一，PPP项目基本情况
首先，PPP项目的数量和投资。国家已开始实施PPP项目49个，计划总投资199.03亿元，投资108.29亿元。其中：38项政府采购服务已转变为PPP项目（以下简称整改项目），计划投资145.86亿元，完成投资98.62亿元；其他11个PPP项目，计划投资53.17亿元，完成投资9.67亿元元。
第二是规范PPP项目的管理。根据国家PPP项目管理规定，有49个PPP项目全部完成了项目实施计划，物有所值评估，财务承受能力示范，招标等相关工作，并入库了45个公共PPP项目图书馆。率91.84％，居新疆之首。所有剩余的不合规项目将被清除并返回存储。
根据州和自治区关于预防和减少债务风险的要求。我们仔细研究了我们的政策，并积极加强了与更高级别的财务，审计和银行机构的联系。我们带头启动了试点项目，将原来的政府购买服务和其他项目转变为新疆的PPP项目，并扩大了范围。共有38个PPP项目进行了转换。，已完成整改项目29个，整改完成率为76.32％。依法进行整改，在切实保护各方合法权益的基础上，安全有序地解决了现有债务风险。它还可以防止银行盲目提取贷款，增加贷款和暂停贷款，并避免因处置债务风险而产生的新的社会风险。
其次，PPP项目的主要问题
首先，PPP项目银行提款的整顿进度缓慢，影响了固定资产项目的建设进度。目前，该州仍有9个政府资助项目尚未完成PPP整改。项目总投资27.98亿元，已完成投资17.95亿元。已完成PPP整顿的29个项目提款进度缓慢，影响固定资产投资项目的建设进度。
第三，用户很难为PPP项目付费。目前，高速公路，给排水，污水处理等用户付费的PPP项目普遍存在建设初期投资大，后期项目收益不足，项目收益低的问题。该项目对社会资本方面没有吸引力。由于PPP模式项目的时间跨度长，环境和政策变化以及其他不确定因素，社会资本方对项目建设投资的信心不足，使得该项目难以实施。
第四，仍然存在专注于建设而非运营的现象。目前，一些收费项目，收费公路，污水处理等PPP项目已经进入或即将进入运营阶段，后期市场化运营的体制机制尚不完善。PPP项目的第一次整改。在最初的融资平台公司转变为社会资本方之后，尚未建立以市场为导向的企业运营模式。项目单位和社会资本方的责任和权利没有明确规定。稍有疏忽会触发新政府。债务风险。对于第二社会资本方投资建设的项目，项目单位和社会资本方对以后的项目收费和运营的具体实施方案不明确，容易引起新的社会矛盾。第三届政府投资建设的乡镇污水和垃圾处理项目，由于缺乏专业的经营机构，项目建成后无法投入运营或低水平运行，造成政府浪费。投资项目。
III。下一步
一是加快整改PPP项目的实施。首先，对于完成PPP整顿的29个项目，原来的政府融资平台公司已经转变为社会资本方。每个县，市和部门必须督促社会资本方加快撤资过程，并为固定资产投资提供资金支持。其次，对于尚未完成整顿的9个PPP项目，每个县，市，部门都要认真查明原因，加快整顿工作，加强与银行机构的进一步对接，督促社会资本各方签署PPP项目贷款。尽快与银行签订合同以实现该项目将尽快提款并尽快开始建设。
第二是积极促进PPP项目的实施。由于我们的PPP项目的年度财务支出接近公共财政预算支出10％的红线，依赖政府付款的PPP项目将来将不再实施，而重点是促进有偿购买力的PPP项目为用户。各县，市，部门要加强合作，形成合力，完善项目实施计划，在不增加财政支出责任的情况下，积极与社会资本各方进行谈判，并赋予企业特许权，争取上级专项补助，土地和矿产多种形式的资源考虑等，调动社会资本方面的投资建设热情，尽快实现PPP项目。
第三是加强项目的运营和管理。PPP项目投资完成后，各县市都要加强运行管理，与社会资本各方加强谈判，合理估算项目效益和成本，完善项目运行计划，实现专业化运行。对于现有的有利可图的项目，例如垃圾处理，污水处理和供热项目，我们必须仔细研究政策。我们可以使用转账-转账-转账（TOT）或委托业务（O＆M）来实施这些业务并将其转移到社会资本中以提高项目效率。
7月3日，天一上家获得了证券监督管理委员会的注册许可，可以在科学技术委员会进行首次公开发行股票。
作为高铁动车组粉末冶金制动片的领先供应商，其自主研发的动车粉末冶金制动片产品已成功实现进口替代，并促进了中国动车组核心部件的国产化。
借此机会与您分享这篇有关干货的好文章，并观看中国高铁在海外经历的15年大逆转，向老师学习，出海克服困难。
2004年7月27日深夜，夏天的热量逐渐消散，天气逐渐降温。今天晚上是中国200公里动车组开标的前夕。对于中德谈判代表团来说，这是一个极为紧张的夜晚。
与西门子谈判代表会晤的是时任铁道部铁道部副部长的张曙光，其目的是说服对方将每辆火车的价格降低到2.5亿元人民币以下，并降低技术转让费。到1.5亿欧元。下列。
德国人引述高昂的价格：一辆造价3.5亿元人民币的原型车和3.9亿欧元的技术转让费。此外，它们在技术转让中也设置了许多障碍。基于大量先前的调查，西门子认为其拥有大量资金，其基于ICE3的Velaro平台是铁道部最适合的解决方案。
谈判未取得预期结果。面对德国狮子的大开口，张曙光按着刚刚在烟灰缸中点燃的香烟，微笑着投下了一句话：
“您可以预订回程航班。”
第二天上午7点，距铁道部开放仅两个小时。长春汽车厂宣布，他们已决定选择法国阿尔斯通作为合作伙伴，“双方在真诚和建设性的气氛中达成协议”。
在梦中醒来的德国人像鸡一样死了。在早餐桌上，骄傲的法国人品尝了甜咖啡，但他仍然没有忘记德国哥们：
“回顾过去的滑铁卢之战，今天我们可以说我们是平等的。”
“德国人再次退出了中国的旋转门。”随着消息传出，西门子股价暴跌-放弃全球最大，增长最快的中国高铁市场显然是一个战略错误。西门子相关高管提交了辞职报告，谈判团队被集体解雇。
世界随着时间变化，到2017年，世界的高铁结构已经颠倒了。十五年前，曾参与竞标的法国阿尔斯通和德国西门子将命运交织在一起。从今年开始，两家公司正在推进合并火车制造部门的计划。他们代表：
“我们非常需要这项交易来应对来自中国的日益激烈的竞争。”
2019年2月6日，欧洲反托拉斯机构拒绝了合并，扼杀了该交易。
不断恶化的决定激起了德国和法国政治领导人的反对，他们争辩说“欧洲委员会的决定是错误的”，并声称这将促进对反托拉斯法案的修正。
德国墨卡托中国研究中心副主任Mike Hotari说：
“以前，情况允许我们低估了中国在国际上以极具竞争力的价格和质量提供高铁和其他服务的能力，但显然时代已经结束。”
时代的逆转始于2004年。
1
“直钩钓鱼”交换技术
2003年，新任命的铁道部长刘志军雄心勃勃，提出了一条铁路跨越式发展道路，在短时间内以更少的联系和成本实现与发达国家相同的目标。以前经历过。
目前提出的“引进→消化→吸收→再创新”模型，也是未来中国高铁技术超车和超车的关键。
2004年1月，国务院在《中长期铁路网规划》中提出了宏伟的轨道交通规划，即“四纵四横”，再加上三条城际客运客运专线和里程。将达到了前所未有的12,000公里。
“四个垂直”
京沪客运专线从京津至长三角东部沿海经济发达地区；
北京-武汉-广州-深圳的客运专线，连接华北和华南；
北京-沉阳-哈尔滨（大连）客运专线，连接东北和卡奈地区；
杭州-宁波-福州-深圳的客运专线连接长江，珠江三角洲和东南沿海地区。
“四个水平”
徐州－郑州－兰州客运专线，连接西北和华东；
杭州-南昌-长沙客运专线，连接华中和华东；
青岛-石家庄-太原客运专线，连接华北和华东；
南京-武汉-重庆-成都客运专线，连接西南和华东。
城际客运系统
环渤海，长三角和珠江三角洲城际客运系统。这一宏伟蓝图的提议使全世界的制造商意识到，要在中国960万平方公里的广阔土地上实现四个水平和四个垂直铁路网络的连接，将是史诗般的事件。2004年的中国将有一个空前的巨大市场，其市场规模如此之大，以至于没有任何高铁公司可以忽略它。
2004年6月17日，就在中国铁路第六次大幅提速之前，铁道部开始竞标200 km / h的动车组。这是一个特殊的招标，嗅觉敏锐的制造商都知道这是未来市场竞争的预告。
正在进行招标的是铁道部。
一旦引发游戏规则，每个人都会感到不安。招标公告中明确指出，招标企业必须是“具有中华人民共和国铁路法定动车制造能力，并具有成熟的时速200 km / h铁路动车设计制造技术的外国合作伙伴提供技术支持的中国制造企业（（包括中外合资经营）。
这意味着：投标人必须是中国公司。西门子，庞巴迪，阿尔斯通和日本公司遭到封锁。对于中国公司，他们不能随意出价。参与公司必须得到技术成熟的外国公司的支持。
在此招标中指定了三个原则：
1.必须转让关键技术；
2.价格必须是最低的；
3.必须使用中国品牌。
意图很明显，但是铁道部的真正目标是引进先进的国外技术。
在铁道部的名单上，只有两家中国公司具有技术引进资格，一个是南车四方机车车辆有限公司，另一个是长春乘用车有限公司。 CNR。
对于西门子，阿尔斯通，庞巴迪和日本公司来说，它们在中国市场是巨大的蛋糕，如果要进入中国高铁市场，他们只能找到本地合作伙伴。唯一的选择是南车四方和CNR长巴士。二到四，中国的两家本地公司拥有绝对的主动权。
铁道部还要求外国制造商在投标之前必须与中国国内机车车辆公司签订完整的技术转让合同，否则将被取消投标资格。
此外，铁道部专门建立了“技术转让实施评估”评估链接。评估对象是中国招标企业，裁判员是铁道部设立的动车组联合办公室（简称“运动办公室”）。。
这意味着，尽管您中标了，但铁道部不会先付款。作为老师，外国公司必须向国内公司传授其技能。 IFLA不会评估老师的教学水平，而只会评估学生的学习水平。只要学生学习不好，铁道部就不会付款。
尽管有一个诱人的超级市场，但要获得行业领导者的技术来压制根底并不容易。
在“高速铁路新闻”撰写的“高速铁路记录”中记录了此类详细信息-
2004年5月，六家日本公司成立了一个大公司，并准备与CSR四方谈判，以竞争中国的高铁市场。
对于日本的新干线技术，铁道部最初偏爱拥有新干线700和800系列技术的日本汽车制造公司（日立）和日立有限公司，但本田和日立均表示拒绝转让新技术。到中国。主线技术。此后，中国转向与四方合作多年的川崎重工。当时，川崎重工正处于运营困难时期，它开始与CSR四方谈判以准备参加中国这一空前的高铁招标。CSR四方也倾向于与川崎重工合作。毕竟，双方早在1985年就已经建立了友好的工厂。双方都知道根源并且更加熟悉。
首先，JR东日本，日立和日产公司强烈反对川崎重工将新干线技术转让给中国。但是，经过谈判，川崎重工与三菱公司，三菱电机，日立，伊藤忠，五家丸红公司组成了“日本商业联合会”，而其他日本公司不同意并反对，他们开始与中方进行谈判。
四重奏的首选是日本大联盟。庞巴迪早在1990年代就与CSR Sifang建立了合资企业。不用担心投标资格。唯一担心的是阿尔斯通。他们踏上两条船，与四方交谈，同时与长期客户交谈。四方的首选目标是川崎重工，川崎重工与Als进行了对话，向日本公司施加压力。
CNR的长期乘客是西门子的第一选择，而阿尔斯通仅是第二选择。正在进行的谈判在很大程度上也给西门子施加了压力。但是，西门子并未放弃自己的报价。当竞标截止日期只有半个月时，昌科与阿尔斯通之间的谈判突然加速，最终所有谈判都在竞标截止日期之前完成了。
西门子（Siemens）在中国的挫折导致股价暴跌，它确实感到害怕失去中国市场。
铁道部正在努力以每小时350公里的速度发展高速铁路，并且有必要引入设计速度为每小时300公里或更高的动力分散式动车组。日本公司公开表示不会转让技术，而西门子已成为最佳选择。
铁道部的第二次招标没有使用公开招标，而是采取竞争性谈判的形式，目的是西门子采用先进技术。最后，唐山工厂和西门子共同赢得了订单。这次，西门子每台原型机的成本降低至2.5亿元，技术转让费降低至8000万欧元。
通过两轮招标，中国企业在铁道部的战略下成功地从日本，法国和德国获得了先进的高铁技术。
这项前所未有的技术引进使中国的高铁技术得到了快速发展。铁道部设置的“以技术换市场”的“上帝行动”被网民昵称为“直钩捕鱼”，并且也写在斯坦福大学的教科书中。
关于中国人如何度过了仅几年的时间，从“向老师学习”到具有独立的研发能力，与“大师”争夺国际市场的订单又是另一回事。
我们要说的是，在技术飞速发展的背后，有三个决定性因素：人才，系统和资金。
2
才华横溢！
在2004年的两次招标中，西门子提供的芯片是基于ICE3开发的Velaro CN平台技术，也是当时全球分散EMU的最高水平。来自法国的阿尔斯通（Alstom）并非先进的“潘多利诺”摆式火车和SM3 EMU的组合。日本大同盟提出了缩小版的“舰船” E2-1000。
当时，日本川崎重工（Kawasaki Heavy Industries）总裁Ohashi Takayoshi曾建议中国技术人员：
“不要着急，首先要在八年内掌握每小时200公里的技术，然后再在八年内掌握每小时350公里的技术。”
大桥中青没想到的是，在短短的三年中，中国人掌握了他期望在八年中掌握的技术。更令他惊讶的是，不到八年的时间，中国人进入了国际市场，并与最初的“大师”争夺海外订单。
2007年4月18日，中国的第一列动车组列车在上海启动，中国的铁路迎来了第六次大幅提速。当时，“高铁”的概念还没有建立。MU”。
中国的铁路十年内增长了六倍
揭开了1997-2007年中国铁路六大提速的历史。没有前五次的基础，就不会有第六次重大提速。三年消化国外技术并交出合格的答题纸要依靠前十年的人才和技术储备。
1995年是全国范围内“内部改革开放”的第七年，市场化终于扩展到了铁道部。“关于扩大铁路局投资于更新和改造的决策权的规定”（铁基（1995）173号），在中国铁路史上著名的“ 173号文”明确指出：
“铁道部通过分散采购权，突出了铁路局的市场主导地位，并引入了竞争机制以激发铁路局的活力。”
这项政策一经颁布，就充分激发了人们的热情，铁路局与机车车辆制造商共同开发了新产品。动车组的发展迎来了一个黄金时期：南昌局的“庐山”，太原局的“金龙”，柳州局的“北海”，哈尔滨局的“北亚”，北京局的“神舟”。兰州局的“金轮”和郑州局的“中原之星”相继问世。
“中原之星”分散式动车组
2000年，前中国中车从铁道部解散，在国务院国有资产监督管理委员会的监督下分别成立了中国南车集团公司和中国北车集团公司。故意创造的竞争格局进一步释放了内部活力。
2001年4月，铁道部正式发布了“ 270小时高速列车的设计任务”，并启动了“中国之星”动车组项目。参与开发的有四大机车车辆厂（株洲电力机车厂，大同机车厂，长春客运站，四方机车车辆厂），四大研究机构（铁学研究所，株洲研究所，四方研究所，七树岩学院），二大学（西南交通大学，中南大学）。一线机车制造公司的设计工程师，研究机构和科研团队领导了这项任务，并朝着铁道部设定的技术参数冲刺。因此，该项目被命名为“ 442项目”。
著名的“中国之星”动车组
电力系统中的“中国之星”，牵引变压器，牵引变流器，交流异步牵引电动机均由中国自主开发和生产。从控制逻辑单元到基本制动器再到撬块的高速制动系统，整套子系统的集成由中国自己完成。列车，动力转向架和非动力转向架的用于再生制动和电动空气制动的直通式数字制动器都是独立开发的。
“中国之星”尚未成为真正的明星。然而，在引进国外先进技术并实现进一步创新之后，在此研发过程中培养的人才团队已成为快速学习和消化的关键因素。
不了解2004年以前中国高速铁路历史的人会把2004年的技术引进误认为是中国高速铁路的起点，从而得出结论，中国高速铁路缺乏独立性创新能力。这实际上是一个很大的误解。
Changke的技术经理透露：“我们得到的只是西门子制造图纸，甚至不是三维模型图纸，而是设计结果。没有任何过程。我们得到的只是现场施工。图纸，所以我只知道制作工艺，并学会了如何安装现成的组件，但是我不知道如何设计。 ”
的技术负责人这样描述：“川崎是一位好老师。日本不会教您设计方法，但会教您阅读图片。他们不会告诉您电路为何使用此逻辑该关系旨在告诉您执行机构的角色以及随后需要了解的步骤。日语培训非常详细，每张图片上的细节都会告诉您它所扮演的角色，但不会告诉你为什么。 ”
以“ 2系列汽车”的制造商四方为例。实际上，中国的铁路装备行业几乎在“消化吸收”原型车技术的时期就已经开始“重新创新”。有两个事实说明了这一点：
首先，四方的技术进步远远超过了所有人的预期。
其次，四方开发的CRH380A已通过美国知识产权评估。
2010年，在北京举行的第七届世界高铁大会上，美国GE提议与美国南车集团成立合资公司，竞购美国高铁。为了确保顺利合作，美国邀请第三方机构参加CRH380A高速列车该小组的知识产权问题得到了评估。评估持续了半年多，过程极其复杂。
评估人员首先在美国搜索与铁路机车和车辆有关的专利，形成934项专利的清单，然后筛选出254项高度和中度相关的专利。评估专利风险并发布专利风险评估报告。最终报告结论为：
“美国相关高速动车组在美国申请的专利与CSR Sifang打算出口到美国的CRH380A高速动车组无关，而且没有发现任何情况。可能导致财产纠纷。”
可以购买技术图纸，但只能自行行使制造和研发能力。CRH380A的技术是完全独立的产权，并且已经超过了日本的新干线技术。昌科团队开发的CRH380B高山动车组的最低适应温度为负40度。这份出色的成绩单证明，中国人确实有能力独立发展高铁。
哈尔滨至大连高速铁路上的CRH380B高山动车组
3
民间资本收入
政策到位且才华横溢。下一个问题是，如何解决金钱？
在早期依靠国家投资，“四个垂直和四个水平”逐渐从蓝图变为现实。高铁就像大动脉，对当地经济的刺激作用正在逐渐显现出来。
中国人口众多，地域辽阔，区域和城乡经济发展不平衡，人均收入水平相对较低，并且大量中长途客运主要依靠铁路。高铁释放了平行电缆的货运能力，客货分布大大缓解了货运能力的长期紧张。
比较1978年至2017年铁路业务路线图
（图片来自中国铁道博物馆）
无论高铁到哪里，人员和物流的流动都大大加速，物流成本低，业务效率高。高铁为工业化和城市化的加速发展提供了强大的交通支撑。
此外，高铁为城市发展创造了新的增长点，促进了中心城市和卫星城镇的合理布局，增强了中心城市向周边城市辐射的作用，并增强了“同一城市效应”邻近城市”。
高铁对产业布局，城市化分布和人口流动的影响机制是复杂而多样的。
高铁对人口流动，产业布局和城市布局的作用机制
来自世界各地的人们的呼声越来越高，“高速铁路在我的家乡得到修复”已经成为地方政府和人民的共同需求。
许多未列入“中长期铁路网络计划”的铁路也是当地政府提出的。这时，铁道部已经成为“财富殿堂”。全国各地的市领导来北京访问铁道部。高铁被修复到自己的管辖范围。
“为什么高铁竞争频繁？”
为了让铁路和车站站起来，许多城市发起了各种“道路斗争”。官员和人民是团结的，团结的，内部和外部的联系，每一个都显示出他们的魔力。为成功而奋斗的城市居民为自己的家乡能够通过高铁而感到自豪，而没有竞争的城市群众将指责地方政府无能，甚至要求领导人下台。
2009年，在制定了沪昆高铁计划时，湖南省邵阳市和娄底市为高铁而战，官员和群众为空前的团结而奋斗。据新华网报道，十万名邵阳人高喊口号：
“下课后无法竞争高铁，秘书，市长！”
2015年5月7日，四川省广安市市长回应了网友关于大禹城际铁路从大洲，大竹，临水和重庆出发的方向的评论（即东线计划）最初于2014年10月宣布）达州，Qu县，广安区和重庆（即西部路线规划）引起了临水和大竹人民的强烈抗议。临水人民自愿组织了万万人在万兴广场和林州广场签字。
邻近水域“道路维护运动”
十多年来，经济几乎已成为高铁的任何地方。当地对高铁的需求在不断增加，这过多地取决于国家的投资负担。我们必须考虑其他方式。
在改革开放之初，投融资系统开始不断尝试新的可能性-
从1979年到1983年，基础设施投资从无偿财政拨款改为通过贷款通过中国人民建设银行提供。地方调整“贷款分配”的尝试改变了单一金融基金主导投资的局面。多元化的格局正在逐步形成。
从1989年到1992年，投资体制的改革停滞不前，只有其中一部分得以继续。
从1992年到1996年，改革的重点转移到了城市，以促进市场导向的改革。为了遏制通货膨胀，实施了适度从紧的货币政策，将银行的政策业务和商业业务分开，商业金融体系的信贷扩张约束机制开始形成。
从1996年到2003年，经济增长方式应从粗放型转变为集约型，投资领域应加强市场在分配资源方面的作用。从对固定资产投资方向征收“调整税”开始，对投资结构进行了调整，许多大中型国有项目开始了试点改革。
自2004年以来，国务院于2004年7月颁布并通过了《国务院投资体制改革决定》。这是改革开放以来投资领域最全面，最系统的改革方案。起来。包括深化投资体制改革的指导思想和目标，转变政府管理职能，确立公司投资主体地位，完善政府投资体制，规范政府投资行为，加强和完善投资体制。投资宏观调控，加强和改善投资监督管理等。部分。[7]
建立了“省部合作”机制。铁道部与各省，自治区，直辖市签署了加快铁路建设的战略协议，并成立了合资铁路公司。地方政府不仅承担征地拆迁的主要责任，而且还对铁路建设进行股权投资。
2005年，市政公用事业的市场化改革再次成为城市化的热点。首个国内轨道交通PPP项目北京地铁4号线PPP项目特许经营协议正式签署。
PPP（公私合营，政府与社会资本之间的合作）的参考首次进入了国家视野。
在PPP合作模式下，政府的身份发生了很大变化，并且政府已经从纯粹的管理员变成了合同的当事方。与企业的关系已经从管理和被管理转变为合作和监督，并且需要作出的承诺和义务也大大增加了。
2017年9月11日，由复星集团牵头的私人财团与浙江省政府签署了“杭tai台台湾铁路PPP项目”的投资合同。这产生了。复星集团牵头组建了一个拥有51％股份的私人财团。社会资本首次实现了对铁路投资的绝对控制。
首家拥有高速铁路的民营资本-杭台铁路
杭萧台高铁从杭州东站出发，经过杭州南站，绍兴北站，新绍兴北站，东莞站，三界站，Yin州新昌站，天台火车站，临海火车站，最后是台州中央火车站。269公里，设计速度为每小时350公里，总投资448.9亿元。项目公司全权负责投资，融资，建设，运营和维护。运营期满后，将免费转移到浙江省政府或省政府指定机构。
突然，春风来了，原本被认为“资产沉重，难以盈利，垄断堡垒”的高铁已成为私人资本的青睐。华夏幸福牵头投资了鼓谷古堡城际铁路，横店集团投资了杭温高铁。东莞紧跟其后，轨道交通1号线PPP项目的社会资本采购已基本完成，进入了社会资本合作竞标者的宣传阶段。
私人资本的进入大大缓解了政府的压力，也部分解决了高铁建设的财务困难。
政策，人才和资金问题都已准备就绪。此时，中国的高铁蓬勃发展，是时候走出国门了。
4
兄弟融入世界
2013年，高铁模型升级为国家典礼。当年10月，中国和泰国签署了一项协议，称为“大米到高铁”。该协议的签署被视为中国“高铁外交”正式启动的标志性事件。
该国总理成为中国的“高铁”“首席推销员”，并将中国的高铁技术介绍给世界各国。除了泰国，澳大利亚之外，中欧和东欧的16个国家，非洲，英国，美国，德国，俄罗斯……都对中国的高铁表示了兴趣。
今年的企业社会责任和企业社会责任正处于被舆论批评为“海外战斗”的风口浪尖。
这部焦虑的戏于2012年下半年在阿根廷上演。
作为CNR的现有“势力范围”，阿根廷政府的2012年城市轨道交通招标具有CNR团队的原始实力。与外国竞争者相比，第一轮的239万美元也很划算。
此时，Cheng Cheng突然杀死了一口金。不是别人是CSR，之前从未涉足阿根廷市场。Paoze兄弟在第一包标书中报出了每辆车127万美元的低价，并直接打折了North Car的价格。
北方兄弟（North Car）被自己的兄弟吓了一跳，在第二个报告中只报出了每辆车126万美元的低价，而CSR报出了更低的价格，每辆车只有112万美元。最终凭借价格优势，CSR赢得了该投标的两个方案。
在其他海外招标中也可以找到类似的残酷兄弟姐妹。2011年1月，土耳其机车项目正在招标，北方和南方车辆正在互相招标。北方车辆的报价几乎没有利润，但最终，韩国人利用这笔钱并接受了订单。
CSR和CNR竞标世界各地的高铁，城市铁路和地铁项目。尽管经常有新闻报道，但在某些项目上仍存在“恶性竞争”的嫌疑。在海外战斗，兄弟俩，激烈战斗，给外国人赔钱，给国家造成头痛。
南北汽车合并已正式提上日程。
中国工程院院士王孟树在接受《中国经济周刊》采访时说：
“支持南北汽车的合并，现在该关闭了。两家公司在海外进行恶性竞争。例如，一家公司在国外赢得了每辆汽车200万美元的竞标。 ，另一家公司跑过去说我会140万美元，这是一个巨大的损失，让其他人怀疑为什么同类产品之间的差异如此之大，怀疑中国的技术水平，并最终放弃了中国产品。因此，在将CSR和CNR整合之后，它将有助于高铁“走向全球”。
高铁是一个拥有大量资产和高科技壁垒的行业。南北汽车相互竞争，必须与强大的海外竞争对手竞争。相反，在南北之间的混乱中，外国设备巨头随着中国铁路技术的日趋成熟和高调进入国际市场，轨道交通设备行业的竞争加剧了，这些巨头行业中正在进一步寻求合并。
2012年，西门子以17.4亿英镑（约合28亿美元）的价格收购了Invensys plc的铁路技术公司Invensya Rail。2014年，阿尔斯通取代了GE的铁路信号服务，进一步提高了信号技术水平，并增强了其在北美市场的地位。
国际高铁巨头继续合并，其集中度不断提高。国际竞争格局的变化也迫使中国高铁生产商做出回应。
2014年12月30日晚上，中国南方铁路公司和中国北方铁路公司均发布了公告。在国务院的批准和国务院国有资产监督管理委员会的批准下，中国南车集团公司与中国北车集团公司合并。合并采用中国南方机车股份有限公司与中国北方机车股份有限公司合并的方式，具体转换比例为1：1.10。
2015年6月1日，两辆汽车合并，中国中车股份有限公司成立，并于6月8日在上海和香港上市。合并后的中国中车已成为世界上最大，最完整，技术最先进的铁路运输设备供应商，多年来铁路运输设备的销量排名世界第一。
竞争对手并非闲着。产经新闻中经常出现巨人之间的合并-
2015年，日立公司收购了意大利铁路运输设备公司Ansaldo Breda和铁路信号公司Ansaldo STS，成功收购了许多欧美客户。
2017年9月，阿尔斯通与西门子（世界五大铁路运输设备提供商中的两家）签署了谅解备忘录，并希望将西门子的运输部门合并到阿尔斯通，以换取阿尔斯通50％的股份。驳回。
2019年2月，GE将GE Transportation的部分业务出售给Westinghouse Brake，完成了从GE股东手中剥离GE Transportation的部分业务的交易，随后将该部门与Westinghouse Brake的全资子公司合并。公司合并。
近年来，全球轨道交通设备行业的重大并购
川崎重工（曾任中国高铁的老师）感到沮丧的是，在过去几年中，没有成功的合并，不仅面临着来自国内竞争对手日立的竞争，而且还被国际巨头包围。
2018年10月30日，日本川崎重工举行了其2018财年中期财务报告会议。根据财务报告，川崎重工的销售额下降了3％，2017年同期利润为108亿日元，2018年亏损35亿日元。曾经的王牌商务铁路车辆更加令人震惊。川崎重工总裁说：
“如果无法恢复，我们将考虑退出轨道车辆业务。”
就数量而言，联手抗击海外市场具有很大优势。王梦恕院士曾直言：
“南北车辆的合并是为了垄断，特别是技术垄断。中国的高铁技术现在是世界领先者。合并之后，不会有技术损失。”
垄断带来了增强的竞争力和话语权，但同时也测试了两家主要集团公司的整合能力和运营水平。
至于合并的结果，如果您说10,000个字，您仍然必须拿成绩单。
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制作漂亮的成绩单并不容易。
CRRC的2017年半年度财务报告显示其运营状况仍然严峻：
实现营业收入887.17亿元，同比下降5.83％。{}}归属于上市公司股东的净利润为36.73亿元，同比下降23.41％；
扣除非经常性损益后，归属于上市公司股东的净利润为31.3亿美元，同比下降28.7％；
归属于上市公司股东的净资产为1144.58亿元，同比增长9.16％。
中国中车及其附属公司的总负债为2267.51亿元，其中流动负债为19954.4亿元，资产负债率为62.87％。
有关中国中车的净利润下降了20％以上的消息引起了巨大争议。然后比较合并前后三年的数据：
合并的问题再次响起。但是，此报告背后有非常复杂的客观因素。在刘志军高速铁路建设时期，“大跃进”和“四纵四横”规划线到2015年基本交付，未交付量比上期减少。
车辆设备需求取决于客运/货运趋势。天风学院的报告提到：
“以铁路货运，非高铁旅客，高铁旅客和转换后的营业额分别作为卡车，公共汽车，动车组和机车的锚点。可以看出，铁路货运，客运量和2017年总转换营业额随着车辆数量进入平台期，铁路货车，公共汽车和机车将主要基于更新需求和维护。 2016年，机车招标停滞不前，由于铁路建设周期的原因，对新动车组的需求可能处于17年的低位。
从数据中可以看出：与合并前的CRRC和南北汽车的总和相比，合并后一年的营业收入仅略有增加，而收入则开始下降。接下来的两年；全年净利润也略有增长。从那以后，它有所减少，并且在合并前后都没有改变。
2016年7月，改革委员会，交通部和中铁联合发布了《中长期铁路网规划》，其中概述了“八纵八横”蓝图。新计划也意味着新订单。
CRRC目前占领了大部分市场，其大部分订单仍来自中国市场。尽管当前中国的城市化趋势仍然很强劲，但对轨道交通的需求将永远饱和。中国中车希望获得更多的发展空间，不能扩展到世界其他地区。
此报告中有一个值得注意的细节。2015年，中国中车的一部分收入来自合并完成前的订单。结算周期的影响体现在中国中车2015年的海外营业收入增加了近100亿美元。但是，合并后，海外收入在第二年和第三年均下降，并且没有显着提高。
两种工具合并的初衷是减少海外的恶性竞争并增加海外订单。新合并的CRRC与原始的北方和南方车辆不具有可比性，但是我们还有一个必须认真对待的问题-高速铁路的重量级人物，海外竞争通常超出了经济行为范围国家之间也有政治游戏。
2015年，最初打算与中国合作的泰国高铁项目最终在日本结束。日方在提供低息软贷款的同时，还报告了一种使用日本新干线技术的低成本解决方案，设计速度为每小时250公里，项目成本仅为每公里7500万元人民币。
这样的计划自然使泰国人难以抗拒。应当知道，世界每公里高铁的成本超过3亿元。中国的高铁一直以其高性价比着称。该项目全长250公里，耗资8700万元。
泰国高速铁路终于决定引进日本新干线技术
上海同济大学教授孙章认为，中泰铁路在与欧洲和日本的标准竞争以及扩大中国铁路标准的使用方面起着决定性作用。反对者也了解中国具有竞争力。此外，马来西亚和新加坡也在研究中国标准，而对于日本来说，泰国是遏制中国标准扩大的最后战场。
“中国在所有可能的方向上扩展了贸易和运输路线。相应地，北京将把铁路从其南部边界引向泰国和其他东南亚国家。中国的“铁路外交”直接与美国和日本发生冲突。两国根本不需要竞争对手进入其传统势力范围。在这方面，地缘政治利益高于政治利益。 ”
一位日本官员在接受采访时也直接表示，日本这样做的目的是“纯粹是与中国竞争或颠覆中国，东南亚国家应该清楚地看到这一点。”
合并后的巨无霸也使欧洲竞争对手感到不安。如今，全球第二大西门子公司和最古老的阿尔斯通公司寻求合并以保护欧洲市场，以抵御来自CRRC的威胁。
西门子和阿尔斯通的合并最初计划在2019年上半年完成交易。但是，欧盟反托拉斯机构认为，两家公司的铁路业务合并将导致行业霸权，减少市场竞争并导致乘客票价上涨。因此，从2018年开始，对该合并交易进行了全面调查。
欧洲竞争事务专员Vestalg认为合并后的公司的市场份额将是欧洲竞争者的三倍。她驳斥了两家公司合并的主要原因，并说中国供应商在可预见的将来不太可能进入欧洲轨道车辆和信号市场。尽管CRRC的销售额达到310亿美元，约为西门子和阿尔斯通的两倍，但CRRC在中国的业务已超过90％。
支持者对欧盟的态度感到失望。他们认为“欧盟低估了中国”，而西门子对阿尔斯通的收购是维持欧洲在高速列车中的主导地位的一种方式。法国总统马克龙还敦促两家公司合并以提高竞争力。
欧盟反托拉斯机构的关注并非没有根据。就像中国的国内提问者对南北汽车的合并提出异议一样，他们也关注垄断的可能劣势。
如果南北汽车并存的情况持续存在，并保持足够的竞争格局，则可能更有利于加速核心技术的发展和本地化替代，南北汽车的竞争力将得到改善。快点。两种工具合并后，外部巨头有足够的能力来挤压上游支持公司的利润，并且他们有更多的能力与客户对话。
CRRC的诞生导致了亚洲超级企业的出现，并改变了全球高铁市场。甘蔗的两端都不是甜蜜的，合并的优势和问题肯定会同时出现在中身。如何提高长处和避免弱点，打击外部围困，解决内部弊端，然后检验中国中车的智慧。
2019年3月23日，中国中车股份公司总经理孙永才在中国发展论坛上展示了中国中车股份公司近年来的成就。目前，中国中车已在全球26个国家和地区建立了83家海外子公司和15家海外研发中心，形成了全球业务体系。海外资产从2013年的30亿元人民币增加到2018年的340亿元人民币，海外市场的订单几乎翻了一番，从2013年的35亿美元增加到2018年的63亿美元。
3月29日，中国中车发布了2018年度业绩，实现营业收入2190.83亿元，同比增长3.82％。归属于母公司所有者的净利润为113.05亿元，同比增长4.76％。
从人类发展的历史来看，运输方式的变化直接导致世界格局的变化。自15世纪末“海权时代”开始以来，拥有先进导航技术和路线资源的国家已经掌握了海上霸权，这深刻地改变了国际军事，政治和经济结构。数百年来，海上力量一直是大国之间的核心争论。
“一带一路”中的“一带一路”代表陆上力量，“一条路”代表海上力量。在当今的中国，陆上力量和海上力量同等重要，而四通八达的高铁网络为中国广阔的腹地提供了“陆上力量崛起”的新机会。
CRRC出海，就像一场无烟的战争。中国的高速铁路在国际市场上陷入困境，开拓了新的领域，技术实力的背后是整个国家的工业能力和国际影响力。
作者/张静业
核心点
政治科学和经济学中提到的“各个部门的平均利润趋势”现象可以从A股上市公司的业绩中得到证实，即不同行业净资产收益率的波动。呈现收敛趋势。马克思主义政治经济学的核心思想之一是，投资于不同生产部门的资本家必须相互竞争，以获得更高的利润率。平均利润的形成是部门之间竞争的结果。由于认知水平，行业垄断，道德和信息不对称等问题，企业的资本投资存在偏差。政府部门作为产业政策的制定者，可以为整个社会的“资本流动”提供指导。这里所指的资本流动可以是具有指导作用的政策，例如信贷指导，资本补贴，行业准入等。利润较低在产业政策的指导下，各级企业可以获得更多的社会资源，从而提高自身的经营和盈利能力；已经具有较高利润率的公司可能不得不出售一些资源，以支持那些具有更好发展前景的初创公司商业。
对某些ROE较高的行业的工业政策支持正在减少。目前，大型消费产品和上游资源产品的净资产收益率水平明显高于非金融上市公司的整体净资产收益率。这与我们在过去几年中观察到的领域是一致的，并且预计对这些产业政策的支持将逐渐下降。即使ROE较高的行业，将来也会失去新政的支持。首先，供给侧改革有效地控制了金融机构的资产杠杆，相应实体经济的供需格局已大大改善，但供给侧改革的红利正在减少。其次，政府财政补贴被用于支持具有巨大发展潜力的新兴产业（例如新能源），最近已经宣布了相应的补贴后退措施。第三，大约在2010年，诸如扩大内需之类的产业政策刺激了汽车和家用电器等行业。在行业竞争格局相对固定之后，没有明显的政策支持出现。第四，具有较高净资产收益率的制药行业经常会引入政策变化。药品批量采购和一致性评估等全面进步将在短期内削弱制药行业的盈利能力。
产业政策将把社会资源引导到ROE较低的产业。目前，净资产收益率相对较低的行业集中在中游制造业和TMT行业。结合行业当前的盈利能力和政策倾向，以下四个总体方向将在诸如工业政策等外部力量的干预下迎来利润修复：1。环保行业具有较强的政策和信用敏感性。2。国防军事工业逐步释放出产业政策红利（军民融合，产业准入限制）。3。高科技制造业（专用设备，电源设备，高低压设备，轨道交通设备等）的基础已经改善，制造业增值税率的降低也将提高高新技术企业的盈利能力。相应的行业。4。信息技术行业依靠新兴行业政策来鼓励和合并并重组监管态度，例如通信设备（5G产业链），计算机设备（服务器），计算机应用程序（云计算），半导体和其他领域。
关注产业政策的三个风向标：政府指导基金，财政补贴和税收优惠：这三个可以有效地引导社会资源流动并优化整个社会的资源分配效果。在投资方向上，指导基金的投资主要以TMT，人工智能，医疗卫生，新材料等为基础。财政补贴有利于新能源汽车，云计算，光学光电和半导体设备。它们中的大多数用于支持新兴产业的发展和加速产业升级。税收优惠政策倾向于技术创新领域。
风险警告：政府支持弱于预期，宏观经济波动
目录
01
前言
中国特色的政治经济学和社会主义产业政策
在马克思主义政治经济学中指出：“剩余价值的出现或利润率的提高取决于先前资本的投资；投资于不同生产部门的资本家为了获得更高的利润率而相互竞争。必然会有激烈的竞争。平均利润的形成是部门之间竞争的结果。 ”
在这种指导下，邓小平同志在1992年的南方讲话中指出：“多一点计划或多一点市场并不是社会主义和资本主义之间的本质区别。计划和市场都是经济手段。 。”从那时起，该党对市场在资源配置上的理解不断加深。中国共产党第十五次全国代表大会指出，“市场将在国家宏观调控下在资源配置中发挥根本作用”。中国共产党第十六次全国代表大会指出：“市场将在资源配置中发挥更根本的作用”。中国共产党第七次全国代表大会指出：“应该从制度上更好地发挥市场在资源配置中的基本作用”；中国共产党第十八次全国代表大会指出：“市场在资源配置中的根本作用应在越来越广泛的范围内发挥作用。
根据马克思主义的政治经济学理论，基于市场的竞争可以使不同部门实现平均利润。但是，实际上，由于规模效应，垄断，行政干预和技术创新等因素，不同部门的盈利水平未能如预期般迅速达到均衡。恒强的“马太效应”也是经济活动中的重要现象之一。在效率和公平之间，政府在实现“公平”方面发挥了更大的作用。
自从第十八届中央委员会第三次全体会议全面召开以来，它进一步加深了市场和政府的作用，并明确指出：“市场将在资源分配和改善环境方面起决定性作用。扮演政府的角色。”中国共产党第十九次全国代表大会的报告明确指出：“使市场在资源配置中起决定性作用，更好地发挥政府作用。”
在经济活动中，由于认知水平，行业垄断，道德观念和信息不对称等问题，企业的资本投资存在偏差。作为制定产业政策的制定者，政府部门可以以“流向”为指导，利润率较低的企业可以在产业政策的指导下获得更多的社会资源，从而提高自身的经营能力和盈利能力；通过产业政策的帮助，已经有更高利润率的公司可能不再享受持续的政策红利，反映在政策的“回归”中。
中国的产业政策从无到有，从广泛的行业限制到具体的内部行业准则都经历了发展。从上市公司的盈利能力角度，探讨政府产业政策的逻辑，并提出未来值得关注的产业政策及相关产业。
总的来说，政府产业政策“有形之手”的逻辑是，它对高利润率和高ROE产业的支持相对薄弱，甚至不排除会出现负面影响。对行业盈利水平的影响。政策。对于低利润率和ROE较低的行业，支持将继续增加，直到该行业的盈利能力恢复到行业平均水平为止。在投资中，把握产业政策支持力量发展的方向，避免产业政策的消极方向可能有助于获得超额收益。
02
中国产业政策概述
1.引导整个社会的资本流动：降低行业净资产收益率的波动性
马克思主义政治经济学的核心概念之一是“剩余价值”，它可以理解为劳动者在生产过程中创造的价值与最终劳动报酬之间的差异。一般来讲，剩余价值可以看作是企业在生产过程中创造的利润额。剩余价值可用于分配给利益相关者或再生产。工业革命初期出现的资本家和当前的普通企业都希望在生产过程中创造更多的剩余价值，从而提高利润水平。
但是，剩余价值的出现或利润率的提高取决于先前资本的投资，这些资本可以是人工成本，生产原材料，土地使用权等。由于不同企业或生产部门拥有的资本数量和资本周转效率存在差异，因此产生的利润率差异很大。财务指标中的净资产收益率（ROE）可以更好地反映公司每个部门上一时期可以投资的利润额，这接近马克思政治经济学中提到的剩余价值。因此，在本文中，ROE被选择用于行业和考虑公司的盈利能力。
根据这些年来上市公司的业绩，同一时期不同行业或公司的利润水平并不相同，但是在每个时期中，总会有一些行业实现盈利。同样，一个行业在以下方面有所不同该期间的利润表现也有所不同。
举两个例子。从2010年到2013年，在“家电下乡”，“用旧换新”等政策的刺激下，空调等家用电器的产销量迅速增长。上市公司的股本回报率从2007年的7.1％迅速上升到2013年的17.0％，在此期间，非金融A股上市公司的股本回报率从14.2％下降到9.7％。例如，从2016年到现在，在供应方改革的推动下，整个钢铁行业已经摆脱了巨额亏损。该行业的净资产收益率水平在2018年第三季度继续上升至16.5％，远高于同期非金融A股的9.4％。
与上述示例类似，几乎每个行业都出现了家电行业和钢铁行业的盈利能力变化。最大化利润或增加利润率是每个企业的追求。在马克思的政治经济学中，“投资于不同生产部门的资本家必须激烈竞争才能获得更高的利润率。平均利润的形成是部门之间竞争的结果。”竞争的手段是通过资本转移，将资本从利润率低的部门转移到利润率高的生产部门，反之亦然。最终结果是，当经济市场中所有生产部门的利润水平大致相同时，此过程将停止。
从长远来看，可以通过A股上市公司的业绩来证明各个行业的平均盈利能力。本文涉及上市公司的以下财务数据：
根据深湾的28个一线行业对A股上市公司进行分类，并根据滚动式和一致可比口径获得每个行业的ROE（TTM）。
标准差用于衡量每个时期不同行业的波动性。
考虑到股权结构改革和上市公司样本等问题，统计间隔为2005年至今。
自2005年以来，深湾第一产业的净资产收益率已呈现出逐渐下降的趋势。标准差已从2005年的6.2％下降至2018年前三季度的4.2％。不同行业的净资产收益率已发生变化。呈现趋同趋势。从长远来看，它不是各个行业的净资产收益率水平的绝对平均值，但确实存在盈利趋势。
但是，这种奇妙的现象是怎么产生的呢？前面我们提到过，剩余价值（多少利润）的出现取决于前期投入的资本数量和资本运作的效率。经济学中经常提到的理性经济人士当然会选择在能够获得更多剩余价值的领域投资更多的资本，但这只是一个很好的假设。由于认知水平，行业垄断，道德感知和信息不对称等问题使公司在投资资本时发生偏离。这样，上面观察到的利润水平趋同现象与诸如将来可能将资本转移到不太可能产生更多利润的生产部门的问题相矛盾。解决这一矛盾的关键在于，政府部门作为产业政策的制定者，可以为整个社会的“资本流动”提供指导。这里提到的资本流动可以通过信贷，资本补贴和行业准入来指导。角色政策；这样，利润率较低的公司可以在产业政策的指导下获得更多的社会资源，从而提高自身的经营能力和盈利能力。已经具有较高盈利能力的公司可能不得不转移一些资源以支持具有更好前景的初创企业。因此，从长远来看，企业净资产收益率的波动正在收敛。
2.中国的产业政策：从无到有，从选择性到功能
目前，产业政策已在世界各地广泛使用，这是政府监管市场的主要方式之一。尽管关于是否执行产业政策的辩论从未停止，但产业政策几乎它存在于每个经济体中，并起着举足轻重的作用。对于中国而言，尤其是自改革开放以来，产业政策已渗透到几乎每个行业。无论时期长短，政府对市场的监管始终存在。
从中国成立到改革开放前夕，我们大力发展了以钢铁，石油和煤炭为代表的重工业，相关工业产品的产量迅速增长了一倍。
从改革开放到20世纪初，调整产业结构以寻求全面的经济发展，不再以单一工业化为发展方向，在此期间还提出了“工业政策”的概念。 ”，并受到鼓励和限制解释主要产业的发展。
自2000年以来，加速工业升级和技术创新已成为企业运营和经济发展的主要主题，强调了制造业升级和战略性新兴产业在推动经济中的作用，而产业政策在规范工业发展方面发挥了作用。行业内部结构。。
阶段1。从新中国成立到改革开放期间，中国经历了四个五年计划，从“五年计划”到“四年计划”。 ”。这一时期的经济发展主要围绕工业化。。专注于重工业的发展成为当时社会经济发展的主要基调。钢铁，煤炭，石油和电力行业迅速发展。钢铁，原煤，原油和发电等主要工业产品的产量增加了一倍；此时，市场的运行机制在高度集中的计划经济的指导下，市场本身发挥的作用很小。通过观察主要工业产品的产量，可以发现，在1952年至1975年之间，重工业生产所需的原油，发电，钢铁，水泥和其他工业产品的产量几乎翻了十倍，而纱线，布料和其他轻工业制造业产品产量还没有看到这么大的增长。根据日本的经验，在1953年至1955年间，日本开发银行将其资金的83％投资于四个指定的战略性行业（电力23.1％，船舶33.6％，煤炭29.8％和钢铁10.6％）。
第二阶段。从改革开放到21世纪初，国家级产业政策开始走上历史舞台。最早提出产业政策概念的纲领性文件是“关于当前产业政策要点的决定”。该文件明确规定了鼓励，限制和禁止发展的行业。主要目的是调整产业结构。产业政策的顺利实施离不开财政政策，货币控制，银行信贷，外资限制等方面的支持。 1991年发布的《中华人民共和国固定资产投资方向性税收调整暂行规定》因国家产业政策而异调整税率（如农业，农业，交通运输，邮电等）以及1995年发布的《外商投资工业指导目录》，可以看作是工业政策的配套措施。1994年颁布的《 1990年代国家产业政策纲要》更加明确地界定了四个支柱产业，并针对各种关键产业推出了相应的支持计划，例如《汽车产业发展政策》。1997年，国家颁布了《鼓励发展的产业，产品和技术目录》，进一步明确了鼓励和限制发展的领域，并努力指导和限制企业行为。
第三阶段。从2010年至今，产业政策更加关注产业的内部结构，并正在积极寻求产业发展的新增长点。
总体而言，中国的产业政策从无到有，从广泛的行业限制到具体的行业内部准则。目前，它正在积极寻求战略性新兴产业发展。自从1986年首次提出产业政策的概念以来，许多领域和公司都受到了产业政策的调整。在政府采用工业政策的初期，大多数时候都是在相对较强的行政干预下进行的，选择性的工业政策更为普遍。当经济运行逐步走上正确的轨道时，市场的自我调节功能将进一步发挥作用。政府采取的措施更类似于功能性产业政策。希望“看不见的手”将寻找值得资源倾斜的行业。优胜劣汰的生存取决于市场自身的机制。
03
高ROE行业：政策支持薄弱
在政策的指导和指导下，大型消费产品（食品和饮料，家用电器，汽车，药品，生物工业）和上游资源产品（钢铁，建材）的当前ROE水平显着提高比非金融上市公司整体而言。净资产收益率，这与我们在过去几年中观察到的领域是一致的，并且预计对这些产业政策的支持将逐渐下降。未来甚至高ROE的行业也将继续遵循新政。本章将分析已取得良好产业政策效果并逐步支持下降的行业。
1，净资产收益率不均衡：产业政策干预的力量
从目前的净资产收益率行业表现来看，消费者和上游资源产品占主导地位，而TMT和中游制造业则较低。大型消费产品（食品和饮料，家用电器，汽车，药品，生物技术和轻工业制造）和上游资源产品（钢铁，建材）的净资产收益率水平明显高于非金融上市公司的总净资产收益率；而TMT（通信，媒体，计算机，电子）和一些中游制造业（电气设备，机械设备，运输）的净资产收益率水平拖累了整体上市公司盈利能力的提高。
在过去几年中，资源产品和大型消费行业的净资产回报率得到改善，得益于产业政策的支持。未来，TMT产业和制造业将受到产业政策的青睐。食品和饮料，制药等行业净资产收益率的提高动力主要来自净销售利润率的提高，家电和汽车行业净资产收益率提高的动力主要来自经营能力的优化（合计）。资产周转率），以及钢铁和建材行业的净资产收益率。毛利润率的提高和资产周转效率的提高都推动了这一改善。上述变化的驱动力，一方面是公司本身的原始积累（如资本积累，人才资源和产品升级），另一方面，核心驱动力是产业政策对这些行业的倾斜。过去几年，例如“在家电下“乡镇”帮助消除了过多的库存，环境保护和生产限制导致钢铁供应方的生产能力下降。对于ROE水平较低的制造业和信息技术产业，社会资源将在产业政策的引导下流向这些产业，从而提高社会资源利用效率，提高这些产业的盈利能力。
2.高净资产收益率行业的政策倾向正在减弱
在政策的指导和指导下，大型消费产品（食品和饮料，家用电器，汽车，药品，生物工业）和上游资源产品（钢铁，建材）的当前ROE水平显着提高比非金融上市公司整体而言。ROE，这与我们在过去几年中在产业政策发展中观察到的领域一致。预计对这些产业政策的支持将逐渐下降，甚至ROE较高的产业也将受到政策的压制。首先，供给侧改革有效地控制了金融机构的资产杠杆，相应实体经济（大型国有企业，如上游资源商品）的供求格局已显着改善，但供给-方面的改革红利正在消失。其次，政府财政补贴被用于支持具有巨大发展潜力的新兴产业（例如新能源），最近已经宣布了相应的补贴后退措施。第三，大约在2010年，诸如扩大内需之类的产业政策刺激了汽车和家用电器等行业。在行业竞争格局相对固定之后，没有明显的政策支持出现。
1）金融供给侧改革：杠杆率停止上升，净资产收益率下降
在直接融资过程中，融资实体的负债将随着融资实体的增加而增加；而最常用的间接融资将增加实体的资产和负债规模，并增加金融机构（例如银行，经纪人等）资产负债表的规模就是所谓的杠杆过程。实体经济加杠杆的目的是希望通过融资获得的资本可以获得更高的回报，这也是经济发展和商业运作过程中的理想状态。
想象一下，一旦资本回报率低于融资成本，也就是说，当公司面临更高的贷款成本和更低的资产回报率时，过多的财务负担将拖累公司的业务和业绩。如果无法通过市场的自发调整来解决这种问题，那么企业必须依靠行政手段的规制进行去杠杆化。对于工业企业而言，供应方改革是最广泛使用的去杠杆化手段。对于金融机构而言，实行更严格的中性货币政策，MPA评估系统以及频繁进行资产管理的新规则两者都对行业的去杠杆化产生了更积极的影响。下面将对上述问题进行分析。
加强监管和防范风险是金融业发展的核心之一。经纪资产管理业务在2012年呈现爆发式增长，紧随其后的是2012年至2016年，在货币宽松和金融自由化的带动下，金融机构开始继续信贷扩张，金融创新工具的发展也呈现出多元化的特点。从A股上市银行总资产的变化来看，2011-2012年左右上市银行总资产的增长明显快于M2增速。在此阶段，银行正在提高杠杆作用，资产负债表结构发生了变化。而且更有利的货币政策使银行的净息差维持在较高水平。过快地提高银行的杠杆率已经积累了巨大的金融风险，例如，资本使用效率的下降，金融机构服务于实体经济作为中介的能力逐渐下降以及信贷指导的削弱。2016年底的中央经济工作会议提出了防范金融风险的重要性。随着MPA的出台以及中央银行提出的各种监管措施，金融业供给侧改革的时代已经到来。
本文通过观察金融上市公司财务指标的变化，研究了金融业去杠杆化的结果。从银行上市公司的资产负债率来看，该比率已从2010年左右的峰值持续下降至2018年第三季度的约13倍。自2016年底以来，对于上市证券公司而言，资产杠杆率并未出现显着增长。这两种类型的上市公司的杠杆作用得到了有效控制。自2016年底以来，在相对较强的监督下，金融业基本面承受压力，银行，证券公司及其他机构的盈利能力普遍下降，净资产收益率处于下降通道。目前，银行的股本回报率即将回落至稳定状态，证券公司股本回报率有进一步探底的趋势。
2）上游资源商品：供应方改革红利正在减少
如上所述，金融机构杠杆的持续增长过程与实体经济企业的资产负债率上升相对应；大型国有企业是金融机构资金的重要流动之一，因此金融机构正在去杠杆化。在防范风险的同时，工业企业也开始了去产能工作，旨在消除国有企业的高杠杆作用。
在2009年实施4万亿刺激计划后，大量新建筑项目进入市场，基础设施建设取得了显著进展。同时，商品价格急剧上涨。自2011年以来，产能开始显着释放，四万亿刺激计划这种疾病的后果开始显现。经济增长放慢，产值增长下降和产能过剩的问题开始出现。大宗商品价格继续下跌，企业利润转为负数。特别是对于上游资源产品等周期性产业，在早期“四万亿”计划的刺激下，企业在资本扩张过程中通过借贷形成了大量的过剩产能。煤炭和金属冶炼和加工等行业的资产和负债利率攀升至一个阶段性高水平，负债累累，加上经营亏损，一些煤炭和钢铁有色金属公司濒临破产。上述情况不是一个周期性的问题，而是在资源不匹配的情况下的结构性矛盾；仅通过改善需求方就难以扭转这种资源分配不均的问题，解决供应方产能过剩的问题已成为当务之急。重量。需要解决的产能过剩问题拖累了这一轮经济复苏。 2015年底，中央经济工作会议集中讨论了供应方改革。 “我们必须集中力量加强供应方的结构改革，同时适度扩大总需求。”补充”等等。
在过去三年中经历了停运之后，政府在供方改革领域取得了有效的成就。钢铁，化工，建材，煤炭等行业发生了很大变化。消除落后产能，产品价格上涨以及改善行业供求状况，都为这些传统的循环产品行业注入了活力，资源产品行业的资产杠杆也得到了有效的发挥。控制。自2015年底以来，大宗商品价格大幅上涨，毛利率大幅提高。受益于供应方的产能清理，资源产品行业的盈利能力得到了显着提高；工业企业的总利润增长在2017年初达到峰值（31.5％），这一轮资源产品行业的投资逻辑也围绕供应方的变化而变化。
目前，供应方面的持续产能不足已被削弱，供应方改革的影响继续减弱；但是，在政策分红的带动下，一些龙头企业正在进行最后一轮的产能清理。受益匪浅，并有扩大资本的空间。预计在未来的很长一段时间内，这些受生产限制的行业将经历与过去几年显着不同的发展道路。
在过去几年的供应方改革中，资源产品行业已充分受益于产能清算带来的利润增长；同时，该行业的供需格局，资产负债率和利润修复能力均有明显提高。目前，它正处于释放政策红利的尾声，商品行业可享受的利益也略有减少。
3）财政补贴支持：光伏和新能源汽车的补贴下降
财政补贴是政府的一项产业政策措施，在发展的早期阶段为特定行业提供补贴可以提高企业的能力和成果转化率。光伏产业和新能源汽车产业都受到补贴的推动并迅速发展。他们已经过了不成熟的发展时期，并获得了优先发展的优势。与光伏产业相比，当出现产能过剩问题时，新能源汽车是及时的。减弱政策补贴强度，调整补贴强度以适应行业发展的成熟度，更有利于产业结构的优化。
光伏产业是受财政补贴驱动的代表性产业之一。对于光伏行业，政府的补贴规则由光伏电站产生的电价来调节。企业获得的政府补贴的数量基本上取决于生产能力。在这种补贴模式的刺激下，许多光伏产业已经能够在早期阶段快速发展。当前，中国的光伏生产能力在全球处于绝对主导地位；同时，财政补贴的存在导致一些公司盲目扩大生产能力和政府财政负担增加和产能过剩已成为光伏行业必须面对的问题。
回顾光伏产业发展的关键政策，
从2012年到2014年，美国和欧洲正在对国内光伏产业处于不温不火的状态进行“双重反反射”调查，而2015年是光伏产业政策整顿的时期。
2016年，纽约州正式启动了全国光伏扶贫工作。在此期间，大力推行政策以促进全面实施光伏扶贫；光伏发电进入发展的快车道，发电设备规模进一步扩大。2016年和2017年，新的发电设备容量跃升至3459和5338万千瓦时，与国家能源局于2017年5月10日发布的“十三五”可再生能源年度建设计划相同。规模通知书之间有着密不可分的关系，表明分布式光伏发电不受各地各地年度年度新建设规模的限制，也就是说，分布式光伏发电规模的限制有所放松，从而进一步加速了增长。新的发电设备。
2018年，光伏产业政策开始收紧（“ 531新政”），补贴下降直接导致公司产能扩张放缓。自2018年7月以来，新发电设备连续五个月的累计容量同比出现负数，行业发展进入了``低谷期""，光伏产品价格指数进一步降低。
作为领先的单晶硅制造商，Longji拥有股份，在过去几年中，在政策支持和政府补贴的支持下，ROE持续改善。但是，2018年以后，补贴的下降将导致整个行业的下降。冲击很大，龙脊股份的股本回报率显着下降。
新能源汽车的发展模式已逐渐从补贴主导转变为市场需求和产品驱动。补贴的及时减少将有助于优化产业结构。2010年是新能源汽车补贴思想的开始。一些城市已经开始了对私人购买新能源汽车的补贴的初步试点工作。从2011年到2015年，新能源汽车免征购置税，政策补贴和其他政策。在我们的支持下，我们正处于快速发展时期。与光伏产业类似，新能源汽车产业的发展得到了政策补贴的极大改善。同时，它也面临诸如“寻租”欺诈和一些企业迅速扩张所引起的结构性租金等问题。
在补贴政策的影响下，新能源汽车和光伏产业在补贴政策的保护下度过了艰难的发展初期；光伏产业的“上一课”对新能源汽车产业具有一定的指导意义工业和信息化部早在2015年就明确表示，2016-2020年，国家对新能源汽车的补贴标准将逐步降低。部分缓解了产能过剩和产品价格下降的尴尬局面。
行业的增长动力正在逐渐摆脱补贴干扰，转向市场自发需求。2018年，新能源汽车的同比增长率仍保持两位数的增长率。这种现象在许多行业中非常罕见。在中国汽车市场不景气的情况下，2018年乘用车销量为负，新能源汽车产销量增速保持两位数增长。新能源汽车快速增长的动力主要是政策补贴。尽管自6月以来新能源汽车的补贴逐渐减少，但销售结构也正在转向中高端车型，消费者自发需求逐渐取代了行业增长的驱动力。
目前，产业政策对新能源汽车产业的支持主要集中在对后端消费者的补贴上，这对OEM的生产和销售有很大帮助。但是新能源汽车发展的关键问题是电池技术，它直接决定了新能源汽车能否在未来取得突破性进展。如果未来的产业政策可以通过诸如金融支持和专利保护等方式在新能源汽车产业链的中途转向电池制造，那么该产业可以从产业政策的有效帮助中受益更多。
4）凯恩斯主义的内需刺激措施：家用电器和汽车等新政策尚未出台
在2009年左右，家用电器和汽车行业受到产业政策调整的影响。下乡和减半购车等措施对刺激消费具有更大的影响。在经济疲软时期，对经济的需求不断扩大增强效果更好。扩大内需的方式，例如对农村地区的家电补贴和购车优惠税率，是凯恩斯主义的重要体现之一。2008年，金融危机刚刚结束。面对内需低迷，积极的财政政策是扩大需求的措施之一。采取消费电子补贴和汽车购置税优惠措施是更好的选择。
家电行业：即使在2004年和2005年出现负增长，2005年前后，家电行业的利润率仍处于较低水平；行业中不同公司之间发生了恶性的价格战，有些公司也面临着严重的问题。库存压力。为了帮助家电行业摆脱困境，扩大内需，促进消费，2008年至2013年，政府相继出台了三项主要政策：家电下乡，用旧家电替代旧家电，节约能源。使人民受益。大保单红利期发展迅速。空调销售的增长率已从2008年的负增长跃升至2011年初的50％以上。
自2007年实施家电补贴政策以来，许多行业的公司在财政补贴的帮助下逐渐摆脱了困境。其中，格力电气和美的集团等行业领先企业在2010年分别获得22.4亿美元和24.9亿美元的收入。人民币补贴明显高于行业平均补贴水平，也高于A股上市公司收到的补贴总额。相应地，领先企业是补贴政策实施过程中的最大受益者，赢得产品的可能性相对较大，同时，它们可以迅速增加公司的市场份额。以格力电器为例，在2009年“家电下乡”政策中，格力空调6系列的30种型号全部中标。 2010年，格力空调的所有50种型号均中标，同年收入增长接近50％。母亲的净利润增长率仍保持在40％以上。
积极的财政政策和产业政策确实起到了良好的刺激作用。对于乘用车，调整购置税率是汽车行业中最常用的政策措施之一；在财政部于2009年颁布了某些车型的减税措施之后，乘用车销量的增长率显着提高。2009年，对1.6升及以下的乘用车征收5％的购置税政策； 2010年购置税提高到7.5％； 2010年后税率恢复到10％。2014年底，国内乘用车市场再次降温。2015年，国家再次出台减半购置税的政策以刺激市场。乘用车销售增长回升，但总体刺激作用减弱。
在购置税优惠政策的刺激下，国内汽车消费需求得到释放，汽车公司的经营业绩也大大提高。从单个股票的净利润来看，上汽集团在2009年将亏损转化为利润，其归属于母公司的净利润在2010年翻了一番。
这一轮刺激消费的新政策可能不会像上一轮那样产生大规模的影响，仍然可以期待结构上的亮点。2018年乘用车销售的负增长将继续使公司的总消费量为零。在家电消费方面，以空调销售为例，2018年前10个月的销售已从年初的两位数增长降至5％左右。在上述背景下，国家于2019年初发布了《进一步优化供给，促进消费稳定增长，促进强大的国内市场形成的实施方案（2019年）》。国家官员表示，今年将制定措施来促进主要消费产品，例如汽车和家用电器。它可以通过刺激消费来对冲经济下行压力。如果在2019年采取促进汽车和家用电器增长的措施（例如消费者补贴），产品销售增长可能会在一定程度上反弹。但是，考虑到当前的人均汽车和家用电器持有量与上一轮低谷相比已经取得了很大进步，因此这一轮刺激难以像上一轮政策措施那样对总体数据产生非常明显的影响。 。但是，从结构的角度来看，仍然会有一些期望。就汽车市场整体冷淡而言，2018年新能源汽车的产销量仍保持高增长。尽管补贴有所下降，但对于汽车市场而言，补贴仍然是重要的增长点。可能专注于产品升级带来的更新要求。
5）制药业：政策变化抑制利润
中国的制药业改革从未停止过，医疗保险制度改革，一致性评估和批量购买等一系列政策措施对医疗保健行业产生了巨大影响。从2007年正式覆盖城镇失业人口的医疗保险制度到2009年全面实施城镇居民基本医疗保险制度，医疗卫生体制改革不断推进和完善。自2012年以来，医疗保健行业的股本回报率水平已大大高于非金融A股上市公司的整体股本回报率水平，进入2015年之后，股本回报率的差异进一步扩大，医疗保健行业的盈利能力达到了比较突出。
进入2018年，随着医疗保健行业的整体盈利水平保持较高水平，多项政策的出台已对整个行业产生了巨大影响，尤其是在非专利制药领域。2018年底，备受关注的“ 4 + 7”大批量采购试点计划正式启动，其中涉及的化学仿制药的价格全部大幅降低。在短期内，药品价格的下跌将直接影响相应公司的毛利率和净利润，其盈利能力也将进一步削弱。从长远来看，在价格转数量的过程中，相应的企业可以在减少产品单价的同时增加销售总额，从而对冲降价的影响，优化整个行业的竞争格局。从仿制药的一致性评估到批量购买政策的实施，制药行业还有很长的路要走。
在更严格的产业政策的影响下，制药业的利润模式和消费者付款方式都将发生巨大变化，上市公司的利润率也将受到影响，从而抑制了该行业的净资产收益率继续提高。
04
产业政策引导社会资源流向低ROE产业
目前，净资产收益率相对较低的行业集中在中游制造业和TMT行业。结合行业当前的盈利能力和政策倾向，以下四个总体方向将在诸如工业政策等外部力量的干预下迎来利润修复：1。环保行业具有较强的政策和信用敏感性。2。国防军事工业逐步释放出产业政策红利（军民融合，产业准入限制）。3。基本面略有改善，并将受益于高科技制造（特殊设备，电力设备，高低压设备，轨道交通设备，仪器仪表等），且增值税率降低。4。信息技术行业依靠新兴行业政策来鼓励和合并并重组监管态度，例如通信设备（5G产业链），计算机设备（服务器），计算机应用程序（云计算），半导体和其他领域。接下来，我们将分析ROE目前处于较低水平并且将来可能会受到诸如工业政策之类的外力干扰的行业。
1.环境保护：政策敏感
环保工程行业具有较高的政策敏感性，且ROE目前处于较低水平。从净资产收益率分解的角度来看，该行业的资产杠杆水平不低，但净利率仍有很大的提升空间。缩短应收账款期并保持健康的现金流水平是提高盈利能力的关键。作为环保产业绩效变化的核心变量，PPP投资的现状有所回升。我们相信，随着政策的支持和融资环境的改善，环保行业的利润修复能力将在2019年得到提升。
从政策指导的角度来看，原因有很多，
去年，各级财务部门设定了严格的条件（七个主要红线）来进行PPP清理和存储工作，同时降低了风险并提高了整个行业的标准化水平。
预计2019年财政部将扩大生态环境保护资金投入（2018年已达到6353亿元）。从投资项目的近期变化和PPP项目的数量来看，我们可以看到政府对环保项目的支持。例如，环保PPP的投资额已经增加。
由于环保行业的资产杠杆率较高，且对融资成本和信贷环境敏感，因此金融政策着重解决了私营企业的融资困难问题（例如，2月国务院和中共中央办公厅发布《企业意见》，对环保企业缓解现金流压力和债务负担产生了积极的作用。
2.国防工业：将发放改革奖金
军事行业的盈利能力处于低点，随着工业改革红利的逐步释放，军事行业的基本面将在2019年得到改善。在过去的几年中，国防工业的改革已经多元化，包括军民融合（包括军民转换和平民参军），装备采购机制改革，军品价格改革体制和军工混合改革（资产证券化）。大多数改革周期都比较长，从政策方面到公司基本面都需要花费时间来催生改革红利。
从深湾一流的国防军工行业的收入和利润增长的角度来看，随着采购订单数量的增加，一些公司的收入将显着提高，但这是由于产品交付周期和产品销售周期的多次改革造成的。行业，在这种影响下，利润方面的改善往往落后于收入的变化。2018年，军事工业在军事采购，定价机制和行业准入方面取得了重大突破。前三个季度的收入增长已反弹至两位数增长，扭转了过去几个季度持续负增长的局面。它正处于行业改革红利的逐步释放阶段。预计2018年全年收入增速仍将保持两位数增长，2019年后，在行业改革红利逐步释放的带动下，利润面将接follow而至。发生了改善。
与其他行业相比，军事行业的表现更多地取决于国防预算支出的增加或减少。军事预算的增加对行业利润产生了重大的积极影响。2018年，国防军费预算支出增速达到8.1％，2018年前三季度军工股本回报率已反弹至2.1％。
军事委员会的设备开发部联合发布了2018年版的《武器装备研究和生产许可证目录》，并建立了行业准入目录和其他产业政策，以保护具有高技术壁垒和强大垄断地位的OEM。
军事产品的新定价机制取代了成本加成等传统定价机制，将增强军事企业的市场竞争力，并提高OEM的议价能力和盈利能力。
3.高科技制造业：减税重点在于制造业
从当前制造业的净资产收益率水平来看，电气设备和机械等第一产业的净资产收益率水平较低，尤其是电力设备和通用机械等净资产收益率处于较低水平。一方面，一些制造业（如供电设备）在初期进行了大规模的产能扩张，大量的产能过剩拖累了总资产周转率的提高。因此，不能提高毛利率。为了改善这种状况，国家提出“加快战略性新兴产业的培育，成为主导产业和支柱产业”，并确定了节能环保，新一代信息技术和高端产业。装备制造业是国民经济的支柱产业；和使用行业准入限制，信贷指导和其他方法来协助行业政策的顺利实施。
产业政策对战略性新兴产业和高科技制造业的支持已开始见效。在整体经济放缓的背景下，制造业，特别是装备制造业和高科技制造业的投资增长已成为一个亮点。如上所述，当前的产业政策将在调整经济结构中发挥更重要的作用。2018年前三季度，GDP增速放缓，特别是固定资产投资增速放缓，但制造业投资增速自2018年初以来一直在上升，在经济背景下已成为亮点慢一点。特别是，电池制造投资的增长远远高于其他行业的资本支出的增长，这已成为驱动高科技制造快速增长投资的主力军。
请参阅国家统计局发布的“国民经济行业分类”和“高科技产业（制造业）分类”。制造及其产量增长分析。首先，高科技制造业的工业增加值增长率一直保持在10％以上，高于所有制造业的产值增长率。第二，高科技制造业的代表产业包括制药，航空航天，电机（电池制造），计算机通信和其他电子产品（光纤电缆，电子设备），仪器仪表和其他广泛的工业类别或其中的一些。在面积方面，这些代表性行业的产值增长领先于其他行业。第三，传统制造业（如纺织，农副食品加工，木材加工）产值增长不容乐观，这将拖累未来制造业的整体增长。可以看出，产业政策对高科技制造业的投资趋势非常明显。目前，相关投资和产值增长有所改善。同时，增值税率的降低也将减轻制造业的财务负担。预计未来的盈利能力也将受到产业政策股息的影响。逐渐释放以迎接维修。
4. TMT行业：政策鼓励和放松管制
新兴的行业政策鼓励和并购与放松政策以及重组政策是改善信息技术行业绩效的催化剂。以中小企业为主导的信息技术产业增长的核心驱动力之一是并购和重组，而并购政策的严格监管对绩效变化具有重大破坏性影响。自2016年以来，监管机构对并购和重组实施了更严格的监管政策，信息技术行业的业绩经历了非常显着的下降。此外，先前的并购公司的业绩承诺未能达到预期，进一步加剧了业绩下降的压力。目前，通讯，电子，媒体等行业的净资产收益率处于较低水平。
自2018年底以来，政府对资本市场的态度和监管已发生明显变化。一方面，传统公司可以通过并购来转型。另一方面，合并和收购可以直接增加上市公司的每股收益，并使股东股权增值，以及放宽对上市公司的主要资产购买，重组和置换的并购政策，以及宽松的市场流动性，将降低交易成本和收购方和被收购方的风险。中小型公司的估值水平有所提高并形成了积极的反馈，这进一步促进了兼并重组事件的增加。在2019年，如果监事们对并购重组的态度继续放松，这将对信息技术公司的业绩增长形成一定的积极影响，同时，公司的净资产收益率也会相应提高。专注于通信设备（5G产业链），计算机设备（服务器），计算机应用程序（云计算），半导体等领域。
05
产业政策的风向标
要注意政府引导资金，财政补贴和税收优惠政策的倾斜区域：这三者可以有效地引导社会资源的流动，并优化在整个社会分配资源的效果。在投资方向上，指导基金的投资主要以TMT，人工智能，医疗卫生，新材料等为基础。财政补贴有利于新能源汽车，云计算，光学光电和半导体设备。它们中的大多数用于支持新兴产业的发展和加速产业升级。中国对科技型企业的产业政策越来越明确，针对企业创新过程和核心领域引入了许多税收优惠政策。
1.风向标之一：政府指导基金
政府指导基金对社会资源的分配具有优化作用。许多初创企业受到财务状况的青睐，并且在成立初期无法获得资金。另一方面，尽管有资金持有，但由于风险规避，一些投资者仍不愿进行高风险投资。此时，行业引导基金可以有效地引导社会资源的流动，并在一定程度上解决“市场失灵”的问题。
当政府指导基金成立时，希望政府的信贷认可和资本杠杆将被用于通过引导社会资本进入更具体的行业来增加社会资本对该行业的支持。中国第一个政府指导基金是中关村创业投资引导基金，该基金成立于2002年。自那时起，政府出台了许多法规以促进指导基金的发展。一是建立两个国家级指导基金：2015年国务院常务会议决定设立400亿元的国家新兴产业风险投资指导基金和600亿元的国家中小企业发展基金；在地方政府的带动下，地方政府积极建立适合当地发展特点的引导资金。
就投资方向而言，指导基金的投资方向主要是TMT，人工智能，医疗保健，新材料等。根据《 2018年政府指导基金调查报告》，医疗保健，TMT等新兴产业是该指导基金的核心投资方向。将来，投资领域的多元化可能会得到加强。新能源，新零售，新材料等都可能成为指导基金的倾斜投资方向。
2.风向标2：政府财政补贴
本文计算了近年来A股上市公司如何获得政府补贴。国家财政支持具有一定的行业趋势，随着时间的推移，财政政策也经历了一定程度的优惠转移。从2010年到2017年，电子和媒体行业的财政补贴比例基本上达到了行业总收入的1％以上，建筑装饰，采矿和商业贸易行业的财政补贴比例相对较小。从补贴资金额来看，汽车，化工和电子行业获得的补贴最多，2017年分别为129.8亿元，125.24亿元和120.76亿元。媒体和房地产行业的财政补贴在一定程度上下降了，而对化学，计算机，纺织和服装以及国防和军事工业的支持增加了。对于补贴金额最高的汽车行业，补贴金额从2010年到2015年有所增加，并且近年来，补贴强度逐渐降低。
哪些行业受到财政补贴的青睐？获得最高政府补贴的汽车行业在汽车行业拥有最大的政府补贴，而对汽车零部件的补贴相对较少。政府以补贴的形式支持新能源汽车的研发和下乡，但近年来补贴有所下降。在计算机行业，政府大力支持云计算，大数据和信息安全服务公司，例如紫光（2017年补贴7.99亿元），常山北明（2017年补贴6.08亿元）和维信诺（2017年补贴5.23亿元）元）近年来，他们在云计算服务方面做出了努力。电子行业的财政补贴主要集中在显示屏制造，网络通信设备制造以及半导体设备相关公司。京东方的主要业务是显示设备的制造，其在2017年获得9.6亿美元的政府补贴，这在电子行业是首例。在不久的将来，柔性屏幕和折叠面板也已成为人们非常关注的话题。
考虑到政府补贴的具体流量，2017年政府补贴最高的十家上市公司分别属于化工，家用电器，汽车，交通运输，纺织和服装，机械设备和采矿业。大部分补贴是由于工业技术的研究和开发，例如新能源汽车，家用电器的研究和创新，还有一些是基于政策的经营亏损补贴。一般而言，政府补贴主要用于支持新兴产业的发展和加速产业升级。
3.风向标3：税收优惠
税收减免通常通过各种减税措施来减轻税收负担，从而为公司提供更大的增长空间。税收优惠政策鼓励和支持某些行业，为这些行业提供社会资源，并促进产业结构的优化和升级。在不同行业中，中国的税收政策趋势更加明显。中国对科技型企业的产业政策越来越明确。对于企业创新过程和核心领域，已经引入了许多税收优惠政策。在“比例通知”中，研发费用的税前扣除额增加了费用部分的75％（以前为50％），而资本化部分的175％在税前摊销（以前为150％）。，军工，电气设备等以技术为基础的先进制造企业产生了显着的净利润拉动作用。从对个人股的影响来看，2017年净利润节税额最高的前100家上市公司几乎全部在TMT和先进制造业领域。该政策直接影响在这些领域具有较高研发投入的上市公司。。
06
从国外经验中学习
在发展中国家，产业政策通常应用于某些幼稚产业，从而缩小了与发达国家在该领域的差距。即使在发达国家，产业政策也被广泛使用。以美国为例，美国政府根据不同的经济发展时期制定了不同的产业政策，有效地刺激了经济增长，培育了优势产业。
自1980年代以来，美国股票市场政府采取了多种产业政策，主要侧重于先进制造业，人工智能和半导体产业。在1980年代左右，日本的经济迅速发展。钢铁，彩色电视和半导体产业向美国的出口限制了美国产业的发展。美国采用外贸方法，并在内部启动了制造业扩张计划，以保护和发展自己的钢铁和半导体产业。。20世纪末和21世纪初是高速Internet发展的时代。美国政府已开始集中精力支持网络信息技术的发展，出台部署先进网络信息技术的政策，实现信息资源的开发和利用，促进信息技术的研究，并强调信息人才的储备。保证最近几十年来美国在信息领域的长期优势。2008年的金融危机迫使美国思考“去工业化”的两个主要问题：供应方技术创新和工业发展的减弱，需求方对高薪制造业职位的需求减弱导致消费者需求疲软。2009年，奥巴马政府提出了“制造业复兴计划”，以在该国建立一个高效的高科技制造业基地，并将高端制造业归还给美国。奥巴马政府针对高端制造业发布了一系列政策和计划，重点关注新兴的高科技产业的发展，例如半导体制造，新材料的研发和使用，新能源技术，生物医学，机器人技术以及人工智能，并开始部署量子信息技术等前沿技术。科技发展规划。2018年，特朗普政府提出了“美国先进制造业领导战略”，以保持美国在先进制造业中的领先地位，重点放在电子设计与制造，智能制造，材料加工，生物医学和农业制造的五个主要领域。自2018年10月以来，美国在先进制造，人工智能，5G和军事工业领域进一步启动了一系列工业计划。
投资促进策略研究：张霞，耿瑞坦
政府的产业政策在支持高利润率和高ROE产业方面相对较弱，并且不排除某些政策会对产业盈利水平产生负面影响。对于ROE较低的行业，支持将继续增加，直到该行业的盈利能力恢复到行业平均水平为止。掌握产业政策支持的方向，避免产业政策的负面方向，可能有助于获得超额收益。
核心观点
对某些ROE较高的行业的工业政策支持正在减少。目前，大型消费产品和上游资源产品的净资产收益率水平明显高于非金融上市公司的整体净资产收益率。这与我们在过去几年中观察到的领域是一致的，并且预计对这些产业政策的支持将逐渐下降。即使ROE较高的行业，将来也会失去新政的支持。首先，供给侧改革有效地控制了金融机构的资产杠杆，相应实体经济的供需格局已大大改善，但供给侧改革的红利正在减少。其次，政府财政补贴用于支持具有巨大发展潜力的新兴产业（例如新能源）。最近宣布了相应的补贴撤退措施。第三，大约在2010年，诸如扩大内需之类的产业政策刺激了汽车和家用电器等行业。在行业竞争格局相对固定之后，没有明显的政策支持出现。第四，具有较高净资产收益率的制药行业经常会引入政策变化。药品批量采购和一致性评估等全面进步将在短期内削弱制药行业的盈利能力。
产业政策将把社会资源引导到ROE较低的产业。目前，净资产收益率相对较低的行业集中在中游制造业和TMT行业。结合行业当前的盈利能力和政策倾向，以下四个总体方向将在行业政策等外部力量的干预下迎来利润恢复：1.具有强烈政策和信用敏感性的环保行业。2.国防军事工业逐步释放产业政策红利（军民融合，产业准入限制）。3.高科技制造业（专用设备，电源设备，高低压设备，轨道交通设备等）的基础设施有所改善。降低制造业增值税税率也将提高相应产业的盈利能力。4.信息技术行业依靠新兴行业政策来鼓励和重组并监督态度，例如通信设备（5G产业链），计算机设备（服务器），计算机应用程序（云计算），半导体和其他领域。
但是，剩余价值的出现或利润率的提高取决于先前资本的投资，这些资本可以是人工成本，生产原材料，土地使用权等。由于不同企业或生产部门拥有的资本数量和资本周转效率存在差异，因此产生的利润率差异很大。财务指标中的净资产收益率（ROE）可以更好地反映上一时期公司每个部门可以投资于资本的利润额，接近马克思政治经济学中提到的剩余价值。考虑公司的盈利能力。
根据深湾的28个一线产业对A股上市公司进行分类，并根据滚动和一致的可比口径获得每个行业的股本回报率（TTM）。
自2005年以来，深湾第一产业的净资产收益率波动呈逐步下降的趋势。标准差已从2005年的6.2％下降至2018年前三季度的4.2％。不同行业的净资产收益率已发生变化。呈现趋同趋势。从长远来看，它不是各个行业的净资产收益率水平的绝对平均值，但确实存在盈利趋势。
第二阶段。从改革开放到21世纪初，国家级产业政策开始走上历史舞台。最早提出产业政策概念的纲领性文件是“关于当前产业政策要点的决定”。该文件明确规定了鼓励，限制和禁止发展的行业。主要目的是调整产业结构。产业政策的顺利实施离不开财政政策，货币控制，银行信贷，外资限制等方面的支持。 1991年发布的《中华人民共和国固定资产投资方向税收调整暂行规定》因国家产业政策而异。调整税率（如农业，农业，交通运输，邮电等）以及1995年发布的《外商投资产业指导目录》，可以看作是产业政策的配套措施。1994年颁布的《 1990年代国家产业政策纲要》更加明确地界定了四个支柱产业，并针对各种关键产业推出了相应的支持计划，例如《汽车产业发展政策》。1997年，国家颁布了《鼓励发展的产业，产品和技术目录》，进一步明确了鼓励和限制发展的领域，并努力指导和限制企业行为。
第三阶段。从2010年至今，产业政策更加关注产业的内部结构，并正在积极寻求产业发展的新增长点。从2010年战略性新兴产业的正式介绍到2015年“中国制造2050”的发布，信息技术产业，新能源领域，数控设备，先进的轨道交通以及其他专注于技术和创新的新兴领域成为产业政策的对象。。同时，《产业结构调整指导目录》不仅表达了对行业的支持或限制，而且为行业中的产品，技术和工艺提供了进一步的指导。
在政策的指导和指导下，大型消费产品（食品和饮料，家用电器，汽车，制药和生物技术以及轻工业制造）和上游资源产品（钢铁和建材）的净资产收益率水平显着总体上高于非金融上市公司。净资产收益率，这与我们在过去几年中观察到的领域是一致的，并且预计对这些产业政策的支持将逐渐下降。未来甚至高ROE的行业也将继续遵循新政。本章将分析已取得良好产业政策效果并逐步支持下降的行业。
从目前的净资产收益率行业表现来看，消费者和上游资源产品占主导地位，而TMT和中游制造业则较低。大型消费产品（食品和饮料，家用电器，汽车，制药，生物工业）和上游资源产品（钢铁，建材）的净资产收益率水平明显高于非金融上市公司的总净资产收益率；而TMT类别（通信，媒体，计算机，电子产品）和部分中游制造业（电气设备，机械设备，运输）的净资产收益率水平拖累了整体上市公司盈利能力的提高。
在过去几年中，资源产品和大型消费行业的净资产回报率得到改善，得益于产业政策的支持。未来，TMT产业和制造业将受到产业政策的青睐。食品和饮料，制药和其他行业的净资产收益率提高的背后动力主要来自净利润率的提高。家用电器和汽车行业ROE改善的背后推动力主要来自运营能力的优化（总资产周转率）。毛利润率的提高和资产周转效率的提高都推动了这一改善。上述变化的驱动力，一方面是公司本身的原始积累（例如资本积累，人才资源和产品升级），另一方面，核心驱动力是产业政策对这些行业的倾斜。过去几年，例如“在家电下“乡镇”帮助消除了过多的库存，环境保护和生产限制导致钢铁供应方的生产能力下降。对于ROE水平较低的制造业和信息技术产业，社会资源将在产业政策的引导下流向这些产业，从而提高社会资源利用效率，提高这些产业的盈利能力。
在政策的指导和指导下，大型消费产品（食品和饮料，家用电器，汽车，制药和生物技术以及轻工业制造）和上游资源产品（钢铁和建材）的净资产收益率水平显着总体上高于非金融上市公司。ROE，这与我们在过去几年中在产业政策发展中观察到的领域一致。预计对这些产业政策的支持将逐渐下降，甚至ROE较高的产业也将受到政策的压制。一是供给侧改革有效控制了金融机构的资产杠杆，相应实体经济（上游资源产品等大型国有企业）的供求结构有了很大改善，但供给侧改革的红利正在逐渐消失。其次，政府财政补贴用于支持具有巨大发展潜力的新兴产业（例如新能源）。最近宣布了相应的补贴撤退措施。第三，大约在2010年，诸如扩大内需之类的产业政策刺激了汽车和家用电器等行业。在行业竞争格局相对固定之后，没有明显的政策支持出现。
1）金融供给侧改革：杠杆停止上升，净资产收益率下降
在企业直接融资过程中，融资实体的负债将增加。最常用的间接融资不仅会增加实体的资产和负债规模，还会增加金融机构（例如银行，经纪人等）资产负债表的规模就是所谓的杠杆过程。实体经济加杠杆的目的是希望通过融资获得的资本可以获得更高的回报，这也是经济发展和商业运作过程中的理想状态。
2）上游资源：供应方改革的红利正在减少
在过去三年中经历了停运之后，政府在供方改革领域取得了有效的成就。钢铁，化工，建材，煤炭等行业发生了很大变化。消除落后产能，产品价格上涨以及改善行业供求状况，都为这些传统的循环产品行业注入了活力，资源产品行业的资产杠杆也得到了有效的发挥。控制。自2015年底以来，大宗商品价格大幅上涨，毛利率大幅提高。受益于供应方的产能清理，资源产品行业的盈利能力得到了显着提高；工业企业的总利润增长在2017年初达到峰值（31.5％），这一轮资源产品行业的投资逻辑也围绕供应方变化而变化。
光伏行业政策于2018年开始收紧（“ 531新政”），补贴下降直接导致企业产能扩张放缓。自2018年7月以来，新发电设备连续五个月的累计容量同比出现负数，行业发展进入了``低谷期""，光伏产品价格指数进一步降低。
4）凯恩斯式的内需刺激措施：家用电器和汽车等新政策尚未出台
家电行业：即使在2004年和2005年出现负增长，2005年前后，家电行业的利润率仍处于较低水平；行业中不同公司之间发生了恶性的价格战，有些公司也面临着严重的问题。库存压力。为了帮助家电行业摆脱困境，扩大内需，促进消费，2008年至2013年，政府相继出台了三项主要政策：家电下乡，用旧家电替代旧家电，节约能源。使人民受益。大笔政策红利的叠加期发展很快。空调销售的增长率已从2008年的负增长跃升至2011年初的50％以上。
自2007年实施家电补贴政策以来，许多行业的公司在财政补贴的帮助下逐渐摆脱了困境。其中，格力电气和美的集团等行业领先企业在2010年分别获得22.4亿美元和24.9亿美元的收入。人民币补贴明显高于行业平均补贴水平，也高于A股上市公司收到的补贴总额。相应地，领先企业是补贴政策实施过程中的最大受益者，赢得产品的可能性相对较大，同时，它们可以迅速增加公司的市场份额。以格力电器为例，在2009年“家电下乡”政策中，格力空调的30种型号全部中标。 2010年，格力空调的所有50款机型均中标，同年收入增长接近50％。母亲的净利润增长率仍保持在40％以上。
积极的财政政策和产业政策确实起到了良好的刺激作用。对于乘用车，调整购置税率是汽车行业中最常用的政策措施之一；在财政部于2009年颁布了某些车型的减税措施之后，乘用车销量的增长率显着提高。2009年，对1.6升及以下的乘用车实行了5％的购置税政策； 2010年，购置税提高到7.5％； 2010年以后税率恢复到10％。2014年底，国内乘用车市场再次降温。2015年，国家再次出台减半购置税的政策以刺激市场。乘用车销售增长回升，但总体刺激作用减弱。
这一轮刺激消费的新政策可能不会像上一轮那样产生大规模的影响，仍然可以期待结构上的亮点。2018年乘用车销售的负增长将继续使公司的总消费量为零。在家电消费方面，以空调销售为例，2018年前10个月的销售已从年初的两位数增长降至5％左右。在上述背景下，国家于2019年初发布了《进一步优化供给，促进消费稳定增长，促进强大的国内市场形成的实施方案（2019年）》。国家官员表示，今年将制定措施促进主要消费产品，例如汽车和家用电器。它可以通过刺激消费来对冲经济下行压力。如果在2019年采取促进汽车和家用电器增长的措施（例如消费者补贴），产品销售增长可能会在一定程度上反弹。但是，考虑到当前的人均汽车和家用电器持有量与上一轮低谷相比已经取得了很大进步，因此这一轮刺激难以像上一轮政策措施那样对总体数据产生非常明显的影响。 。但是，从结构的角度来看，仍然会有一些期望。就汽车市场整体冷淡而言，2018年新能源汽车的产销量仍保持高增长。尽管补贴有所下降，但对于汽车市场而言，补贴仍然是重要的增长点。可能专注于产品升级带来的更新要求。
目前，净资产收益率相对较低的行业集中在中游制造业和TMT行业。结合行业当前的盈利能力和政策倾向，以下四个总体方向将在行业政策等外部力量的干预下迎来利润恢复：1.具有强烈政策和信用敏感性的环保行业。2.国防军事工业逐步释放产业政策红利（军民融合，产业准入限制）。3.基本面略有改善，并将受益于高科技制造（特殊设备，电力设备，高低压设备，轨道交通设备，仪器等），并降低了增值税率。4.信息技术行业依靠新兴行业政策来鼓励和重组并监督态度，例如通信设备（5G产业链），计算机设备（服务器），计算机应用程序（云计算），半导体和其他领域。接下来，我们将分析ROE目前处于较低水平并且将来可能会受到诸如工业政策之类的外力干扰的行业。
去年，各级财务部门设定了严格的条件（七个红线）来进行PPP清理和存储工作，同时降低了风险并提高了整个行业的标准化水平。
2019年，财政部预计将扩大生态环境保护资金投入（2018年已达到6353亿元）。从投资项目的近期变化和PPP项目的数量来看，我们可以看到政府对环保项目的支持。例如，环保PPP的投资额已经增加。
由于环保行业的资产杠杆率较高，并且对融资成本和信贷环境敏感，因此金融政策着重于解决私营企业的融资困难问题（例如，《企业意见》，这对环保企业减轻现金流量和债务负担的压力具有很大的积极作用。
军事行业的盈利能力处于低点，随着工业改革红利的逐步释放，军事行业的基本面将在2019年得到改善。在过去的几年中，国防和军事工业的改革已经多元化，包括军民融合（包括军民融合，平民参军），装备采购机制改革，军品价格改革体制和军事工业改革（资产证券化）。大多数改革周期都比较长，从政策方面到公司基本面都需要花费时间来催生改革红利。
从战略性新兴产业的提议到诸如“中国制造2015”之类的产业政策的出台，相应的产业政策已经取得了初步成果，并将继续发挥重要作用，例如工业增加值。和一些高端制造业的投资。已经取得了很大进展。在3月初的政府工作报告中，将于2019年实施更积极的财政政策。制造业增值税税率从目前的16％降低到13％，减税成为减轻制造业财务负担的最重要手段。
从当前制造业的净资产收益率水平来看，电气设备和机械等第一产业的净资产收益率水平较低，尤其是电力设备和通用机械等净资产收益率处于较低水平。一方面，一些制造业（如供电设备）在初期已经进行了大规模的产能扩张，大量的产能过剩拖累了总资产周转率的提高。因此，不能提高毛利率。为了改善这种状况，国家提出“加快战略性新兴产业的培育，成为主导产业和支柱产业”，并确定了节能环保，新一代信息技术和高端产业。装备制造业是国民经济的支柱产业；和使用行业准入限制，信贷指导和其他方法来协助行业政策的顺利实施。补充战略性新兴产业的政策是2015年提出的“中国制造2025”。最近的政府工作会议指出，制造业的增值税率应从16％降低到13％，以减轻制造业的财务负担。由于增值税是一种价格过高的税种，因此不会对利润产生直接影响。通过行业的议价能力和增值税在利润中所占的比例，从增值税减少中受益最大的中游制造业集中在机械，电气设备和汽车上等行业。具体领域可以集中在专用设备，电力设备，高低压设备，轨道交通设备，仪器仪表等。
参照国家统计局发布的“国民经济行业分类”和“高科技产业（制造业）分类”，本文从41个主要类别中选择了较为典型的高科技制造业和传统产业。制造业。制造及其产量增长分析。首先，高科技制造业的工业增加值增长率一直保持在10％以上，高于所有制造业的产值增长率。第二，高科技制造业的代表产业是制药，航空航天，电机（电池制造），计算机通信和其他电子产品（光纤电缆，电子设备），仪器仪表和其他广泛的工业类别或其中的一些。在面积方面，这些代表性行业的产值增长领先于其他行业。第三，传统制造业（如纺织，农副食品加工，木材加工）产值增长不容乐观，这将拖累未来制造业的整体增长。可以看出，产业政策对高科技制造业的投资趋势非常明显。目前，相关投资和产值增长有所改善。同时，增值税率的降低也将减轻制造业的财务负担。预计未来的盈利能力也将受到产业政策股息的影响。逐渐释放以迎接维修。
本文计算了近年来A股上市公司如何获得政府补贴。国家财政支持具有一定的行业趋势，随着时间的推移，财政政策也经历了一定程度的优惠转移。从2010年至2017年，电子和媒体行业中财政补贴的比例基本达到该行业总收入的1％以上，而建筑装饰，采矿和商业贸易行业中财政补贴的比例相对较小。从补贴资金额来看，汽车，化工和电子行业获得的补贴最多，2017年分别为129.8亿元，125.24亿元和120.76亿元。媒体和房地产行业的财政补贴在一定程度上下降了，而对化学，计算机，纺织和服装以及国防和军事工业的支持增加了。对于补贴金额最高的汽车行业，补贴金额从2010年到2015年有所增加，并且近年来，补贴强度逐渐降低。
税收减免通常通过各种减税措施来减轻税收负担，从而为公司提供更大的增长空间。税收优惠政策鼓励和支持某些行业，为这些行业提供社会资源，并促进产业结构的优化和升级。在不同行业中，中国的税收政策趋势更加明显。中国对科技型企业的产业政策越来越明确。对于企业创新过程和核心领域，已经引入了许多税收优惠政策。在“比例通知”中，研发费用的税前扣除额将增加75％（原为50％）和资本化摊销的175％（原为150％）。，军工，电气设备等以技术为基础的先进制造企业产生了显着的净利润拉动作用。从对个人股的影响来看，2017年净利润节税额最高的前100家上市公司几乎全部在TMT和先进制造业领域。该政策直接影响在这些领域具有较高研发投入的上市公司。。
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后记
政治科学和经济学中提到的“各个部门的平均利润趋势”现象可以从A股上市公司的业绩中得到证实，即不同行业净资产收益率的波动。呈现收敛趋势。政府部门作为产业政策的制定者，可以为整个社会的“资本流动”提供指导。这里所指的资本流动可以是具有指导作用的政策，例如信贷指导，资本补贴，行业准入等。利润较低在产业政策的指导下，各级企业可以获得更多的社会资源，从而提高自身的经营和盈利能力；已经具有较高利润率的公司可能不得不出售一些资源，以支持那些具有更好发展前景的初创公司商业。
对某些ROE较高的行业的工业政策支持正在减少。目前，大型消费产品和上游资源产品的净资产收益率水平明显高于非金融上市公司的整体净资产收益率。这与我们在过去几年中观察到的领域是一致的，并且预计对这些产业政策的支持将逐渐下降。即使ROE较高的行业，将来也会失去新政的支持。
关注产业政策的三个风向标：政府指导基金，财政补贴和税收优惠：这三个可以有效地引导社会资源流动并优化整个社会的资源分配效果。在投资方向上，指导基金的投资主要以TMT，人工智能，医疗卫生，新材料等为基础。财政补贴有利于新能源汽车，云计算，光学光电和半导体设备。它们中的大多数用于支持新兴产业的发展和加速产业升级。税收优惠政策倾向于技术创新领域。中国对科技型企业的产业政策越来越清晰，针对企业创新过程和核心领域引入了许多税收优惠政策。
对于投资而言，把握产业政策支持发展的方向并避免产业政策的负面方向可能有助于获得超额收益。