支持证券的资产负债表内投资的渗透率将更为严格，而资产负债表外投资对资产支持证券的倍数也可能受到限制。但是，由于随后的监管政策，过去两年中快速增长的消费金融ABS可能会收缩。类似ABS的资产面临某些不确定性。银行补充资本的压力巨大，相关产品的发行将大大增加。根据2017年第三季度的数据，部分银行的资本充足率不足12％。在对银行和信托业务，委托贷款，资产负债表外财富管理等业务进行严格监管之后，一些未来的融资需求将重新回到资产负债表中，从而增加了资本消耗。此外，IFRS9的实施还将增加一些银行对资本补充的需求；预计2018年或以上的中小型银行将面临补充资本的压力。如果资金不足，在MPA的监督下，广泛的信贷增长空间可能会受到限制，再融资压力将会更大。因此，股票，二级资本债券，优先股甚至具有潜在资本补充（转换后）的可转换债券可能会迎来爆发期。但是，银行管理这些资产的能力已经减弱。 7。住房公司和融资平台的再融资渠道收缩，信用风险和信用利差面临压力。我们看到
在此过程中，资金可用性的下降大大增加了信贷事件冲击的风险。除了上述需求类别的减弱之外，信贷债务抵押品回购融资功能的减弱也可能导致中低水平的信贷息差扩大。在信贷利差方面，明显不利于劣质信贷债券的政策主要包括：1）新资产管理条例的正式草案可能即将出台。财富管理应开始打破刚刚转换和净值的转换，短期内可能面临规模收缩的挑战。它将从盲目扩大规模，增加息票和杠杆作用转向关注风险控制和提高投资能力。 2）302号文包括了杠杆监控下的所有正回购和负回购。表外资产持有量面临压缩，这对低质量信用债券的需求有很大影响。 3）商业银行委托贷款业务严格限制资金来源和投资方向，将进一步收紧劣质企业和城市投资房地产的非规范融资渠道。 4）根据新的《银行大规模风险敞口管理办法》，可能会严重限制银行对难以渗透的资产管理产品的投资规模，并进一步降低银行间风险敞口的比例，对这些产品的最终投资对信贷品种的需求不利。另外，由于经济依赖，城市投资平台可能需要统一的信贷，并且可能更难获得银行融资。 5）资产管理机构自18年以来就已正式缴纳增值税，这相当于票息和资本收益的一部分将转化为融资，这必然导致投资者对收益率的要求增加。利率债券和银行间存单均免税，这将导致信贷息差扩大。 6）自18年以来，“ IFRS9的中文版本”已逐步实施。信用风险减值从实际损失法向预期损失法的转变将使金融机构对投资劣质企业的信用债券更加谨慎，对价差的要求也更高。 7）如果UDIC打破最近的汇率，其估值可能还会面临重估压力。 8。财务和其他数据的解释需要更加谨慎。在对金融生态链进行严格监管和重塑的过程中，传统信贷规模，M2等金融数据将受到不同程度的干扰。因此，不能简单地根据传统分析框架来解释它。例如，信贷规模的快速增长可能是由于非标准准入，而M2增长放缓主要是由于该行业的去杠杆化，这可能与信贷需求背道而驰，这是债券市场需求减弱的迹象。 9。中期紧缩效应和长期经济转型预计将导致债券市场转趋紧缩，房地产，融资平台和僵尸公司将面临“减血”压力，融资需求也将有所增加。被压制，货币政策将逐渐恢复到实质性中立状态，
但是在此过程中，信用事件的风险大大增加。我们看到，房地产和城市投资平台的融资渠道正在被完全收窄，许多融资需求受到监管政策的约束，很难回到表格中。不仅如此，国有企业将去杠杆化，居民部门的杠杆率将受到限制。债券市场通过ABS融资进行互联网融资的情况以及债券市场刚性供应的增加将被削弱。这方面将促进融资需求的快速萎缩，这无疑会破坏中期的经济基本面和债券融资需求，并使债券市场受益。此外，如果中国经济成功转型并转向轻资产和低资本消费行业，债券市场也将是受益者。毕竟，供给侧改革目标中的“一滴”包括降低债务成本的含义。同时，更严格的监管政策，M2和社会融资的增长放缓，国债，地方债和政府债的融资成本飙升。货币政策迫使去杠杆化，预防风险的压力减弱，这帮助货币政策逐渐变得中立。密封性确实恢复到中立。在这个过程中，银行的债务缺口也将大大减少，发行存款证的意愿将逐渐缩小，投资者仍然有再投资的风险。十，调整债券市场的盈利模式。在严格的监管环境下，债券市场的盈利模式将相应调整。在过去的几年中，在债券市场上赚钱的最有效策略是城市投资加杠杆。具体来说，息票是为企业赚钱，杠杆是为中央银行赚钱，信贷息差本质上是为固定付款和机构红利赚钱，频段操作是为他人赚钱，以及能否赚到新钱取决于基本面是否提供机会。但是，在过去两年中，杠杆的增加显然已经过时了，扩大城市投资和信用息差的信用风险的风险也大大增加了。在这种情况下，应如何调整我们的利润模型：首先，赚取优惠券的钱还是相对确定的，尤其是随着回报率的提高，优惠券的吸引力也随之增加。不论绝对水平还是相对海外水平，短期吸引力明显。第二是等待钱来进行信用风险定价，当然前提是信用息差需要先上升，才能修复到合理水平。第三，越来越倾向于从资产配置中获得收入，因此，我们在年末策略中建议至少第一季度应为“正（纯债务）侧击（已转换债务和权益）”；第四，严格监管对债券市场趋势的影响可能会越来越短期，如何把握拐点将是未来一两年的重点。
此后，监督略有放松，转向“监督协调”。但是，中央政府在第十九次全国代表大会和中央政治局会议上指出：2018年，在重大风险，精准脱贫和污染防治等方面要取得扎实的进展。中央经济工作会议还强调：“今后三年，我们将大力预防和化解重大风险，着力预防和控制金融风险。我们必须服务于供应方结构性改革的主线，促进经济结构的形成。金融与实体经济，金融与房地产，金融体系内的良性循环，抓好重点领域的风险防范与处置，坚决打击违法违法金融活动，加强薄弱环节监管体系建设“我们最近迎来了第二次密集着陆浪潮。最近，监管机构发布了一系列政策文件，这些文件可能会对未来的市场表现，机构行为和社会融资结构产生重大影响。在本节中，我们整理并总结了最近引入的监管政策的内容和影响。 1。《开放式证券投资基金流动性风险管理规定》（1）发布时间：2017年8月31日，缓冲期为6个月（2）政策部门：中国证券监督管理委员会（3）主要内容：涵盖了基金经理的内部控制和对基金产品设计，投资限制，购买和赎回管理，估值和信息披露等业务环节的规定，并对货币市场基金的流动性风险管理和控制做出了具体规定。流动性风险的“规定”定义：是指基金经理未能及时以合理的价格变现基金资产以支付投资者的赎回款项的风险。风险管理的目的是确保基金投资组合资产的流动性和投资者赎回匹配和平衡的需求。第十四章第十四条：在产品设计上，对于新设立的基金，“打算允许单个投资者持有基金总份额50％以上的，应当采用封闭式或定期开放式经营，并定期开放”。不得少于3个月（货币市场基金除外），且形式应为启动资金，在基金合同，招股说明书和其他文件中充分披露和识别，并且不得公开出售给个人投资者。 “在原来的“双十条规定”的基础上，增加了基金公司对单一上市公司的流通比例的限制（持有单一上市公司的所有公开发行产品不得超过流通股的15％；所有产品不得超过发行量的15％）。超过发行在外股份的30％。此外，经理的内部控制强调流动性管理，
并加强评估的问责制；并从购买和赎回的角度进行阐述。货币基金：从多个方面加强监管：评估体系（摊余成本法/公允价值），风险准备金，平均剩余到期资产配置/集中度（投资比率，流动性有限资产比率，同一发行人，持股比例等）。如果实施新规定，增加流动性要求，严格控制持股比例等，将大大增加货运经理的管理难度，降低货运收益率和规模扩张，或者增加政府债券，政府债券等的流动性好。但是，这对中小型银行的银行间融资和协议式回购不利。 ①第28条规定：货币基金的单个投资者占50％以上的，应当按照公允价值进行估值； 80％的人需要投资于高流动性资产（现金，政府债券，央行票据，政策性金融债券以及5笔交易，在当日到期的其他金融工具）。 ②第三十条规定：货币市场基金前十名股东持有的股份总额超过基金总额的50％时，货币市场基金投资组合的平均剩余期限不得超过60天，平均剩余期限应超过120天；投资组合中高流动性资产占基金资产净值的总比例不得低于30％。货币市场基金前十名股东持有的股份总额超过基金份额的20％时，货币市场基金投资组合的平均剩余期限不得超过90天，平均剩余期限不得超过180天天;中，高流动性资产占基金资产净值的比例不得低于20％。 ③第二十九条规定：货币市场资金的规模控制采用摊余成本法计算。由同一基金经理使用摊销成本法管理的货币市场基金的月末总资产净值不得超过基金经理风险准备金的月末余额的200倍。第四十一条规定：不符合第二十九条规定的，不得发起采用摊余成本法核算的新货币市场基金和单一认购基金份额的建立，不得使用固定期限锁定金融债券基金从下个月开始，风险准备金的比例将提高到20％以上。 ④第32条规定，积极投资于流动性有限的资产的单一货币市场基金的总市值不得超过该基金资产净值的10％。
其中，单个机构发行的金融工具所占金额不得超过基金资产净值的2％。货币市场基金拟投资信用等级低于AA +的商业银行的银行存款和银行间同业存单，应经基金管理人董事会审查批准，并进行有关交易。由基金托管人事先批准，并作为重要事件进行。披露程序。 ⑥第三十四条规定，由同一基金管理人管理的货币市场基金，应当投资同一商业银行的银行存款以及已发行的同业存单和债券，但不得超过该商业银行净资产的10％。最近一个季度末。 17第十七条：中国证券监督管理委员会认定的基金，私募股权资产管理产品及其他实体作为对手方进行反向回购交易的，可接受抵押品的资格要求应当与基金合同约定的投资范围相一致。 31第三十一条：前十名股东的持股总额超过基金份额的50％的货币市场基金，当高流动性资产在基金资产净值中的占比较小时大于10％且偏差为负时，应参照《货币市场基金监督管理办法》第十七条的规定，对单一基金的赎回申请收取1％的强制赎回费。当日，基金份额持有人的份额超过基金份额的1％。 ⑨第二十六条货币市场基金在报告期末应当至少在年度报告和半年度报告中披露基金类别前十名股东的类别，持股比例和占总份额的比例。 （4）主要影响：我们可以参考我们以前的报告_货运基地来告别高速扩张时代：严格的要求，限制规模，减少收入和“公开发售开放式证券投资基金的流动性风险” 《管理条例》中的注释限制了自定义资金，目的是返回“公开募股”的来源。从债券市场的角度来看，在过去的一年中，在定制资金和外包浪潮的推动下，债券基金的规模最终从6，000亿突破万亿。规模增长速度将放缓，而快速增长又需要更有利的条件。从投资交易的角度改善流动性管理。例如，改善或增加对受限资产投资，持有现金资产和反向回购交易的限制。对于货币资金，
增加了管理和分配的难度，以及过度扩张货币基金规模的吸引力，从而限制了货币市场基金的增长；同时，作为流动性风险，这也将降低货币资金的收益率，从而降低其吸引力并回归流动性管理工具的本质。因此，尽管货运基地仍然具有免税，收益率下降，规模约束加强以及管理难度增加等优势，但也将减缓未来的增长规模。从市场参与者的角度来看，超大型货运基地将在规模限制方面面临更大的压力（这不排除专门针对他们的相关规定的出台），而较小规模的货运基地的运作已大大增加。如果以货物为基础的收益率下降而吸引力下降，则银行财富管理和许多类型的以货物为基础的产品等替代产品将成为受益者，而股市投资者的机会成本也将略有下降。由于对银行间存单，融资成本和资本链压力的需求较弱，低评级的中小型银行也是失败者。通过持有非公开产品和通过杠杆回购协议进行运营来建立盈利模型的困难。从债券品种的角度来看，货运基础作为17年来最大的债券市场增量基金，已在一定程度上改变了不同债券品种的需求状况。新规定将进一步改变以船运为基础的资产分配结构，增加对高等级流动资产的分配要求，以及相对有限的短期利率债券供应，这将有利于高流动性资产，例如政府债券和政府债券。继续降低短期利率债券的收益率；同时，相对较具吸引力的质押交易所品种将增加，杠杆也不会受到影响。他们也是受益者。相反，由于提高了投资目标的评级，并且私募股权资产管理机构要求逆转交易对手抵押品质素的要求受到不利影响，因此对低评级债券和存款证的需求不利，导致债券价格上涨。这种品种的传播。 （5）文件链接：2。《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（1）发布日期：2017年11月17日，正式发布，现行法规为半年缓冲期（2）政策部门：中国人民银行，中国银行业监督管理委员会，中国证券监督管理委员会，中国保险监督管理委员会和外汇局（3）主要内容：打破现实新的实施，三者分开管理，去资本化，净资产实施是关键。原则：坚持严格风险控制的底线思想，
降低库存风险并严格防止增量风险。 ①【独立托管】除法律，行政法规另有规定外，金融机构发行的资产管理产品资产应由具有托管资质的第三方机构独立托管。在过渡期内，具有证券投资基金托管资格的商业银行可以托管本行的理财产品，但应分别为每种产品开设托管账户，以确保资产隔离。过渡期过后，具有证券投资基金托管业务资格的商业银行应设立具有独立法人资格的子公司，从事资产管理业务。商业银行可以托管子公司发行的资产管理产品，但应当实现实质性的独立托管。 ②【三分开】第15条规定：金融机构应确保每种资产管理产品的资金分别管理，设立单独的账户和分开核算。商业。 ③【净值管理】第十八条要求进行净值管理：金融机构应当对资产管理产品进行净值管理，净值产生应遵循公允价值原则，并及时反映基础资产的收益和风险。根据公允价值原则确定净值的具体规则将另行制定。 ④［非标准化债务资产］标准化债务资产是指在合规交易市场上交易的公允价值合理且流动性高的债务资产。所有其他债务资产均为非标准化债务资产。金融机构发行资产管理产品并投资于非标准化债务资产，应当遵守金融监督管理部门制定的有关监管标准，例如限额管理，风险准备金要求和流动性管理。第十五条规定：资产管理产品直接或间接投资于非标准化债务资产的，非标准化债务资产的终止日期不得迟于封闭式资产管理产品的到期日或最新的开放式资产管理产品的到期日。开放日。 ⑤［集中度］第十六条规定：金融机构应当控制投资于资产管理产品的资产集中度。单一证券或单一证券投资基金中单一公共资产管理产品投资的市场价值，不得超过资产管理产品净资产的10％。由同一金融机构发行的所有公共资产管理产品，应投资单一证券或单一证券投资基金。其市值不得超过证券或证券投资基金市值的30％，
投资于单个上市公司发行的股票的全部资产管理产品，不得超过上市公司可流通股的30％。 ⑥【风险准备金】第十七条规定，金融机构应当按照资产管理产品管理费收入的10％计提风险准备金，或者按照规定计提经营风险资本或相应风险资本的准备金。当风险准备金的余额达到产品余额的1％时，将无法再提取该准备金。 ⑦【杠杆】第19条规定：资产管理产品应设定负债比率（总资产/净资产）的上限，类似产品对负债比率采用统一的上限。每个开放式公开发售产品的总资产不得超过该产品净资产的140％，每个封闭式公开发售产品和每种私募产品的总资产不得超过净资产的200％产品的计算单一产品的总资产时，应当按照渗透原理计算被投资资产管理产品的总资产。资产管理产品的持有人不得将自己在资产管理产品中的份额用于抵押融资和增加杠杆作用。 ⑧【嵌套和渠道：1级】第21条规定，金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供渠道服务，以规避投资范围和杠杆约束等监管要求。资产管理产品可以投资于一层资产管理产品，但是所投资的资产管理产品不得再投资于其他资产管理产品（公共股权投资基金除外）。 ⑨【投资】金融机构可以聘请受金融监督管理部门监督的具有专业资格的机构作为投资顾问。投资顾问发布交易指示，以指导受托机构在特定系统和代管账户内运作。 ⑩【统计系统】第24条规定：建立资产管理产品的统一报告系统。中国人民银行负责资产管理产品的数据编码和综合统计工作。与财务监督管理部门共同制定资产管理产品统计系统，建立资产管理产品信息系统，规范和统一产品标准，信息分类，代码和数据格式。产品统计基本信息，募集信息，资产负债信息和终止信息。中国人民银行和金融监督管理部门加强了资产管理产品统计信息的共享。还有很多。 （4）主要影响：解决股票风险，打击监管套利，打破僵化的交易所，减少无风险收益，逐步改变资产净值管理，促进重塑金融生态。我们可以参考我们以前的报告：资产管理行业的新法规出现了，
金融生态体制改革取得新进展。首先，大资产管理蓬勃发展的时代将结束，进入标准化发展的新时代。第二，从行业竞争格局看，银行理财业务发展放缓，渠道机构面临萎缩，公募基金赢得了更加公平，更加有利的发展。私募基金的环境和未来尚不明朗。再次，诸如标准化资本池，打破刚刚交换的和预期的收益，以及净资产管理等措施的实施将推翻现有的资产管理格式。最后，结构化私募产品不符合该指导原则。关于杠杆要求，未来很难有发展空间。 ②银行理财规模增速将明显放缓，结构性产品将受到更多限制，资产配置方向需要调整。非标准的控制，资本池的标准化，汇率的崩溃以及向净资产的转变，都可能降低银行财务收益的确定性，并降低其相对价格性能比和对投资者的吸引力。第三方托管，债券持有率和杠杆限制以及准备金的提供都会增加银行财富管理的难度和运营成本。对期限错配的控制将迫使银行延长债务期限，并且它们将需要承受更大的成本压力。加上设立子公司和其他支持措施，有可能抑制金融发展的速度。 ③银行悲伤而幸福。从长远来看，从资产负债表外转移到资产负债表上将有助于该行业以标准化的方式发展，谨防靴子摩擦和潜在的流动性影响。银行不再允许资产管理业务的发展，而资本保全已成为过去，着眼于大额存单等替代产品的开发。同时，财富管理及其他泛资产管理的发展放缓，短期至中期削弱了财富管理业务收入。从中长期来看，这将有利于银行负债的稳定，表外融资向表内融资的趋势仍在继续。 ④严格控制不达标，消除灰区，限制和有效监管影子银行，影响深远。该指南对债权人的资产进行了严格定义。所有其他债权人资产均为非标准化债权人资产（排除方法）。在银登，北京首都交易所等地上市的资产是否可以视为标准债券还有待澄清，没有上市或限制。但是，如果非标准受到更严格的限制，则中小型银行的坏帐风险可能会增加。房地产等融资渠道已经缩小，融资成本可能会增加，并且资本破裂的风险也会增加。如果“非标准”灰色地带清晰可见，就要注意融资渠道的影响，逐步缩小实体经济和房地产行业。 ⑤监管套利等空间已大大减少。嵌套和渠道业务的限制有利于降低财务杠杆。
货币政策的传导机制有望更加顺畅。监管政策越严格，货币政策的传导越顺畅，中央银行调整货币政策的限制就越少。 （5）链接到文档：3。《商业银行流动性风险管理措施（修订草案以供参考）》（1）发布日期：2017年12月7日（2）政策部门：银监会（3）主要内容：新增三项介绍了流动性评估指标。在目前的NSFR \ LMR \ HQLAAR流动性监管框架中，主要监管指标为流动性比率（LR）和流动性覆盖率（LCR），以及核心债务比率等。 2017年12月7日，中国银行业监督管理委员会就《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》公开征求意见。修订后的商业银行流动性风险管理办法引入了三个新的量化指标：稳定资金比率（NSFR）应不小于100％，商业银行流动性匹配率（LMR）应不小于100％，商业银行的质量流动性充足率（HQLAAR）应不小于100％。新规定出台后，资产在2000亿元及以上的商业银行应继续满足LCR，NSFR，LR和LMR的最低监管标准。资产规模不足2000亿元：应继续满足HQLAAR，LR和LMR的最低监管标准。高质量流动性充足率（HQLAAR）=高质量流动性资产/短期现金净流出（LCR中小型银行版本）流动性匹配率LMR =加权资金来源/加权资金利用率，净稳定资金比率NSFR =可用稳定资金/所需稳定资金比例越大，效果越好。新的流动性规定的指标对商业银行的流动性管理提出了更高的要求，一些银行面临评估的压力。例如，根据上市银行计算的流动性匹配率，单个股份制银行和城市商业银行尚未达到标准（见图33）。例如，LMR指标计算设置：1）资金来源：对存款的重视程度高，期限越长，转换率越高（这些流动性评估指标鼓励增加稳定的长期负债）；银行间负债的权重低。 2）资金使用期结束：①贷款转换率低于同期的短期银行同业贷款； ②除债券和股票投资外的其他投资，
实际上，资产管理计划，基金信托计划，银行间财务管理，外包，基金购买等都是100％加权的。 -鼓励传统信贷业务，去渠道化，使监管更加有效。与一般银行同业业务相比，信贷业务和债券投资更为肯定；在某种程度上，这不利于外包和资产负债表上的自定义资金，因为直接购买债务不会影响LMR，而外包或购买基金会会降低LMR，因此资产负债表上的购买也会受到轻微影响；减少到期日错配，银行同业负债返回到流动性管理的来源，并阻止基于银行同业负债的表格的积极扩张。特别是，劝阻同一行业内的错配。由于商业银行承受流动性评估压力，减少资本流出并增加资本不稳定，这将增加评估时的流动性压力。本季度末，非银行流动性也将承受压力，在某种程度上也进一步被迫去杠杆化。此外，货币市场的有效传导性可能会变弱，因为多付的行为（融化之前的整合）将减少LMR，这不利于货币市场中的流动性转移。 （4）主要影响：我们可以参考上一份报告_流动性为王，债券恢复传统配置-关于“商业银行流动性风险管理措施（修订后的征求意见稿）”的评论稳定负债比例并增加获取一般存款。银行间负债在三个月内的息差可能会扩大。考虑到18年底HQLAAR是按100％进行评估的，因此18年内中小型银行的流动性将面临一定压力，这将逐渐增加对中长期银行间同业的需求负债，类似于LCR的影响。在某种程度上，这可能会使银行间同业存单利率难以下降。为了购买指标，有必要支付相应的费用。 ②鼓励同业业务回归流动性管理之源：加强对同业业务的抑制，规避监管行为，鼓励银行回归传统资产负债表业务，即资产侧相当于贷款和债券，债务方相当于存款。银行间业务回到流动性管理的起源，不鼓励基于银行间负债的表的积极扩展，以减少银行间负债的依赖性。一些股份制银行和城市商业银行在银行间业务中所占比例较高，它们对LMR具有一定的评估压力，减少了银行间资产，并增加了传统信贷和债券业务的比例，以帮助实现合规性。 ③减少资产方面的套利和空转，并鼓励传统的信贷和债券分配：设定资本使用的转换率，
它也比基于特殊目的载体的其他投资要好得多，这表明监管鼓励传统的信贷业务和债券管理流动性业务。同时，指导去渠道化和避免市场逃避监管将有助于监管有效。在该渠道下，直接在资产负债表上购买债券不影响LMR，而外包或购买基金会以降低LMR则对外包和资产负债表上的自定义资金有一定的不利影响，资产负债表上的购买也可能受到影响很少。当然，实际约束力取决于银行对LMR和其他流动性指标的评估压力，具有评估压力的银行相关业务将受到影响。 ④减少到期错配。流动性管理方法不鼓励到期错配，尤其是银行间业务到期错配。 ⑤在评估时增加了流动性压力，因为商业银行承受着流动性评估压力，减少了资本流出，而且多付款项也不利于他们自己的评估，这加剧了资金的不稳定并导致非银行结束季度流动性也将承受压力，在某种程度上，它将迫使进一步去杠杆化。但是，在LCR评估的压力下，还可以选择额外分配高流动性资产，例如利率债务。但是，当前征求意见稿中的某些规定比较粗略，细节尚待进一步详细规定，尤其是如何在表格说明中加以处理。我希望有关部门也能充分考虑对市场流动性的潜在影响，避免在旺季结束时发生金融危机。市场过度评估造成的流动性冲击。 （5）链接至原文：4。《中国银行业监督管理委员会关于规范银行业和信贷业务的通知》（银监发【2017】 55号）★★（1）发布时间：2017年12月22日，中国银行业监督管理委员会证监会（3）主要内容：明确银行信业务和信渠业务的定义，规范商业银行和信托公司的行为，加强监管。 ①55号文首次明确规定表内表外资金和银行的收入权都包括在银行和信件业务的定义中，所有财产信托都包括在其中，并且定义了银行明确规定信访渠道业务，扩大银行和信访业务范围。特别是，资产负债表外的资产也包括在监管中，这是对《新资产管理条例》“多层嵌套和去渠道化”的实施和响应。将来，使用产权信托进行回购的操作将不会继续。 ②按照实质重于形式的原则，将真正承担商业银行信用风险的业务纳入统一信用管理和实施信用集中监管要求。
根据渗透管理的要求，风险分类基于基础资产的风险状态，并且资本和准备金根据基础资产的性质准确计提。 ③55号文要求在规范要求中贯彻渗透原则。银行应恢复其业务实质，不得使用信托渠道来规避监管要求或实现虚假资产声明。不得与委托银行签订抽屉协议，也不得为委托银行提供规避监管要求或违反第三方机构法律法规的渠道服务。 -目前，信托收益投资主要被视为银行间资产，信用风险权重为20％；根据《通知》，今后将渗透监管，并根据标的资产占用资金，避免监管套利。 ④限制投资方向：显然，商业银行和信托公司从事银行和信件业务，并且不得将信托基金非法投资于房地产，地方政府融资平台，股票市场，产能过剩和其他限制或禁止区域。 （4）主要影响：信托业的整顿，对银行业和信托合作的严格监管，以及加大银行渗透监管的压力①信托业的整顿拉开序幕：自2017年12月22日第55号通知以来，中国银监会宣布，该信托公司处以330万元罚款。银监会信托部门主任25日公开表示，整顿信托也是银监会18年工作的重点。 26日，信托行业的领导者中信信托做出了书面承诺，仅在18年内缩小银行渠道的业务规模，等等。等等。后续行动或仍然会有相关的法规。 ②对信托公司实行名单管理。考虑到实际情况，银行基本实行白名单，实际影响相对较小。但是，将来，信任的渠道业务将进一步压缩，或者将转换为主动管理。 ③实行信托公司名单管理，综合考虑信托公司的风险管理水平和专业投资能力，认真选择交易对手。白名单以前已经存在，新的监管压力不大；但它旨在纠正银行与信件之间的合作，并有助于非标准转移和表外转移。 ④银行评估压力加大。根据我们对主要大中型银行和60家城乡商业银行的抽样调查，资产管理计划+基金信托计划的规模总计10万亿；根据信托行业的数据，银行与信贷之间的合作规模高达5万亿美元，而在14个领域中，迄今为止发展迅速。严格的监督意味着在当前的渗透监督下，
消耗其核心一级资本充足率并影响其当前利润。 （5）原文链接：《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》（银发〔2017〕302号）★★★★（1）发布时间：2018年1月3日，一年过渡期间（2）政策部门：中央银行，中国银行业监督管理委员会，中国证券监督管理委员会和中国保险监督管理委员会（3）主要内容：302号文规定了规范机构参与者，债券持有业务，债券的行为的具体要求杠杆水平和流动性要求。要点如下：①参与者应按照实质比形式重要的原则签订交易合同和相关的总协议。其中，进行债券回购交易的应当签订主回购协议，进行债券远期交易的应当签订主衍生协议。严禁通过任何形式的“抽屉协议”或变相交易或合并交易来规避内部控制和法规要求。 -本文要求所有债券交易必须在线且透明，所谓的“债券持有”主要是口头协议，并且没有书面协议。如果该条款得到严格执行，则“债券持有”（口头协议）将不存在。 ②同意由他人暂时持有但最终需要回购或最终由他人暂时持有但最终又要卖回的债券交易均为买断式回购，但在债券发行和发行期间代表债券进行的购买和支付除外。进行回购交易时，正回购方应继续按照自己的债券核算反向回购临时持有的债券，并以此计算相应的监管资本，风险准备和其他风险控制。指标，并且统一包括对指标的控制，例如规模，杠杆和集中度。 -按照本规定，除债券发行和发行过程中的债券购买和支付外，所有债券持有量均归为“买断回购”。而对于回购，正回购方无法达到资产提示的目的，因此无法调整指标，避免监督。在下列情况下（机构回购的资金余额和回购冲销的资金余额超过一定限额），参与者应及时向有关金融监管机构报告：银行自营业务为80％上一季度末的净资产的百分比；是上个月底净资产的120％；该自营保险公司占上一季度末总资产的20％；公开发售（例如银行财富管理，公共资金等）是前一天净资产的40％，
-尽管正负回购资金的余额只需要报告要求，而不是限制要求，并且更加着重于监控，但它仍然反映出监管机构对债券市场杠杆率的控制态度。而且，这一次需要在正回购和逆回购的资金之间取得平衡，在此之前，我们更加关注逆回购资金的余额管理。由于有许多关于债券回购和杠杆的监管政策，并且不同文件之间可能存在互补性，因此我们将整理以下相关政策，以供参考（4）主要影响：在引入302号文后引入了主要内容提及有助于降低债券市场的实际杠杆作用，避免极端风险和特殊事件。主要包括：①对于债券持有，如果严格执行本条，则“债券持有”（口头协议）将不存在。此外，由于债券持有量被视为买断式回购，而回购回购是回购方，因此，由反向回购临时持有的债券必须作为自己的债券入账。 1。避免监督的方式被封锁。 ②对于债券回购交易，限制了各机构对正回购和逆回购资金余额的汇报要求，限制了机构通过债券回购来增加杠杆的行为。根据我们的估计，一些农村商业银行和城市商业银行已经超过了资本整合的规模。 （5）链接至原文：《关于进一步加强对债券基金业务债券交易监管的通知》（证监会【2017】 89号）★★★（1）发行时间：2018年1月9日（2）政策部：中国证券监督管理委员会（3）主要内容：《关于进一步加强对证券基金业务债券交易监督的通知》（以下简称89号文）是证券监督管理委员会发布的关于进一步落实《证券交易法》的指导文件。 302号文，内容更加详细，要求更加严格。主要内容是加强债券交易的合规风险控制，加强业务管理和人员管理，加强组织对各种制度规则的遵守，确保业务按照法律法规进行。除302号文的重要内容（见1（3）①，②，③）外，89号文还有更多相关规定：①公司应主动制定多指标，有区别的债券交易价格和利率比较基准系统避免了对单个比较基准的过度依赖。除通过证券交易所进行集中交易外，债券现货交易的价格与比较基准相比偏离了1％以上，或者回购利率与比较基准偏离了超过50个基点（BP）。
从其规定）。规定现金债券交易的价格偏差为1％，但不能区分长债券和短债券。由于长期债券的持续时间长，因此更容易实现1％的价格偏差。此外，银行之间的当前偏差不超过3％。如果偏差超过3％，则无法交易，仅在此后才报告89号文规定的1％价格偏差。 ②参与债券投资交易的人员的报酬和奖励总额超过100万元的，按照等额分配原则递延，递延期限不少于2年。引起更多关注的原因与债券交易商的利益密切相关，但是如何定义“参与债券投资交易的人”还不清楚。 ③一年过渡期。 （4）主要影响：89号文是基于302号文的更严格的规范性文件。在这两份文件的叠加下，预计相关机构将在过渡期内受到债券回购，杠杆和有限持有的约束，债券交易业务管理（合规性，风险控制，打印管理，债券投资交易管理系统，交易监控）和人员管理资格，薪水，行为都更加标准化。 89号文关于人员薪酬的规定将对部分高收入债券投资交易人员的薪酬产生影响。 7。《商业银行大规模风险敞口管理办法（征求意见稿）》（1）发布时间：2018年1月5日（2）政策部：银监会（3）主要内容：信贷集中风险是其中之一。银行面临的主要风险。为了有效控制集中度较大的风险，巴塞尔委员会于2014年发布了“衡量和控制大规模风险暴露的监管框架”，为大型风险暴露监管建立了统一的全球标准。在国内方面，近年来，中国的银行业发展迅速，银行对客户的信贷方式也越来越多样化。但是，中国以前对集中度风险的监管要求分散在各种监管法律法规中，并且没有发布统一且大规模的风险敞口监管规则。因此，有必要颁布《条例》，统一规范和充分反映实际风险敞口，以管理银行的信贷集中风险，并在抑制系统性风险积累中发挥重要作用。 《办法》的主要目的是：（一）解决大量风险敞口/统一信贷问题； （2）解决集中问题。
统计标准不统一（如风险规避和分母不相同）；该法规根据业务类别细分了风险敞口，尤其是对于同行业的业务和资产管理产品，ABS和其他渗透法规集中度风险要求更加严格，并且为使用过的企业设置了“单一匿名帐户”以“抓球” /过去无法穿透，从而达到统一统计计量标准的目的，有效，全面地预防和控制风险。其目的是阻止各种渠道/逃避对业务的监管并规范跨金融业务。 《办法》根据商业银行业务及其特定业务对应的风险敞口，定义了各类大型风险敞口的计算规则；同时，主体分为非银行单一客户，非银行关联客户和银行客户。并分别设置监管指标：《办法》中高度关注的内容包括：①《规定》中对“匿名客户”的规定。 《办法》规定，对于资产管理产品或资产证券化产品，如果商业银行能够证明其无法识别基础资产并且没有监管套利，则不得使用渗透法。对于所有不使用渗透方法的资产管理产品和资产证券化产品，商业银行应设立一个名为“匿名客户”的唯一虚拟交易对手，并将上述产品的风险敞口包括在匿名客户的风险敞口中。匿名客户被视为非行业单一客户。 （对于非行业单一客户，风险敞口限额为一级资本净额的15％。）为简化计算，如果资产管理产品和资产证券化产品的总投资余额少于一级资本净额的5％，商业银行可能会将所有资产管理产品和资产证券化产品视为匿名客户，并将总投资余额视为对匿名客户的风险敞口。 ②该措施将于2018年7月1日开始实施，商业银行应在2018年12月31日之前达到该措施的相关要求。对于不符合监管要求的商业银行，应于2018年底终止。 2018年，他们将按照下表中指定的分阶段要求逐步减少过渡期内（2021年底之前）的银行间客户风险敞口。 （4）主要影响：参见_旨在控制同一行业的混乱状况，防范“匿名客户”的影响-《商业银行大规模风险敞口管理办法（征求意见稿）》评论银行实际上已经解决了，
它有助于促进银行提高集中度风险管理水平，降低客户信贷集中度，并有效地预防和控制系统性风险。但不可否认的是，《办法》将对银行和金融同业产生一定的影响。 ①进一步规范同业业务。为了适应现行的管理银行间混乱状况的政策指导，使银行回归原点，专注于主营业务，减弱对银行间业务的依赖性，《办法》增加了对个人的监管要求。银行使个人客户面临风险。银行同业集中度风险指数从50％（127号文）降低到25％，计算范围扩大。银行间业务将在中长期内去杠杆化。 ②改善中小企业信贷的可获得性。 《办法》明确了单一银行对单个企业/集团授信总额的上限，叠加了渗透监管，并要求通过资产管理计划和基金对以往统计信用的渗透和合并。以信托计划为载体和非标准投资。它有助于进一步规范银行同业业务，并指导银行在实体经济中投入更多资金；它还有助于改变信贷发放过程中的主导地位，改善弱势者在中小企业获得信贷方面的地位，并增加实体经济中的信贷资源。配置效率。 ③银行增资，资金压力增加。大规模风险敞口监管指标基于一级资本，这可能会增加商业银行发行优先股的动机（可以补充一级资本）。非标准等也有重返表层的压力，在严格监管“三，三，四”监管的背景下，更加注重“渗透监管”，2018年银行资本消耗可能会加快。同时，MPA评估使银行期望更高的资本充足率，因此，对商业银行补充资本的需求将大大增加。 ④匿名客户的规定旨在阻止各种渠道业务/监管套利，否则将影响货运基地，银行间理财和高度分散的ABS产品。在计算特定风险敞口时，要求将不可渗透的资产管理计划或ABS产品作为唯一的匿名客户，其风险敞口不得超过一级资本净资本的15％。根据我们的估计，该行报表中所有资金对上述不可渗透的投资的上限必须被包括在“匿名客户”类别中，上限约为2万亿美元。目前，四大银行的投资限额在180-3000亿左右。股份制银行的匿名投资限额不超过800亿，城镇商业/农村商业投资的上限不超过200亿。 -如果严格执行，一半以上的上市银行将面临评估压力。
并且需要证明没有监管套利）。 ABS仍然鼓励渗透。我们提出以下建议：①匿名客户账户没有过渡期，他们担心银行间融资和公共资金的流动性风险以及债券市场的压力。建议设置过渡期。 ②匿名帐户上限15％可能还有讨论的余地。 ③ABS渗透工作量比较大。还有很多。机构也可以及时反馈建设性和可操作的建议。 （5）链接至原始文本：8。《商业银行股权管理暂行办法》★（1）发布日期：2018年1月6日（2）政策部：中国银行业监督管理委员会（3）主要内容：当前，银行业金融机构发展迅速，社会资本对建立，持股或收购银行业金融机构的热情不断提高。但是，也发生了一些混乱，例如非法使用非自有资金持有股份，代表他人持有股份以及滥用股东权利损害银行利益。为了解决上述市场混乱状况，并有效弥补监管方面的不足，中国银行业监督管理委员会组织了《商业银行股权管理暂行办法》（以下简称《办法》）的起草工作。 《办法》强调以下内容：①《办法》建立和完善了从股东，商业银行到监管部门的“三合一”渗透监管框架。大股东向商业银行和监管机构层层解释，商业银行加强了对股东资格的审查，监管机构巩固了股东及其关联方和一致行动人的持股比例。着重解决无形股东和股权问题。 ②关于大股东的要求，《办法》实行分类监督的原则，集中监督大股东，防止大股东滥用权利，挖空银行，干扰银行经营。所谓“主要股东”，是指“持有或控制商业银行5％以上的股份或表决权，或者少于5％的股份但对经营管理产生重大影响的股东”。商业银行。”对商业银行的股份数量的限制：“具有相同投资者，其关联方和一致行动的主要股东的商业银行的数量不得超过2，或者控股商业银行的数量不得超过1。”与股东和相关人员的关联交易管理。根据关联方的范围（按照渗透原理），关联方的贷方（单股东和关联方的贷方不超过净资本的10％，总贷方不超过15％）进行准备，和其他关联方交易，
④关于金融产品在商业银行中的股权，规定“金融产品可以持有上市商业银行的股份，但由单个投资者，发行人或管理人及其实际控制人，关联方，一致行动人控制的金融产品持有”。相同商业银行的股份总数不得超过商业银行股份总数的5％。商业银行的主要股东不得通过其他方式发行，管理或控制的金融产品持有同一商业银行的股份。 “有三个主要考虑因素：首先，金融产品在上市商业银行中的投资有利于活跃的市场份额交易和融资，不能简单地被禁止。其次，金融产品不符合现行许可法规的有关规定。持有超过5％股份的股东的资格，并且金融产品通常具有存续期，并且不能持续向商业银行补充资本；第三是防止大股东使用金融产品持有股份在商业银行中，加强对商业银行的控制，规避对自有资金购买股票的监管要求；⑤《办法》自发布之日起施行，如有不一致之处，应按规定执行。 （4）主要影响：通过加强对商业银行的渗透验证和约束股东，特别是大股东，在信息披露，关联交易，金融产品持股等方面，商业银行的持股结构更加稳定。银行干预业务运作的能力降低，并且大规模的关联交易得到控制。促进解决无形股东，持股，大股东滥用权利，挖空银行，干扰银行业务，转移利益以及通过金融产品投资商业银行的决议。 （5）原文链接：《商业银行委托贷款管理办法》（1）发布日期：2018年1月5日（2）政策部：银监会（3）主要内容：规范中国人民银行委托贷款业务商业银行为了防范相关的金融风险，更好地为实体经济服务，中国银行业监督管理委员会发布了《商业银行委托贷款管理办法》（以下简称《办法》）。该方法主要包括五个方面：①明确委托贷款的业务状况和当事人的责任。 《办法》明确规定，委托贷款业务是商业银行的委托代理业务。商业银行作为受托人，按照权利，责任和利益相匹配的原则提供服务。本金承担委托贷款的信用风险。
商业银行对委托资金来源的合法性进行必要的审查，并阐明不能用于发行委托贷款的资金类型：金融管理公司和经营性贷款业务机构不得委托；他们必须使用自有资金进行投资，并且不能使用信托管理资金，银行信贷资金，特殊用途特殊资金，债务资金和其他无法从来源证明的资金。 ③规范委托贷款资金使用方式。反映了实体经济中金融服务的要求，并明确定义了资金的使用方式：不允许进入国家禁止的地区；不允许从事债券，期货，衍生工具和资产管理产品的投资；不用于注册资本验证，股权投资和增资扩股。 ④要求商业银行加强委托贷款风险管理。商业银行严格区分委托贷款业务和自营业务，加强风险隔离和业务管理。 ⑤加强对委托贷款业务的监管。中国银行业监督管理委员会或其地方机构将采取相应的监管措施，或者对违反委托贷款业务规定的商业银行处以罚款。此外，“办法”不包括集团内法人之间的现金管理委员会贷款和住房公积金委员会贷款。 （4）主要影响：委托贷款是银行重要的表外业务之一，近年来规模迅速增长。但同时，由于委托贷款属于表外业务，因此受到的监管力度远低于银行自有贷款，这暴露了委托贷款的信用风险和经营风险。 《办法》实施后，委员会的混乱局面将逐步得到改善。 《办法》的主要影响包括：①引导信贷资金服务于实体经济。服务实体是“措施”的目的之一。 《措施》要求使用委托贷款资金，以符合国家的宏观调控和产业政策，并促进资金从现实中解散，为实体经济服务。目前，一些条件较好的大企业通常可以较低的利率获得银行贷款，然后以委托贷款的形式转移给小企业，从而形成信贷资金的套利。 《办法》规定了佣金贷款资金的来源（不允许银行信贷资金），从而消除了这种现象。 ②委托贷款仅限于某些行业或领域。 《办法》规定使用佣金贷款资金，委托贷款资金的使用应符合国家宏观调控和产业政策。近年来，由于房地产监管政策的原因，银行收紧了对房屋公司的信贷，许多房屋公司已转向通过委托贷款融资。
显然不符合国家严格控制房地产贷款的信贷政策。 《办法》颁布后，房地产融资等规范行业将更加困难。 ③打破渠道业务委托贷款业务模式。 《办法》规定，不能将委托贷款用于发行委托贷款，这意味着通过资产管理计划，信托计划等渠道募集的资金不能用于发行委托贷款。此外，私募股权基金的非标准投资大多通过委托贷款发行，将来无法实施。这样就切断了渠道非标投资的重要途径。 ④其他经营模式破裂。由于《办法》规定，经营贷款业务的机构不得为委托人，因此主要以银行为委托人的业务模式被封锁。以前，银行的不同分支机构担当委托人和受托人发行委托贷款，或者在不同银行之间担当委托人和受托人发行委托贷款。 （5）链接至原始文本：10。《中国保险监督管理委员会关于建立保险基金股权投资计划有关事项的通知》★（1）发行日期：2018年1月5日（2）保单部：中国保险监管委员会（3）主要内容：规范保险资产管理机构股权投资计划编制业务，有效防止保险资金变相增加实物企业的融资成本和实物债权，避免保险机构直接或间接违反监管规定。通过股权投资计划增加地方政府债务规模。为充分发挥保险资金在服务实体经济中的作用，中国保险监督管理委员会发布了《中国保险监督管理委员会关于建立保险基金股权投资计划有关事项的通知》（以下简称“ （《通知》）主要内容包括：①投资符合国家指导法规的非上市公司的股权或私募股权投资基金。 ②禁止“债务实债”，不具有“定期付息和还本付息”的特征。 ③独立承担管理责任，不得直接或变相经营渠道业务，不得投资嵌套在其他资产管理产品中的私募股权投资基金。 ④股权投资计划投资私募股权投资基金的，投资额不得超过该基金实际募集资金的80％。 （4）主要影响：“股份制实债”类项目受到限制，特别是保险基金和地方政府共同发起的工业基金和PPP项目；非标准保险投资受到限制。
详细信息包括：1。基本对象是私人借款，小额贷款，保理资产和其他借款财产资产或其获得（收取）利益的权利； （二）通过委托贷款，信托贷款直接或间接借款的；通过SPV和投资企业以变相形式从事上述活动。 ②自2月12日起，协会将不再受理新的申请以及不属于私募股权基金范围的产品的申请。 （4）主要影响：私募股权基金非规范投资渠道被封锁；使用私募股权基金向房地产投资信托基金中的项目公司发行佣金贷款的避税方法受到影响；它对标的资产为贷款的ABS公司的市场需求有一定影响。 （5）原文链接：12。《关于进一步深化改善银行业市场混乱状况的通知》（银监发【2018】 4号）部门：银监会（3）主要内容：为了进一步贯彻落实《银行业混乱局面》的精神为应对重大风险和应对重大风险，银监会决定进一步深化政治银行市场的混乱局面。 1月13日，中国银行业监督管理委员会发布了《关于进一步深化改善银行业市场混乱状况的通知》（以下简称“ 4号文”）。 4号文要求全面开展评估工作，全面推进各项任务，切实规范各种报告，包括评估报告，工作报告的报告路径，报告时间，报告内容，并提出严厉的处罚和责任追究。法律。 4号文附件1是《关于进一步深化改善银行业市场混乱状况的意见》，强调了“监事的监督”，强调了合规文化和责任人制度，并加大了处罚力度（处罚宽松，软）监管的重点是预防和应对各种金融风险，而不是扩大和加强银行业。各级监督机构要加强综合监督，突出职能监督和行为监督。加强银监会，银监局监管部门的监督，使铁制度和铁纪律得以实行。各级监督机构的重点考核方面，集中在“应处罚但不处罚，处罚手段松软”的问题上，形成了“整改评估整顿”的工作机制。按照“一案三查，两个追赶”的要求，违反法律，法规的事业单位和人员必须付出代价，切实起到“惩一阻一”的预警作用。 “领导者”责任制在每个级别都得到实施。纪检委员会应在整个过程中监督纪律的执行和任务的执行，并加强对违法者的责任。
董事会负最终责任，董事长为第一负责人。它还列出了监督绩效的负面清单。 4号文明确了2018年纠正银行市场混乱的工作要点，包括不健全的公司治理，违反宏观调控政策，影子银行和跨金融产品的风险，侵犯金融消费者权益，利益传递，在非法业务发展，案件和运营风险以及行业诚信风险的八个主要方面有22条主要路线，并列出了详细的负面清单。传输的新增重要信息包括：①信贷资产或资产管理产品被用作基本资产，并通过包装，分层等特殊目的载体在银行间市场和证券交易所市场以外的地方发行。 ，并分享销售。资产支持的证券化产品，实现非清洁资产的列报和减少资本准备金等。（属于“违规资产负债表外业务”），这可能意味着“非标准”私募ABS，等等也将按照“实质重于形式”的原则要求更严格的资本积累。 ②给予一定的消化期和过渡期，区别对待。新旧停产的实施，在17年5月1日之前属于“旧”业务，在此之后属于“新”业务。对老企业给予一定的消化和过渡期，并给予区别对待。必须严格按照法律法规对新业务进行监管，并依法进行调查处理。简而言之，掌握并阐明监管目标，继续促进金融体系内的去杠杆化，去渠道化和去链化，以实现金融和实体的良性循环。掌握为实体经济服务的基础知识，并严格研究将资金从实际金融系统转移到虚拟金融系统的行为。在金融与实体经济，金融与房地产以及金融体系内形成良性循环。要抓住影子银行和跨金融产品风险的焦点，严格调查同一行业的业务嵌套，财富管理，资产负债表外等，业务发展速度与内部不匹配。控制和风险管理功能，违规行为会增加杠杆作用，增加链条，监管套利等行为。重视建立长效机制，弥补监督不足，切实解决造成混乱的体制机制问题。 （4）主要影响：在当前的监管环境下，金融体系的恢复和生态链的重组将进一步加速：①金融业将恢复原始资本，回归正道和主业。 ②金融业的“集中度”将提高，监管机构将得以生存。这种情况有点类似于去年生产能力行业的供应方改革过程中，实际行业的集中度提高。
④金融供给侧改革在渠道业务的急剧萎缩中尤为明显。 ⑤银行补充资本的压力将大大增加。原始链接：V。未来或即将实施的监管政策摘要银监会提供了其2017年计划中的立法项目清单。我们一直在跟踪已发布的相关文件/立法，征求意见稿和其他相关文件以及取得一定进展的法律法规如下。下表显示了尚未通过排除方法发布的立法项目，即未来或待处理的监管政策，以及总共23项相关的监管政策。其中，“银行业统计监督管理暂行办法（修订），商业银行信用风险管理指南（机构）和跨金融产品风险管理办法（机构）”中国银行业监督管理委员会实施细则。市场准入”（修订），“中国银行业监督管理委员会监督制度法律审查办法（暂定名称）”（制定），“信托公司规章”（制定）等。此外，中国银行业监督管理委员会表示，要密切注意研究。拟议的条件成熟的立法项目有16个，其中规则5个，规范性文件9个，行政法规2个。 1。银监会取得进展的立法项目：已经发布/建议征询意见2。银监会今后的监管政策或将要出台的监管政策