中国即将进入资本经济时代
计划经济时代主要依靠行政力量来分配资源。改革开放后，它逐渐进入了市场经济时代。企业家根据市场需求开发新产品并进行生产，然后寻找销售渠道进行促销和销售。这个过程一直在市场上进行，但是当市场上生产的商品超出人们的需求并达到极富的细分市场时，就需要一种新的经济动力，即资本经济。资本经济的核心是研究如何最大化给定资本投资的效用。
在资本经济时代，股票将取代食品券，存款和房屋，成为人们财富的新代表。企业融资方式不再以“债务权”为主导，而是以“股权”为主导。在“债权”占主导的时期，当企业成功时，债权人可以获得更高的回报，但是一旦企业破产，损失也将转移给债权人。这种融资模式的弊端显而易见。在“基于权益”的模型中，金融机构将贷款借给公司并获得股票，从而使这两种收益可以结合在一起，并且它们可以共享相同的收益并共享股息。因此，发展资本经济，特别是改善公司融资模式，是中国健全的多层次资本市场的要求，对我国经济的平稳过渡具有重要作用。
资本经济时代的融资模式基本理论
在中国，资本经济取代市场经济是必然趋势。其中最重大的变化将是公司融资模式，即股权融资模式将成为资本经济时代企业的一种新的融资方式。。
国外主要有三种关于公司融资的著名融资理论。第一种理论是David Durant（1952）提出的公司融资理论。公司财务理论由三部分组成，即净收入理论，净营业收入理论和传统折衷理论。净收入理论认为，公司的债务资本与公司的价值有关，并且具有正相关关系。债务资本越大，公司的价值就越大。净营业收入理论认为，企业的资本结构与企业的价值无关，而净营业收入的确决定了企业的价值。传统的折衷理论介于两者之间，也就是说，债务资本的比例与企业的价值有关。在此范围内，债务资本的比例越高，企业的价值就越大，超过此程度将使企业财务带来一些压力；第二种理论是Modigliani和Miller（1958）提出的著名的MM定理。该定理有两种情况。第一种情况是公司没有征税。价值与公司的融资结构无关。二是在公司有税的条件下，债务经营的企业具有节税的效果，可以使企业的价值随着公司负债的增加而增加。第三种理论是詹森等人提出的。 （1977）平衡理论认为，公司债务的100％不能导致公司的最大价值，而公司债务的融资可能导致公司价值的增加，但会导致金融危机的成本增加。因此，公司也增加了。寻找最佳平衡点。这些理论的共同特点是企业融资模式集中在微观层面，着重于对企业融资结构的分析。
目前，资本经济是由政府和市场推动和发展的。国内对公司融资模式的研究基于国外融资理论，并从不同角度探讨了直接融资与间接融资之间的区别。我没有进行系统的深入研究，而是整体构建了融资模型。张宗信（2003）详细研究了中国企业的融资模式，分析了我国的融资体系，然后提出了一种以市场为导向的现代创新目标融资体系的模型。孙立兴（2009）认为应根据国情建立基于市场的间接融资模式，即利用金融中介机构进行资源配置，但如果这些金融中介机构不代表投资者利益，则应信息不透明或监管不严格，很容易因此，制造“道德风险”是不切实际的。王连桥（2010）认为，在金融危机的背景下，企业应积极发展保险融资，资产抵押融资和国际融资。熊玲（2015）在分析发达国家融资的基础上，认真研究了国有企业的融资模式，认为现阶段应坚持基于银行的间接融资模式，但应注意融资风险。被控制。
上述学者对中国融资模式的分析与使用市场经济思维模式来分析融资模式的逻辑是分不开的，即公司融资使用了市场经济的基本规则，例如金融法则。价值和等值的交换进行并反映在融资模型中，以抵押，担保等方式开展融资活动。这种典当式融资模式使企业的融资路径越来越狭窄，银行贷款必须抵押，而中小企业则更是如此。抵押资源的使用已用尽，融资已经结束，再融资基本上是不可能的。
随着中国即将进入资本经济时代，应该使用资本经济思维模式来指导融资，即使用股权融资来解决当前的公司融资问题，并且公司还可以在这条路。当前实体经济的融资困境对当前的融资体制改革和结构优化具有重要意义。
资本经济条件下的融资体制改革协会
（I）中国已进入资本经济时代
1.在新常态下，资本经济是市场经济生活的新延续
资本经济和市场经济彼此不反对。应该说，资本经济是新常态下市场经济生命的延续。市场经济可以说是资本经济的基本材料，因为许多具体实际交易是在市场经济中完成的。因此，促进对经济的投资仅仅是深层次的，表面仍然仅仅是普通的市场经济活动。但是，资本经济和市场经济截然不同，体现在三个方面：
（1）市场经济使用“印度货币”模型，而资本经济使用“印度股票”模型。繁荣的房地产似乎越来越不繁荣，用于驱动经济的投资变得越来越不可靠，实体经济的增长速度越来越慢。不断发行大量货币只是经济增长的外在表现。而且“印度股票”模型似乎是一种可行的方法。这里的“股票”不是传统意义上的股东在证券交易所购买的“股票”。随着未来注册制度的实施，上市公司的门槛将降低，公众对“大众创业和创新”的热情将提高。实际上，中国人的财富发生了三种变化：计划经济时代的食品券，市场经济时代的储蓄和住房以及资本经济时代的股权。
（2）市场经济是“债务导向”的主导经济，而资本经济是“权益”主导的经济。在“基于债务”的经济中，银行将钱借给企业，但是银行的性质决定了它们和企业不会陷入困境或不幸，只能富裕而富裕。在经济快速发展时期，银行和企业通常紧密相关，银行通常愿意过度贷款给企业，锦上添花。但是，当经济不景气时，银行立即收紧贷款并收取薪水。但是“基于权益”的经济却不同。金融机构将锦上添花，它们也会涨跌。因为公司是通过向金融机构出售股票来获得资金的，所以当生意很好时，金融机构便退出了有利可图的领域，而当生意困难时，这将是一场风暴，并且更有可能在雪地中排放碳。
（3）市场经济是“少数”游戏，资本经济是“大众”游戏。市场经济时代的许多资源似乎都是公平的。实际上，它们仅对少数人公平。一些人首先占用资源的这一部分，然后设置一个阈值。随后大多数人都难以进入。典型的是私募股权门槛很高，公众感到距离太远。在资本经济时代，公众可以参与P2P和众筹等私募股权基金，金融已真正渗透到公众生活中。
2.中国股权投资市场的发展历史
中国股票投资市场的发展相对较晚。在1990年代，只有一些外国私募股权投资基金进入中国。到现在为止，它仅经过20多年的发展，但是无论募集的资金数量如何，它仍然是成立的。规模迅速发展。（见表1）
表1 2007年至2014年中国的股票投资市场，新资本和募集资金
2014年，私募股权投资机构募集的新资金数量达到745，比上年增加198，同比增长40％。 2006年，仅筹集了79份，十年来增长了十倍。2014年，筹集的资金总额为832.19亿美元，而上一年仅筹集了414.25亿美元，规模在两年内翻了一番。当年，中国天使投资额也达到了最高点，达到10.67亿美元（见表2）。）。
表2：2008-2014年中国天使基金募集额和新近募集的天使投资基金数量
新募集的天使基金也达到39个，其中人民币募集了34个，外币募集了5个。国家和地方政府大力支持其发展，一些地方政府甚至将其资金移交给天使投资基金进行管理。结果，私人投资者增加了他们的信心和热情。公司并购的数量也有了很大的突破（见表3）。 2014年全年，共完成1929项并购交易，并购交易总金额为1184.9亿美元，均创历史新高。与此同时，2014年国内首次公开募股（IPO）也变得很正常，从2013年开始，公司通过股票融资的数量和金额都在稳步增长。（见表4）
表3 2007-2014年国内企业并购金额和并购案例数
表4 2007-2014年的融资金额和新上市公司的数量
股权投资市场的蓬勃发展也归因于该国的政策环境。在过去的十年左右的时间里，为了改善资本市场，国家完成了一系列任务，例如开放中小型董事会，推出GEM董事会以及全面扩展新的第三届董事会。此外，2014年，对股权投资市场确立了宽松的行政监管原则，使股权投资市场的发展有了质的飞跃。回顾股票投资市场的发展历史，根据其发展的宏观政策背景，可以在五个阶段改变机构数量：
1.萌芽阶段（1990-2000）
中国的股权投资市场始于1990年代初期。当时，中国实施了“科教兴国”战略。同时，该国还计划在创业板方面开展相关工作。国内外股权投资机构开始活跃，截至2000年在这一年中，有100多家国内私募股权机构。但是，由于当时的国内环境，投资者对股权的了解不够，因此投资热情较低，股权融资规模较低，股票市场的发展有限。
2.快速发展阶段（2001-2005年）
2001年以后，随着相关国内股票法的完善，中国股票市场进入了快速发展阶段。其中，2005年活跃于中国的500家私募股权投资机构所占比例相对较大，主要是外资。包括1990年代进入中国的IDG Capital，红杉资本和SoftBank Asia（首先更名为Current SAF Asia）等机构。地方机构也随着政策环境的改善而发展，但主要是国有在企业或地方政府的支持下，私人投资者的热情仍然相对较低。同时，随着互联网泡沫的破裂，许多机构的投资回报率相对较低，因此被淘汰。
3.成熟期（2006-2010年）
自2006年以来，国家相继颁布和实施了《风险投资企业管理暂行办法》和《关于建立和运作风险投资指导基金的指导意见》等法律法规。股票市场的法律环境已经改善，并且已经开始成熟。。2007年修订的《合伙企业法》规定，一些证券公司有资格使用自有资金进行股权投资。 2008年，社会保障基金获准投资于非上市公司。然而，在这一年中，全球金融危机和外国机构遭受了沉重打击。本地机构的兴起是利用2009年股市的利好消息。去年暂停的IPO于当年重新开始，GEM的启动使股票市场的发展更加成熟。由于高投资回报率，私人资本的投资热情也有所提高。到2010年，中国有2500家活跃的投资机构。
4.调整期（2011-2013年）
2011年，纽约州实施了强有力的规范股票市场的案例。同时，地方政府也正在积极制定措施，促进股票市场的发展。但是，在此期间，由于监管不力和2012年底暂停了一年的新股发行，一级市场的投资热情开始降温。一些机构忽略了追求高回报的要求风险控制使股票市场进入调整阶段，机构数量开始减少。
5.健康发展阶段
首次公开募股暂停一年多并于2014年重新启动后，活跃于国内股票市场的私募股权/风险投资公司数量达到8,000多家，管理的资金总额超过4万亿美元。公司并购的数量和数量达到历史最高水平。同年8月，中国证监会发布了《私募股权投资基金监督管理暂行办法》，不仅规范了私募股权基金，而且对股权投资行业进行了良好的监管，奠定了良好的法律基础。为其未来的健康发展。在这一点上，该行业已经开始复苏并健康发展。股权融资已真正普及，企业融资模式通过抵押良好资产抵押以获得银行贷款而逐渐摆脱了再融资模式。2014年，中国开始进入真正的“股权投资时代”。
（II）资本经济的基本特征
资本经济时代的最突出特征是股权投资将成为一种趋势。企业通过股权融资，股权投资的投资者将投资于实体经济或某个企业并成为该企业的股东，并在必要时为该企业的可持续发展提出建议。如今，许多投资机构研究了很多有关股权投资及其发展方式的内容，因为它们具有前瞻性和前瞻性。他们意识到，在未来的资本市场中，最赚钱的是股权投资。下表是近年来股权投资相对成功的案例（请参见表5）。徐小年在短短三年内投资了聚美优品，收益高达1386倍。延锋华兴对聚美优品的投资回报率达到近316。时间。Contact Star在Lecome Games和Netcom Technology上的投资回报分别达到38.86倍和61.41倍。联想音乐基金的游戏投资回报率为38.86倍。股权投资的“低成本高回报”特征将吸引更多的投资者或投资机构。未来，随着资本市场的发展，将有越来越多的公司市值达到数百亿美元。表5之类的高回报率案例也将变得更加丰富。
表5近年来成功的天使投资案例
（3）资本经济运作的基本原则
“资本思维”和“股权融资”是资本经济时代最重要的两个思维。每个资本参与者必须建立两种思维：“资本思维”和“股权投资”。它们是资本经济运作的基础。原则上。转型是为了更好的发展。该州强烈呼吁“大众创业，全民创新”，认识到在未来三到四年内，传统的基本商业逻辑将不再适应资本经济时代的企业发展，可能需要进行重组。如果公司不建立“资本思维”和“股权融资”两种思维可能很快就会消失，建立这种思维的小企业可能很快就会融合。在建立全新的业务逻辑之后，企业必须逐渐放弃传统思维，并根据这种新逻辑进行发展，这实际上是重新企业化。中国将很快实施IPO登记制度。对于中国建立“企业家型”经济而言，这是一种非常重要的经济方法。“资本思维”和“股权投资”的结合将使经济转型更快更好。任何初创公司都是按照严格的标准发展的。只要符合资本经济发展的要求并且足够勇于创新，它就可以在资本市场上发行股票进行融资。初创企业将始终与相关的投资银行，投资者和其他金融市场建立联系。这种发展方式实际上是资本增长的一种方式。初创公司的这一系列开发过程使用“资本思维”，参与机构或个人可以获得原始权益，这称为“权益投资”。
在资本经济背景下解决当前融资模式的主要措施
（1）促进股票市场的进一步发展
国民经济的持续快速增长需要股票市场的健康稳定发展。股票市场是国民经济的晴雨表。这是大中型企业融资和有效配置资本的地方。股票市场与实体经济的相互促进，形成了双赢的局面。这种模式可以通过对股票市场的良好监督和提高上市公司的质量来实现。股票主要通过三种方式影响实体经济：首先，居民的财富随着股票价格的变化而变化，他们的期望和消费也受到影响。这是财富效应。同时，股票价格的变化将导致居民增加或减少其他支出，从而增加或减少投资于股票市场的资金。这就是替代效果。通常情况下，股票价格变动时的财富效应低于替代效应。当股市下跌时，资金通常会从股市中撤出，居民会增加储蓄资金，这表明财富效应大于替代效应。其次，股票价格对投资的影响在三个方面间接地体现出来：一是可变的资金成本。当股票价格上涨时，企业的市场价值增加，并且新企业的成本低于购买企业的成本。此时，投资者将选择购买设备以建立新企业。成本将低于新业务的成本。目前，购买新业务比购买新业务更具成本效益。这就是著名的托宾Q理论。Q是公司的市值除以资本重置成本。Q> 1表示投资者愿意购买设备以建立新企业，而Q <1表示投资者愿意购买设备。但是在中国，由于市场不规范，投资者比对实体经济的投资更愿意投资股票，股票市场对实体经济的促进作用减弱。第二是在信贷渠道上采取行动。当企业的股票价格上涨时，企业的信誉度提高，银行和企业的资产负债表也随之提高。银行可以降低企业的贷款门槛或降低企业的贷款成本。第三是固定投资。公司股价的上涨或多或少可以反映公司的经营业绩和业务前景，不同公司的市盈率也可以反映投资者的价值选择。高市盈率的公司通常属于新兴公司，而低市盈率的公司通常属于传统公司，但前提是股票市场必须成熟，因此股票价格可以将经济结构和产业结构调整为在一定程度上。第三，股价还会影响工业增加值。消费者信心指数与股市价格指数有关。当股市整体下跌时，消费者信心指数下降，消费趋于下降，托宾的Q值下降，投资减少。而且一旦消费者的消费下降，公司的工业库存就会增加，公司的提款能力将减弱，公司的贷款成本将上升，投资将下降，因此周期，经济将下降。为了塑造一个良好而健康的股票市场并促进股票市场的进一步发展，本文提出以下建议：
首先，继续加强与证券市场有关的法律法规建设，完善法律制度。要努力提高上市公司的质量，保护投资者特别是中小投资者的合法权益，加大对公司违法行为的处罚力度，完善公司治理结构，严格执行退出机制。尽管中国证券市场法制建设取得了巨大成就，但在法律的制定，实施和遵守方面，成熟，完善的欧美证券法律体系之间仍然存在较大差距。因此，要缩小与他们之间的差距，我们首先必须完善的法律制度。
第二，在新的资本市场中，我们必须树立诚信意识。当前，中国正在努力建立一个全面的，区域性的，多层次的资本市场。因此，尤其需要在每个新市场中加强诚信建设。投资者和中介机构应自觉树立诚信意识，加强诚信建设诚实守信，合法投资和运作，在资本市场上形成了诚信的氛围，从而促进了资本市场发展中遇到的瓶颈的解决。
第四，政府应制定政策以支持各种产权交易场所的发展。优化外部环境，国家完善法律，地方政府确保实施和执法，需要资金支持以整合市场上的各种产权交易，以建立国家产权交易，各级地方产权交易和私有产权。交易所投资组合的股权交换系统。同时，可以培育各种类型的产权交易实体和业务扩展。在控制风险的前提下，可以放宽对投资主体特别是资金的限制，并可以提供一些优惠政策，鼓励外资进入产权市场进行交易。
（4）积极引导公司资产证券化发展
在1970年代和上世纪80年代，在诸如欧洲和美国这样的发达国家，资产证券化有所增加。这种方法对公司融资有很大帮助，是一种非常先进的金融创新。资产证券化本质上是设计流动性较低的资产的某种组合，然后将其重新流入市场。公司资产证券化融资方式可以增强公司资产流动性，提高公司债务能力，降低筹集资金的成本和风险，并具有更大的融资灵活性，可以摆脱法律约束，建立一定的净资产进行公司融资。规模限制。此外，这种方法还可以提高整个市场的融资效率，因为无论公司使用股票，债务还是银行贷款来融资，公司本身都需要相对较高的信用等级，并且还需要经过繁琐的审批等等，以及资产证券化融资不需要这些限制。但是，公司资产证券化存在一些法律法规不足等问题，有关公司资产证券化核心SPV的相关法律基本上是空白。信用担保评级机构将不可避免地参与公司资产证券化的过程，但此类担保和评级该程序本身不规范，信用问题很大。另一个是资产证券化的监管机构尚未明确。 《企业资产证券化业务试点工作指南》规定，中国证监会可以监督部分公司资产的证券化，《资产支持证券信息披露规定》规定，中国人民银行可以执行一定的规定。由于监管原因不明确，有可能导致没人要管理好品，没人要管理好品的现象。本文有以下建议：
首先，尽快制定法律法规，完善公司资产证券化，明确监管对象，加强风险控制，防范创新业务带来的风险。有必要尽快加强企业资产证券化，特别是有关SPV的有关法律法规的建设，并制定法律，更加明确地规范企业资产证券化的各个过程。不良资产证券化的谨慎处理可能导致许多创新业务在资产证券化过程中涌现。对于这类业务，有必要规范指导，加强公司信息的披露，以及预防和控制证券化过程中产生的风险。
其次，我们可以参考国外模型并在全球范围内培训一些权威的信用评级机构。目前，中国成信国际，联合信贷，大公国际等国内几家主要的信用评级机构在国际市场上的知名度均较低。因此，评级机构应密切沟通并相互促进。他们应该借鉴穆迪，标准普尔和惠誉国际的成功经验，相互学习，共同努力，尽早成为全球评级机构。
第三，提高资产证券化产品的流动性。建议鼓励外资积极参与资产证券化。可以为创新产品类型提供适当的策略首选项。同时，应允许像股票回购一样回购资产证券化产品，这应增加产品的流通空间并增加其流通量。性别。
第四，加强与资产证券化相关人才的培训和引进。中国企业资产证券化市场尚不完善。企业资产证券化是一个非常复杂的过程，涉及许多领域的知识。这就需要大量的专业和高素质的复合金融人才。因此，有必要从金融机构和高校两个方向进行综合培养，在高等学校学习理论，在金融机构中进行实际操作，吸收国外的丰富经验和教训，特别是有关理论模型的研究。 ，并引进国外先进人才。建立发达的资产证券化市场。
（V）加快注册系统的实施
登记制度的改革已写在中共十八届三中全会的文件中。这是2015年证监会最重要的事件。登记制度的改革将为我国带来一系列好处。首先，登记制度的改革将促进股权融资的兴起，降低公司上市的门槛，增加企业直接融资的比例，激发综合创新热情，促进创新型企业的发展。其次，登记制度的改革将使股市长期繁荣。更多类似BAT的公司将选择在该国而不是美国上市。股票市场中优质公司的数量将增加，公司的估值将更加合理。最后，注册制度的改革与国家潮流相吻合，有利于提高中国的市场竞争效率和企业资产证券化率，缩小与发达国家的差距，资本市场参与者也越来越理性。但是，在实行登记制度改革的过程中，还存在一系列风险，例如人民币不能自由兑换，资本账户没有自由化，国有股和法人股没有得到自由化。全流通，法规不严格，市场上有很多劣等公司。这里有一些建议：
首先，建议在实施注册系统之前，有一个从审核系统到注册系统的过渡期，以缓冲注册系统带来的影响。目前，我国有大量需要上市的企业。在许多措施不完善的情况下，设置了缓冲期，以便市场可以慢慢适应注册制度。
其次，在合理范围内，加快减少国有股和法人股的数量。目前，中国有许多国有和法人股被限制出售，社会保障基金也持有很多A股。这与民生有关。实行注册制和社会保障基金亏损后，应尽快减少持股量，以防止股价下跌。
第三，可以引入做空机制，必须加强除名机制。实行登记制度后，为了防止股票市场中的劣质企业造成损失，可以利用做空机制来规避风险，建立完整的退市程序。对于遭受长期亏损的公司，必须坚决将其退市。
第四，加强对证券市场的监管，严厉打击证券市场的违法犯罪行为。目前，我国对证券市场违法犯罪行为的监管还不完善，打击力度还不够。实行注册制度后，许多公司肯定会与一些赞助商联合伪造，以上市。对于证券市场的这些损害，“开放，公平，公正必须坚决打击行为原则。
融资模式的存在必须适应相应的经济发展。在资本经济时代，银行主导的间接融资模式的作用并没有被否认，相反，随着中国资本经济的发展，企业融资应逐渐减少。依靠银行贷款，积极发展股权融资，提高企业股权融资比例。我们必须认识到，股权融资将成为资本经济时代的主要融资方式。市场参与者必须从股权投资的角度建立“资本思维”考虑问题。国家要大力优化资本市场，加强国有企业改革，解决管理体制不完善，企业所有制不平等等问题，减轻国有企业的资本负担，整合资源，转变资本。同时，完善有关法律法规，制定政策，支持一定的风险投资和其他可以促进企业融资的创新发展，建立健康的资本市场。