中小型企业经常由于财务问题而错过设备开发的机会。融资租赁是一个非常有效的解决方案。融资租赁是一种以融资为直接目的的信贷方式。它是表面上借来的，但本质上是借来的。常见的融资租赁方式包括直接租赁以及售后回租。今天，我们来看看买卖和回租。
销售和回租的概念
售后租回是指出售自制或购买的资产并租回给买方使用。它使设备制造商或资产所有者（承租人）获得所需的资金，同时保留使用资产的权利，同时为出租人提供获利的投资机会。
售后回租的特征
买卖双方可以在买卖过程中不受干扰地使用资产；
资产的售价和租金是相互关联的，资产出售的损益通常不计入当期损益；
销售/承租人将承担所有合同执行费用（例如维修费用，保险费用，税金等）；
买卖人可以从买卖中获得应税的财务收益。
销售和回租的优势
增加企业资金的流动性并振兴自己的固定资产；
灵活的融资基金，无限制使用资金；
节省的税款，例如直接投资税减免，加速折旧中的所得税减免，财务补贴等；
有助于全面考虑业务计划并改善业务的财务结构；
灵活的租金和付款方式具有低成本优势。
售后回租可节省大量税款
实例探究
近年来，国家产业政策大力支持了中国的制造业技术改革项目。 A公司积极响应这一呼吁，并希望投资800万元购买新设备以扩大生产能力。A公司目前拥有一件已使用两年的旧设备，购买价为1000万元。根据直线折旧法计算，该设备目前的价值为800万元。在购买新设备之前，甲公司折旧前的税前利润为人民币1000万元；购买设备后，预计每年可增加折旧前的税前利润300万元。
一切就绪，仅需人民币！怎么做？
采用龙华金融租赁的“售后回租”计划，灵活安排租赁期限，并有效解决企业融资问题！
振兴固定资产的计划是这样的！
A公司通过出售和回租将现值800万元的旧设备卖给了浪华金融租赁。租赁期限为6年，融资用于购买新设备。
A公司每年年初支付租金180万元，总租金为1080万元。租期届满后，甲公司又支付人民币500,000元以恢复设备的所有权。
龙华的“售后租回”计划巧妙地帮助甲公司结合了租赁和投资信贷的税收优惠政策，帮助甲公司节省了584万元的税收，增加了1,392万元的税后利润！
ps：为了简化会计处理，假设购买设备后，甲公司的利润水平是稳定的，折旧前的税前利润每年是平衡的。
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作者：金咪咪·钱
当前，经济发展迅速，高净值人士也在崛起。同样，他们对财富的需求或渴望也在不断增加。他们想保持财富的价值，增加和继承财富。因此，财务管理非常重要。一步，计划财务计划和好的计划非常关键。
高级理财规划师说，一般而言，高净值个人的理财规划更倾向于基本策略，例如建立个人现金流量账户，合理避税，最大化养老金账户以及制定计划以传递财富和价值到后代等。
策略1：建立现金流量帐户
一个好的现金流量帐户可以更好地显示预期的流入和流出，并且清楚地反映了当前资产分配将如何影响当前资产的保存和增值。
此帐户可以帮助您更有可能实现或维持财务目标，还可以防止您在市场动荡时做出仓促的投资决策，从而避免风险。
策略2：学会合理地避税
目前，中国高净值人群的规模和总资产正在迅速增长，而中国的税收收入以每年约25％的年均速度快速增长，高净值人群的税收负担个人的身价正在逐渐增加。因此，近年来，为合理避税而咨询的高净值投资者数量逐渐增加，节税已被视为财富规划和管理的重要组成部分。
如何合理地避免税收？当前，中国金融市场的节税空间相对有限。可以使用的主要投资方法是私募股权基金。私募股权基金将投资者获得的应税收入（例如利息和股息）转换为免税收入（例如股息），以在投资时获得节税收入。另一种策略是购买人寿保险，它可以保护财富并获得一定的投资利润。
策略3：避免遗产税
遗产税是许多高净值个人的“钉子”。我可以通过降低遗产价值来减轻或避免这种影响。还有许多降低遗产价值的方法，例如礼物。在美国现行法律范围内的礼物是免税的。您还可以建立多个信托，以促进资产从资产中剥离。
策略4：合理分配金融资产
高资产净值人士最好聘请专业机构或人员来帮助制定一对一的财富管理计划，并根据其投资资金和风险承受能力分配金融资产，包括固定收益产品，结构性产品和私人产品。公平股权投资产品还需要对每种产品的分配比率进行详细的资产分配。
高级财务规划师建议，不应将鸡蛋放在同一篮子中，资产分配的核心要点，金融资产的合理分配，投资风险的多样化以及财富的保存和增值。
策略5：参与慈善活动
对于许多高净值个人来说，慈善事业在生活中非常重要。富裕人士关心将财富传递给他们的子孙后代，以及传递他们的价值观。
高净值个人可以使用某些企业或公益平台从事公益和慈善事业，并可以帮助他们实现价值继承的目的。
（以上文字仅代表作者的个人观点，并不代表Jin Critic Media的立场）
第三，在公司重组期间获得股权支付的原始大股东不得在重组后的12个月内转让所收购的股权。
第四，企业合并发生时企业股东获得的股权支付款额不少于交易支付总额的85％，且企业合并在同一控制下，无需支付对价。
2.特殊税收待遇
合并公司接受合并企业资产和负债的税基，该税基是根据合并企业的原始税基确定的。
合并企业合并前的有关所得税事项，由合并企业继承。其中，关于税收优惠政策的接续，合并，分立后的企业性质和适用税种适用于对整个企业享受税收优惠过渡政策的企业（即全部生产经营收入）。 ），根据税法第57条。如果优惠条件没有改变，他们可以继续享受合并前每家企业或分立之前的分立企业剩余期间的税收优惠。
由合并企业组成的合并企业亏损限额=合并企业净资产的公允价值×年末国家发行的最长期限的国债利率发生合并的业务。
合并企业的股东取得合并企业股权的计税依据，应以其最初持有的合并企业股份的计税依据确定。
企业合并的六点节税计划
（I）纵向和横向并购的选择性计划
横向并购将导致企业生产和经营规模的扩大，改变企业纳税人的地位，并适用于低附加值税率和可抵扣税额大的企业，适用于增值税纳税人。
（二），股权型合并节税计划
在企业合并中，应尽可能采用股份合并，应实行特殊税收待遇，并合理地递延公司所得税。
非股权付款在合并总额中所占的比例（即15％）是税收处理的分界点。如果该比率大于15％，则适用一般税收处理。
两国军队在战场上相互面对。士兵们流血作战，许多战士被击落。他们是怎么死的？绝大多数是由于失血过多而导致牺牲的休克！如果他们能及时获救并输血，这些士兵会看到胜利的旗帜在阵地上飘扬！对于人体而言，即使您的器官健康，失血过多也会导致死亡。
他是一位游客，途经一个小镇，走进一家旅馆，给了主人1000元现金，并选择了一个房间。上楼后，老板付了1000元钱给对面的屠夫，并付了本月的肉费。屠夫去猪农家还清欠的猪钱，农家付了饲料钱，饲料商人还了赌债，赌徒赶到旅馆还房钱，1000元回到酒店老板此时此刻，我手里的游客下楼，说房间不合适，把钱带走了。但是，整个城镇的债务都还清了！
阅读此故事后，有没有人迷路？没有损失。没有这1000元现金，每个人仍然在互相追债。结果是不可想象的。但是，外国游客带来的1000元现金流了一点，每个人的债务都已经清了。这就是振兴经济和社会的资金流！
如何在没有流动性的情况下生存
1.注意现金流
公司的经营也离不开现金。没有这笔现金，可以想象公司的经营状况将是多么糟糕，以及流动性为何如此重要，因为它可以每周产生营业收入和利润。因此，流动性本质上是公司利益的创造者。
现在生意不容易。几年前我仍然谈论大鱼吃小鱼，去年我说快鱼吃慢鱼。今年好，大鱼吃大鱼！小鱼吃小鱼！一个公司要在这样的逆境中生存是不容易的！
一些刚入行的小公司没有足够的资金来创办公司。为了生存，他们争夺食物并开始了低价竞争。货物寄出后，客户欠了该帐户。公司的租金一次付清。并且不能欠各种固定成本。在几份没有流动性的合同完成之后，这些公司面临破产并倒闭。他们没有输给对手，他们输了“钱”。
现金是公司的血液。只有当它流动时，它才能产生利益并促进公司的发展。如果一家公司如果没有足够的现金就无法正常运营，并且这种状况没有得到改善，那将不可避免地危及它。公司生存！
资金不仅必须流动，而且必须从流动中获得利益。所有无利可图的商业活动也正在流血。俗话说：做一切，不亏本！当然，在现代经济领域，某些商业模式可能暂时无法盈利，但必须明确何时才能盈利，否则会造成持续的“失血”，后果是严重的！
公司运营的质量不仅可以基于损益表（收益表）。在公司的盈利阶段，许多大型外国公司突然倒闭。原因是公司的业务是“严重失血”，流动性不足导致资本链不幸的是，休息后被杀死，这些并没有被竞争对手击败！
少做生意，对公司不会致命，但是如果资金被流通所占用，如果资金无法在财务安全期内流动，那么公司的命运将受到威胁！
2.资本主义VS资产主义
如果上帝让我有机会选择：我选择成为一个优雅的资本家，资本可以交换资产，但是资产却不能交换资本，经济现象通常是当您急着时出售资产，是资本家不愿付款！
损益表的8个方面
1.一家好的公司的销售成本越少越好
只有最大程度地降低销售成本，才能使销售利润最大化。尽管仅凭销售成本并不能告诉我们公司是否具有可持续的竞争优势，但可以告诉我们公司毛利润的大小。
对公司利润表的分析可以判断该公司是否可以创造利润并具有持久的竞争力。
公司能否盈利只是一个方面。它还应该分析公司的盈利方式，是否需要进行大量研发以保持竞争力以及是否需要利用财富来获取利润。
2.长期利润的关键指标是毛利率
企业的毛利润是其营业收入的基础。只有毛利率高的公司才能拥有高净利润。
当我们观察一家公司是否具有可持续的竞争优势时，我们可以参考该公司的毛利率。毛利率可以在一定程度上反映公司的可持续竞争优势。
如果一家公司具有可持续的竞争优势，并且其毛利率处于较高水平，则该公司可以自由地为其产品或服务定价，并使售价远高于其产品或服务本身的成本。
如果一家公司缺乏可持续的竞争优势，则其毛利率将处于相对较低的水平，并且该公司只能根据产品或服务的成本设定价格，并只能获得微薄的利润。
如果一家公司的毛利率超过40％，则该公司的大多数将具有一定的可持续竞争优势；如果毛利率低于40％，则表明该行业竞争激烈；如果一个行业的平均毛利率低于20％，那么该行业必须存在过度竞争。
3.特别注意销售费用
企业将在运营过程中产生销售费用，销售费用的数额直接影响企业的长期业务绩效。注意时，可以链接收入以评估结构比率的合理性。此外，固定成本可以固定并更改为控制成本。
4.衡量销售费用和一般管理费用的水平
在公司运营期间，不应低估销售费用和一般管理费用。我们必须远离那些总是需要高销售费用和一般管理费用的公司，并努力寻找低销售费用和一般管理费用的公司。
通常，这些费用所占的百分比越低，公司的投资回报率就越高。如果一家公司可以将销售费用和一般管理费用与毛利润的比率控制在30％以下，那么这家公司值得投资。
但是，毕竟，这类公司是少数，而许多具有出色持续竞争能力的公司也占有30％至80％的比例，也就是说，如果一个行业或某个行业中此类支出的比例超过80％ ，然后，您可以放弃对此类房屋或此类行业的投资。
5.远离研发费用高的公司
这些必须花费大量研发支出的公司在竞争优势上都存在缺点，这使它们将长期的业务前景置于风险之中，而对它们的投资并不是保险。
那些依靠专利或技术领先地位来保持竞争优势的公司实际上并没有真正可持续的竞争优势，因为一旦专利保护期过后或新技术替代了它们，这些公司就会-称为竞争优势它会消失。如果公司要保持竞争优势，就必须在新技术和产品的研发上花费大量的金钱和精力，这也将导致净利润的减少。
6.不要忽略折旧费用
折旧费用对公司的经营业绩有很大影响。在检查企业是否具有可持续的竞争优势时，我们必须注意工厂，机械和设备的折旧费用。
7.利息支出越少越好
与同行业中的其他公司相比，那些利息支出占营业收入百分比最低的公司往往具有最可持续的竞争优势。利息支出是财务成本，而不是运营成本。它们可以用来衡量同一行业中公司的竞争优势。通常，利息支出较少的公司具有较好的经营条件。
8.计算业务指标时不可忽略的非经常性损益
在检查企业的业务状况时，有必要排除偶然事件（例如非经常性项目）的损益，然后计算各种业务指标。毕竟，这种非经常性损益不可能每年发生。还应考虑所得税的影响来分析净利率。
资产负债表的10个方面
1.没有债务的公司是一家非常好的公司
好的公司不需要借钱。如果一家公司仍能以低负债比率保持良好业绩，那么这家公司值得我们投资。
投资时，请务必选择负债率低的公司，并尝试选择经营简单的公司。尽管业务很简单，但并不简单。
2，现金和现金等价物是公司的安全保障
足够的自由现金流量是一项业务是否良好的主要指标之一。自由现金流比增长更重要。
对于公司而言，通常有三种获取自由现金的方式：A，发行债券或股票； B，出售部分业务或资产； C，保持营业收入现金流入大于营业成本现金流出。
3.负债比率过高意味着高风险
债务管理对公司而言就像一头棘手的玫瑰。如果玫瑰上有很多刺，您如何确定自己要小心不要被卡住？
最好的方法是选择尽可能多的公司而不会遇到麻烦。
4.债务比率因行业而异
在观察一个企业的债务比率时，必须将其与同一时期内同一行业的其他企业的债务比率进行比较。这是合理的。
尽管良好的公司债务比率相对较低，但是无法将不同行业的公司放在一起比较债务比率。
5，并非所有负债都是必要的
在选择要投资的公司时，如果您从财务报告中发现该公司由于成本过高而负债率很高，则必须谨慎对待。
毕竟，不了解节省成本的公司如何才能生产高质量和低价的产品？没有高质量和低价的产品，我们如何才能为股东带来丰厚的回报？
6.零息债券是一把双刃刀
零息债券是一种有用的财务工具，可以节省税款并为投资者带来回报。但是投资风险也存在。
购买零息债券时，请务必提防无法按时付款。仔细看看企业的信誉，不要被企业的外观所欺骗。
零息债券是一把双刃剑，可以拯救或伤害人们。我们必须努力使零息债券成为我们自己的助手，而不是我们的敌人。
7.经济紧缩时有更多投资机会
不要把所有鸡蛋都放在一个篮子里。
保持充足的资金流动，以便在资金紧缩时，您不会错过良好的投资机会。
8.固定资产越少越好
在选择投资企业时，请尝试选择那些不需要不断更新产品的公司。这样的公司不需要投入太多的资本来更新生产工厂和机械设备，这可以相对赚更多的钱，让投资者获得更多的回报。
9.无形资产是不可计量的资产
企业的无形资产与有形资产一样重要。在选择要投资的企业时，投资者还应该了解有关企业声誉的更多信息。
显然，以10元有形资产产生10,000元利润和1元有形资产产生10,000元利润的公司当然是不同的。无形资产也会引起麻烦。
10.好的公司很少有长期贷款
长期贷款对于好公司来说不是必需的，但这并不是说长期贷款高的公司不是好公司。我们必须分析并考虑债务的原因，以查看债务是否为杠杆收购。
现金流量表的9个方面
1.拥有足够自由现金流的公司就是一家好公司
就像树林中没有鸟，而您也无法捉鸟一样，如果公司根本不产生自由现金流，那么投资者如何从中获利呢？
只有获利的公司才能利用市场泡沫。投资者只有拥有足够的自由现金流，才能获得投资收益。
2，现金实力雄厚的公司会越来越好
这不仅使我们的生活更加安全，而且使我们无法在没有钱进行投资的情况下遇到合适的投资机会。
3.自由现金流代表真实货币
投资者在选择公司时应注意：如果公司可以在不依靠固定资本投资和外债支持的情况下维持其当前的发展水平，则可以依靠运营过程中产生的自由现金流来维持公司的发展。目前的发展水平不要错过一个好的投资公司。这样，宏观经济形势就变得不那么重要了。
4.伟大的公司必须有大量现金
自由现金流非常重要。选择投资对象时，不要被增长率和增长率之类的数据所迷惑。只有充足的自由现金流才能给我们投资者真正想要的回报。
5.有或没有利润都是不一样的。
如果公司已将大部分利润移交给了母公司，并且在账面上的表现仍与行业相同，那么您可以选择投资。
6.基本分配实质上是最重要的管理措施
分配资金的最佳方法是将利润返还给股东。有两种方法：一种是增加股息并支付更多股息。另一种是回购股票。
7，现金流不仅可以看书号
不要完全信任企业的会计帐簿。会计账簿不能完全反映整个企业的整体情况。
8.采埃孚自由现金流的利润
使用本币升值或贬值为自己找到更多的投资机会。
9.自由现金流取决于优秀的经理。对于企业而言，持续而充足的自由现金流不仅取决于其从事的业务，还取决于公司管理层的明智领导。
所有，在选择投资公司时，注意公司经理的表现也很重要。
长期坚持要提供干货并不容易。如果这篇文章引起共鸣并且对每个人都有帮助，请喜欢并转发该文章以支持我们提供更多的干货。谢谢。
专注于十年，继续建立全面而有价值的贸易和金融知识基础
公司破产中的税收相关分析和节税计划
破产重组制度被公认为是拯救破产企业最有效的法律制度。但是，当前的重组成功率通常较低。如何提高破产重组率？改革过程中的税收负担水平在一定程度上影响改革党的积极性，并影响改革的效果。目前的法律还没有颁布企业破产和重组的系统性税收领域的法律法规，税法和破产法仍然存在一些协调困难。
实际上，案件批准，公告，通知，答复以及地方政府和法院的互动通常用于通过会议纪要解决破产程序中与税收有关的问题，因此存在不确定性且权限不足。结合现行法律法规，立法精神和政策背景，结合破产重组案例，研究企业破产重组中的税务问题，并提出最合法的节税方案。减少破产重组产生的税收的建议负成本，提高破产改革的效率，并帮助改革成功。
一，就债务人的资产和负债而言，税收的重点和难点
进入破产重组程序。由于债务人资产的资不抵债，货币中通常只剩下很少的钱，而且应收账款相对较小或需要提供减值准备。部分库存也可能正在破产。债权人以前曾用它们来偿还债务，或者存在实现库存的问题。此外，可能会有长期股权投资，但往往有相互担保的关联公司，而且它们都在同一时间繁荣。它很可能会计提减值准备，因此在许多制造公司进入破产程序后，主要资产很可能是固定资产，即建筑物，办公楼和其他建筑物，机械，设备，车辆以及无形资产，例如土地土地使用权，生产许可证，生产能力指标，商标，发明专利和其他知识产权，其中土地使用权通常具有相当的价值。
但是，上述更有价值的固定资产和无形资产通常被抵押，甚至被反复抵押，并等待扣押。
根据破产法，破产企业可以全部或部分以可变价格出售，但其资产分为要出售的不同类别，或收购方打算使用的特定资产，或优质资产将单独出售，土地使用权，工厂建筑物等以及公开拍卖是通过司法程序进行的。买方支付拍卖款后，将转移相应资产的所有权。从税法的角度来看，必须按照一般的税收处理方法来对待这种做法。即使将债务用资产清算，正常税收也被视为税法中的一项销售，并且还必须按照规定纳税。
并且，根据债务人的资产，可能涉及的税种包括契税，营业税/增值税，城市维护和建筑税，教育附加费，企业所得税，土地增值税，印花税，土地增值税等，以及由于目前的司法拍卖程序通常是“所有税费均由买方负担”，如果债务人持有的土地使用权的历史成本低，则当前评估价高，即土地溢价。率很高，您将面临巨额付款。土地增值税的可能性，国家税务总局未明确发布关于免征破产企业房地产所有权变更的土地增值税的通知，还存在企业法人化的问题。免除债务引起的所得税。
从立法的角度来看，破产和重组公司在减轻税负方面面临的最大问题和困难是，现行税法主要是建立正常业务的税法，几乎没有税破产企业。优惠（如果有的话）主要针对特殊的法人实体，例如金融机构和国有企业。
第二，破产重组程序中与税收相关的分析
（1）与破产和重组有关的优惠税收政策
《财政部国家税务总局关于全面启动营业税改增值税试点的通知》（财税[2016] 36号）明确规定，纳税人通过合并，分立，出售等方式资产重组过程中的更换，更换等转让全部或部分不动产及相关债权，债务和劳动给其他单位和个人的方法不包括在增值税征税范围内，不包括所涉及的货物，房地产和土地使用权的转让征收。增值税。财政部，国家税务总局关于继续支持企事业单位改制和改制政策的通知（财税[2018] 17号）明确指出，破产人有土地，房屋所有权和从业人员原企业的享受减免税减免。
从当前的公司重组税收优惠政策中，我们可以看到，税收优惠政策主要针对目标企业的整体转让，这是一项大型资产一揽子转让，包括资产，负债，劳务的转让（员工安置和就业）等也就是说，一篮苹果，好的和坏的都被完全包装了，而不是从一堆烂苹果中挑选好苹果并单独出售高质量的资产，否则公司行李和坏资产的价值只会贬值，尤其是职工安置问题将使一些大型生产企业大量失业，影响社会稳定。因此，破产重组是为了鼓励僵尸公司振兴和重用其资源，并维持公司原有的实质性业务活动。如果资产购买者只想要破产公司的某种资产，那么它就不愿意承担公司雇员的负担和破产公司的债务，并且不会继续经营下去。对于原始业务运营，很难享受这些税收优惠。
此外，在实践中，某些案例是逐案批准的。例如，在温州中城建设集团有限公司的重组案中，税务部门在重组完成后产生了免收债务的收入和债务重组收入。在温州中级人民法院，hai海法院和税务部门商定了巨额企业所得税后，终于同意暂时搁置税收负担。
但是，由于中国实行税法原则，基层税务机关无权减少或免税，税务机关也担心执法风险。因此，案件批准并非普遍适用，优惠税收的力度因地而异，但这具有一定的参考意义，也可以看出，政府对破产重整的支持和对重整的鼓励都是为了挽救企业。
（二）特殊税收处理方法分析
根据《财政部国家税务总局关于企业清算业务中企业所得税处理若干问题的通知》（财税[2009] 60号），可变现价值或交易价格企业全部资产的计税-资产清算的基础费用-相关税费余额+债务清算损益等，并在依法弥补损失后可以用作企业清算收入。
在作者参与的大型生产企业破产和重组案中，使用了资产出售式重组模型进行重组。对于整个评估资产，包括土地使用权，厂房和变现率需要整修和拆除的极低设备及相关设备和设施，将以总资产评估值的80％转移到重整炉，这是上述公式的可抵扣额。
资产的税基基于公司提供的资产负债表中的资产金额，并假设公司根据税法进行会计处理。如果土地使用权和具有较高评估价值的建筑物的历史成本较低，则会影响资产的账面价值与评估价值之间的差额，并增加企业收益。清算费用和相关税费是正常且必要的费用，理论上在破产重组程序中用作破产费用。
“债务清算损益余额”可以理解为公司破产重组过程中的债务重组收入。根据破产法，债务人从重组计划完成之时起就不再承担偿还债务的责任。即，破产重组企业应当根据所支付的债务清算金额与债务税基数之间的差额确认债务重组收益。
从司法实践的角度来看，在破产案件中，普通债权人集团的最终付款比例通常为10％至20％，甚至低于10％。这意味着在破产重组中，公司债务人通常拥有大量债务人。债务免税收入或债务减免收入，现行的税收政策，除个人批准外，没有出台债务免税收入减免文件，这意味着债务免税收入必须依法征收企业所得税，这显然会打击战略投资者。公司的热情使重组工作更加严峻。
在这里，作者敦促中国从追求储蓄业务和鼓励重组的价值出发，并参考美国所得税法，以区分正常运营情况和破产和破产等特殊情况，并排除债务豁免在破产企业中。待遇（类似于中国企业所得税中的非应税收入）。毕竟，破产企业是一家异常经营的企业，并且通常存在破产，重债和现金流枯竭等情况。如果您承担免征企业所得税的大量债务，无疑会恶化。
但是，破产和重组本质上是一种特殊的债务重组。 《财政部国家税务总局关于企业改制业务处理企业所得税若干问题的通知》（财税[2009] 59号），《国家税务总局关于企业所得税处理促进企业重组有关问题的通知》（财税[2014] 109号）明确指出，对符合要求的企业重组采用特殊的税收处理方法可以实现。递延税，值得一提的是纳税不免税。
具体包括：公司债务重组确认的应纳税所得额占企业当年应纳税所得额的50％以上，可以在该期间内平均分配到每年的应纳税所得额中。 5个纳税年度。在一定程度上，债务人的公司现金流量枯竭和当期无法缴纳高额税款的困境得到了推迟。
（3）重组模型和税收负担结果
由于公司破产法与税法之间的矛盾和矛盾，重组模型的选择，影响税收的相关因素以及税收负担的程度都不相同。重组期间也应仔细考虑。
当前，通常有三种重组模式。一种是更传统的企业生存重组类型。它的突出特点是保持破产企业的法人资格并在原始企业的范围内进行重组。这是一种销售型的改革模型，在改革体系较为发达的国家越来越多地使用。它将债务人有价值的全部或大部分营业业务出售给他人，以便它可以在新企业中继续经营。其突出特点是不保留原债务人企业的存在，资产转让后债务人企业被清算注销。第三是清算型重组，是为了清算债务而清算，出售和分配债务人的财产。
其中，持久型改革模型和销售型改革模型更为典型，也是主要的改革模型。
在连续重组模式下，虽然企业可以重生，但是由于原始公司法人身份持续存在，因此它仍然是税法中的相同纳税主体，并且必须继续承担原始企业的纳税义务，税收抵免无法比较。快速解决。另外，由于重组计划的执行周期长，通常需要几年时间。在法院对索赔的宣布做出裁定之后，可能会出现补充索赔，以及一些或有债务，补充税收索赔和行政罚款。结果，在连续改革模式下，许多税收负担无法轻易消除，不确定性也很多，债务风险也无法得到有效隔离。
销售类型的改革模型不再保留原始公司法人的资格，原始企业相当于税法中的破产和清算，并最终被取消。可以避免上述与税收有关的问题，而且改革者是一个独立的经济实体。该操作使企业得以重生，摆脱了原有企业的负担，有效地隔离了债务风险。销售型重整模型比现有的重整模型更快，更高效，并且重整时间相对较短。
如果S市人民法院审理了破产重组案，受让人将使用土地，厂房和设备等破产财产的全部价值，用全部财产成立一家新企业，吸收原破产企业的从业人员，并取得法定税收。特许经营，原破产企业进入清算。
III。公司破产中的节税计划
在处置僵尸企业的过程中，从政府到最高人民法院，他们坚持“尽可能多地合并和重组，减少破产和清算”，以便公司摆脱困境。困境和复兴。税收负担，合理降低改革成本，提高改革效率。
（1）尽量减少应纳税所得额
由于破产重组在公司重组中也适用于债务重组的相关税收规定，即适用特殊的税收处理方法，因此公司债务重组所确认的应纳税所得额占应纳税所得额的50％以上那一年的企业数量，可以是在5个纳税年度内，它平均分配到每年的应纳税收入中。但是，这要求保持重组企业的法人资格，保持与税法相同的纳税主体，根据财税[2009] 59号文件的规定，重组资产的原始实质在变更后的十二个月内不得改变。企业重组生意活动。
（二）使用“债转股”递延公司所得税支付
根据财税[2009] 59号的规定，当债务人公司将其债权转换为权益时，债务人公司可能会暂时不确认收益，债权人也可能不会暂时确认损失。对于将产生巨额债务重组收入的破产公司而言，这是合理的。节省税款是一种选择。值得注意的是，债转股的原始债权人（即其后的股东）在未来股权转让时，股权投资收益中股权投资成本的计税依据应为股权转让的计税依据。原始债务。此时，股权转让如果有保险费，则必须缴纳个人所得税或公司所得税。
（3）整体剥离和出售优质资产
根据中国的《税收征管法》，如果要取消公司，则必须清缴税款，但是破产业务持续的时间越长，潜在的风险和税负也会增加。因此，另一种方法是剥离破产企业的一些优质资产和运营价值资产。这部分优质资产采用出售方式的重整模式，出售价格用于清偿债务，对破产企业有利。隔离风险，减轻原始企业的负担，轻轻松松地进入战场，避免公司重组中的劣质资产被拖拽和重组，并在短时间内恢复企业的业务运作，确保快速发展重组计划的进展。
在作者参与的大型冶金公司的合并和重组的情况下，优先分配破产企业的核心资产价值，即生产能力指标和生产许可证等无形资产到重组企业。出售优质资产后，剩余的不良资产仍保持原始公司法人身份，最终被破产清算，最终被注销，债务人完全消失。
有很多成功的破产和重组运作模式的例子。美国-通用汽车历史上第四大破产案件是通过成立新的通用汽车公司。原来的通用汽车公司将其优质资产出售给了新的通用汽车公司。该价格用于偿还债务。老通用汽车最终进行了破产和清算，重组计划的实质性工作在40天之内完成，通用汽车焕发了青春。
徐灵鸿着上海金天成（福州）律师事务所
作者：杨蓉
核心观点
1.历史沿革和股权结构：依靠邮政系统并引入巨大的合作
（1）从中国储备银行到第六家国有银行。它诞生于邮政储藏和兑换处，于2007年正式成立，然后逐渐推向市场。
（3）引进专业人员以促进内部改革。中国邮政银行现任董事长张金良是中国光大银行原行长，中国银行副行长。他具有丰富的行业经验，并将以更加专业和面向市场的角度促进中国银行的可持续发展。
II。独特的运营模式具有广泛而深入的网络覆盖
邮政储蓄银行是中国唯一一家可以委托非商业银行处理商业银行业务的银行，与邮政储蓄企业的代理关系是独一无二的。该模型为邮政储蓄银行提供了广泛的深度网络优势，其中80％是代理网络，主要集中在县以及中西部地区。
在代理商出口之前，只有“存储”而不是“借出”，并吸引了低成本的存款。目前，有六个省试点了代理机构，以协助小额贷款业务，并计划在全国推广小额信贷，这将进一步释放其资产业务的潜力。
因为邮政储蓄银行要求邮政网点代表其某些银行业务，所以有必要支付本集团的储蓄代理费和相应的中间业务收入。
III。差异化零售银行的战略定位
（1）拥有庞大的零售客户群。截至2018年底，个人客户数量达到5.78亿，仅比工行低4.78％，家庭平均资产比工行低6000多元。
（2）出色的零售业务数据。在收入方面，零售业务在收入方面的收入贡献达到62.67％，明显高于其他大银行，但利润贡献仅为40.26％，仅在中上游水平。在资产方面，零售贷款占54.24％，也高于其他五项同时，由于分配了更多的消费贷款，经营贷款和其他业务，零售收益仅次于交通银行；在债务方面，零售存款占86.56％，远高于其他主要银行，但目前的利率很低。由于当前和常规定价均低于其他银行，因此整体存款成本仍是业内最低的。
第四，优良的资产质量和充足的准备金
（I）资产质量。截至2018年底，公司不良率仅为0.86％，关注型贷款比例仅为0.63％，逾期90天以上逾期贷款比例仅为0.65％，指标远优于其他五家主要银行。
（2）条文。截至2018年底，公司拨备覆盖率达到346.80％，在六大银行中最高，比其他五大银行高近148.52个百分点;然而，就贷贷比而言，该比率仅为2.99％，低于中国农业银行和中国建设银行。
（C）谨慎的风险管理政策。该公司出色的资产质量得益于始终保持稳定而审慎的总体风险偏好，尤其是侧重于使用信息技术来管理风险，优化风险度量模型，改进风险监控和预警系统以及建立良好的风险管理文化在银行内。
五，获利能力和杜邦分析
从2013年到2018年，邮政储蓄银行的股本回报率呈现出与同业相同的下降趋势。以前，由于公司贷款比例低，债券比例高，加权平均风险权重低，在单独监管下对其资本充足率的监管要求较低，因此股权乘数高于其他五大银行。提高ROE。自2014年以来，加权平均风险权重（RWA /总资产）的增加增加了对资本的需求，权益乘数也开始下降。
从资产回报率的角度来看，尽管它仍远低于排名前五位的银行，但自2016年以来一直在不断改善。从撤销ROA来看，邮政银行的主要优势在于其净利息收益率最高，所得税负担最轻。主要缺点是中间业务的创收能力最弱，运营支出负担最重。随着公司贷款比例的不断增加，我们相信未来的资产回报率将继续提高。
六。重视信息技术研发，促进技术发展
邮政储蓄银行继续在信息技术领域增加金融投资。2018年，中国人民银行在信息技术上的投资为72亿元，占其营业收入的2.75％。未来计划将信息技术投资占营业收入的比重提高到3％，并通过技术发展促进邮政储蓄银行转型的全面深化。邮政储蓄银行在云计算，大数据，人工智能和区块链技术上取得了不同程度的突破和创新：（1）建立了OpenStack公共云平台，并积极推进私有云部署。（2）构建混合架构的大数据平台，深入探索客户数据的价值。（3）人工智能提高了业务效率。（4）区块链可帮助业务模型增强传统业务能力。
VII。公司未来估值提升的逻辑
自2019年上半年以来，在H股市场，中国人民银行与其他五家主要银行相比的估值都有所上升。但是，我们认为，与工商银行相比，邮政储蓄银行的估值仍被低估了，主要有四个原因：第一，独特的“个体经营+代理”模式带来规模和利润的快速增长；第二，“自营“ +代理”模式尚未被市场完全认可；第三和第三次农业贷款以及小微企业贷款政策支持；第四，对其估值的资本约束将逐步放松。
八，投资建议
邮政储蓄银行作为“第六国有银行”，具有鲜明的特点：特点之一：成立时间短，市场化改革步伐加快；第二个特点：独特的“个体经营+代理人”运作模式；特点三：独特的大型零售银行发展之路。
同时，从基本指标的角度来看，邮政储蓄银行相对于其他五家主要银行还具有以下优势：第一，资产质量非常好，不良率高，关注比例高贷款，且贷款逾期90天以上。该比率远低于同行。同时，拨备覆盖率在同行中最高，其抵御风险的能力很强。其次，零售业务具有明显的优势，包括最高的零售存款和贷款比例，零售的定价能力也很强，并为收入做出了贡献。第三，生息资产的最高综合收益率和生息负债的成本最低，这使得该公司的净利息收益率大大高于同业。即使考虑代理费，它仍然高于前五名的银行。第四，它要受约束。这些资产的节税效果和国家对农民的小额贷款的税收优惠措施使企业所得税负担最低。
该公司在以下几个方面的未来变化有望提高其估值：首先，与其他五家主要银行相比，该公司目前的资本充足水平仍然很低。一方面，后续发行A股可以缩小差距另一方面，我们预计未来公司也将被批准使用先进方法来计算资本充足率，并且监管压力将得到明显缓解。其次，邮政储蓄银行拥有坚实的网络和客户资源，以及独特的商业模式，但为时已晚另外，过去强调“存储”和“贷款”，导致当前的贷款比率与中间业务收入对五家主要银行的贡献之间存在差距。未来，随着该机构开展资产业务的能力以及中国邮政财富管理子公司成立后财富管理收入的增加，这两个便利的缺点将得到填补，这将推动净资产收益率的稳定和复苏。
我们预测19/20营业收入同比增长10％/ 13％，净利润增长15％/ 16％，每股收益0.70 / 0.82，BVPS为5.68 / 6.20，PE为5.77 / 4.96和的PB0.71 / 0.65，给予“买入”评级，6个月目标价维持在6元。
目录
一
历史和股权结构：以邮政系统为后盾，并引入了巨大的合作关系
（I）历史沿革：从国家外汇储备管理局到第六家国有银行
邮政储蓄银行的历史可以追溯到邮电部的邮政储蓄和汇款局。1986年3月，中国人民银行与原邮电部签署了《建立邮政储蓄协定》，决定从4月开始在全国范围内开展邮政储蓄业务。邮电部设立了邮电部的邮政储蓄汇款局（邮政储蓄银行的前身）来处理邮政储蓄业务。早期的邮政储蓄和汇款局更负责吸收资金者的职能。所有吸收的资金都已存入或转入中国人民银行，用于建设各项国家事业。在1997年中央经济工作会议上，中国人民银行提议建立邮政储蓄银行。
自21世纪初以来，中国人民银行对原邮政储蓄和汇款局进行了“打破新旧”的渐进改革，允许邮政储蓄独立使用新增的存款，并允许邮政储蓄银行逐步进入市场。
2007年，邮政集团投资成立了中国邮政储蓄银行有限公司，注册资本为200亿元人民币。
2012年，公司改组为中国邮政储蓄银行股份有限公司。
2015年，邮政储蓄银行引进了十个国内外战略投资者，实现了从中国邮政集团的单一股东到股权多元化的进步。
2016年，中国人民银行成功在香港联合交易所主板上市，并正式登陆国际资本市场。至此，它还完成了“股权分置－领导上市”的三步改革路线图。
2019年2月，银监会将邮政储蓄银行的机构类型变更为“国有大型商业银行”。从五大银行扩展到六大银行也意味着从单行监管到商业银行接受的监管是一致的。法规要求。
2019年6月28日，邮政储蓄银行在中国证监会预先披露了A股招股说明书。
（二）股权结构：邮政集团拥有绝对控制权，共同的黄金巨头参与合作
邮政银行的股东结构与五家最大的国有银行有很大不同，主要集中在以下两个方面：
（1）中央企业邮局拥有绝对控制权。从历史上看，邮政储蓄银行是邮政储蓄和汇款局，隶属于前邮电部。后来，邮政储蓄银行成立时，它是由邮政集团全资出资，并多次增加了资本。目前，邮政集团是邮政储蓄银行的最大股东和控股股东，持股比例为68.92％。五家主要国有银行的普通大股东是中央汇金公司，该公司尚未成为邮政银行的股东。
考虑到历史因素和邮政银行“代理网点”的运作方式，任何一方均无权终止（受国家政策约束），我们希望邮政集团的绝对控制权将继续为维持了很长时间，并且对日常运营产生重大影响。
（2）两家主要的互联网金融巨头都有股份。2015年，中国邮政银行引入了两家主要的互联网公司，即阿里蚂蚁金融（目前持有0.91％）和腾讯（目前持有0.16％）作为战略投资者。除了股权关系，中国人民银行还与两家公司进行了深入的业务合作。目前，它已与蚂蚁金服形成了5个类别的11个战略合作计划，与腾讯形成了9个类别的23个合作项目。包括提供在线消费者金融服务和建立新的线下零售体验中心，它还在电子支付，开放式支付平台，消费金融，小微金融，公司存款和贷款和技术创新。合作。
（C）管理团队：引入专业的高级管理团队来促进以市场为导向的改革
引进专业人员以推动内部改革。中国人民银行现任董事长张金良先生在金融业和管理领域拥有约22年的经验。他曾担任中国光大集团公司执行董事，中国光大银行股份有限公司执行董事兼总裁，中国银行副行长以及北京分公司社长，总公司财务管理部总经理等从行业角度看，张金良是公认的“学者”银行家和经理。其任命中国银行副行长和中国光大银行行长的成就也得到业内人士的认可。除了现任董事长张金亮先生，代理总裁张学文和监事会主席陈跃军之外，他还拥有30多年的财务，财政和监管经验。
邮政集团历史悠久，设备齐全。从历史上看，邮政储蓄银行的高管通常来自邮政集团内部。随着中国金融业的结构转型和业务复杂化，金融机构对专业人才的需求越来越高，“自给自足”的就业模式已不能满足金融公司的成长需求。张金良，张学文，陈跃军等人的及时加入，为人民银行的“后起之秀”带来了宝贵的管理经验。借助邮政储蓄银行的专业化和风险控制能力，将来，邮政储蓄银行将能够更好地将债务末期债券的低成本优势转化为有形的利润和股息。
二
独特的运营模式，广泛而深入的网络覆盖
（I）“个体经营+代理商”的运营模式
经国务院同意和原银监会的批准，自2007年成立以来，公司已建立了“自营+代理”经营模式。也就是说，除了建立自营网点外，邮政储蓄银行还与邮政集团签订了委托代理协议，委托邮政企业在其营业网点向邮政储蓄银行提供服务。
专有网点为客户提供全面的金融服务，包括各种类型的贷款，存款以及中间业务产品和服务。代理网络是公司服务网络的组成部分，主要包括吸收本外币储蓄存款，包括交易所业务，银行卡业务，信用卡还款，收款和支付业务，代理发行和政府债券的支付，以及提供个人存款。一系列中间服务，包括认证服务，电子银行和第三方存托服务的接受，保险并发代理服务以及基金，个人理财，资产管理计划产品和其他金融产品的代理销售。
邮政储蓄银行是中国唯一一家可以委托非商业银行处理商业银行业务的银行，与邮政储蓄企业的代理关系是独一无二的。这种独特的“个体经营+代理人”模式使邮政储蓄银行成为全球网点数量最多的银行。
（两个）模型特征分析
邮政储蓄银行的代理模式具有以下特征：
1.代理机构模式为邮政储蓄银行提供了广泛的深度网络优势
截至2019年上半年，邮政储蓄银行有39,680个网点，超过了农业银行和中国工商银行的网点总数。但是，在邮政银行近40,000个网点中，只有不到8,000个属于自营网点，并且邮政银行拥有完全的管理权限。其余约31,800个代理网点属于邮政集团，占80％。银行充分利用了邮政集团的营业网点，使邮政储蓄银行拥有覆盖全国99％县（市）的离线服务网络。
从覆盖范围来看，邮政银行的分支机构布局不仅广泛而且深入。其“扎根基层和中西部的立足点”是其主要特征，如下所示：
首先，从行政级别来看，网点主要位于县以下的地区，占70.25％。其中，自营网点7,962家中，有55.65％分布在县域，比例不高，但在31,800家代理商网点中，有73.90％分布在县域。
其次，从地理角度来看，自营网点和代理商网点都主要位于中西部地区，占总数的55％。
邮政储蓄银行的分支机构范围广泛且深入，是成为领先的零售银行的重要资源。这样的网络布局使人民银行在中西部和县域地区具有独特的运营优势：与其他大型商业银行相比，人民银行的网络覆盖范围更广，更深入，特别是在布局较少的大型银行中。县及中西部地区；与农村金融机构相比，邮政储蓄银行可以提供更全面，更专业的产品和服务。
2.代理商只出售“存储”，而不出售“贷款”，并吸引了低成本的存储，但是资产业务释放潜能需要时间。
为邮政储蓄银行提供服务的代理机构来自全国各地邮政集团的邮政发行办公室。根据邮政集团和邮政储蓄银行签署的“代理机构银行业框架协议”，该集团的网点提供存款吸收服务，结算金融服务，代理金融服务和其他服务，但不包括信贷和商业服务。这导致代理机构网点吸收的低成本存款无法立即转换为贷款，从而降低了资金使用效率。
邮政储蓄集团已在6个省试点代理机构，以协助小额贷款业务，并计划在全国推广这种模式。如果最终转换成功，邮政储蓄银行可以直接从中产生收入的网点将在目前少于8,000个的基础上，它正在迅速上升，进一步释放了收入潜力。
3.邮政储蓄银行必须向小组付款，其运作效率需要提高。
因为邮政储蓄银行已经通过邮政网点委托了一些银行服务，所以有必要向该集团支付储蓄代理费和相应的中间业务收入，但是不同业务的支付模式是不同的：
（1）支付存款的代理费。储蓄代理费是按照“固定利率，分摊费用”的原则，即不同期限的存款采用不同的利率。当前利率从0.2％（五年期定期存款）到2.3％（当前需求）不等。），并规定合并比率（加权平均值）上限为1.5％。总体而言，储蓄代理费率与相关存款应付给客户的存款利率之间存在负相关关系。
（2）转移相应的中间业务收入。中间业务的计费原则是“谁处理谁受益”。邮政储蓄银行首先在其自己的财务报告中确认收入，然后将其全额支付给邮政集团。因此，邮政储蓄银行很难获得代理网点的中间业务收入。
但就邮政银行而言，由于使用银行服务器和系统，通过代理机构进行中间业务只会增加少量的边际成本，但是可以补偿银行的利益，例如将资金存入银行。增强流动性。
这种代理商付款模式主要产生以下问题：
一方面，支付给该组织的储蓄代理费部分抵消了债务期末的低成本优势。2018年，邮政储蓄银行向邮政集团支付的邮政代理费为730.12亿元（除资本成本外，还包括网络人员，场地等的成本），占比20.27％。年的利息收入。尽管中国人民银行的净息差似乎比前五名银行有明显优势，但如果在利息支出中计入储蓄代理费（报表中的经营成本），净息差将下降32BP至2.35％。它是五家银行中最高的，但与三大工业，建筑业和农业银行的差距已经缩小。
另一方面，代理商网点没有管理权，这导致代理商网点的运营效率低下。由于代理网点的设备所有权和人员管理权属于该组，因此邮政储蓄银行仅负责指导和监督。因此，投行银行对代理商网点的设备投资和财务支持要少于自营网点。人事管理也有限制。运作效率低。
三
明确的零售银行策略，自然的企业捐赠优势
邮政储蓄银行是中国领先的大型零售银行。该公司始终坚持独特的零售银行战略，坚持以零售为主导，批发协调的业务发展道路，并专注于庞大的“农业，农村和农民”，城乡居民和中小企业。服务对象。
（A）拥有庞大的零售客户群
邮政储蓄银行拥有庞大的零售客户群。截至2018年底，公司个人客户数量达到5.78亿，仅比工行低4.78％，覆盖全国总人口的40％。2019年上半年，个人客户进一步增加了1,1094.3万，达到5.89亿。
但是，由于该公司坚持包容性金融策略，因此其网点主要覆盖中西部地区，其人均资产规模明显较小。截至2018年底，邮政储蓄管理的个人金融资产规模达9.27万亿元，比工行低31.38％，人均客户资产仅1600万元，比上年末低6000余元。中国工商银行。
（II）出色的零售业务数据
收入：零售业务的收入贡献最高，但利润贡献不足
2018年，中国人民银行营业收入规模达到2609.95亿元，高于交通银行和招商银行，贡献率62.67％来自零售金融业务。仅从零售业务的收入贡献来看，邮政储蓄银行高于五家主要银行，也高于招商银行。但是，由于邮政储蓄银行的许多零售业务都是通过代理网点进行的，因此需要支付更高的代理费，这些费用计入“业务管理费”下。因此，从零售业务的利润贡献来看，邮政储蓄银行仍处于同行业水平。2018年，公司零售业务总利润仅为215.34亿元，占比40.26％，仅高于工商银行和交通银行。
在2019年上半年，中国人民银行的零售业务贡献了61.29％的收入，贡献了38.91％的税前利润，与去年同期相比分别下降了1.38和1.35个百分点，但总体仍保持相对稳定。
资产方面：零售贷款所占比例最高且收益率很高
截至2018年底，邮政储蓄银行零售贷款总额达2.32万亿元，占贷款总额的54.24％，在六大银行中位居第一，甚至高于招商银行。2019年上半年，公司零售贷款规模进一步扩大至2.55万亿元，比重保持稳定。
从结构上看，与其他银行类似，邮政储蓄银行的零售贷款主要配置有抵押贷款。截至2018年底，住房抵押贷款占零售贷款总额的61.12％。但是，这一比例仅接近交通银行，明显低于其他四大银行。同时，它在零售贷款和经营贷款上投入了更多的零售资源，分别占11.88％和15.06％。所有这些都高于其他五家主要银行。
在2019年上半年，为了应对共债风险，公司抵押贷款和营业贷款所占比例增加，比上一季度分别增加0.34和0.22个百分点至61.46％和分别为15.28％。这类贷款的比例下降了1.04个百分点至10.84％。
我们认为，正是由于人民银行拥有的零售贷款所占的比例很高，并且大量的零售贷款被投资到了具有相对较高收益的消费贷款和经营贷款等领域，以确保零售贷款的总收益仅排在交通银行之后（后者的信用卡贷款也更高），所有贷款的总收益显着高于其他五家主要银行。
根据2018年的数据，中国人民银行零售贷款的收益率为5.36％，略低于交通银行的13个BP，但比前五家银行的平均值高65个BP。整体贷款收益率为4.96％，高交通银行有9个BP，高于五家主要银行的52个BP的平均值。
受2019年贷款定价的影响，邮政储蓄银行零售贷款和整体贷款的收益率比去年同期低13和21 BP，但仍有望高于其他五个主要银行。
负债：零售存款所占比例最高，成本比率也很低
邮政储蓄银行的零售存款所占百分比明显高于其他银行。截至2018年末，邮政储蓄银行零售存款规模7.47万亿元，占全部存款的86.56％，五大银行中最高的农业银行仅为56.45％。邮政储蓄银行的零售存款如此之多，以致与代理网点的“存储”而不是“贷款”有直接关系，因为公共存款的增加通常需要更多的公共贷款投资，而代理网点无法放贷。
但是，从零售存款结构的角度来看，活期存款的比例在六大银行中最低。2018年，邮政储蓄银行零售存款的活期存款利率仅为35.02％，最高的农业银行可能达到54.31％，领先的零售商招商银行达到67.82％。
2019年，邮政储蓄银行零售存款规模达到7.92万亿元，比年初增长6.05％，占全部存款的87.02％，提高了0.46个百分点。其中，现行税率达到31.65％，低于上年末的3.37个百分点。
尽管邮政储蓄银行的活期存款存款利率较低，但其零售存款成本利率在行业中是最低的，所有存款的成本率也处于行业较低的水平。从2018年的数据来看，邮政储蓄银行的零售存款成本为1.42％，在六大银行中最低，低于农业银行的1 BP;总存款成本率为1.41％，在六大银行中仅略高一点。高于农业银行和建设银行。2019年上半年，该公司的零售存款和总存款成本率分别微升至1.58％和1.53％。
较低的零售存款成本率主要是由于其活期存款和定期存款的定价低于同业。2018年，邮政储蓄银行个人活期存款成本率为0.31％，定期存款成本率为2.03％，分别低于行业平均水平和15和46 BP。
四
优良的资产质量和充足的准备金
（I）资产质量
最低的不良贷款率
不良率仅为0.82％。截至2018年末，邮政储蓄银行不良贷款余额368.88亿元，五大银行平均规模1730亿元;不良率仅为0.86％，远低于五家主要银行1.50％的平均水平。2019年上半年，公司的不良贷款率进一步下降至0.82％。
行业最低的潜在不良指标
有关贷款仅占0.67％。截至2018年底，中国人民银行的利息贷款余额仅为267.31亿元，低于不良贷款余额，远低于五家主要银行的平均水平（3222亿元）。注意贷款的比例仅为0.63％，高于五个最大的银行。该行的平均值降低了2.14个百分点。在2019年上半年，该公司对贷款的关注略微增长了4个基点，至0.67％，潜在的不良指标仍然是行业中最低的。
逾期90天的贷款仅占0.66％。截至2018年底，中国人民银行90天以上贷款余额277.92亿元，比五家主要银行平均水平少近1000亿元。 90天以上逾期贷款占全部贷款的比例为0.65％，比五大银行平均水平低1.10从逾期90天以上的“剪刀”贷款来看，这一比例仅为75.34％，低于100％，仅高于建行和农行。 。
2019年，公司逾期90天以上的贷款余额为310.46亿元，略有增加，比上年同期微增1 BP，至0.65％，剪刀差为5.57个百分点，较上年同期略有上升。 80.91％。
（II）规定
行业中最高的供应范围
拨备覆盖率达到396.11％，拨备贷款率达到3.23％。截至2018年底，邮政储蓄银行的准备金覆盖率达到346.80％，在六大银行中最高，仅比其他五大银行高148.52个百分点;但就贷贷比而言，仅为2.99％，低于中国农业银行。还有建行。这也进一步凸显了该公司在维持不良贷款方面的优势非常明显，并且与非常低的不良贷款比率相比，其贷款损失准备金非常充足。
于2019年下半年，公司的拨备覆盖率进一步提高至396.11％，比年初增加了49.31个百分点，贷款与贷款的比率上升至3.23％ ，比年初增加了0.24个百分点。
（3）审慎的风险管理政策
邮政银行出色的资产质量得益于公司对稳健而审慎的整体风险偏好的整体坚持。它不仅具有完善的风险管理系统和风险管理组织结构，而且着重于使用信息技术来管理风险和优化风险度量模型。，完善风险监测预警体系，在银行内部树立良好的风险管理文化。公司审慎的风险管理主要体现在以下几个方面：
首先，公司的贷款主要针对大型企业，小型企业法人和个人客户。大型公司贷款所占比例较高，客户均为信用等级高的优秀公司。它们主要是大型基础设施建设项目，行业领导者及其核心子公司。授信审批机构主要集中在总部，具有较强的风险管理和控制能力。零售贷款，包括个人消费贷款，企业贷款，小额贷款和小企业贷款。由于平均金额较小，可以通过多样化的贷款组合降低信用风险。
其次，该公司开发了独特的零售信贷技术。该公司已与德国国际合作署，印度尼西亚人民银行，国际金融公司和Faezer等国际机构和公司充分合作，以充分吸收先进的国际技术并为小型和微型企业实施信贷风险管理工具和技术。贷款和个人贷款。包括区域信用政策，全周期检查，两人现场调查，多层次交叉验证，关系信用调查技术等。
公司建立了个人信用评分系统，该系统使用计分卡/风险评分模型评估借款人的信用度。当前，它正在积极探索数据驱动模型在零售金融服务中的应用，并建设新一代的零售信贷工厂项目。此外，它还引入了外部大数据和决策分析技术，以建立客户画像，优化传统业务流程和运营标准并提升客户。在为新兴地区和客户群扩展金融服务并建立全面的金融服务系统的经验。
第三，公司强调信贷访问和信贷风险监控以及预警管理，监控和预警敏感行业，关键地区和关键客户的风险状况，改善对非信贷资产的访问，并加强统一信用管理和集中度。我们将严格控制风险，严格控制高风险地区的信用风险。截至2018年底，公司房地产行业贷款仅占贷款总额的1.32％，不良贷款率为0.03％;地方政府融资平台贷款不存在不良贷款。
击掌
盈利能力和杜邦分析
（I）ROE分析：邮政银行在六大银行中排名较低
从2013年到2018年，银行业的整体净资产收益率呈下降趋势。自2013年以来，该行业的股本回报率趋势有所下降，而邮政储蓄银行的股本回报率趋势与行业一致。这主要是由于加权平均风险权重（RWA /总资产）的增加，这增加了对资本的要求，并降低了资产乘数。此外，ROA从2014年到2015年有所下降，但自2016年以来一直稳定并恢复。
就邮政银行而言，净资产收益率的下降幅度明显高于同期其他大型国有银行。2013年，邮政储蓄银行的股本回报率高于其他五家主要银行，但从2014年到2015年，股本回报率的下降速度快于五家主要银行。从2015年开始，股本回报率低于工商银行，建行，和ABC，但仍高于中国银行。
ROA仍处于劣势，但预计将来会有所改善。邮政储蓄银行目前的资产回报率明显低于五家主要银行的平均值。 2018年，邮政储蓄银行的ROA为0.56％，低于五家主要银行的平均41.7个基点。自2016年以来，由于本行定价较高的贷款比例快速上升，本行的资产回报率持续提高。
邮政储蓄银行在股权乘数方面的优势将来可能会降低。邮政储蓄银行的权益乘数明显高于其他五家主要银行，这主要是由于：①在轻度评估模型下，邮政储蓄在贷款中所占比例较低，在债券中所占比例较高，因此加权平均风险权重（ RWA /总资产）大大降低在四大银行之前； ②在2019年之前，监管部门没有给人民银行明确的定位，导致其对资本充足率的监管要求低于四大银行。但是随着邮政储蓄银行成为第六家“国家商业银行”，监管必将变得更加严格。
自2014年以来，由于中国人民银行加权平均风险权重的提高快于其他五家主要银行，因此中国人民银行的股票乘数优势已大大缩小。一方面，贷款，特别是公司贷款的比例有所增加。快点。同时，零售贷款在总贷款中所占的比例相对较小。另一方面，由于资本计量方法的劣势，其他五家主要银行在2014年被批准使用先进的方法，而邮政储蓄仍然使用权重方法来计量信用风险。
（II）取消资产报酬率：净息差和税收有优势，而中间业务则有劣势
从2018年的六家银行ROA撤销中：
邮政银行的主要优势是最高的净息差和最低的所得税负担。
的净利息收益率最高。中国人民银行在资产收益率和负债成本方面均具有优势。中国人民银行资产收益终端的优势在于零售贷款和收益率高。 PBC受益于各种各样的沉没网点，而这是以负债为代价的。个人存款占债务的很大一部分。强大的议价能力。
的所得税负担较轻：由于债券资产的节税效果以及国家对农民小额贷款的税收优惠，邮政储蓄银行的实际税负在六大国有银行中最轻银行。
邮政储蓄银行的主要缺点是中间业务的创收能力最弱，运营支出负担最重。
中等收入人群的创收能力很弱，除银行卡以外的所有中等收入企业对收入的贡献都较小。
运营费用受代理商节省的影响很大。邮政储蓄银行代理网点的商业模式应该具有轻资产和低运营费用的特点（扣除代理储蓄费后，对净资产收益率的贡献仅为-1.30％，这对六家国有银行而言是最好的），但是邮政团体收费大量的机构储蓄费用导致ROA的运营成本增加了91％，这在运营成本方面是完全损失。
（3）净利息收益率很高，但存在储蓄代理费的影响
自2015年以来，邮政储蓄银行的净利息收益率一直高于五家主要银行的水平，尤其是自2016年以来，其息差回升幅度大大超过五家主要银行。归因于：①资产侧收益率优势得以保持：邮政资产收益率明显高于五大银行，并且优势得以保持，这主要是由于银行贷款收益率和银行收益率较高。其他资产。
②扩大债务方成本率优势：2015-2017年负债方成本率下降率大于前五名银行，成本率上升率小于2018年排名前五位的银行。
1，资产方：
邮政银行的贷款收益率高于四大银行。归因于：①议价能力强：中国人民银行的贷款收益率高于其他五家主要银行，不良贷款率仍然较低，这表明人民银行的强大议价能力和客户定价能力已变得更加明显。超额收入； ②个人贷款的贡献：中国人民银行的零售贷款收益率和贷款比例明显高于前五名银行。
2.责任：
邮政银行在债务方面的成本率优势已经扩大。在15-17年间，债务方成本率下降的幅度超过了四家主要银行，而18年期成本率的增长幅度不到四家主要银行，表明债务终结的稳健性。债务优势归因于：
①稳定的债务结构：中国人民银行的“平均每日存款/计息负债”在2018年高达97％，存款在计息负债中的比例远高于四大银行，带来了稳定债务成本率;
②存款成本不高：邮政储蓄银行的存款成本率略高于建行和农行，但要高于工行和中行。总体而言，建行与农行之间没有太大的区别，它们在债务方面具有优势，而缺点自2014年以来有所改善，这归因于邮政储蓄银行对所有类型的存款（企业除外）的议价能力活期存款）。应该注意的是，这里的计息负债成本率没有考虑到邮政储蓄银行支付的储蓄存款代理费。如果考虑代理费（综合费率为1.39％），则邮政储蓄的责任方面实际上是不利的。
（IV）中间业务的创收能力弱
中等收入的长期劣势。长期以来，邮政储蓄对收入的贡献一直大大低于四大银行，并且除银行卡业务外，所有类型的收入贡献都较低。主要原因是在代理模式下，代理网点产生的中间业务收入从银行转移到集团，因此没有反映在银行的净手续费和佣金收入中。
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重视信息技术的研发，技术推动业务发展
信息技术是邮政储蓄银行核心竞争力的重要组成部分。邮政储蓄银行坚持以数字化转型为主线，以“十三五”为指导，不断深化IT治理，建立与数字化转型相适应的体制机制。积极部署金融技术，促进技术业务的深度融合，并继续使用新技术改造传统业务。目前，中国人民银行在云计算，大数据，人工智能和区块链技术方面拥有核心技术积累和突破。研究技术专利目前涵盖了金融技术的主流方向。
（1）高资本投资，预期产出仍有改善的空间
邮政储蓄银行继续在信息技术领域增加金融投资。2018年，中国人民银行在信息技术上的投资为72亿元，占其营业收入的2.75％。未来计划将信息技术投资占营业收入的比重提高到3％，并通过技术发展促进邮政储蓄银行转型的全面深化。
我们比较了2016年至2018年的国有大型银行和一些股份制银行，发现与人民银行较高的技术投资相比，人民银行对总行在计算机软件无形资产方面的年度增长仍然不够这可能与邮政储蓄银行较为保守的研发支出资本化政策有关。随着研发的进一步发展，未来技术还有很大的改进空间。
（II）改善组织结构并优化人员配备
除了资本投资外，邮政储蓄银行还继续在组织建设和人员配备方面促进信息技术治理体系的建设。
（1）成立信息技术管理委员会。负责组织制定银行的信息化计划，审查银行的信息技术政策，系统，管理准则和程序，信息技术标准和规范以及主要的信息技术解决方案。
（2）优化信息技术组织系统。在总部设立IT管理部门，金融科技创新部门，管理信息部门，软件研发中心和数据中心。他们负责信息技术管理，行业和技术集成，数据管理，项目建设和系统运行，并由信息技术进行管理。信息技术部是信息技术部门的牵头部门；信息技术部已在36个一级分支机构中建立，并建立了责任，联系和协作推进明确的信息技术管理系统。以及“ 1 + 3 + N”独立研发系统。在北京建立了综合研发中心，在合肥，成都和苏州（筹建）建立了3个研发分支中心，并在8个一级分支机构建立了分支研发中心；在北京丰台，亦庄和安徽合肥设有3个数据中心。形成了“两地三中心”一体化运维灾难恢复系统，全面保证了信息系统的安全稳定运行。
邮政储蓄银行非常重视金融科技团队的建设。为了不断完善科技团队的激励机制，邮政储蓄银行开辟了信息技术专业人才的晋升渠道，选拔和培养了信息技术专业十大领导者。为了进一步扩大科学技术团队的规模并建立一支更专业的技术团队，邮政储蓄银行制定了一项为期两年的技术团队建设目标计划：将总部的IT团队人数增加一倍。到2019年底，将IT团队的规模扩大一倍，到2020年底。目前，中国人民银行还积极引进软件研发，系统运维IT人才等高端人才，以及广泛的信息技术专家和架构师。
（3）丰富的科学研究成果，涵盖了金融技术的所有领域
邮政储蓄银行在研发方面投入了大量资源。目前，它在云计算，大数据，人工智能和区块链技术等方面都取得了不同程度的突破和创新。
（1）建立OpenStack公共云平台，积极推进私有云部署。在云计算应用程序领域，邮政储蓄银行基于OpenStack开放架构构建了四个云平台，包括Internet金融，核心应用程序，大数据以及开发和测试。它已将开放云平台与银行服务进行了深度集成，并提高了IT基础架构的使用效率。，高可用性，系统灵活。同时，邮政储蓄银行积极促进信息系统私有云平台的部署。截至2018年底，渠道管理平台，移动银行，个人网上银行，自助服务银行，移动会展业等34个系统已实施私有云平台部署，日交易量超过1.70个。1亿笔交易，通过云平台完成银行交易的60％以上，达到行业领先水平。
（2）建立一个混合架构的大数据平台，以深入挖掘客户数据的价值。在大数据应用领域，PBC建立了一个具有“ MPP关系数据库+基于Hadoop架构的分布式数据库”的混合架构的大数据平台。依靠大数据平台，对邮政储蓄银行的客户数据进行深度集成和处理，为挖掘客户价值，优化风险管理，实现精细化管理奠定了基础。使用产品思维来促进大数据应用程序的构建，构建支持业务分析，风险预防和控制以及运营管理等方案的管理座舱系统，以可视方式显示整个银行的整体发展并满足日常工作总公司的业务决策需求。利用大数据分析技术对客户交易，风险管理和控制进行深入分析，并建立数据实验室，有效支持邮政银行业务发展和运营管理。通过建设金融数据集市，银行的金融数据具有相同的来源和相同的口径，可以满足银行各业务线的业务管理需求；通过建设风险加权资产和风险数据集市，实现了监管资本和经济资本的双引擎计量，更准确地反映每个业务的真实风险权重。
（3）人工智能提高了业务效率。在人工智能应用领域，邮政储蓄银行将机器学习技术应用于信用风险内部评级模型，反欺诈，智能客户服务，智能运营，客户营销等领域，取得了良好效果。已推出基于深度学习技术的智能客户服务和远程授权机器人，从而实现了邮政储蓄银行在人工智能技术应用方面的新突破。其中，智能客户服务系统占客户服务中心业务的30％以上。远程授权机器人系统极大地改善了业务。授权交易审查的效率。同时，智能票证识别技术在运营管理中的应用正在被推广。
（4）区块链可帮助业务模型增强传统业务的能力。2017年初，邮政储蓄银行和IBM推出了基于区块链的托管业务系统，以共享账本，智能合约，隐私保护，共识机制等为技术基础，选择了资产托管方，资产管理人，资产托管人和投资顾问和许多其他角色参与资产托管业务场景。邮政储蓄银行推出的区块链解决方案实现了多方之间的实时信息共享，消除了重复信用验证过程的需要，将原始业务链接缩短了大约60％-80％，并使信用交换更加高效。智能合约和共识机制在区块链上集成了资本计划的投资合规性验证，并确保在满足合约条款和达成共识的基础上完成每笔交易。区块链具有不可篡改的属性和加密的身份验证，可以确保交易方可以快速共享必要的信息，同时保护账户信息的安全性。此外，区块链还可以帮助审计师和监管者快速获取信息，预先进行干预和控制，从而提高整个行业的风险管理水平。2018年，邮政储蓄银行进一步扩大了区块链技术的应用场景，实现了Forfaiting应用的启动。
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公司未来估值增长的逻辑
（I）H股估值的比较
中国人民银行H股当前的PB（LF）为0.65倍，比其他国有银行的平均PB值0.58高约12％。估值水平与建行相当，但略小于工行。但是，我们认为公司的估值水平仍有进一步提高的空间。未来其同业的相对估值溢价水平可能会继续扩大。主要原因是：1）随着中间业务的快速发展和授信比例的不断提高，未来的邮政储备银行的股本回报率仍有很大的提高空间。 2）邮政储蓄银行在国有银行中具有较好的“成长性”，应具有一定的中长期估值溢价。
（II）估值上升的动力
自2019年上半年以来，在H股市场，中国人民银行与其他五家主要银行相比的估值都有所上升。但是，我们认为，与工商银行相比，邮政储蓄银行的估值仍被低估了，原因有四个：
首先，独特的“个体经营+代理人”模式带来了规模和利润的快速增长。邮政储蓄银行的渠道已经足够深入。目前，代理网点已开始试行补充信贷业务。它将在明年全国范围内推广。预计未来将进入盈利期。然后，邮政储蓄银行的庞大存款客户将转换为贷款客户。贷款业务的扩展有利于支持邮政储蓄银行的快速发展，有效改善每股收益和每股收益。
其次，“个体经营+代理人”模式尚未得到市场的充分认可。市场仍然对邮政储蓄银行当前的“自营+代理”模式存疑，并认为其1.39％的储蓄代理费率过高，但我们认为邮政储蓄银行的零售业务是独一无二的，使市场成为零售高收益，低缺陷和快速复制的业务优势并不为人所熟悉。
这三，三笔农业贷款以及中小企业贷款和其他政策支持。需要加强和支持的金融供给侧改革的重点是有形企业的发展和服务，允许货币资金进入实体经济，解决中小型民营企业和农业的融资问题。相关企业。邮政储蓄银行足够深，与其他农村商业银行相比，利率相对较低，具有自然进行小额信贷的优势。
第四，资本估值对其估值的约束将逐渐放松。由于人民银行业务起步较晚，且目前在H股上市，与其他五家国有银行相比，其资本充足率相对较低。未来重返A股市场后，有望进一步提高其核心一级资本充足率。我们根据2018年底BVPS的发行价（5.26元/股）进行计算。如果公司发行51.72亿股股票，从静态角度看，核心一级资本充足率可以提高0.63个百分点。
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投资建议
作为“第六国有银行”，邮政储蓄银行具有鲜明的特点：
特征之一：成立时间短，以市场为导向的改革步伐正在加快。包括引进具有丰富金融行业和管理经验的高级管理团队，以促进内部改革，引进股票前十名战略投资者以及H股和A股上市。
第二个特征：独特的“自我管理+代理”运营模式。这种模式为公司提供了广泛而深入的网络优势，也是其庞大的零售客户基础和低负债基础的主要原因。
第三个特征：独特的大型零售银行的发展。尽管它是最年轻的大型商业银行，但该公司在零售业务的发展方面具有天赋，而且其他银行在最初积累零售客户方面也没有任何困难。将来，仅需考虑如何实现深度挖掘和资源实现。
公司未来的以下变化有望提高其估值：
首先，与其他五家主要银行相比，该公司目前的资本充足水平仍然很低。一方面，后续发行A股可以缩小缺口。另一方面，我们希望该公司将来也将被批准使用高级方法来计算资本。充足率，监管压力将得到明显缓解；
其次，邮政储蓄银行拥有强大的网点和客户资源网络，以及独特的商业模式。但是，它起步较晚，过去通常只关注“存储”和“贷款”。与五家主要银行的差距仍然很大。未来，随着该机构开展资产业务的能力以及中国邮政财富管理子公司成立后财富管理收入的增加，这两个便利的缺点将得到填补，这将推动净资产收益率的稳定和复苏。