根据下面的图片猜一个单词，
猜一下？
答案是 -
是，答案是“税”。
值得一提的是，税有多个名称，也有许多其他名称，例如贡品，捐赠，租金，捐赠，利金等。同时，它的多种名称也表明税是一种存在这种必要性。
好，现在，我邀请朋友们跟随小组进入税法课堂，听老师说的话！（{}}视频个人资料屏幕截图
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接下来，热情的团团为大家捞出一点干货〜（请继续滑动页面进行浏览）
什么是税法
开票
自1994年税制改革以来，中国的税率已从现在的37种减少到21种，特别是增值税，消费税，营业税，企业所得税，个人所得税，资源税，城市土地税使用税，财产税，城市房地产税，城市维护建设税，耕地占用税，土地增值税，车辆购置税，车船税，印花税，契税，烟草税，固定资产投资方向调整税，宴席税，关税税和船舶吨位税。其中，暂停了固定资产投资方向调整税和宴餐税，海关征收关税和船舶吨位税。因此，税务机关目前仅收取17种税款。
税有很多吗？记不起来了？别担心，我们首先可以了解在工作日最常听到的，与人们的日常生活最相关的增值税和个人所得税（有关详细信息，请参见视频）-
增值税是对在生产，销售商品或服务中实现的增值额征收的税款。增值税是根据商品价值中的增值税征收的税款。
收集对象和情况
增值税是就增值而言，对销售商品或提供加工，维修，修理和人工服务以及进口商品的单位和个人征收的税。
增值税占中国总税收的60％以上，这是最大的税收，由国家税务总局征收。税收的75％为中央财政收入，而25％为地方税收。海关在进口阶段负责征收增值税，所有税收都是中央财政收入。
个人所得税是对个人（自然人）获得的各种应税收入征收的税款。在个人所得税的征收和管理过程中发生的社会关系法律规范的总称。
以下是计算个人所得税的方法：
每月工资3500元➡适用于超额累进税率，税率为3％至45％，税款分七个阶段计算。
的应税金额=（工资收入-3500）x适用的税率-快速计算扣除额
（此处提到的月薪是指扣除社会保障和住房公积金后的金额。）
好的，这就是每个人组织的所有税法知识。
鉴于税法广泛而深刻，如果您想了解更多信息，请记住复制文章中的网络链接以进行学习，老师将对其进行更详细和深入的解释。祝大家好运！
编辑：方小文
编辑：李亚婷
点评：刘文琦
作者：谭国华汉高
1
大资产偏好正逐渐转向风险资产
资本继续宽松，利率曲线向下趋平。上周，央行在公开市场的反向回购投资为0，OMO连续两周净回笼5800亿元，完全对冲了前一周的5020亿MLF投资，并实施了“锁定多空”操作。货币和财政政策的释放显然变成了信号，银行间流动性继续宽松。R001和R007分别跌破2％和2.4％，六个月NCD发行率跌破3％，回到2015-16年度最宽松的时期。债券收益率曲线继续趋平并下降。基准10年期美国国债和国开行债券的利率分别降至3.46％和4.06％。信贷债券市场持续火爆，城市投资最为重要。
自7月以来，大型资产的表现已转向周期性产品和信用债券，“华南商品>公司债券>利率债券>上海和深圳300>中小企业板和创业板”。自7月以来，南华工业产品期货指数上涨了2.1％，基础设施的稳定增长刺激了周期性的产品价格上涨。中债，中债和公司债券分别上涨1.9％和1.7％；中债的金融债券和政府债券表现相对较弱，上涨1.6％和0.8％；风险资产继续暴跌，沪深300，创业板和中小板分别下跌5.6％，6.8％和7.8％。随着货币和财政政策转向稳定增长，市场对经济前景和风险偏好的期望增加，大型资产转向信贷债券和类似的权益资产。
流动性溢价已经太低，短期利率还没有下降。当前的市场基金利率和政策利率仅一步之遥。银行间R007的利率已经比中央银行的OMO 7天营业利率下限低2.55％。 R014的利率比央行的经营利率低10个基点。难以进一步放松。流动性溢价已大大降低至较低水平，IRS隐含的远期基金利率定价甚至低于市场利率，隐含的远期流动性溢价的保护非常薄。从宏观角度看，如果将来无法降低价格和通胀，短期利率可能会下降，但会有更大的上行风险。
国民议会和政治局会议强调稳定增长和扩大内需，货币，监管和财政政策目前正在积极缓解拐点。上半年，去杠杆化的步伐强劲，M2和社会融资迅速下降，下半年，政策以稳定增长为基础。在MLF之前增加之后，中央银行增加了银行对中低级信用债券的分配，放宽了新的资产管理规定，并允许公共投资进行投资除了调整MPA参数以放松资本约束外，最近的国务院和政治局会议进一步强调，积极筹措资金应更加主动，疏通货币和信贷传导渠道，并加快弥补基础设施不足的努力。政策转向的信号和转折点已经到来，市场焦点将转向政策的实施和实施方式。一旦得到资金和项目的支持，下半年的基础设施投资将从停滞不前转为稳定和复苏。基本面和融资收缩支持的债券牛市逻辑将是将大大削弱。
策略摘要：在下半年，大型资产的偏好将逐渐转向风险资产。上半年，支持债券牛市的融资紧缩，财政紧缩，经济低迷和外债购买逻辑开始动摇。当前的债券市场流动性溢价太低，中美短期利差已降至约0。重点放在稳定增长上，财政和货币政策开始积极转变，市场风险偏好开始回升。尽管当前收益率曲线上的利差期限仍可能有压缩的空间，但我们认为单方面的利率债务增长不太可能继续，并且某些利率偏好较高的基金将因利率债券和高利率债券而升温。等级信用债券。“它正在转向高收益债务和股票资产，大型资产的投资时钟正在转换。
2
那几年我们经历的财政扩张周期
2.1稳健的话语引领财政政策转变
在2018年上半年，收紧财政政策是经济下滑的重要原因之一。中国活跃金融的核心是地方政府，但在2018年，政策层将解决地方债务风险置于高度优先位置。这不少于2016年的去产能和2017年的金融去杠杆化。在今年上半年，多个部委发布了文件，以纠正和解释当地的非法借款。自今年年初以来，本地数据受到挤压，PPP清理工作和本地隐藏债务验证已轮番进行。许多地方“停止，放慢，调整和撤回”新的投资项目。基础广泛的财政紧缩，基础设施投资急剧下降。主要性能是：
1）上半年，公共财政收入增长了10.6％，特别是税收收入增长了14.4％，但财政支出仅增长了7.8％，仅为税收增长率的一半。与2017年同期相比，财政支出增速达到15％比收入快6个百分点；
2）上半年，十个省市的固定资产投资出现负增长，尤其是新疆，内蒙古，天津和宁夏，分别下降了-49％，-38％， -19.5％和-18.4％；
3）新发行的本地债务也急剧下降。
实际上，一旦金融机构和地方政府对扩张的强烈要求大大提高，信贷创造和经济增长驱动力将面临巨大的下行风险。
下半年表现稳定，一系列重要会议释放了积极信号，财政政策转折点：
7月24日，国务院常务会议：提出了更加积极的财政政策。加快发行和使用1.35万亿地方专项债券，促进在建项目初见成效；保持合理水平的社会融合和流动性，并畅通无阻地传递货币和信贷；加快国家融资担保基金的资金筹措；确保在建项目的资金需求确保融资平台的合理融资需求，并避免资金短缺和必要的建设项目的不良项目。
7月政治局会议：坚持实施积极的财政和审慎的货币政策。财政政策将在扩大内需和结构调整中发挥更大作用。提出了“稳定就业，金融稳定，对外贸易，外国投资，投资和预期”六项任务，加大了基础设施建设力度。
8月1日的监督窗口指导了加快信托项目的启动：必须根据新的资产管理法规和实施规则增加项目的启动。
于8月3日举行的国务院金融稳定发展委员会第二次会议上，着重研究进一步疏通货币政策的传导机制，增强服务实体经济的能力，强调货币政策的积极作用。金融，善用国债，减税等政策工具，善用保障机制，并加大力度弥补基础设施的不足。
从资本市场表现的角度来看，尽管在贸易战的阴霾和新的低点，周期板块和黑色大宗商品对股市缺乏信心，但在稳定增长和发布积极的财务信号之后，资本市场表现良好期货仍然表现强劲。西南焦炭期货铁路建设和西南水泥制造业分别增长了18％，10％和8％。此外，在预期的基础设施建设的刺激下，钢铁，焦炭，城市铁路，螺纹钢期货，石油和煤炭开采及其他周期性行业也总体上走强。在债券市场上，城市投资债券的火爆市场再次出现。自7月初以来，城市投资AA和AA +等级的累计收益分别下降了50个基点和70个基点，特别是因为央行提供了额外的多边基金来支持低等级信用债券和一系列积极的金融信号。城市投资市场突然爆发，在两周内急剧下跌了40-60bp。
2.2以历史为镜像，回顾历史上积极财政放松的三个周期
历史不会简单地重演，但惊人地相似。回顾1998年至2018年，历史上的三轮财政政策刺激宽松周期有利于更好地掌握国内宏观调控和财政刺激措施，反映出财政扩张的边际效应和重点，更好地预测了经济驱动力作用和对资产价格的影响。
1回合1：从“ 98通缩”到2004年“宏观风暴”（1998-2004年）
“ 98通缩”。受1998年亚洲金融危机的影响，中国经济遭受了罕见的通缩。从1998年到1999年，经济增长连续两年低于8％。 CPI和GDP平减指数均降至负值。同时，1998年还启动了一次性的结构性改革，例如国有企业改革的突破。资产管理公司的成立是为了剥离四大国有银行的呆账，重建财务独立性和资产负债表。规范银行体系，并大胆推进“国有经济战略重组”。追赶并放手推动国有企业改革。尽管这对中国的经济体系产生了深刻而积极的影响，但短期内仍有大量员工被解雇或失业。国有企业的盈利能力一直处于历史低位，银行资金普遍不足。“压力。
两次海外危机使出口急剧下降，进一步加剧了国内通缩压力。在1998年的亚洲金融危机中，中国对邻国和经济体的出口增长下降。尽管人民币坚持不贬值在稳定内部和外部局势方面发挥了积极作用，但客观上加剧了出口困难。1998年，出口增长率从上一年的21％急剧下降到0.5％，1999年又回升至6.1％的低迷。东南亚危机局势暂停后，2000年尽管出口急剧反弹，但受到2000年美国互联网泡沫破裂的影响经济繁荣的影响再次下降。 2001年的美国911事件进一步加剧了美国经济和全球经济的下滑。 2001年，出口下降到6.8％。外部低迷和通货紧缩的压力，加上国有企业改组的影响，伴随着失业率上升和下岗失业率上升，国内外需求持续疲软。
1998年实施积极财政刺激的第一年。1998年，为应对亚洲金融危机并确保实现8％的经济保护目标，政策层提议采取积极积极的财政政策来扩大内需并刺激经济增长。主要内容包括：
1）扩大财政债务规模。扩大国债发行。 1998年，它向四大国有银行发行了1000亿张10年期长期建设国债。同时，它为所有基础设施建设基金增加了1000亿美元的银行贷款。于补充了一家国有独资银行的资本；在2001年和2002年，再次发行了1500亿元的长期建设国债，重点是在建项目和西部大开发。
2）增加基础设施投资并实施西部大开发。加强铁路，公路，农田水利，市政，环保等基础设施建设，加强高新技术产业建设，加强现有企业技术改造。按照西部大开发的战略，加大对中西部地区的投资。1998年至2002年，共发行长期建设国债6600亿元，安排投资项目3.28万亿元。累计完成投资2.46万亿元。 2000年，西部地区投资3943亿元，同比增长14.4％，高于全国增速5.1百分点在刺激经济复苏方面发挥了重要作用。
3）调整收入分配政策和税收政策，并增加转移支付和补贴。①增加社会保障支出，增加低收入居民收入。实行“两个保障”和城市“最低保障”，将1998年初基础设施建设支出180亿元调整为经济项目支出，增加科教支出，下岗职工工作保障和退休金支出。②实施农村税费改革，减轻农民负担，加大农村扶贫力度，增加对农业和农村的合理投资。③调整税收政策，推进税费改革，停止对固定资产投资征收调整税。
4）刺激出口，三次提高出口退税率，并对生产型企业的自营出口实行免税，信贷和退税措施。提高纺织原料和产品，纺织机械，煤炭，水泥，钢铁，轮船和某些机电产品以及轻工业产品的出口退税率，加大“免税，退还，退税”税收的实施力度；对一般贸易的外汇收入实行折扣，大力促进出口。
5）为了应对财政扩张，货币政策也不断降低，以降息和降息，不遗余力地进行刺激。在1996年和1997年连续三次降息之后，1998年又两次降息。同时，降低了存款准备金率和存款准备金利率。同时，在1998年初，取消了对国有商业银行贷款额度的限制，以鼓励增加消费者信贷。随着基准利率的降低，银行同业拆借利率也继续下降，与此同时，恢复了货币市场的债券回购交易业务。
对资本市场的影响：随着国有企业和资本市场转型与改革的不断深化，以及财政刺激政策的影响开始显现，经济开始出现企稳迹象。随着1999年519市场的启动，上海和深圳股市已经摆脱了过去两年的阴霾，并开始了强劲的牛市。上证综合指数始于1100点，2001年的最高涨幅超过2200点，该指数翻了一番。
2第二轮：2008年（2008-2009年）4万亿个加速器
4万亿个政策刺激了天空的诞生。2008年上半年，中国经济经历了汶川地震和北京奥运会的巨大悲剧。在紧缩政策的影响下，经济增长已开始面临下行压力，例如，自2007年以来汇率升值，存款利率上调10多次，基准利率上调3次。特别是，以美国雷曼兄弟在夏季和秋季倒闭为特征的美国金融危机导致出口增长急剧下降和经济快速复苏。 GDP在2008年第四季度下降至7.6％，发电量下降至-9.6％的负增长范围。自2002年以来，连续7年超过11％的超高增长结束，经济进入了停滞调整阶段，该政策再次面临确保安全的困境。政策层对危机的反应更为强烈。 2008年10月5日，国务院常务会议提议实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。 11月4日，国务院常务会议制定了4万亿投资计划。它于11月9日宣布，成为刺激计划的重头戏。
4万亿美元财政刺激计划的政策特征是：权重重，影响大，紧急出台。国务院常务会议要求迅速出台刺激政策，沉重打击，措施必须准确，工作必须切合实际，必须作为一些非常重要的具体措施来实施。该计划在2008年第四季度发布之时，已经超过一半，仅在一年半的时间内就增加了4,000亿元的投资，凸显了其严格而强有力的刺激政策。
规模和强度前所未有的4万亿刺激计划。国务院于2008年11月迅速启动了10项投资4万亿元的措施，随后在接下来的三个月出台了十项重大工业振兴计划，为家电，汽车和农机提供价格补贴，以鼓励消费，税收。改革和税收减免。
1）维持国家稳定增长的十项措施。2008年11月5日，为应对国际金融危机，国务院出台了10项促进增长和扩大内需的措施，其中包括：①加快保障性住房建设。 ②加快农村基础设施建设； ③加快铁路，公路和机场等重大基础设施建设； ④加快医疗卫生文化教育事业的发展； ⑤加强生态环境建设； ⑥加快自主创新和结构调整； ⑦加快震后重建工作； ⑧增加城乡居民收入； ⑨在全国所有地区和所有行业实施增值税改革，鼓励企业技术改造，减轻企业负担1200亿元； ⑩增加对经济增长的金融支持。
3）10个主要产业振兴计划。2009年初，为遏制经济下滑，国务院重新启动了10项重大产业振兴计划，并审议通过了振兴汽车，钢铁，纺织，装备制造，航运，电子信息等重要产业的计划。 ，石化，轻工业，有色金属和物流。它们共同构成了工业增加值的80％和GDP的1/3，以刺激工业企业部门的强劲复苏。
4）调整收入分配并实施税费改革。它主要包括实施增值税转型，提高个人所得税抵扣标准，降低印花税，住房交易税，免征一些管理费以及提高出口退税率。 2009年，它减轻了企业和居民负担近5000亿。同时，增加对农民的补贴，提高粮食最低收购价，提高企业退休人员养老金，提高和落实企业最低工资标准，促进职工基本医疗保险，基本养老保险，失业的全面实施。保险等它是垄断行业的收入监管部门，并增加对中西部地区的转移支付。
5）中央政府根据财政刺激政策，大幅放松了货币政策，以支持稳定增长。自2008年下半年以来，从紧的货币政策已经发生了彻底的转变。 ①存款准备金率连续四次降低，大型金融机构的存款率从17.5％降低到15.5％，小型金融机构的存款率从17.5％降低到13.5％； ②连续五次降息，一年期存款利率从4.14％降至2.25％，一年期贷款利率从7.47％降至5.13％； ③缩短央行发行期限，减少发行量； ④放宽信贷限额，降低个人住房贷款利率下限是基准利率的0.7倍，首付比例降至20％。
对资本市场的影响：超级财政刺激措施和大规模信贷扩张大大增强了市场对短期的信心。财政刺激政策已在两个季度中取得成果。自2009年第二季度以来，经济已强劲反弹。资产价格飞涨也很明显。上证综合指数已从2008年10月的低点1816急剧拉低至2009年7月的3582。在实施刺激政策长达一年半之后，全国平均房价已飙升了近50％。国务院的“ 4万亿”政策刺激了10年期国债收益率，以刺激下一次反弹30个基点，但随后在短短2个月内迅速回落至50个基点至2.7％左右。它在2009年元旦后开始触底并进入趋势。上游渠道。
第3轮第三轮：广义金融周期的广泛扩张（2014-16）
纠结的稳定增长。2014年，中国的经济增长发生了转变。出口和房地产的两个主要引擎都傻眼了。年初，资金短缺和债务危机受到影响，经济下行风险增加。同时，颁布了财政改革措施，如43号文和《预算法》，以规范和收紧地方政府。政府融资和债务筹集机制。2014年3月，国务院常务会议首次提到“稳定增长”，研究扩大了微型和微型企业的所得税优惠，进一步部署发展资金支持棚户区改造，深化了铁路投融资改革。受2008年4万亿刺激计划的后遗症影响，本轮积极融资已不再侧重于“信贷扩张+地方政府的投资项目”。有针对性的投资，有针对性的资金以及政府隐性债务的扩大已经成为本轮融资。活跃金融的主要特征。主要包括：
1）扩大地方政府债务规模，并开始三年更换地方政府债务。2015年，地方政府发行的新债券从2014年的4000亿增至6000亿，而3.2万亿的地方债券被替换。在未来三年中，地方债券的发行和置换达到12.7万亿，大大降低了地方政府的债务风险和融资成本。。
3）PPP大跃进的第一年。自2015年以来，PPP已取代政府融资平台，已成为基础设施建设运营的重要融资模式。各级政府已启动大型PPP项目。截至17年末，国家PPP项目计划总投资近19万亿元，落地率近40％，占基础设施投资的近40％，已成为重要的推动力用于本地基础设施扩展。
4）政府行业指导基金，特殊建设基金，政府购买服务和其他隐藏的政府债务已大大增加。自2014年以来，金融稳定增长的压力加大了，前提是不得增加国家开发银行，农业发展基金，政府工业投资基金，股权投资基金，政府购买服务，甚至金融租赁，信托表外和基础广泛的金融融资工具（例如资产管理产品）和广泛的金融融资工具已经繁荣发展，并连续六年支持基础设施投资增长超过15％。
对资本市场的影响：这一轮财政刺激措施对经济增长的边际拉动效应明显下降。 2014年中期开始的刺激政策直到2016年中期（八分之四）才开始显示出稳定和复苏的迹象。GDP从6.7％反弹至6.8％。股市周期和黑色大宗商品期货开始触底反弹，并逐渐进入一轮动荡的牛市。在2014-16年度，大型资产的最大赢家是房地产和城市投资债券。由于广泛的信贷和财政周期的广泛扩张，房地产价格已大幅飙升，而隐性债务的扩张则暗示着政府的信念更加强烈。城镇投资债券利率被压缩到与国开行利率相似的水平，十年期政府债券收益率持续下降趋势近三年。
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宏观经济和利率市场评论
3.1宏观经济基本面：（{}} 3.1.1重要数据更新
PMI持续下降。统计局和物流与采购联合会发布了7月份中国制造业PMI数据。7月份，PMI为51.2％，比上一个值低0.3个百分点。主要子项目如生产指数和新订单指数均同时下降。总体而言，经济下行压力仍在继续。如何对冲政策是未来市场趋势的关键。（{}} 3.1.2高频数据跟踪
发电用煤的增长率略有下降，高炉开工率略有下降。上周，六大发电集团的日均煤炭消费同比略有下降（月移动平均值）。从产能利用率来看，各产业链利用率基本保持稳定，高炉开工率略有下降。
房地产销售停止了同比下降。上周的30个城市的房地产销售数据显示，销售面积的增长率略有下降。从不同城市来看，一线，二线和三线城市销售面积增速总体上有所提高。从白城的土地供应规划建筑面积（4周移动平均）来看，土地供应上周恢复了同比正增长。
食品和生产资料的价格均逐月上涨。根据商务部最新的每周数据，上周食品价格环比上涨0.9％，与前一周相比略有上涨。新鲜蔬菜和肉类均较上月大幅上升。生产资料价格较上月小幅上涨，比上月上涨0.3％。黑色产品的价格大幅上涨。
3.2美国国债收益率跟踪：曲线向下趋平
国债息差较前期窄。上周，美国的短期利率与上期相比持平，300万美元的伦敦银行同业拆借利率为2.34％。长期10年期政府债券的收益率为2.95％，比上期下降1个基点。
上周有关美国经济基本面的增量信息包括：①6月美国的个人消费支出（PCE）为环比上月的0.4％，与预期值相同，但较低比以前的值高0.5％；环比为0.4％，与预期值和先前值一致； ③美国咨询委员会7月份的消费者信心指数为127.4，高于预期值126.0，高于先前值127.1；每周贷款申请活动指数为-2.6％，低于先前的-0.2％； ⑤美国7月ADP就业人数的变化（10,000人）为219,000，高于预期值186,000，高于先前值177,000人； ⑥7月美国Markit制造业PMI最终值为55.3，低于预期值55.5，低于先前值55.5； July美国7月ISM制造业指数为58.1，低于预期值59.3，比之前的值低60.2； July 7月28日当周，美国首次申请失业救济的人数（10,000人）为218,000，低于预期的2200万，但高于先前的217,000；美国联邦公开市场委员会利率决定（上限）为2.0％，与预期值和上一个值相同。 June美国6月份耐用品订单为0.8％，低于之前的值1。0％; June 6月美国工厂订单环比增长0.7％，与预期值持平，高于先前值0.4％； July美国7月份的失业率为3.9％，与预期相同，低于先前的4.0％；July7月，美国非农业就业人数变化（10,000人）为157,000，低于预期的193,000，但低于先前的248,000的值。
上周的美国政策级信息包括：无。
3.3全球主要资产：美元指数上涨，大宗商品普遍下跌
大多数全球股市都下跌了。上周，巴西和美国分别上涨了1.96％和0.76％，而中国，香港，德国，意大利，澳大利亚，日本，法国，俄罗斯，英国和韩国分别下跌了6.09％，3.92％，1.90 ％，1.56％，1.04％，0.83％，0.59％，0.58％，0.55％和0.32％。
大多数全球债券市场都在下跌。上周，中国和美国的10年期政府债券收益率分别下降了6个基点和1个基点。意大利，英国，澳大利亚，法国，德国和日本的10年期政府债券收益率分别上升了19bp，10bp，9bp，8bp，6bp和2bp。
美元指数上涨。上周，美元指数上涨了0.56％，瑞士法郎对美元升值了0.03％，英镑，欧元，人民币，日元和澳元对美元贬值了0.81％，0.77％，0.55％ ，0.21和0.07％。
商品普遍下跌。上周，黑色系列的天然气和螺纹钢分别上涨了2.30％和1.48％。动力煤，石油分布和铁矿石分别下降了2.86％，2.00％和1.42％。有色金和铜分别下跌0.86％和1.08％;橡胶下跌1.26％，大豆上涨1.95％。
3.4流动性：人民币贬值，离岸基金利率上升
人民币小幅贬值。上周，美元兑人民币即期汇率收于6.8620，离岸人民币即期汇率收于6.8475。人民币兑美元汇率小幅贬值，在岸离岸人民币利差扩大。晚上的影响略小于上周。截至7月31日，CFETS人民币汇率指数为92.41，人民币对“一篮子”货币贬值。上周，现货交易量为1409.2亿美元，较上年同期减少。
离岸利率普遍在上升。上周，在岸市场利率普遍下降，隔夜，一周和一月银行间质押率分别下降了43个基点，47个基点和124个基点。在隔夜的1周和1月份，CNH HIBOR分别上升了32个基点，25个基点和3个基点，在12月，CNH HIBOR下降了12个基点。上周，央行的反向回购到期了2100亿元，净收益为2100亿元。
3.5利率债务和衍生工具：利率债券的发行量增加了，二级市场收益率普遍下降了
初级市场：利率债券的发行有所增加，需求仍然强劲。上周，利率债券发行144.1亿元，日均发行量288.20亿元，比上期增加144.14亿元。国债，国开行债和发改委债券分别发行了921亿元，370亿元和150亿元。国债的到期日为1222.2亿元，国开行债券，发改委债券，银行债券和央行票据上周均未到期。上周发行的大多数利率债券的买入价均低于前一天的二级市场收益率。 0.25年期美国国债的买入价低于前一日的二级市场利率2个基点。 3年期美国国债的投标利率等于二级市场利率。7年期美国国债的投标利率高出2个基点； 1年期，3年期，5年期和7年期CDB债券的投标利率分别降低6个基点，8个基点，10个基点和1个基点； 10年期国开行债券的投标利率提高3个基点；7年期农业发展债券的中标利率高1个基点，而10年年农业发展债券的中标利率低3个基点。
摘要
背景：1998年，在亚洲金融危机的影响下，中国的经济形势严峻，国内消费和投资需求增长乏力，对外贸易受到严重影响，出现通货紧缩。中国曾多次降低存贷款利率和存款准备金率，并出台了一系列扩张性的货币政策措施，但在抑制经济衰退方面进展缓慢。当货币政策的有效性非常有限时，政府只能诉诸另一种稳定的政策工具，即积极的财政政策。
具体措施：这一轮积极融资始于1998年，并于2004年结束。主要通过大规模发行国债来扩大财政支出，辅以减税以促进出口和吸引外资，从而达到拉动经济增长的目的。在此期间，中国实施了一系列措施，例如调整利率，再贴现率和增加公开市场操作，以促进产业结构升级并刺激投资和消费需求。
经济影响：1998年至2004年的积极财政实施是面对国内外经济环境的急剧变化，中国政府主动采取的反周期调整措施。中国政府通过财政和货币政策的协调与配合，成功地做出了回应。应对亚洲金融危机的影响，经济继续保持较快增长，社会需求全面回升，通货紧缩得到有效遏制，宏观经济运行环境明显改善。
资本市场的影响：1998年的积极财政政策在近三年内以超过50％的增长率在中国股市创造了牛市。此后，上海和深圳市场稳步下跌，漫长的熊市一直持续到2004年。与货币该政策从宽松政策中放松下来，十年期国债发行率突然下降至5.20％，此后一直保持在3％，直到2003年底。汇率长期保持稳定，促进了我国外贸出口的快速增长。
1998年，在亚洲金融危机的影响下，中国的经济形势严峻，通货紧缩出现了。针对亚洲金融危机的蔓延，朱R基总理在1998年3月的第九届全国人民代表大会第一次新闻发布会上提出了确保1998年经济增长8％的目标，并指出：实现这些目标的主要原因是手段是增加内需。这种需求是加强铁路，公路，农田水利，市政管理和环境保护的基础设施建设，加强高科技产业的建设，以及加强现有企业的技术改造。 “随后，中国政府召集了一次会议，决定及时调整宏观经济政策的目标和方向，并提出了更有效的财政政策，以及时扩大内需，刺激经济增长。1998年7月，中国政府转发了国家发展计划委员会的《上半年经济运行建议和下半年工作建议》，并正式决定开始实施积极的财政政策，以扩大需求。从1998年到2004年，财政赤字的规模从960亿元增加到3192.85亿元，财政赤字率从1998年的1.13％增加到2002年的2.55％。在略有下降之后，仍保持在2％以上。的水平。
一，第一轮积极财政政策的背景和原因
1998年主动财政政策的提出和实施与中国目前的经济运行和经济政策密切相关。因此，本节将从两个层面分析采取积极财政政策的原因：一个是宏观经济运行，另一个是宏观经济政策背景。
1.1。宏观经济运行
在1990年代上半年，中国经济呈现出过热的势头，具体表现为“四个高点”（高投资增长，高货币投资，高价格上涨和高贸易逆差）和“四个高点” “（房地产繁荣，发展地区发烧，筹款发烧和股票发烧）。1996年，中国经济在高通胀形势下成功实现了软着陆。 CPI的同比增长率从1994年的24.1％下降到1996年的8.3％。PPI的同比增长率从1994年的19.5％下降到1996年的2.9。同时，国内生产总值仍保持9.9％的快速增长。全社会固定资产投资总额同比增长14.8％，社会消费品零售总额同比增长20.1％。尽管它们下降了不同程度，但仍继续快速增长。经济运行呈现出“高增长，低通胀”的良好态势。但是，1997年以后，随着亚洲金融危机的爆发和蔓延，中国的经济增长动力已从“过热”转变为“冷淡”，并呈加剧趋势，向通货紧缩和经济衰退的发展阶段迈进。它主要表现在以下几个方面：
经济增长已放缓。1997年的国内生产总值年增长率为9.2％，比1996年的9.9％低0.7个百分点。到1998年初，第一季度国内生产总值同比增长7.3％，比1997年同期下降2.9个百分点。
价格水平继续下降。1998年初，中国已经出现通缩的迹象。1998年2月，CPI的同比增长率首次降到零以下，此后，它经历了连续的负增长，从1998年2月的-0.1％到1999年4月的-2.2％。PPI从1997年6月开始进入持续的负增长，并在1998年11月达到-5.68％的谷底。直到1999年底，这两种价格水平的增长都是负数。
国内消费和投资需求增长疲弱。我们使用社会消费品的零售额和固定资产投资来衡量国内消费和投资需求。社会消费品零售额的年平均增长率从1995年1月的34.3％下降到1998年3月的6.4％，年均下降8.6％。1997年，社会消费品零售额的增长率急剧下降至10.2。 ％， 只要上一年的增长率是一半；固定资产投资额也呈现相同趋势。 1997年，同比增长率下降到8.9％，比上一年下降了近6个百分点。1998年初，国内消费和投资需求的增长进一步放缓。一季度，社会消费品零售总额增长6.9％，同比下降12.9个百分点；固定资产投资增长10.3％，同比下降3.6个百分点。
外贸受到严重影响。首先，外贸出口形势恶化。改革开放以来，我国进出口贸易持续增长，特别是1990年代中期以来，多数年份出口占GDP的比重已超过20％，是推动总需求的重要动力之一。增长。1994年至1997年的平均数据显示，中国对亚洲国家的进出口总值占中国进出口总值的60％以上。因此，在亚洲金融危机爆发后，中国的出口增长率开始急剧下降：1991年至1997年年平均出口增长率为16.7％，而1998年的总出口增长率暴跌至0.5％。第二是外国直接投资的下降。1991年至1995年，中国的年平均外国直接投资增长率高达72.2％，1996年实际使用的外资总额超过400亿美元。但是，1997年之后，外资总额实际使用量几乎没有增加，甚至在1999年出现负增长。由于过去二十年来中国引进的外国直接投资总额，来自亚洲的投资公司占81％，来自亚洲的协议金额也占80％。亚洲金融危机之后，亚洲国家和地区对中国的直接投资减少，从而减少了外国在中国的实际使用。
居民收入增长放缓。1991年至1996年，农村居民年人均收入增长了18.8％，城镇居民人均可支配收入增长了21.4％。但是，1997年农村居民人均纯收入增长率仅为8.5％，还不到前六年平均水平的一半。城镇居民人均可支配收入增长率仅为6.6％，不到前六年平均水平的三分之一。。
1.2。宏观政策背景一些费用和基金项目降低了一些费用和基金标准。据测算，每年可减轻企业，事业单位和居民负担140亿元。
1999年，中国继续实行审慎的货币政策。1999年，中央银行再次降低了金融机构的存贷款利率，同时降低了中央银行的准备金存款利率，再贷款和贴现率。金融机构法定存款准备金率由8％降低至6％，基础货币通过再贴现适当增加它通过60次公开市场操作向商业银行投资了7,000亿元人民币以上的资金，净投资基础余额接近2000亿元人民币。1999年，广义货币供应量M2的增长率与上年基本持平，为14.7％； M1的增长率回升至17.7％。金融机构人民币贷款余额同比增长12.5％，比年初增加7201.33亿元，同比增加4485.25亿元。
2.3。 2000年：维持积极的财政政策的力度{}} 2000年财政赤字为2598.2亿元，比上年增长44.69％。与前两年专注于增加财政投资支出的扩张性财政政策相比，2000年的积极财政政策对政策强度和使用方向进行了部分调整。除了根据预算安排发行1000亿美元的长期政府债券以增加基础设施建设和支持国有技术改造外，下半年还发行了500亿元的国家债券，重点是在中西部地区的投资。重视税收杠杆，停止征收固定资产投资方向调整税，刺激民间投资。出台针对高新技术产业的税收优惠政策，特别是软件和集成电路产业，并首次提议对集成电路公司免征营业税和“五免”“五分半”所得税优惠政策促进了高新技术产业的发展。取消交通运输，通行费等238项，减轻企业和居民年均负担约145亿元。重点引导民间投资，安排国家债务资金90亿元，为企业技术改造贷款提供贴息；对合格的国产设备技术改造投资扣除新的企业所得税，促进产业结构调整和企业效率提高。“债转股”的实施对某些产品具有市场和发展前景，但大中型骨干企业负债累累，陷入困境。在建立现代企业制度的过程中，通过金融资产管理公司将银行的债权转换为股权，降低企业资产负债率，增强企业活力。调整财政支出结构，加大对下岗职工和城市贫困人口的保护。 2000年，中央财政对国有企业下岗职工的基本养老金和基本生活补助金分别比上年增长98.1％和50.1％。低收入人群保障标准，当年全国城镇居民最低生活保障支出比上年增长50％。
2000年，中国继续实行审慎的货币政策。具体措施包括：积极推进个人信用制度建设，实行实名制储蓄制度；积极推动利率市场化；改革外币管理制度；加强信贷政策指导，引导信贷资金流动，促进经济结构调整；积极支持金融公司上市。2000年，广义货币供应量M2增速降至12.3％，比上年下降2.4个百分点； M1增速下降近2个百分点，至16.0％；虽然M1和M2的增长率都下降了但是，M1的增长速度仍然比M2高3.7个百分点。金融机构人民币贷款余额同比增长13.4％，比年初增加5532.87亿元，同比增加1668.46亿元。
在2000年，积极的财政政策效应进一步得到释放，中国经济保持了稳定的增长势头。年度国内生产总值首次超过1万亿美元，增长率为8.5％。经济运行质量明显提高。消费正在恢复，消费需求对整体经济的贡献已从33％增加到45％。全年社会消费品零售总额同比增长9.7％。此外，在保持人民币汇率稳定的基础上，通过一系列刺激出口和技术改造的政策，促进了出口产品结构的调整和产品竞争力的提高。10亿美元，比上年增长31.5％，其中出口2492亿美元，增长27.8％，进口2251亿美元，增长35.8％。基础设施建设投资增长7.94％，比上年的4.19％有所提高。
2.4。 2001年：在积极的财政政策中保持稳定{2001}中国的财政赤字为2598亿元人民币，与上年持平。2001年，中国的宏观经济政策仍以扩大内需为重点，积极的财政政策基于三个主要方面：第一，继续发行建设国债。发行1000亿元建设国债，满足在建项目后续资金需求。同时发行500亿元专项国债支持西部大开发，主要用于青藏铁路，西电东送，西电东送，南电北水转移，生态建设等重大基础设施建设。二是增加转移支付，完善社会保障体系。2001年，中央财政大幅度增加社会保障支出982亿元，是1998年的五倍多。其中，养老保险基金补贴349亿元；补充国家社会保障资金310亿元；国有企业下岗职工基本生活保障136亿元；养老金和社会福利支出84亿元。三是进一步促进产业结构调整。中央政府积极配合国家的产业政策。 2001年，进一步加大对高新技术产业的投资，继续实施技术改造贴息政策，增加企业技术改造投资贴息贷款。截至年末，国债技改和贴息资金安排的国有重点企业已启动技术改造项目781项，中央安排科技支出373亿元。
在货币政策方面，通过调整利率，再贴现率和公开市场操作以及其他工具来维持基础货币的适度增长，遏制通缩并刺激持续的经济增长。2001年，中央银行根据美联储（Federal Reserve）利率政策的变化，将本外币存款利率降低了9倍。一年期美元存款利率从5％降低到1.25％，比同期人民币存款利率低1个百分点，导致外币贷款利率下降。8月，由于货币供应量减少，中央银行加大了在公开市场的投入力度，当月分别回购了150亿元和300亿元，10月份分别回购了400亿元和100亿元。分别十一月。700亿元资金。为了引导票据市场规范运作，从9月11日开始，央行开始实施新的再贴现政策，再贴现率从2.16％提高到2.97％。2001年，受央行公开市场操作影响，广义货币供应量M2增速回升至14.4％，比上年提高2.1个百分点； M1的增长率继续下降至12.7％，比上年有所下降3.3个百分点；主要是因为未调整狭义货币M1的统计水平（包括股东存款），因此M1的增长应为13.7％。2001年末，人民币贷款余额为11.2万亿元，比上年末增加1.29万亿元，增长11.6％。
2001年，中国经济保持高速增长，GDP年增长率达到8.3％。固定资产投资平稳增长，同比增长13％，增速比上年提高近3个百分点，成为经济增长的最大动力，但基础设施投资增速再次回落至4.81 ％。消费增长稳定，社会消费品零售总额同比增长10.1％，比上年提高0.4个百分点。外贸进出口增速下降，比上年增长7.46％，其中出口增长6.78％，进口增长8.2％。
2.6。 2002年：保持积极财政政策的连贯性
由于经济复苏步伐仍然缓慢，中国在2002年继续加强积极的财政政策，财政赤字增加到3098亿元人民币，增长了19.25％。继续发行1500亿元长期建设国债，比上年增加100亿元。它主要用于在建的国库项目，西部开发，重点企业的技术改造，南水北调，京津水资源保护项目，农村基础设施，公共检查部门和高校应扩大招生所需设施的建设。降低某些税种的税率，履行WTO承诺，降低5,332种产品的进口关税税率，并将总关税水平从15.3％降低至12％；棉花，大米，小麦和玉米的出口退税率从5％提高到13％，钻石出口的出口退税率为17％；金融保险营业税税率从7％提高到6％。进一步加强社会保障。 2002年，中央财政用于社会保障的支出达到1352亿元，比上年增长38.6％。城镇居民的最低生活保障目标从1998年底的184万增加到2002年底。2060万人。支持农业发展，将农村税费改革试点范围扩大到20个省（自治区，直辖市），使试点地区农民平均负担减轻30％，中央财政转移支付资金达到245亿元;用于支持农村生产，农业综合开发，农林水利等部门财政支出1088亿元，增长18.6％。
2002年，中国经济好于预期，全年GDP增长9.1％；价格保持低位，居民消费价格同比下降0.8％；消费需求稳定增长，社会消费品零售总额同比增长11.8％比上年增长1.7个百分点。固定资产和出口投资的快速增长是加快经济增长的重要力量。全社会固定资产投资总额和出口总额分别增长16.9％和22.4％，增速分别提高3.9和14.6个百分点。
2.6。 2003年：微调
在2003年对现行的财政政策进行了小幅调整。财政赤字3198亿元，比上年增加100亿元。发行国债6280.1亿元，增长5.83％。此外，长期建设政府债券发行量为1400亿元。积极调整和优化政府债务资金使用的方向和结构，具体的投资方向主要体现“四个倾斜”：向农村倾斜，注重改善农村生产和生活条件；向农村倾斜。倾斜结构调整，促进技术进步和产业升级，支持和引导服务业发展；向中西部倾斜，确保重点工程顺利进行；依靠科技教育和生态环境建设，促进科教兴国战略和可持续发展战略的实施。根据WTO对继续降低关税税率的承诺，进口关税的算术平均总水平将从12％降至11％。吸引外资。自2003年以来，外国投资者已合并并获得了中国非外商投资企业的股权，并将国内企业改为外商投资企业。外国投资者持股比例超过25％的，可以享受现行规定。优惠所得税待遇。为进一步加强社会保障，中央财政全年安排国有企业下岗职工基本生活费和基本养老金608亿元，比上年增长13.1％。年增长率为100％。大力推动解决“三个农村问题”。中央财政安排专项资金305亿元，支持农村税费改革。农村税费改革试点改革已从20个省扩大到全国。质量安全体系建设，农业综合开发和扶贫开发建设比上年增长13.9％。继续增加对社会事业的投资。中央财政用于教育，卫生，科学，技术，文化和体育的投入达855亿元，比2002年增加94亿元，增长12.4％。同时，对科学技术和项目关键领域的投资增加了。国家自然科学基金委员会拨款20亿元人民币，国家重点基础研究计划拨款8亿元人民币，国家“ 863”计划拨款45亿元人民币，中国科学院知识创新计划安排33亿元人民币。生产。
2003年，中国国内生产总值达到13.7万亿元人民币，比上年增长10％，人均超过1000美元。固定资产投资和出口的快速增长仍然是促进经济增长的重要动力。全社会固定资产投资增速连续第四年增长，增速达到27.7％，比上年提高10.8个百分点。增长率急剧上升至34.55％；出口总额增速也大幅上升至34.6％，比上年提高12.2个百分点。
2.7。 2004年：以“ positive”为名的“ Strong”
2004年的财政政策主要在保持积极的财政政策扩张方向不变的前提下，以“降低扩张强度和调整支出方向”为主题进行了结构微调。财政赤字为3192.85亿元，与上年基本持平。减少扩张力度，减少国债发行量。 2004年安排发行长期建设国债1100亿元，比2003年减少300亿元。适时调整了财政投资规模。 2004年，政府债券项目资金结转至2005年使用约500亿元。财政基本建设总支出下降0.3％。支出方向的调整与以往不同，以往的财政预算主要用于重点建设项目。 2004年，它主要扩展到农业，林业，水利，科学，教育，文化，卫生，能源和生态建设。其中，农业发展得到进一步加强，烟草以外的农业被全面淘汰。全年征收特种产品税，农业税减免，取消，免征农业税数十项。在29个省（自治区，直辖市）中，对种粮农民直接补贴116亿元，对13个粮食主产省安排细粮补贴28.5亿元，有力地促进了粮食增产增收。农民的收入。农村居民人均纯收入增长6.8％。合理利用超收收入，2004年我国财政收入实际增加5916亿元，比上年增长27.2％，是改革开放以来增幅最大，增幅最大的一年。 。但是，财政盈余不是用来扩大经常性支出，而是主要用来解决历史欠款，例如出口退税，增加经济和社会总体发展支出，减少隐性赤字，有利于财政经济的可持续发展。从以上情况不难看出，自2004年以来，财政政策实际上已经开始趋于稳定。
2004年，全年国内生产总值达到16.2万亿元，比上年增长10.1％。固定资产投资和出口仍保持较快增长。全社会固定资产投资总额和出口总额分别同比增长26.6％和35.4％。增长率与去年基本相同。基础设施投资增速较上年下降。34.55％降至24.89％，下降了9.66个百分点，但仍处于较高水平。
第三，实施第一轮积极财政政策的效果
1998年至2004年实施的积极财政政策是面对国内外经济环境的急剧变化，中国政府主动采取的反周期调整措施。中国政府通过财政和货币政策的协调与配合，成功地对亚洲做出了回应。金融危机，持续快速的经济增长，社会需求的全面恢复，通货紧缩的有效遏制以及宏观经济运行环境的显着改善的影响。积极的财政政策取得了显著成效，具体表现有以下几个方面。
3.1。经济继续快速增长，社会需求回升
从1998年到2004年，中国经济持续快速增长，增长率总体呈上升趋势。 GDP增长率分别为7.8％，7.7％，8.5％，8.3％，9.1％，10％和10.1％。根据国家统计局的计算，积极的财政政策以每年1-2个百分点的速度推动经济增长（其中，1998年的国债投资推动了经济增长1.5％，1999年的国家推动了经济增长2％ ，并在2000年将经济增长提高了1.7％）。如果综合考虑其他政策因素，例如政府债券投资和减税，转移支付和补贴，那么积极的财政政策应在推动经济增长中发挥更大的作用。推动经济增长的积极财政政策更具体地体现在投资，消费和外贸出口的“三驾马车”中。
外贸出口呈现持续快速增长的势头。积极的财政政策采取多种措施大力支持外贸出口，包括在初期阶段多次提高出口退税率，优化出口商品退税率结构，全面实施“免税，信用，退税”。 “出口制造企业的措施；实施出口退税机制改革着力解决企业出口退税问题，有效缓解外贸企业资金紧张，营业额困难的局面，增强外贸企业的出口能力。在积极的财政政策的刺激下，外贸出口总值从1998年的1,837亿美元增加到2004年的5,934亿美元，从1998年的0.5％大幅增长到2004年的35.4％，增长了近35个百分点。出口产品增长在促进经济增长中的作用也大大增强。
3.2。企业经营效率提高，城乡居民收入显着增长
3.3。价格水平基本保持稳定，通货紧缩得到遏制
1998年，受亚洲金融危机期间海外股票市场暴跌，洪水和“千年虫”恐慌等多种因素的影响，上海和深圳股市继续向下调整。1998年底，上证综合指数分别收于1146.70点和343.85点，比年初分别下降3.97％和9.82％。1999年5月7日，北约导弹袭击了中国驻南斯拉夫大使馆。上海和深圳股市跳升。上证综合指数和深证综合指数分别创下1998年以来的最低点1059.87和310.65。然后是以互联网为首的高科技风暴。股市暴涨。上升趋势一直持续到2001年6月。上证综合指数和深证综合指数分别达到2242.42和664.85的最高点。到2000年底，上证综合指数和上海综合指数分别收于2073.48点和635.73点，涨幅超过50％。建筑材料，机械设备和电子行业的前三名（申银万国工业水平）上升了约80％。但是，这波牛市潮显然淹没了中国股市的增长潜力。在中国宏观经济持续改善，周边股市也持续升温之后，上海和深圳股市继续下跌，漫长的熊市之旅一直持续到2004年。。2004年底，上证综合指数和深证综合指数分别收于1266.50和315.81点，较年初下降了15.40％和16.59％。
（2）债券市场表现
随着1998年国债发行的迅速增加和货币政策的放松，十年期国债的发行率突然从1997年的9.78％下降到5.20％。此后，从1999年第四季度到2003年底，十年期美国国债的发行率保持在3％左右。
（3）汇率趋势
从1998年到2004年，中国的汇率基本保持稳定，美元兑人民币的中间价在8.2762和8.2801之间波动，变化很小。自2002年以来，变化范围进一步缩小，基本上保持在8.2770的水平上。稳定的汇率大大促进了中国外贸出口的增长。
IV。风险警告
（1）从长远来看，积极的财政政策可能会产生挤出效应；
投资促进策略研究：张霞，耿瑞坦
政府的产业政策在支持高利润率和高ROE产业方面相对较弱，并且不排除某些政策会对产业盈利水平产生负面影响。对于ROE较低的行业，支持将继续增加，直到该行业的盈利能力恢复到行业平均水平为止。掌握产业政策支持的方向，避免产业政策的负面方向，可能有助于获得超额收益。
核心观点
政治科学和经济学中提到的“各个部门的平均利润趋势”现象可以从A股上市公司的业绩中得到证实，即不同行业净资产收益率的波动。呈现收敛趋势。马克思主义政治经济学的核心思想之一是，投资于不同生产部门的资本家必须相互竞争，以获得更高的利润率。平均利润的形成是部门之间竞争的结果。由于认知水平，行业垄断，道德和信息不对称等问题，企业的资本投资存在偏差。政府部门作为产业政策的制定者，可以为整个社会的“资本流动”提供指导。这里所指的资本流动可以是具有指导作用的政策，例如信贷指导，资本补贴，行业准入等。利润较低在产业政策的指导下，各级企业可以获得更多的社会资源，从而提高自身的经营和盈利能力；已经具有较高利润率的公司可能不得不出售一些资源，以支持那些具有更好发展前景的初创公司商业。
对某些ROE较高的行业的工业政策支持正在减少。目前，大型消费产品和上游资源产品的净资产收益率水平明显高于非金融上市公司的整体净资产收益率。这与我们在过去几年中观察到的领域是一致的，并且预计对这些产业政策的支持将逐渐下降。即使ROE较高的行业，将来也会失去新政的支持。首先，供给侧改革有效地控制了金融机构的资产杠杆，相应实体经济的供需格局已大大改善，但供给侧改革的红利正在减少。其次，政府财政补贴用于支持具有巨大发展潜力的新兴产业（例如新能源）。最近宣布了相应的补贴撤退措施。第三，大约在2010年，诸如扩大内需之类的产业政策刺激了汽车和家用电器等行业。在行业竞争格局相对固定之后，没有明显的政策支持出现。第四，具有较高净资产收益率的制药行业经常会引入政策变化。药品批量采购和一致性评估等全面进步将在短期内削弱制药行业的盈利能力。
产业政策将把社会资源引导到ROE较低的产业。目前，净资产收益率相对较低的行业集中在中游制造业和TMT行业。结合行业当前的盈利能力和政策倾向，以下四个总体方向将在行业政策等外部力量的干预下迎来利润恢复：1.具有强烈政策和信用敏感性的环保行业。2.国防军事工业逐步释放产业政策红利（军民融合，产业准入限制）。3.高科技制造业（专用设备，电源设备，高低压设备，轨道交通设备等）的基础设施有所改善。降低制造业增值税税率也将提高相应产业的盈利能力。4.信息技术行业依靠新兴行业政策来鼓励和重组并监督态度，例如通信设备（5G产业链），计算机设备（服务器），计算机应用程序（云计算），半导体和其他领域。
关注产业政策的三个风向标：政府指导基金，财政补贴和税收优惠：这三个可以有效地引导社会资源流动并优化整个社会的资源分配效果。在投资方向上，指导基金的投资主要以TMT，人工智能，医疗卫生，新材料等为基础。财政补贴有利于新能源汽车，云计算，光学光电和半导体设备。它们中的大多数用于支持新兴产业的发展和加速产业升级。税收优惠政策倾向于技术创新领域。
风险警告：政府支持弱于预期，宏观经济波动
目录
01
前言
中国特色的政治经济学和社会主义产业政策
在马克思主义政治经济学中指出：“剩余价值的出现或利润率的提高取决于先前资本的投资；投资于不同生产部门的资本家为了获得更高的利润率而相互竞争。必然会有激烈的竞争。平均利润的形成是部门之间竞争的结果。 ”
在这样的指导下，1992年，邓小平同志在南方的讲话中指出：“多一点计划或多一点市场并不是社会主义和资本主义之间的本质区别。计划和市场都是经济手段。 。”从那时起，该党对市场在资源配置上的理解不断加深。中国共产党第十五次全国代表大会指出：“市场将在国家宏观经济控制下在资源配置中发挥根本作用。”中国共产党第七次全国代表大会指出：“应该从制度上更好地发挥市场在资源配置中的基本作用”；中国共产党第十八次全国代表大会指出：“市场在资源配置中的根本作用应在越来越广泛的范围内发挥作用。”
根据马克思主义的政治经济学理论，基于市场的竞争可以使不同部门实现平均利润。但是，实际上，由于规模效应，垄断，行政干预和技术创新等因素，不同部门的盈利水平未能如预期般迅速达到均衡。恒强的“马太效应”也是经济活动中的重要现象之一。在效率和公平之间，政府在实现“公平”方面发挥了更大的作用。
自从第十八届中央委员会第三次全体会议全面召开以来，它进一步深化了市场和政府的作用，并明确指出：“市场将在资源分配和改善环境方面起决定性作用。扮演政府的角色。”中国共产党第十九次全国代表大会的报告明确指出：“使市场在资源配置中起决定性作用，更好地发挥政府作用。”
在经济活动中，由于认知水平，行业垄断，道德观念和信息不对称等问题，企业的资本投资存在偏差。作为制定产业政策的制定者，政府部门可以以“流向”为指导，利润率较低的企业可以在产业政策的指导下获得更多的社会资源，从而提高自身的经营能力和盈利能力；通过产业政策的帮助，已经有更高利润率的公司可能不再享受持续的政策红利，反映在政策的“回归”中。
中国的产业政策从无到有，从广泛的行业限制到具体的内部行业准则都经历了发展。从上市公司的盈利能力角度，探讨政府产业政策的逻辑，并提出未来值得关注的产业政策及相关产业。
一般来说，政府的产业政策“有形之手”的逻辑是，它对高利润率和高ROE产业的支持相对薄弱，甚至不排除会出现负面影响对行业盈利水平的影响政策。对于低利润率和ROE较低的行业，支持将继续增加，直到该行业的盈利能力恢复到行业平均水平为止。在投资中，把握产业政策支持力量发展的方向，避免产业政策的消极方向可能有助于获得超额收益。
02
中国产业政策概述
1.引导整个社会的资本流动：降低行业净资产收益率的波动性
马克思主义政治经济学的核心概念之一是“剩余价值”，它可以理解为劳动者在生产过程中创造的价值与最终劳动报酬之间的差异。一般来讲，剩余价值可以看作是企业在生产过程中创造的利润额。剩余价值可用于分配给利益相关者或再生产。工业革命初期出现的资本家和当前的普通企业都希望在生产过程中创造更多的剩余价值，从而提高利润水平。
但是，剩余价值的出现或利润率的提高取决于先前资本的投资，这些资本可以是人工成本，生产原材料，土地使用权等。由于不同企业或生产部门拥有的资本数量和资本周转效率存在差异，因此产生的利润率差异很大。财务指标中的净资产收益率（ROE）可以更好地反映上一时期公司每个部门可以投资于资本的利润额，接近马克思政治经济学中提到的剩余价值。因此，本文为行业选择ROE，考虑公司的盈利能力。
根据这些年来上市公司的业绩，同一时期不同行业或公司的利润水平并不相同，但是在每个时期中，总会有一些行业实现盈利。同样，一个行业在以下方面有所不同该期间的利润表现也有所不同。
举两个例子。从2010年到2013年，在“家电下乡”，“用旧换新”等政策的刺激下，空调等家用电器的产销量迅速增长。上市公司的股本回报率从2007年的7.1％迅速上升到2013年的17.0％，在此期间，非金融A股上市公司的股本回报率从14.2％下降到9.7％。例如，从2016年到现在，在供应方改革的推动下，整个钢铁行业已经摆脱了巨额亏损。该行业的净资产收益率水平在2018年第三季度继续上升至16.5％，远高于同期非金融A股的9.4％。
与上述示例类似，几乎每个行业都出现了家电行业和钢铁行业的盈利能力变化。最大化利润或增加利润率是每个企业的追求。在马克思的政治经济学中，“投资于不同生产部门的资本家必须激烈竞争才能获得更高的利润率。平均利润的形成是部门之间竞争的结果。”竞争的手段是通过资本转移，将资本从利润率低的部门转移到利润率高的生产部门，反之亦然。最终结果是，当经济市场中所有生产部门的利润水平大致相同时，此过程将停止。
从长远来看，可以通过A股上市公司的业绩来证明各个行业的平均盈利能力。本文涉及上市公司的以下财务数据：
根据深湾的28个一线产业对A股上市公司进行分类，并根据滚动和一致的可比口径获得每个行业的股本回报率（TTM）。
标准差用于衡量每个时期不同行业的波动性。
考虑到股权结构改革和上市公司样本等问题，统计间隔为2005年至今。
自2005年以来，深湾第一产业的净资产收益率波动呈逐步下降的趋势。标准差已从2005年的6.2％下降至2018年前三季度的4.2％。不同行业的净资产收益率已发生变化。呈现趋同趋势。从长远来看，它不是各个行业的净资产收益率水平的绝对平均值，但确实存在盈利趋势。
但是，这种奇妙的现象是怎么产生的呢？前面我们提到过，剩余价值（多少利润）的出现取决于前期投入的资本数量和资本运作的效率。经济学中经常提到的理性经济人士当然会选择在能够获得更多剩余价值的领域投资更多的资本，但这只是一个很好的假设。由于认知水平，行业垄断，道德感知和信息不对称等问题使公司在投资资本时发生偏离。这样，上面观察到的利润水平趋同现象与诸如将来可能将资本转移到不太可能产生更多利润的生产部门的问题相矛盾。解决这一矛盾的关键在于，政府部门作为产业政策的制定者，可以为整个社会的“资本流动”提供指导。这里提到的资本流动可以通过信贷，资本补贴，行业准入等指导。角色政策；这样，利润率较低的公司可以在产业政策的指导下获得更多的社会资源，从而提高自身的经营能力和盈利能力。已经具有较高盈利能力的公司可能不得不转移一些资源以支持具有更好前景的初创企业。因此，从长远来看，企业净资产收益率的波动正在收敛。
2.中国的产业政策：从无到有，从选择性到功能
目前，产业政策已在世界各地广泛使用，这是政府监管市场的主要方式之一。尽管关于是否执行产业政策的辩论从未停止，但产业政策几乎它存在于每个经济体中，并起着举足轻重的作用。对于中国而言，尤其是自改革开放以来，产业政策已渗透到几乎每个行业。无论时期长短，政府对市场的监管始终存在。
从中国成立到改革开放前夕，我们大力发展了以钢铁，石油和煤炭为代表的重工业，相关工业产品的产量迅速增长了一倍。
从改革开放到20世纪初，调整产业结构以寻求全面的经济发展，不再以单一工业化为发展方向，在此期间还提出了“工业政策”的概念。 ”，并受到鼓励和限制解释主要产业的发展。
自2000年以来，加速工业升级和技术创新已成为企业运营和经济发展的主要主题，强调了制造业升级和战略性新兴产业在推动经济中的作用，而产业政策在规范工业发展方面发挥了作用。行业内部结构。。
阶段1。从新中国成立到改革开放期间，中国经历了四个五年计划，从“一个五年计划”到“一个四年计划”。 ”。这一时期的经济发展主要围绕工业化。。专注于重工业的发展成为当时社会经济发展的主要基调。钢铁，煤炭，石油和电力行业迅速发展。钢铁，原煤，原油和发电等主要工业产品的产量增加了一倍；此时，市场的运行机制在高度集中的计划经济的指导下，市场本身发挥的作用很小。通过观察主要工业产品的产量，可以发现，在1952年至1975年之间，重工业生产所需的原油，发电，钢铁，水泥和其他工业产品的产量几乎翻了十倍，而纱线，布料和其他轻工业制造业产品产量还没有看到这么大的增长。根据日本的经验，在1953年至1955年间，日本开发银行将其资金的83％投资于四个指定的战略性行业（电力23.1％，船舶33.6％，煤炭29.8％和钢铁10.6％）。
第二阶段。从改革开放到21世纪初，国家级产业政策开始走上历史舞台。最早提出产业政策概念的纲领性文件是“关于当前产业政策要点的决定”。该文件明确规定了鼓励，限制和禁止发展的行业。主要目的是调整产业结构。产业政策的顺利实施离不开财政政策，货币控制，银行信贷，外资限制等方面的支持。 1991年发布的《中华人民共和国固定资产投资方向税收调整暂行规定》因国家产业政策而异。调整税率（如农业，农业，交通运输，邮电等）以及1995年发布的《外商投资产业指导目录》，可以看作是产业政策的配套措施。1994年颁布的《 1990年代国家产业政策纲要》更加明确地界定了四个支柱产业，并针对各种关键产业推出了相应的支持计划，例如《汽车产业发展政策》。1997年，国家颁布了《鼓励发展的产业，产品和技术目录》，进一步明确了鼓励和限制发展的领域，并努力指导和限制企业行为。
第三阶段。从2010年至今，产业政策更加关注产业的内部结构，并正在积极寻求产业发展的新增长点。从2010年战略性新兴产业的正式提议到2015年“中国制造2050”的发布，信息技术产业，新能源领域，数控设备，先进的轨道交通以及其他专注于技术和创新的新兴领域已经成为产业政策的对象。同时，《产业结构调整指导目录》不仅表达了对行业的支持或限制，而且为行业中的产品，技术和工艺提供了进一步的指导。
总体而言，中国的产业政策从无到有，从广泛的行业限制到具体的行业内部准则。目前，它正在积极寻求战略性新兴产业发展。自从1986年首次提出产业政策的概念以来，许多领域和公司都受到了产业政策的调整。在政府采用工业政策的初期，大多数时候都是在相对较强的行政干预下进行的，选择性的工业政策更为普遍。当经济运行逐步走上正确的轨道时，市场的自我调节功能将进一步发挥作用。政府采取的措施更类似于功能性产业政策。希望“看不见的手”会寻找市场上值得倾斜的产业。优胜劣汰的生存取决于市场自身的机制。
03
高ROE行业：政策支持薄弱
在政策的指导和指导下，大型消费产品（食品和饮料，家用电器，汽车，制药和生物技术以及轻工业制造）和上游资源产品（钢铁和建材）的净资产收益率水平显着总体上高于非金融上市公司。净资产收益率，这与我们在过去几年中观察到的领域是一致的，并且预计对这些产业政策的支持将逐渐下降。未来甚至高ROE的行业也将继续遵循新政。本章将分析已取得良好产业政策效果并逐步支持下降的行业。
1，净资产收益率不均衡：产业政策干预的力量
从目前的净资产收益率行业表现来看，消费者和上游资源产品占主导地位，而TMT和中游制造业则较低。大型消费产品（食品和饮料，家用电器，汽车，制药，生物工业）和上游资源产品（钢铁，建材）的净资产收益率水平明显高于非金融上市公司的总净资产收益率；而TMT类别（通信，媒体，计算机，电子产品）和部分中游制造业（电气设备，机械设备，运输）的净资产收益率水平拖累了整体上市公司盈利能力的提高。
在过去几年中，资源产品和大型消费行业的净资产回报率得到改善，得益于产业政策的支持。未来，TMT产业和制造业将受到产业政策的青睐。食品和饮料，制药和其他行业的净资产收益率提高的背后动力主要来自净利润率的提高。家用电器和汽车行业ROE改善的背后推动力主要来自运营能力的优化（总资产周转率）。毛利润率的提高和资产周转效率的提高都推动了这一改善。上述变化的驱动力，一方面是公司本身的原始积累（例如资本积累，人才资源和产品升级），另一方面，核心驱动力是产业政策对这些行业的倾斜。过去几年，例如“在家电下“乡镇”帮助消除了过多的库存，环境保护和生产限制导致钢铁供应方的生产能力下降。对于ROE水平较低的制造业和信息技术产业，社会资源将在产业政策的引导下流向这些产业，从而提高社会资源利用效率，提高这些产业的盈利能力。
2.高净资产收益率行业的政策倾向正在减弱
在政策的指导和指导下，大型消费产品（食品和饮料，家用电器，汽车，制药和生物技术以及轻工业制造）和上游资源产品（钢铁和建材）的净资产收益率水平显着总体上高于非金融上市公司。ROE，这与我们在过去几年中在产业政策发展中观察到的领域一致。预计对这些产业政策的支持将逐渐下降，甚至ROE较高的产业也将受到政策的压制。一是供给侧改革有效控制了金融机构的资产杠杆，相应实体经济（上游资源产品等大型国有企业）的供求结构有了很大改善，但供给侧改革的红利正在逐渐消失。其次，政府财政补贴用于支持具有巨大发展潜力的新兴产业（例如新能源）。最近宣布了相应的补贴撤退措施。第三，大约在2010年，诸如扩大内需之类的产业政策刺激了汽车和家用电器等行业。在行业竞争格局相对固定之后，没有明显的政策支持出现。
1）金融供给侧改革：杠杆停止上升，净资产收益率下降
在企业直接融资过程中，融资实体的负债将增加。最常用的间接融资不仅会增加实体的资产和负债规模，还会增加金融机构（例如银行，经纪人等）资产负债表的规模就是所谓的杠杆过程。实体经济加杠杆的目的是希望通过融资获得的资本可以获得更高的回报，这也是经济发展和商业运作过程中的理想状态。
想象一下，一旦资本回报率低于融资成本，也就是说，当公司面临更高的贷款成本和更低的资产回报率时，过多的财务负担将拖累公司的业务和业绩。如果无法通过市场的自发调整来解决这种问题，那么企业必须依靠行政手段的规制进行去杠杆化。对于工业企业而言，供应方改革是最广泛使用的去杠杆化手段。对于金融机构而言，实行更严格的中性货币政策，MPA评估系统以及频繁进行资产管理的新规则两者都对行业的去杠杆化产生了更积极的影响。下面将对上述问题进行分析。
加强监管和防范风险是金融业发展的核心之一。经纪资产管理业务在2012年呈现爆发式增长，紧随其后的是2012年至2016年，在货币宽松和金融自由化的带动下，金融机构开始继续信贷扩张，金融创新工具的发展也呈现出多元化的特点。从A股上市银行总资产的变化来看，2011-2012年左右上市银行总资产的增长明显快于M2增速。在此阶段，银行正在提高杠杆作用，资产负债表结构发生了变化。而且更有利的货币政策使银行的净息差维持在较高水平。过快地提高银行的杠杆率已经积累了巨大的金融风险，例如，资本使用效率的下降，金融机构服务于实体经济作为中介的能力逐渐下降以及信贷指导的削弱。2016年底的中央经济工作会议提出了防范金融风险的重要性。随着MPA的出台以及中央银行提出的各种监管措施，金融业供给侧改革的时代已经到来。
本文通过观察金融上市公司财务指标的变化，研究了金融业去杠杆化的结果。从银行上市公司的资产负债率来看，该比率已从2010年左右的峰值持续下降至2018年第三季度的约13倍。自2016年底以来，对于上市证券公司而言，资产杠杆率并未出现非常显着的增长。公司的杠杆作用得到了有效控制。自2016年底以来，在相对较强的监督下，金融业基本面承压，银行，证券公司等机构的盈利能力普遍下降，净资产收益率处于下降通道。股本回报率有进一步探底的趋势。
2）上游资源：供应方改革的红利正在减少
如上所述，金融机构杠杆的持续增长过程与实体经济企业的资产负债率上升相对应；大型国有企业是金融机构资金的重要流动之一，因此金融机构正在去杠杆化。在防范风险的同时，工业企业也开始了去产能工作，旨在消除国有企业的高杠杆作用。
在2009年实施4万亿刺激计划后，大量新建筑项目进入市场，基础设施建设取得了显著进展。同时，商品价格急剧上涨。自2011年以来，产能开始显着释放，四万亿刺激计划这种疾病的后果开始显现。经济增长放慢，产值增长下降和产能过剩的问题开始出现。大宗商品价格继续下跌，企业利润转为负数。特别是对于上游资源产品等周期性产业，在早期“四万亿”计划的刺激下，企业在资本扩张过程中通过借贷形成了大量的过剩产能。煤炭和金属冶炼等行业的资产和负债利率攀升至一个阶段性高水平，负债累累，加上经营亏损，一些煤炭和钢铁有色金属公司濒临破产。上述情况不是一个周期性的问题，而是在资源不匹配的情况下的结构性矛盾；仅通过改善需求方就难以扭转这种资源分配不均的问题，解决供应方产能过剩的问题已成为当务之急。重量。需要解决的产能过剩问题拖累了这一轮经济复苏。 2015年底，中央经济工作会议集中讨论了供应方改革。 “我们必须集中力量加强供应方的结构改革，同时适度扩大总需求。”补充”等等。
在过去三年中经历了停运之后，政府在供方改革领域取得了有效的成就。钢铁，化工，建材，煤炭等行业发生了很大变化。消除落后产能，产品价格上涨以及改善行业供求状况，都为这些传统的循环产品行业注入了活力，资源产品行业的资产杠杆也得到了有效的发挥。控制。自2015年底以来，大宗商品价格大幅上涨，毛利率大幅提高。受益于供应方的产能清理，资源产品行业的盈利能力得到了显着提高；工业企业的总利润增长在2017年初达到峰值（31.5％），这一轮资源产品行业的投资逻辑也围绕供应方变化而变化。
目前，供应方面的持续产能不足已被削弱，供应方改革的影响继续减弱；但是，在政策分红的带动下，一些龙头企业正在进行最后一轮的产能清理。受益匪浅，并有扩大资本的空间。预计在未来的很长一段时间内，这些受生产限制的行业将经历与过去几年显着不同的发展道路。
在过去几年的供应方改革中，资源产品行业已充分受益于产能清算带来的利润增长；同时，该行业的供需格局，资产负债率和利润修复能力均有明显提高。目前，它正处于释放政策红利的尾声，商品行业可享受的利益也略有减少。
3）财政补贴支持：光伏和新能源汽车的补贴下降
财政补贴是政府的一项产业政策措施，在发展的早期阶段为特定行业提供补贴可以提高企业的能力和成果转化率。光伏产业和新能源汽车产业都受到补贴的推动并迅速发展。他们已经过了不成熟的发展时期，并获得了优先发展的优势。与光伏行业相比，当出现产能过剩问题时，新能源汽车是及时的减弱政策补贴强度，调整补贴强度以适应行业发展的成熟度，更有利于产业结构的优化。
光伏产业是受财政补贴驱动的代表性产业之一。对于光伏行业，政府的补贴规则由光伏电站产生的电价来调节。企业获得的政府补贴的数量基本上取决于生产能力。在这种补贴模式的刺激下，许多光伏产业已经能够在早期阶段快速发展。当前，中国的光伏生产能力在全球处于绝对主导地位；同时，财政补贴的存在导致一些公司盲目扩大生产能力和政府融资负担增加和产能过剩已成为光伏行业必须面对的问题。
回顾光伏产业发展的关键政策，
从2012年到2014年，美国和欧洲正在对国内光伏产业处于不温不火的状态进行“双重抗反射”调查，而2015年是光伏产业政策整顿的时期。
2016年，纽约州正式启动了全国光伏扶贫工作。在此期间，大力推行政策以促进全面实施光伏扶贫；光伏发电进入发展的快车道，发电设备规模进一步扩大。2016年和2017年，新的发电设备容量跃升至3459和5338万千瓦时，与国家能源局于2017年5月10日发布的“十三五”可再生能源年度建设计划相同。规模通知书之间有着密不可分的关系，表明分布式光伏发电不受各地各地年度年度新建设规模的限制，也就是说，分布式光伏发电规模的限制有所放松，从而进一步加速了增长。新的发电设备。
光伏行业政策于2018年开始收紧（“ 531新政”），补贴下降直接导致企业产能扩张放缓。自2018年7月以来，新发电设备连续五个月的累计容量同比出现负数，行业发展进入了``低谷期""，光伏产品价格指数进一步降低。
作为领先的单晶硅制造商，Longji拥有股份，在过去几年中，在政策支持和政府补贴的支持下，ROE持续改善。但是，2018年以后，补贴的下降将导致整个行业的下降。冲击很大，龙脊股份的股本回报率显着下降。
新能源汽车的发展模式已逐渐从补贴主导转变为市场需求和产品驱动。补贴的及时减少将有助于优化产业结构。2010年是新能源汽车补贴思想的开始。一些城市已经开始了对私人购买新能源汽车的补贴的初步试点工作。从2011年到2015年，新能源汽车免征购置税，政策补贴和其他政策。在我们的支持下，我们正处于快速发展时期。与光伏产业类似，新能源汽车产业的发展得到了政策补贴的极大改善。同时，它也面临诸如“寻租”欺诈和一些企业迅速扩张所引起的结构性租金等问题。
在补贴政策的影响下，新能源汽车和光伏产业在补贴政策的保护下度过了艰难的发展初期；光伏产业的“上一课”对新能源汽车产业具有一定的指导意义工业和信息化部早在2015年就明确表示，2016-2020年，国家对新能源汽车的补贴标准将逐步降低。部分缓解了产能过剩和产品价格下降的尴尬局面。
行业的增长动力正在逐渐摆脱补贴干扰，转向市场自发需求。2018年，新能源汽车的同比增长率仍保持两位数的增长率。这种现象在许多行业中非常罕见。在中国汽车市场不景气的情况下，2018年乘用车销量为负，新能源汽车产销量增速保持两位数增长。新能源汽车快速增长的动力主要是政策补贴。尽管自6月以来新能源汽车的补贴逐渐减少，但销售结构也正在转向中高端车型，消费者自发需求逐渐取代了行业增长的驱动力。
目前，产业政策对新能源汽车产业的支持主要集中在对后端消费者的补贴上，这对OEM的生产和销售有很大帮助。但是新能源汽车发展的关键问题是电池技术，它直接决定了新能源汽车能否在未来取得突破性进展。如果未来的产业政策可以通过诸如金融支持和专利保护等方式在新能源汽车产业链的中途转向电池制造，那么该产业可以从产业政策的有效帮助中受益更多。
4）凯恩斯式的内需刺激措施：家用电器和汽车等新政策尚未出台
在2009年左右，家用电器和汽车行业受到产业政策调整的影响。下乡和减半购车等措施对刺激消费具有更大的影响。在经济疲软时期，对经济的需求不断扩大增强效果更好。扩大内需的方式，例如对农村地区的家电补贴和购车优惠税率，是凯恩斯主义的重要体现之一。2008年，金融危机刚刚结束。面对内需低迷，积极的财政政策是扩大需求的措施之一。采取消费电子补贴和汽车购置税优惠措施是更好的选择。
家电行业：即使在2004年和2005年出现负增长，2005年前后，家电行业的利润率仍处于较低水平；行业中不同公司之间发生了恶性的价格战，有些公司也面临着严重的问题。库存压力。为了帮助家电行业摆脱困境，扩大内需，促进消费，2008年至2013年，政府相继出台了三项主要政策：家电下乡，用旧家电替代旧家电，节约能源。使人民受益。大笔政策红利的叠加期发展很快。空调销售的增长率已从2008年的负增长跃升至2011年初的50％以上。
自2007年实施家电补贴政策以来，许多行业的公司在财政补贴的帮助下逐渐摆脱了困境。其中，格力电气和美的集团等行业领先企业在2010年分别获得22.4亿美元和24.9亿美元的收入。人民币补贴明显高于行业平均补贴水平，也高于A股上市公司收到的补贴总额。相应地，领先企业是补贴政策实施过程中的最大受益者，赢得产品的可能性相对较大，同时，它们可以迅速增加公司的市场份额。以格力电器为例，在2009年“家电下乡”政策中，格力空调的30种型号全部中标。 2010年，格力空调的所有50款机型均中标，同年收入增长接近50％。母亲的净利润增长率仍保持在40％以上。
积极的财政政策和产业政策确实起到了良好的刺激作用。对于乘用车，调整购置税率是汽车行业中最常用的政策措施之一；在财政部于2009年颁布了某些车型的减税措施之后，乘用车销量的增长率显着提高。2009年，对1.6升及以下的乘用车实行了5％的购置税政策； 2010年，购置税提高到7.5％； 2010年以后税率恢复到10％。2014年底，国内乘用车市场再次降温。2015年，国家再次出台减半购置税的政策以刺激市场。乘用车销售增长回升，但总体刺激作用减弱。
在购置税优惠政策的刺激下，国内汽车消费需求得到释放，汽车公司的经营业绩也大大提高。从单个股票的净利润来看，上汽集团在2009年将亏损转化为利润，其归属于母公司的净利润在2010年翻了一番。
这一轮刺激消费的新政策可能不会像上一轮那样产生大规模的影响，仍然可以期待结构上的亮点。2018年乘用车销售的负增长将继续使公司的总消费量为零。在家电消费方面，以空调销售为例，2018年前10个月的销售已从年初的两位数增长降至5％左右。在上述背景下，国家于2019年初发布了《进一步优化供给，促进消费稳定增长，促进强大的国内市场形成的实施方案（2019年）》。国家官员表示，今年将制定措施促进主要消费产品，例如汽车和家用电器。它可以通过刺激消费来对冲经济下行压力。如果在2019年采取促进汽车和家用电器增长的措施（例如消费者补贴），产品销售增长可能会在一定程度上反弹。但是，考虑到当前的人均汽车和家用电器持有量与上一轮低谷相比已经取得了很大进步，因此这一轮刺激难以像上一轮政策措施那样对总体数据产生非常明显的影响。 。但是，从结构的角度来看，仍然会有一些期望。就汽车市场整体冷淡而言，2018年新能源汽车的产销量仍保持高增长。尽管补贴有所下降，但对于汽车市场而言，补贴仍然是重要的增长点。可能专注于产品升级带来的更新要求。
5）制药业：政策变化抑制利润
中国的制药业改革从未停止过，医疗保险制度改革，一致性评估和批量购买等一系列政策措施对医疗保健行业产生了巨大影响。从2007年正式覆盖城镇失业人口的医疗保险制度到2009年全面实施城镇居民基本医疗保险制度，医疗卫生体制改革不断推进和完善。自2012年以来，医疗保健行业的股本回报率水平已大大高于非金融A股上市公司的整体股本回报率水平，进入2015年之后，股本回报率的差异进一步扩大，医疗保健行业的盈利能力达到了比较突出。
进入2018年，随着医疗保健行业的整体盈利水平保持较高水平，多项政策的出台已对整个行业产生了巨大影响，尤其是在非专利制药领域。2018年底，备受关注的“ 4 + 7”大批量采购试点计划正式启动，其中涉及的化学仿制药的价格全部大幅降低。在短期内，药品价格的下跌将直接影响相应公司的毛利率和净利润，其盈利能力也将进一步削弱。从长远来看，在价格转数量的过程中，相应的企业可以在减少产品单价的同时增加销售总额，从而对冲降价的影响，优化整个行业的竞争格局。从仿制药的一致性评估到批量购买政策的实施，制药行业还有很长的路要走。
在更严格的产业政策的影响下，制药业的利润模式和消费者付款方式都将发生巨大变化，上市公司的盈利能力也将受到影响，从而抑制了该行业的净资产收益率继续提高。
04
产业政策引导社会资源流向低ROE产业
目前，净资产收益率相对较低的行业集中在中游制造业和TMT行业。结合行业当前的盈利能力和政策倾向，以下四个总体方向将在行业政策等外部力量的干预下迎来利润恢复：1.具有强烈政策和信用敏感性的环保行业。2.国防军事工业逐步释放产业政策红利（军民融合，产业准入限制）。3.基本面略有改善，并将受益于高科技制造（特殊设备，电力设备，高低压设备，轨道交通设备，仪器等），并降低了增值税率。4.信息技术行业依靠新兴行业政策来鼓励和重组并监督态度，例如通信设备（5G产业链），计算机设备（服务器），计算机应用程序（云计算），半导体和其他领域。接下来，我们将分析ROE目前处于较低水平并且将来可能会受到诸如工业政策之类的外力干扰的行业。
1.环境保护：政策敏感
环保工程行业具有较高的政策敏感性，且ROE目前处于较低水平。从净资产收益率分解的角度来看，该行业的资产杠杆水平不低，但净利率仍有很大的提升空间。缩短应收账款期并保持健康的现金流量水平是提高盈利能力的关键。作为环保产业绩效变化的核心变量，PPP投资的现状有所回升。我们相信，随着政策的支持和融资环境的改善，环保行业的利润修复能力将在2019年得到提升。
从政策指导的角度来看，原因有很多，
去年，各级财务部门设定了严格的条件（七个红线）来进行PPP清理和存储工作，同时降低了风险并提高了整个行业的标准化水平。
2019年，财政部预计将扩大生态环境保护资金投入（2018年已达到6353亿元）。从投资项目的近期变化和PPP项目的数量来看，我们可以看到政府对环境项目的支持例如，环保PPP的投资额已经增加。
由于环保行业的资产杠杆率较高，并且对融资成本和信贷环境敏感，因此金融政策着重于解决民营企业融资困难的问题（例如2月号国务院和中共中央办公厅《企业意见》，这对环保企业减轻现金流量和债务负担的压力具有很大的积极作用。
2.国防工业：将发放改革奖金
军事行业的盈利能力处于低点，随着工业改革红利的逐步释放，军事行业的基本面将在2019年得到改善。在过去的几年中，国防和军事工业的改革已经多元化，包括军民融合（包括军民融合，平民参军），装备采购机制改革，军品价格改革体制和军事工业改革（资产证券化）。大多数改革周期都比较长，从政策方面到公司基本面都需要花费时间来催生改革红利。
从深湾一流的国防军工行业的收入和利润增长的角度来看，随着采购订单数量的增加，一些公司的收入将显着提高，但这是由于产品交付周期和产品销售周期的多次改革造成的。行业，在这种影响下，利润方面的改善往往落后于收入的变化。2018年，军事工业在军事采购，定价机制和行业准入方面取得了重大突破。前三个季度的收入增长已反弹至两位数增长，扭转了过去几个季度持续负增长的局面。它正处于行业改革红利的逐步释放阶段。预计2018年全年收入增速仍将保持两位数增长，2019年后，在行业改革红利逐步释放的带动下，利润面将接follow而至。发生了改善。
与其他行业相比，军事行业的表现更多地取决于国防预算支出的增加或减少。军事预算的增加对行业利润产生了重大的积极影响。2018年，国防军费预算支出增速达到8.1％，2018年前三季度军工股本回报率已反弹至2.1％。
军事委员会的设备开发部联合发布了2018年版的《武器装备研究和生产许可证目录》，并建立了行业准入目录和其他产业政策，以保护具有高技术壁垒和强大垄断地位的OEM。
军事产品的新定价机制取代了成本加成等传统定价机制，将增强军事企业的市场竞争力，并提高OEM的议价能力和盈利能力。
3.高科技制造业：减税重点在于制造业
从战略性新兴产业的提议到诸如“中国制造2015”之类的产业政策的出台，相应的产业政策已经取得了初步成果，并将继续发挥重要作用，例如工业增加值。和一些高端制造业的投资。已经取得了很大进展。在3月初的政府工作报告中，将于2019年实施更积极的财政政策。制造业增值税税率从目前的16％降低到13％，减税成为减轻制造业财务负担的最重要手段。
从当前制造业的净资产收益率水平来看，电气设备和机械等第一产业的净资产收益率水平较低，尤其是电力设备和通用机械等净资产收益率处于较低水平。一方面，一些制造业（如供电设备）在初期已经进行了大规模的产能扩张，大量的产能过剩拖累了总资产周转率的提高。因此，不能提高毛利率。为了改善这种状况，国家一级提出了“加快发展战略性新兴产业，成为主导产业和支柱产业”的建议，并确定了节能环保，新一代信息技术和高技术产业。终端设备制造业是国民经济的支柱产业；和使用行业准入限制，信贷指导和其他方法来协助行业政策的顺利实施。补充战略性新兴产业的政策是2015年提出的“中国制造2025”。最近的政府工作会议指出，制造业的增值税率应从16％降低到13％，以减轻制造业的财务负担。由于增值税是一种价格过高的税种，因此不会对利润产生直接影响。通过行业的议价能力和增值税在利润中所占的比例，从增值税减少中受益最大的中游制造业集中在机械，电气设备和汽车上等行业。具体领域可以集中在专用设备，电力设备，高低压设备，轨道交通设备，仪器仪表等。
产业政策对战略性新兴产业和高科技制造业的支持已开始见效。在整体经济放缓的背景下，制造业，特别是装备制造业和高科技制造业的投资增长已成为一个亮点。如上所述，当前的产业政策将在调整经济结构中发挥更重要的作用。2018年前三季度，GDP增速放缓，特别是固定资产投资增速放缓，但制造业投资增速自2018年初以来一直在上升，在经济背景下已成为亮点慢一点。特别是，电池制造投资的增长远远高于其他行业的资本支出的增长，这已成为驱动高科技制造快速增长投资的主力军。
参照国家统计局发布的“国民经济行业分类”和“高科技产业（制造业）分类”，本文从41个主要类别中选择了较为典型的高科技制造业和传统产业。制造业。制造及其产量增长分析。首先，高科技制造业的工业增加值增长率一直保持在10％以上，高于所有制造业的产值增长率。其次，高科技制造业的代表产业是制药，航空航天，电机（电池制造），计算机通信和其他电子产品（光纤电缆，电子设备），仪器仪表和其他广泛的行业类别或其中的一些行业。在面积方面，这些代表性行业的产值增长领先于其他行业。第三，传统制造业（如纺织，农副食品加工，木材加工）产值增长不容乐观，这将拖累未来制造业的整体增长。可以看出，产业政策对高科技制造业的投资趋势非常明显。目前，相关投资和产值增长有所改善。同时，增值税率的降低也将减轻制造业的财务负担。预计未来的盈利能力也将受到产业政策股息的影响。逐渐释放以迎接维修。
4. TMT行业：政策鼓励和放松管制
新兴的行业政策鼓励和并购与放松政策以及重组政策是改善信息技术行业绩效的催化剂。以中小企业为主导的信息技术产业增长的核心驱动力之一是并购和重组，而并购政策的严格监管对绩效变化具有重大破坏性影响。自2016年以来，监管机构对并购和重组实施了更严格的监管政策，信息技术行业的业绩经历了非常显着的下降。此外，先前的并购公司的业绩承诺未能达到预期，进一步加剧了业绩下降的压力。目前，通讯，电子，媒体等行业的净资产收益率处于较低水平。
自2018年底以来，政府对资本市场的态度和监管已发生明显变化。一方面，传统公司可以通过并购来转型。另一方面，合并和收购可以直接增加上市公司的每股收益，并使股东股权增值，以及放宽对上市公司的主要资产购买，重组和置换的并购政策，以及简化市场流动性，将降低交易成本和收购方和被收购方的风险。中小型公司的估值水平有所提高并形成了积极的反馈，这进一步促进了兼并重组事件的增加。在2019年，如果监事们对并购重组的态度继续放松，这将对信息技术公司的业绩增长形成一定的积极影响，同时，公司的净资产收益率也会相应提高。专注于通信设备（5G产业链），计算机设备（服务器），计算机应用程序（云计算），半导体等领域。
05
产业政策的风向标
要注意政府引导资金，财政补贴和税收优惠政策的倾斜区域：这三者可以有效地引导社会资源的流动，并优化在整个社会分配资源的效果。在投资方向上，指导基金的投资主要以TMT，人工智能，医疗卫生，新材料等为基础。财政补贴有利于新能源汽车，云计算，光学光电和半导体设备。它们中的大多数用于支持新兴产业的发展和加速产业升级。中国对科技型企业的产业政策越来越明确，针对企业创新过程和核心领域引入了许多税收优惠政策。
1.风向标之一：政府指导基金
政府指导基金对社会资源的分配具有优化作用。许多初创企业受到财务状况的青睐，并且在成立初期无法获得资金。另一方面，尽管有资金持有，但由于风险规避，一些投资者仍不愿进行高风险投资。此时，行业引导基金可以有效地引导社会资源的流动，并在一定程度上解决“市场失灵”的问题。
当政府指导基金成立时，希望政府的信贷认可和资本杠杆将被用于通过引导社会资本进入更具体的行业来增加社会资本对该行业的支持。中国第一个政府指导基金是中关村创业投资引导基金，该基金成立于2002年。自那时起，政府出台了许多法规以促进指导基金的发展。一是建立两个国家级指导基金：2015年国务院常务会议决定设立400亿元的国家新兴产业风险投资指导基金和600亿元的国家中小企业发展基金；在地方政府的带动下，地方政府积极建立适合当地发展特点的引导资金。
就投资方向而言，指导基金的投资方向主要是TMT，人工智能，医疗保健，新材料等。根据《 2018年政府指导基金调查报告》，医疗保健，TMT等新兴产业是该指导基金的核心投资方向。将来，投资领域的多元化可能会得到加强。新能源，新零售，新材料等都可能成为指导。基金的倾斜投资方向。
2.风向标2：政府财政补贴
本文计算了近年来A股上市公司如何获得政府补贴。国家财政支持具有一定的行业趋势，随着时间的推移，财政政策也经历了一定程度的优惠转移。从2010年到2017年，电子和媒体行业中财政补贴的比例基本达到该行业总收入的1％以上，而建筑装饰，采矿和商业贸易行业中财政补贴的比例很小。从补贴资金额来看，汽车，化工和电子行业获得的补贴最多，2017年分别为129.8亿元，125.24亿元和120.76亿元。媒体和房地产行业的财政补贴在一定程度上下降了，而对化学，计算机，纺织和服装以及国防和军事工业的支持增加了。对于补贴金额最高的汽车行业，补贴金额从2010年到2015年有所增加，并且近年来，补贴强度逐渐降低。
哪些行业受到财政补贴的青睐？获得最高政府补贴的汽车行业在汽车行业拥有最大的政府补贴，而对汽车零部件的补贴相对较少。政府以补贴的形式支持新能源汽车的研发和下乡，但近年来补贴有所下降。在计算机行业，政府大力支持云计算，大数据和信息安全服务公司，例如紫光（2017年补贴7.99亿元），常山北明（2017年补贴6.08亿元）和维信诺（2017年补贴5.23亿元）元）近年来，他们在云计算服务方面做出了努力。电子行业的财政补贴主要集中在显示屏制造，网络通信设备制造以及半导体设备相关公司。京东方的主要业务是显示设备的制造，其在2017年获得9.6亿美元的政府补贴，这在电子行业是首例。在不久的将来，柔性屏幕和折叠面板也已成为人们非常关注的话题。
考虑到政府补贴的具体流量，2017年政府补贴最高的十家上市公司分别属于化工，家用电器，汽车，交通运输，纺织和服装，机械设备和采矿业。大部分补贴是由于工业技术的研究和开发，例如新能源汽车，家用电器的研究和创新，还有一些是基于政策的经营亏损补贴。一般而言，政府补贴主要用于支持新兴产业的发展和加速产业升级。
3.风向标3：税收优惠
税收减免通常通过各种减税措施来减轻税收负担，从而为公司提供更大的增长空间。税收优惠政策鼓励和支持某些行业，为这些行业提供社会资源，并促进产业结构的优化和升级。在不同行业中，中国的税收政策趋势更加明显。中国对科技型企业的产业政策越来越清晰，针对企业创新过程和核心领域引入了许多税收优惠政策。例如，在2018年9月，发布了多部门联合印刷和发行的“提高研究与开发费用的税前额外扣除额”。在“比例通知”中，研发费用的税前扣除额将增加75％（以前为50％）和资本摊销的175％（以前为150％）。新的税前扣除额将应用于TMT。，军工，电气设备等以技术为基础的先进制造企业产生了显着的净利润拉动作用。从对个股的影响来看，2017年上市公司节税金额最高的前100家上市公司占公司净利润。他们几乎都在TMT和先进制造领域。。
06
从国外经验中学习
在发展中国家，产业政策通常应用于某些幼稚产业，从而缩小了与发达国家在该领域的差距。即使在发达国家，产业政策也被广泛使用。以美国为例，美国政府根据不同的经济发展时期制定了不同的产业政策，有效地刺激了经济增长，培育了优势产业。
自1980年代以来，美国股票市场政府采取了多种产业政策，主要侧重于先进制造业，人工智能和半导体产业。在1980年代左右，日本的经济迅速发展。钢铁，彩色电视和半导体产业向美国的出口限制了美国产业的发展。美国采取外贸方式，并在内部启动了制造业扩张计划，以保护和发展自己的钢铁和半导体产业。20世纪末和21世纪初是高速Internet发展的时代。美国政府已开始集中精力支持网络信息技术的发展。保证最近几十年来美国在信息领域的长期优势。2008年的金融危机迫使美国思考“去工业化”的两个主要问题：供应方技术创新和工业发展的减弱，需求方对高薪制造业职位的需求减弱导致消费者需求疲软。2009年，奥巴马政府提出了“制造业复兴计划”，以在该国建立一个高效的高科技制造业基地，并将高端制造业归还给美国。奥巴马政府针对高端制造业发布了一系列政策和计划，重点关注新兴的高科技产业的发展，例如半导体制造，新材料的研发和使用，新能源技术，生物医学，机器人技术以及人工智能，并开始部署量子信息技术等前沿技术。科技发展规划。2018年，特朗普政府提出了“美国先进制造业领导战略”，以保持美国在先进制造业中的领先地位，重点放在电子设计与制造，智能制造，材料加工，生物医学和农业制造的五个主要领域。自2018年10月以来，美国在先进制造，人工智能，5G和军事工业领域进一步启动了一系列工业计划。
07
后记
政治科学和经济学中提到的“各个部门的平均利润趋势”现象可以从A股上市公司的业绩中得到证实，即不同行业净资产收益率的波动。呈现收敛趋势。政府部门作为产业政策的制定者，可以为整个社会的“资本流动”提供指导。这里所指的资本流动可以是具有指导作用的政策，例如信贷指导，资本补贴，行业准入等。利润较低在产业政策的指导下，各级企业可以获得更多的社会资源，从而提高自身的经营和盈利能力；已经具有较高利润率的公司可能不得不出售一些资源，以支持那些具有更好发展前景的初创公司商业。
对某些ROE较高的行业的工业政策支持正在减少。目前，大型消费产品和上游资源产品的净资产收益率水平明显高于非金融上市公司的整体净资产收益率。这与我们在过去几年中观察到的领域是一致的，并且预计对这些产业政策的支持将逐渐下降。即使ROE较高的行业，将来也会失去新政的支持。
关注产业政策的三个风向标：政府指导基金，财政补贴和税收优惠：这三个可以有效地引导社会资源流动并优化整个社会的资源分配效果。在投资方向上，指导基金的投资主要以TMT，人工智能，医疗卫生，新材料等为基础。财政补贴有利于新能源汽车，云计算，光学光电和半导体设备。它们中的大多数用于支持新兴产业的发展和加速产业升级。税收优惠政策倾向于技术创新领域。中国对科技型企业的产业政策越来越清晰，针对企业创新过程和核心领域引入了许多税收优惠政策。
对于投资而言，把握产业政策支持发展的方向并避免产业政策的负面方向可能有助于获得超额收益。