第十七章杠杆企业的估值与资本预算
17.1调整后的净现值法
即：一个项目为杠杆企业（APV）创造的价值等于该项目的净现值（NPV）的净现值加上融资方法的附带效应。
这种级联效果受四个因素影响：★★★
1.债务的节税效果（影响最大）；
2.发行新债券的成本；
3.财务困境成本；
4.债务融资的利息补贴。
17.2股票现金流量法★★
权益现金流量（FTE）方法是一种资本和快速计算方法。该方法对独立的杠杆企业项目产生的属于所有者的现金流量进行折现，折现率为权益资本成本
。计算公式为：
计算三个步骤：
步骤1：计算杠杆公司的现金流量
根据各种记录依次记录；
要么
步骤2：计算
步骤3：评估
杠杆企业项目产生的股权现金流量LCF的现值：
17.3加权平均资本成本法
与
是目标比率。目标比率通常以市场价值而非会计价值（也称为账面价值）表示。此方法基于项目的非杠杆现金流量（UCF）的加权平均资本成本
折扣，该项目的净现值计算公式为：
17.4 APV方法，FTE方法和WACC方法的比较
这三种方法都是为了解决在存在债务融资的情况下如何进行估值的问题，这三种方法得出的结果相同。
用这三种方法计算出的净现值完全相等，理论上也是如此，但实际上，总有一种方法可以更方便地在特定条件下进行计算。
实际上，WACC方法是迄今为止使用最广泛的方法。APV的应用程序较少。
17.5需要估算折现率的资本预算
描述了在三种不同情况下如何确定其在现实世界中的折扣率。
17.6APV用法示例
在存在成本和利息补贴的情况下，APV方法比FTE和WACC方法更适用。
17.6.1全部股权价值
17.6.2债务融资的后果
1.分销成本
2.节税效果
3.非市场利率融资
17.7 Beta和财务杠杆
在两种情况下，杠杆都增加了风险。但是，就税收而言，杠杆在改善beta中的作用较小。
该项目不是规模扩展：应首先确定该项目所属行业的利益
。★
附录17A：调整后的净现值（APV）方法在杠杆收购评估中的应用
杠杆收购（LBO）是指上市公司或非上市公司中的少数股权投资者，主要通过债务收购公司。收购方使用从经营或出售资产获得的现金来清偿巨额本金和利息。收购方通常希望在3至7年内通过公开发行股票或其他公司进行反收购来变现。只有公司能够获得足够的现金来偿还前几年的债务，并且人们愿意在到期时购买公司，收购才能成功。
在杠杆收购中，股票投资者希望能够在规定的时间内清偿债务。他们知道，公司的债务权益比率将逐年下降，并且可以预测未来运营所需的债务融资额。在这种情况下，由于资本结构一直在变化，因此调整后的净现值法（APV）比加权平均资本成本法更适用。
案例：纳杰斯克（RJR Nabesk）杠杆收购
-财税[2014] 75号，财税[2015] 106号
评论：
对于这些对设备更换有更高要求的行业，这是一个主要好处。
（4）广告费和业务推广费
政策依据：
可以扣除化妆品制造或销售，医药制造和饮料制造（不含酒精制造）公司所产生的广告和业务促销费用的补贴，这些补贴不超过当年销售（营业）收入的30％；在某些情况下，允许在以后的纳税年度结转扣除额，并将于2016年1月1日至2020年12月31日实施。-财税[2017] 41号
评论：本报的历史新闻对这项政策有一个解释，每个人都可以查看。
4
增值税附加费
自2016年2月1日起，如果纳税人每月的销售额不超过100,000元人民币（季度销售额不超过30万元人民币），则无需缴纳教育费，地方教育补助金，水利建设基金-财税[2016] 12号
自2015年1月1日至2017年12月31日，每月应交税金额不超过30,000元（含30,000元），每季度应交税金额应不超过交纳9万元（含9万元）的债务人免交文化建设费。-财税（2016）25号
附加费是当地税项。有关中止和免收附加费的更多信息，请注意在声明界面上公布的地方税。
5
印花税
自2014年11月1日至2017年12月31日，金融机构与小型和微型企业签订的贷款合同免征印花税。-财税[2014] 78号
关于微型和微型企业的认证标准，请参见工业和信息化部[2011] 300号规定。
6
节伤残保证金
（1）扩大残疾人就业保障福利的豁免范围。从工商注册之日起的三年内，将残疾人总数为20人（含）的微型企业调整为3人以下。调整豁免范围后，在剩余期间内，根据规定，可以对工商登记不满3年，员工总数在30人以下的企业免于残疾人就业保障。
-财税[2017] 18号
7
节“财产税”
自2016年1月1日至2018年12月31日，对合格的科技园区自用，免费提供给孵化企业的房地产和土地免征物业税和城市土地。租。使用税。在增值税改革试点期间，出租房屋和房屋给孵化公司以及提供孵化服务的收入将免征增值税。-财税[2016] 98号
8
节“城市土地使用税”
自2017年1月1日至2019年12月31日，对于物流公司拥有的散装商品仓储设施（包括自用和租赁）的土地，按土地级别征收适用税额的50％计算城市土地使用税。-财税（2017）33号
9
消费税
自2016年10月1日起，普通美容和化妆品的消费税已被废除，“化妆品”税项的名称已更改为“高端化妆品”。收藏范围包括高端美容，修饰化妆品，高端皮肤护理化妆品和完全化妆品。税率调整为15％。
高端美容，化妆品和高端护肤化妆品是指生产（进口）环节的销售（完税价格）（不含增值税），价格为10元/毫升（克）或15元/克片（片）和以上美容，美容和护肤化妆品。-财税（2016）103号
10
车辆购置税
自2017年1月1日至12月31日，购买排量1.6升或以下的乘用车将被征收7.5％的车辆购置税。恢复车辆购置税，税率为10％的法定税率。-财税[2016] 136号
2018年北京大学经济研究部研究生笔记和复习经历
第十七章杠杆企业的估值和资本预算
这种级联效应受四个因素影响：
17.2权益现金流量法
第18章股息政策和其他付款政策
有些公司派息，有些则不派息；通常，美国公司支付其净利润的大约50％。
18.1不同类型的股息
股息通常是指从利润分配给股东的现金。如果分配不是当前利润或累计未分配利润，则通常使用分配（用于清算股息）。
两种形式：
1.现金-最常见。常规和特殊
2.股票股利-实际上没有现金流出
18.2现金股利的标准程序
是否发行股息的决定由公司董事会决定。股息仅支付给在特定日期之前注册的股东。如果公司宣布派发股息，它将成为不可撤销的责任。三种表示方法：
1.每股支付的现金（每股股息）
2.市场价格百分比（股息收益率）
3.每股收益的百分比（股息支付率）
股票将在除息日之后下跌。
18.3基准案例：股息无关性理论的解释
18.3.1当前的股息政策：股利等于现金流量
18.3.2替代股息政策：第一笔股息大于现金流量
18.3.3非歧视性股息政策-股息政策的变化不会影响股票的价值
的论文表明，投资者对普通代数形式的股息政策没有影响。他们建立了以下假设：
1.既没有税收也没有交易成本，任何投资者都不可能通过自己的交易来影响股票市场的操纵。如果满足这些条件，经济学家就将这种市场称为完美市场。
2.所有投资者对未来的投资，利润和股息抱有相同的信念。
3.公司的投资政策已经预先确定，不会随着股息政策的变化而改变。
18.3.4自制股息★
公司股息政策的变化，投资者可以通过股息再投资或出售部分股票以使它们无效，并最终获得所需的股息金额。
18.3.5测验
l股息是相关的；
l股息政策无关紧要。（股息政策只是一次分配的股息与另一次分配的股息之间的折衷。）
18.3.6股息政策和投资机会
18.4股票回购-公司向股东分配利润的一种重要形式
公司可以使用剩余的资金来回购自己的股票，而不用支付现金股利。
18.4.1股息和回购
在理想的市场中，公司决定支付股息或回购股票具有相同的效果。
18.4.2每股收益与市场价值之间的关系
18.4.3税收★
根据现行税法，股东通常倾向于回购股票。
18.4.4目标仓库★
上面仅讨论了非选择性回购，即要约收购或公开市场收购。
该公司从特别的个人股东手中回购股票，称其为“目标收购”。
18.4.5作为经理人认为股票暂时被低估的回购作为投资
他们可能会认为：
1.非金融资产的投资机会很少
2.随着时间的流逝，您公司的股票将上升
最近的实证研究表明，回购后股价的长期表现要好于没有回购的同类公司★★。
18.5个人所得税和股息
股东收到的现金股息应作为普通收入征税，而资本收益通常具有较低的税率。
18.5.1没有足够现金支付股息的公司
18.5.2有足够现金支付股息的公司
18.5.3税收问题摘要
就个人所得税而言，MM股利无关性理论不再有效。税收条件下的三个结论：
1.公司不应该通过发行股票来发行股息。
2.公司经理倾向于减少股息，并寻求更有效的资金使用渠道。
3.尽管个人所得税的存在使支付股息变得困难，但这还不足以诱使公司取消所有股息。
高股息收益率股票的预期税前收益大于低股息收益率股票的预期税前收益。
来自经验研究的证据
观点1：预期收益与收益呈正相关；
观点2：预期收益与收益之间没有关联；
视图3（FF）：预期回报与许多因素有关，例如股息收益率，市盈率以及股票账面价值与股票市值（BEME），但最根本的关系是预期回报与做我自己。他们认为，正是因为股息收益率与BEME相关，所以预期收益才与股息收益率相关。
18.6高股息政策的现实因素
18.6.1爱当前收入
事实表明，大多数投资者喜欢当期收入。
18.6.2消除不确定性
是否有效？
18.6.3税收套利
米勒（Miller）和斯科尔斯（Scholes）认为，可以通过两步消除与投资高收益机制相关的税收问题。（{}} 18.6.4代理费用
以股利的形式将剩余资金分配给股东，从而降低了运营商控制公司资源的能力。
18.7客户影响：解决实际问题
股利政策问题尚未完全解决。
18.7.1股息的信息内涵：一个具有应用价值的理论问题
三种理论（MM理论，税收影响模型以及关于高股息的讨论）得出了三个不一致的结论。实证研究结果表明，当当前股利增加时，公司的股票价格通常会上涨；当当前股息减少或消失时，公司的股票价格通常会下降。没有简单的一致性问题！
是对未来的良好预期，不仅仅是对当前收入的热爱导致了股价上涨。股票价格随股利信号上涨的现象称为股利的“信息内涵效应”。
股利能否向股东发送有关当前和未来业绩的信号？
18.7.2追随者效应
不同的股息政策对不同的投资者有不同的吸引力。
对追随者的讨论基于这样一个事实，即投资者的税收水平不同。
18.8我们知道和不知道的股息政策
18.8.1高股息
理论与经验之间的矛盾！
18.8.2支付股息的公司越来越少
FF：近年来，支付股息的公司比例一直在下降。两个原因：
的主要原因是，近年来，大型交易所已经列出了许多近期无利可图的小型公司；
此外，近年来分配股息的公司比例有所下降。
18.8.3股息平滑
林特纳1956年
Lintner模型意味着，当一家公司开始陷入困境时，股息支付率将会增加；当公司繁荣时，股息支付率就会下降。股利变动小于利润变动，也就是说，公司试图尽可能平滑股利。
个人想法
解释高通公司和爱迪生国际公司（公用事业）的不同股息政策！
18.8.4向市场传递红利的信息
股利变动是有益的！
18.8.5合理的股息政策
金融业对金融领域的不同主题有不同的理解水平。
当前没有用于计算最佳股息派发比率的公式。
18.9股票股利和股票分割
其次，Peer University在2018年独家提供的专业课程复习经验指导
研究生入学考试的复习分为六个阶段，这六个阶段是研究生入学考试复习的“六个步骤”。在正确的阶段做正确的事情，优化每个阶段的复习，可以使研究生入学考试“更轻松”，并且“一次成功就不走弯路”。
（1）入学准备（12月底至3月初）：
关键字：全面的自我分析，确定研究生院校的专业，对内部信息的理解和信念
现阶段最重要的任务是：基于全面的自我分析，确定您的目标大学和专业，并进一步阐明参考书目，申请人数，入学率，重测分数，专业的研究生教材。提醒候选人在选择大学和专业时要考虑诸如兴趣，专业课程基础，外语水平，未来职业规划以及专业的就业前景等因素。研究生入学考试是给自己一个机会。无论您是否通过考试，都可以申请著名学校。选择学校或专业必须基于全面的自我分析。一旦决定，就必须保持信念，不要轻易改变学校或专业！中途更换学校和专业将大大浪费有限的准备时间和精力。
（II）基本理解阶段（3月初-7月初）：
关键字：扎实的理解，阅读参考书和核心材料3次，写下核心概念和公式
在此阶段最重要的任务是建立完整的理解并为以后的记忆和使用奠定基础。阅读书目至少3次或以上。知识的全部要点是理解，除了核心概念和公式外，没有必要刻意记住。确实无法理解的知识点会被标记下来，并在以后通过相关的咨询或咨询来解决。此外，在此阶段做笔记一定不能太细致。主要是整理框架和概念。太详细了会浪费很多时间，不记得了。建议考生制定每日和每周计划，一般为2-3章/天，这种速度比较合适。
（3）精通关键阶段（7月上旬至11月上旬）：
关键字：清晰的焦点，地毯般的全面记忆，持续的周期合并，检测和监督
现阶段最重要的任务是掌握要点并掌握要点。把握重点，一是分析实际问题；二是把握问题。二是提供专业指导；第三是内部信息，例如论文老师的论文，讲义和当前的学术热点。在此基础上，我们遵守专业课程审查的80/20规则。我们必须彻底记住核心概念，基本概念，重要的知识点，要点和通用公式，并反复加以强化以实现永久性记忆。提醒应试者进行自测或由专业课程的老师及时发现并继续敦促，只有在有压力的情况下才能保证效果。
（IV）专题阶段（11月初至11月中旬）：
关键字：对知识进行系统化和系统化，并构建知识结构树
现阶段最重要的任务是系统地和系统地了解知识。知识点的分散和非系统性的知识将导致看到树木而不是森林，狭窄的思维并影响回答问题的性能，尤其是在做大问题时。必须根据参考书的章节结构或通过总结主题来对知识进行结构化和系统化。总结并概述参考书。总结了全国学校专业课程的主题和章节链接，可以帮助候选人在此阶段建立系统的知识体系。
（五次）模拟考试（11月中旬至12月中旬）：
关键字：完整真相检测，训练答案方法，试卷复习，检查缺失
现阶段最重要的任务是通过逼真的模拟来掌握答题技巧和方法，并检查差距。良好的知识储备并不一定意味着一个好的答案，但不一定意味着考场中的高分。要进行全面的模拟测试，且测试时间，问题数量和实际问题完全相同，请进行3-5个模拟测试问题，通过全真测试找到知识的盲点，并纠正答案方法，并在测试前稳定心态。盲目自信的过程-弱点的暴露-改善和改善-再暴露-涅rv重生的改善和改善，以及提高回答问题的能力。建议权威且经验丰富的专业课程导师必须更正试卷，发现问题并检查缺失和填写时间。
（六个）冲刺在测试之前（12月中旬的测试）：
关键字：保持复习热度，调整最佳的身心状态，并检查差距
现阶段的主要任务是调整身体和精神状态，以最好的心态参加考试。经过前五个阶段的审查，效果已基本确定。在过去5到10天内，您必须每天进行8个小时的审核，并保持专业课程和公共课程的审核热。在这一阶段的审查应该跳出来。不要只停留在知识点的细节上，不要去抓住它，不管它的大小，浏览整个页面，检查泄漏。此外，调整最佳的身心状态也很重要。必须根据测试时间调整时间表。例如，测试是早上参加英语考试，因此当前的评论也应该是早上参加英语考试。注意饮食和睡眠。，让自己进入研究生的正能量。研究生入学考试是一项系统工程。除了完善的知识储备外，出色的回答能力以及强大的身心状态也至关重要。赢到最后，笑到最后。