为什么需要折扣率？
假设您有两种选择：首先，彩票现在中奖100万元；其次，彩票在10年后赢得100万元。您会选择哪个选项？{毫无疑问，您现在将选择赢得100万元的彩票。
考虑到通货膨胀率，十年后的100万元现在仅相当于几十万元。多少取决于通货膨胀水平。这里，通货膨胀率是折现率。
同样，企业将来将获得100万元的收入。这100万元不等于目前的100万元。当使用自由现金流量折现法对企业进行估值时，将来所赚取的100万元需要转换为现在的价值。这需要设置折扣率。
考夫曼（Kauffman）在他的《安全边际》一书中提到：“折现率是投资者认为未来货币等于当前货币的利率。如果投资者强烈希望现在和之后消费，他可以等待更高的折现率来折算投资目标，而不是等待未来的消费，或者宁愿选择当下的确定性，而不希望未来的不确定性。如果投资者对未来的现金流量预测充满信心，他会可以使用较低的折扣率。 ”
考夫曼还提到，没有“正确的”折现率之类的东西，也没有确定折现率的精确方法。对于特定的投资，设定折现率不仅与投资者对当前或未来消费的偏好有关，还与他的风险偏好，风险承受能力，对该投资风险的感知以及其他投资有关。机会的回报与因素有关。
换句话说，设定特定的折现率取决于投资者的特定情况。仁慈见仁，智者见仁。
但是对于价值投资者，有一个确定折现率的原则。有哪些原则？
折现率不能低于无风险利率。
我们知道，无风险利率是指无风险地将资金投资于投资对象所能获得的利率。这是理想的投资收益。一般受基准利率影响。
如果将低于无风险利率的值设置为折现率，那么公司将来转换成现在所赚的钱将会更多，并且容易高估内在价值企业。
考夫曼（Kauffman）提到，就像预测未来现金流量一样，投资者应选择更为保守的折现率。在某些情况下，折现率的微小变化可能会导致计算出的现值存在巨大差异。
如果将比无风险利率高得多的值设置为折现率，那么转换为现在时公司未来的收入将减少，并且容易被低估企业的内在价值。而且您可能找不到可投资的业务。
因此，在评估企业时，应设置适当的折现率。许多价值投资者认为，将无风险利率作为折现率更为合适。
但是，无风险利率只是理论上的一个概念，在实际市场中没有这样的东西。只有类似的东西，例如一年期国库券收益率，十年期国库券收益率，货币基金收益率，银行活期存款利率，银行一年期定期存款利率，银行五年期定期存款利率， 等等。这些被视为近似一定时期的无风险利率。
最后，祝大家投资顺利！
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融资租赁和购买的理论基础
美国FASB公告13对金融租赁做出了以下规定：
1.租赁开始时，租赁付款的现值至少为资产市场公允价值的90％或更高。
2.租赁期结束时，租赁资产的所有权转移给承租人。
3.租赁期为租赁资产预计经济寿命的75％或以上。
4.租期届满后，承租人可以低于市场公允价值的价格购买租赁资产。这也称为优先购买权。
只要满足以上四个条件中的一个或多个，就必须将其视为融资租赁。
中国的企业会计准则对融资租赁的定义如下：融资租赁实质上是转移与资产所有权相关的所有风险和报酬的租赁。其所有权最终可能会也可能不会转移。给出了五个标准，只要它们满足以下一个或多个条件，就应将其标识为融资租赁：
1.租赁期结束时，租赁资产的所有权转移给承租人。
2.承租人可以选择购买租赁资产。当行使购买权时，预期订立的购买价格将远低于租赁资产的公允价值。因此，可以在租赁开始日合理确定承租人将行使的权利。选项。
3.即使资产的所有权未转移，租赁期仍占租赁资产使用寿命的大部分。
4.承租人在租赁开始日期的最低付款额的现值几乎等于租赁开始日期的租赁资产的公允价值；出租人在租赁开始日期的最低收入的现值几乎等于租赁开始日期租赁资产的公允价值。
5.租赁资产具有特殊性质，只有在没有重大转变的情况下，承租人才能使用。
融资租赁是现代租赁业务中最重要，使用最广泛的租赁方法。与其他融资方式相比，具有以下优势。
首先，融资租赁可以使企业迅速获得生产和建筑所需的机械设备，而其他融资方式通常是在购买机械设备之前筹集资金。
第二，金融租赁可以保留企业的债务能力。租赁的融资虽然具有借款性质，但不属于租赁企业负债的增加，不改变企业的资本结构，不直接影响租赁企业的偿债能力。企业。可以视为表外融资。
第三，对融资租赁融资的限制较少。
第四，融资租赁可以避免投资规模的限制。
第五，融资租赁的租金支出可以在企业所得税之前扣除，并且租赁企业可以节省更多的所得税。
尽管融资租赁具有许多优势，但是这种方法的成本较高，并且总租金在设备价值中所占的比例通常高于同期的银行贷款利率。特别是当设备不能满负荷运转时，承租人的机械设备无法发挥应有的利益，其固定的租金支出将给企业带来沉重的财务负担。
根据以上解释，很容易发现金融租赁实质上是一种融资手段。与其他融资方式相同。当我们选择使用它时，我们必须做出谨慎的决定并做出特定的决定。分析方法。
2NPV的起源和原因
使用NPV时，首先，现金流量是多少？所谓现金流量，是指投资决策中项目引起的现金支出和现金收益增加的数额。它包括现金流出，现金流入和净现金流量的三个特定概念。资本预算中的现金流量是指现金流量净额。现金流量的理论定义：用于资本预算的现金流量在理论上定义为债务融资和股权融资的税后增量现金流量。该定义强调三个方面：首先，在确定资本预算的现金流量时，投资决策和融资决策相互独立，也就是说，该现金流量不受公司融资决策的影响；开始生产后，公司的增量现金流量不是项目现金流量（这可以消除新项目对旧项目的竞争影响）。此定义的现金流量等于增加的销售收入减去增加的现金支出运营成本，减去税收。
NPV是“净现值方法”的英文缩写。 NPV方法由于具有三个优点而被广泛用于资本预算：（1）净现值使用现金流量。（2）净现值包括项目的全部现金流量。（3）净现值合理地折现了现金流量。其他现金流方法通常会忽略货币的时间价值。
本文使用净现值方法作为分析融资租赁和购买决策的分析方法，因为其他方法不会折现现金流量，从而忽略了货币的时间价值。NPV方法是一种基于金钱时间价值的资本预算方法。它包含一系列基本假设和前提条件，如下所示：
假设1：管理决策的目标是使公司的价值最大化，或为承包商提供最令人满意的利润水平，而这种“最大化”或“最令人满意的水平”通常是通过数学来实现的计算公式。
假设2：将当前值与未来值进行比较。货币所有者倾向于现金流量的现值。投资者要求从未来投资收益中获得当前支出的补偿以获得未来收益，因此时间因素是资本预算的核心。此外，对于长期项目，应估计未来现金流入和现金流出，并以一定的折现率折现，作为项目评估和排名的基础。
假设3：股东是规避风险的人。根据边际效用递减的基本原理，获得的资产越多，每个单位的价值下降的幅度就越大，因此，如果投资失败，则损失的资本价值将高于项目成功时获得的价值。当项目的预期风险增加时，投资者要求更高的回报。
假设4：投资预算方法使用现金流量而不是会计收益。由于投资决策是基于多期现金流量，因此预测现金流量成为投资预算的重要组成部分。
因此，当我们决定是进行融资租赁还是购买时，NPV方法还基于上述NPV方法在资本预算中的优势和基本假设。（{}} 3NPV分析方法
尽管融资租赁对企业的生产和发展有很多好处，但是公司是否需要租赁的机械或设备需要在决定之前进行科学的计算和分析。不能简单认为租赁比购买更好。无论是购买机械设备还是租赁机械设备，都会发生现金流出，而且资金的时间价值也存在问题，因为购买机械设备的现金数额是一次性流出，而租赁机械和工具现金金额是分期付款的，存在时间差，该时间差决定资金的时间价值。因此，决策计划的选择必须考虑资金的时间价值，才能做出正确的选择。在分析比较中，有必要保持企业的财务风险不变。 “只有当购买和租赁的两种选择具有相同的风险时，它们的NPV才可以用作决策的基础”。选择租赁要求公司承担预定的租赁付款义务，这意味着公司具有财务风险。为了平衡财务风险之间的差异，对购买选择的分析需要基于债务融资，以便公司具有与租赁相同的覆盖范围。借款本金和利息的固定支付义务具有相同的财务风险。这为我们的决策分析奠定了基础。
净现值方法是对购买机器和设备时的预期现金流量的净现值与租赁机器和设备时的现金流量的净现值的比较分析。仅当该方案的净现值大于或等于零，并且净现值最大的方案是最有利的方案时，才建议使用此方案。租赁或购买决定的净现值分析的基本步骤是：1.计算公司在购买设备资产时预期产生的现金流量； 2.计算公司在租赁设备资产时预期产生的现金流量； 31.计算租赁和购买的年度现金流量之差； 4.选择适当的当前汇率并计算差额的净现值。将购买计划和租赁计划的净现值进行比较，净现值越高的计划越有利。同时，如果计划的净现值大于或等于零，则该计划也是可以接受的。
我们将使用以下特定示例来说明租赁和购买决策：
我们让MG公司需要一台价值100万美元的设备，使用寿命为5年，没有剩余价值。如果是融资租赁，则基于出租人的8％固定利率，每年的租金为250,000美元。公司未确认的融资成本按出租人的内含利率分摊。公司所得税为30％，贷款利率为8％。租赁和购买，哪种方法更好？
根据中国的企业会计准则，融资成本为租赁资产的未来应付款项减去未来应付款项的现值。根据中国的租赁制度，通过融资租赁的资产被视为自有资产的折旧。支付的租金包括固定资产成本和融资成本。在本示例中，假设融资成本的年均摊销额相同，并且使用直线法摊销折旧，这对于我们的后续分析很方便。
其次，有两种NPV分析案例：
1.以税后利率折现所有现金流量：
租赁减去购买后的净现值= 100-23.5×P / A（5.6％，5）= -0.07百万美元，购买比租赁强。尽管此决策的效果不是很明显，但是这里仅介绍一种可以在实际决策过程中参考的方法。
2.以税前利率折现所有现金流量：
对于上述两种情况，我们通常仍然使用第一种方法，即在具有所得税的实际公司中，公司应根据税后无风险利率对无风险现金流量进行折现。
最后，有一个非常重要的问题需要阐述。计算过程中折现率的选择：在融资租赁过程中，租赁付款类似于承租人发行有担保债券时需要支付的本金和利息。因此，用于租赁评估的折现率也应类似于该债务的利率。一般而言，折现率应略高于无风险率，因为：首先，折旧所引起的税收减免效应的价值取决于公司是否能够产生足够的应税收入来使用它们。二，企业所得税税率将来可能会改变。因此，公司应合理调整折旧费扣除效果所使用的折现率。折扣率应高于计算租金的折扣率。但是，实际上，公司通常会以相同的折现率折旧折旧税和租赁付款。
本文仅描述对融资租赁和购买决策的NPV分析，因为这种方法最简单，最容易操作。还有两种用于租赁和购买决策的融资方法：根据租赁计划的购买价格和最佳债务水平方法；以及以及租赁和购买APV方法。我不会详细介绍这两种方法。
据零智库的不完全统计，2018年，有9家中国金融科技公司进入海外资本市场。截至2018年底，共有24家在海外上市的金融科技公司，包括在纽约证券交易所上市的7家和在纳斯达克上市的9家。，8家香港证券交易所和另外3家金融科技公司提交了招股说明书。上市金融科技公司的行业分布也多种多样，涵盖在线借贷信息中介，贷款援助服务，互联网保险，支付和互联网证券，所有这些都表明该行业正在日趋成熟。
金融科技显然正在成为资本市场的新兴部分。但是，该领域仍然有许多问题需要解决。一个重要的重点是如何对金融科技公司进行估值。在这个问题上，投资机构与企业之间，甚至投资机构之间，存在着截然不同的观点。
金融科技投资评估面临哪些挑战？作为金融家，企业创始人应如何面对这一挑战？带着这些问题，零一财经采访了香港著名的另类投资专家陈奕晨博士。
Chen Yichen博士是ABC International Securities TMT行业的研究主管，并撰写了第一本《香港中国互联网金融深度投资研究报告》，该报告受到了客户的好评。后来，他加入海通国际资产管理有限公司，担任另类投资基金经理和另类团队研究团队负责人，专门从事另类投资项目的估值。另外，其“自适应”投资策略也是近年来资产管理行业中的新兴投资策略。
以下是“零一金融”与Chen Yichen Chen之间的对话：
一，金融科技公司的估值困难
周易财经：近年来，您已经与海外和中国大陆的许多金融科技公司联系。我想问一下，当这些金融机构与海外投资机构联系时，公司估值的主要区别是什么？为什么会有这样的差异？
Chen Yichen：投资者和金融家对公司估值常常有不同的看法。对于海外投资者而言，在中国对一家金融科技公司进行估值可能会更加困难。
首先，以前没有这样的类别。在过去的几年中，风投，天使轮和二级市场一直在探索这类公司。由于金融科技公司层出不穷，因此每个人的估值角度也各不相同，没有统一的标准。此外，您还可以看到仅列出了20多家公司。大量公司尚未上市。暂时还没有形成大部门的概念。对于海外对冲基金经理而言，这将带来估值困难。
一些对冲基金的朋友会说：“您让我投资一家Fintech公司，请告诉我，它属于Fin（金融）还是Tech（技术）？”如果是金融公司，则在进行估值时会参考该金融公司的系统。即使您拥有高科技，也可能会在财务评估系统中添加一些高科技概念。
相反，如果您是一家高科技公司，那么每个人都会更加关注您的技术内容，专业水平以及将来使用技术的某些情况。这两个评估系统是不同的。
其次，对于许多金融科技公司而言，投资者无法判断其成长阶段，因为其优势可能仅在于技术，而在应用，推广，方案等方面却没有相应的业务。措施上，海外投资者将对此更加担忧。
与一些香港投资者交谈，他们更愿意利用整个公司收入的增长阶段来判断业务价值。因此，他们将您定位为处于开发阶段的初创公司或公司，并且相应的估值水平肯定不同。但是就发展阶段而言，金融科技公司更难以判断。
Zyiyi Finance：您对融资方有何建议，您首先应如何解决定位问题？
Chen Yichen：建议融资方在与海外投资者进行沟通之前先明确其立场。例如，无论是在金融方面还是在技术方面，对于融资方面来说，如果能够明确说明问题，就更有可能吸引海外投资者。
对于海外基金经理来说，他们背后的投资者也将要求他们弄清楚他们投资的行业，以便他们可以衡量其业绩。因此，定位问题对于投资者和出资者都至关重要。
周易财经：那么，如何在发展阶段解决共识？
Chen Yichen：从开发阶段开始，建议融资方从一些第三方收集更多客观数据。例如，Zero One Finance提供了一个非常有用的行业数据库。已经有5,000家公司作为底层数据源。
使用第三方数据，您可以比较垂直和水平数据。垂直是公司与过去的历史比较，水平是公司与同行的比较。从这两个角度来看，每个人都更容易达成共识。
周易财经：除了以上两点，还有哪些其他原因可能导致估值困难？
Chen Yichen：缺乏上市公司的参考框架非常重要。
到2018年底，已有超过20家金融科技公司在中国实际上市，并且有大量公司未上市。您如何在不上市的情况下进行基准测试？对于上市公司，融资方还应考虑基准公司的业务是否与自身相符，以及是否可以用作基准公司。
我们以前见过一家公司，他们带来的基准公司是一家从事金融科技业务的美国公司。后者具有非常强大的美国消费者信息数据，可以从中发现产品。但是寻找我们的公司只是在尝试开展贷款业务。显然，两家公司的估值逻辑是不同的，所以我很秘密地告诉他们，您最好再找几家基准公司。
周易财经：如果每个人在寻找基准公司时都遇到不合适的情况怎么办？
Chen Yichen：您不必为此担心太多，因为这个行业才刚刚起步，因此您绝对可以找到该行业中最好的公司，找到可比的公司，并解释它们之间的优势和差距是什么。地区。或者，您也可以将自己定位为刚刚出现在该行业且没有模仿者的创业公司。只要您可以说服投资者，那么估值也可以得到提高。
当然，整个金融科技行业仍处于起步阶段，大多数公司的利润都不太稳定。一些公司或相当多的公司尚未获利。在这种情况下，您需要更多的技能来判断公司（尤其是金融技术公司）的估值，如何在此处定义技术内容，如何量化其技术，这将涉及每个人评估判断。
第二，海外投资者的估值逻辑
Zyiyi Finance：除了估值困难。您能否也告诉我们，海外投资者通常对金融科技公司使用什么逻辑？
Chen Yichen：首先，他们将公司定位为处于特定发展阶段的公司（因此，上述发展阶段很重要）。因为对于初创公司和成长型公司而言，估值系统绝对不同。
周易财经：您能举一些创业公司估值逻辑的例子吗？
陈义政：在国外，投资公司通常使用四种方法来评估初创公司。实际上，它们是非常主观的：记分卡模型，Box方法，风险摘要模型，重置估计。法。
计分卡模型用于查找行业公司的平均值，将不同的权重分配给不同的参数（由主观确定），然后累加。
英文的Box方法是Berkus方法，它重视创造力，团队，产品原型，客户群，销售额等多个因素，但总估值通常不超过2000万美元。
风险汇总方法考虑了管理风险，发展风险，政治风险，制造风险，销售风险，融资风险，竞争风险，技术风险，诉讼风险，国际风险，声誉风险和退出风险。风险评分（+ 2，+ 1,0，-1，-2）相加后，将总得分乘以250,000美元，即公司的价值。
替换方法类似于成熟公司使用的会计替换成本概念。在会计中，成熟的公司用于估计其固定资产，而在创业公司中，投资者使用它来进行计算。如果我不投资您的公司，我将建立另一个团队来从事相同类型和技术的交易。产品花费多少时间和金钱？他们将使用这种方法来评估创业公司。
周易财经：对于成长型公司，估值逻辑会更加相似吗？
Chen Yichen：是的。在成长阶段，每个人都会发现，事实上，海外对冲基金经理或私募股权基金经理使用的量化因素将大大增加。定量分析通常有两种方法：第一，绝对评估法。第二，相对估值法。
使用绝对估值方法（例如DDM模型（零财务附注：股息折扣模型））来计算权益价值。DCF模型（零财务附注：现金流量折现模型）也用于计算企业价值。在公司融资时，如果使用这两种模型，则需要考虑杠杆率以及是否同意这两种模型中的参数。
实际上，许多基金经理可能不会将这两种方法用作绝对估值判断。因为中国几乎所有的金融科技公司都无法满足这两种模型的标准。例如，使用DDM模型需要稳定的股息或增长的股息。使用DCF模型需要现金流量-许多公司现在没有稳定的现金流量，甚至没有现金流量，因此很难使用这两种模型进行估值。
但是这两个模型告诉我们一些重要的事实，我想我也可以分享：
1.有现金流量的公司的估值较高。
2.现金流量不断增长的公司将具有更高的估值。
3.如果现金流量已经稳定并且正在派发股息，公司的估值可能会再次上升。当股息稳定时，如果股息增加或稳定，则估值将高于不稳定股息。
4.使用两种模型时，都需要贴现率，这与市场的无风险利率密切相关。因此，每个人在融资时都要注意市场利率。无论利率范围是上升还是下降，这都将涉及估值水平。
周易财经：相对估值方法背后的逻辑是什么？
Chen Yizheng：相对估值方法更实用。有很多指标，例如PS估值方法（适用于有收入但不一定盈利的公司；但它不能反映公司的成本）。市盈率估值法（适用于有利润和稳定利润的公司；但主业务不能经常更改。不适用于周期性或非营利性公司）；有PEG（市盈率与收益增长率）估值方法，主要适用于IT等高成长公司；不适合成熟行业（因为增长）疲劳或拒绝）。
此外，有些人会使用PB估值方法（市净率模型，适用于拥有大量固定资产和稳定账面价值的公司（例如银行和保险公司），但是也适用于周期性公司，但不适用对于固定资产较少，商誉或无形资产较多的公司）。
如果它是针对具有大量商誉的公司，则有些机构将使用EV / EBITDA估值方法。因为此类公司有大量的摊销和折旧，这会减少账面利润，但实际上，公司的营业利润还不错。但是，此方法不适用于高负债/大量现金/固定资产快速变化的公司。
Zyiyi Finance：相对估值方法具有许多适应性强的功能，是否容易使金融家和投资者产生估值偏差？
陈义政：使用相对估值方法时，金融家可以找到尽可能多的同行业中的可比公司和可比公司来形成更好的估值范围，从而帮助说服投资者。
III。宏观环境可以帮助评估
Ziyi Finance：刚才介绍的估值差异因素似乎与公司本身的质量有关。此外，还有其他因素会影响估值吗？
Chen Yichen：是的。制度环境因素和市场情绪很重要。我在这里谈论的制度环境主要是宏观治理因素。我以前的一项研究成果是关于制度环境对融资成本的重要性。简而言之，如果公司位于经济自由度较高的地区，则其估值更有可能得到改善。即使在同一经济体中，公司的宏观治理也不同，融资成本也不同。
如果您发现难以更改注册地点或总部，也可以考虑提高公司本身的治理水平。例如，请考虑董事会是否独立以及公司的部门设置和结构设置是否非常独立。符合市场预期，这将有助于提高其估值。
我相信市场情绪对估值的影响更容易为大家所理解。我对首次公开募股市场的两项研究发现，在牛市中，出资者更愿意接受低于预期的估值，也就是说，玩新股的人实际上愿意出价更高，但新股发行人通常不愿意出价更高。太激进了，而且更愿意为投资者留一些水-这导致牛市，通常IPO首日收益会相对较高。
相反，在熊市中，IPO发行人不愿接受低于预期的估值，因此他们通常选择根据市场估值进行定价-这使得IPO更有可能在熊市中发生坏了
Ziyi Finance：考虑市场情绪对融资方的估值决策有何启示和意义？
Chen Yichen：这些结论有两个含义：
首先，公司需要在融资或IPO时判断市场情绪，以确定他们是否希望接近融资的市场估值水平。
2.在休息的第一天或暴涨的第一天，我们必须事先做好安排并下定决心。对于融资方而言，是否断发不一定是最重要的。最重要的是，是否可以筹集资金以及将来是否可以将其添加到市场上。另一方面，也应该考虑到这种中断可能是由于企业的较高定价所致，这意味着企业家将来必须为该价格付出更大的努力。将来，需要更高的增长率和更好的性能来证明如此高的估值。
编者注：本文于2018年10月11日首次发布，最新更新日期为2019年5月10日（已更新一些案例和统计信息）