简而言之，“边境调整税”是征收20％的进口税，同时免除出口税。
20％的进口税将大大增加原油进口成本，从而提高国内原油产量，这也符合特朗普的“美国优先”政策。
因为出口不需要缴税，并且可以对进口商品进行加工和再出口以获得20％的退税，所以美国炼油厂将更愿意在加工进口产品后将其再出口用于销售的石油产品原油。石油供应短缺将导致其燃油价格上涨。
边境调整税具有破坏性。
众议院议长保罗·瑞安（Paul Ryan）和众议院筹款委员会主席凯文·布雷迪（Kevin Brady）表示同意。但是，他们认为边境管制税的负面影响将由于货币流动而很快消失。
按照他们的逻辑，随着贸易赤字的减少，从美国流向世界其他地区的资金将减少。这种趋势将使美元兑其他货币升值。这将抵消我们因边境调整税而为进口商品支付的较高价格。
这只是理论上的。
潜在的巨大金融危机蔓延
大多数经济学家认为，如果该提议获得通过，美元可能会急剧上涨。因此，从理论上讲，沃尔玛购物者不必支付更高的价格，至少以美元计算。但是实际情况不会从理论上实现。至少，没有他们想的那么快。
我们再次看到债务是如何阻止我们开展本来合理的事情的。
新兴市场中的大部分债务都归功于西方银行和债券持有人，他们本身负债累累。金融危机蔓延的可能性是巨大的。
当前的世界经济处于纳什均衡模型中。换句话说，每个人都适应了当前的规则，该规则将美元设置为世界的储备货币。实际上，美国默认了这个巨大的贸易赤字，因为随着美元流向世界其他地区，美元可以保持其储备货币的地位。全球贸易围绕当前的全球税收政策展开，并且基本稳定。
问题是针锋相对的经济学
与共和党领袖谈话时，问他们为什么其他国家不对美国进口商品征收更高的关税或其他惩罚性措施来回应边境调整税。他们问：为什么要这样做？我们的边境调整税不过是他们对我们所做的。
的确，他们是对的。
问题在于，其他国家不会仅仅说：“美国终于发现我们正在使用他们愚蠢而复杂的税制，但是我们别无选择，只能适应他们正在实施的边界调整税。”他们将保护国内公司。
博弈论清楚表明，当一个成员破坏纳什均衡时，另一成员做出反应。该响应将反复进行，直到达到新的平衡。
令人担忧的是，出于国内政治原因，美国可能会拉高停工桥梁并选择追求经常账户盈余。美国人抱怨这样的结果，他们抱怨全球生产体系违背了他们的利益。
边境调整税将世界推入衰退的深渊
尽管我们目前的政策并不像1920年代后期的胡佛政策那么严厉，但我们值得记住他的墨西哥遣返政策，该政策允许500,000-2百万墨西哥裔美国人返回墨西哥。
实际上，大多数被驱逐出境的人都是美国公民。驱逐尚未进行正当程序。在罗斯福执政期间，这项政策又持续了四年。这是美国历史上的污点。
驱逐是以“保护美国人民的工作”的名义进行的，并将美国放在首位。结果，许多旨在提高美国生产力的政策（包括《斯穆特-霍利关税法》（Smoot-Hawley Tariff Act））得以实施，这是导致大萧条的因素之一。
比起其他潜在的经济事件更令我恐惧的是贸易保护主义行动以及由此产生的全球贸易战和货币战。
一旦实施边界调整税，它将推动世界走向经济衰退。
自由市场是一个有效的系统，一旦有机会，美国商业体系将创造经济增长。
特别记者张涵从纽约报道
美国新税制改革
美国总统特朗普即将迎来100天的行政管理，而税制改革是其行政计划的重中之重。根据本报记者了解到的情况，税制改革方案仍然坚持将公司税降低至15％，但不包括贸易伙伴广泛批评的边界调整税。这是个好消息。
但是，外界更担心美国国会是否通过了这项税收改革计划。毕竟，如果仅不减税，美国财政赤字将进一步增加。目前，美国国债的上限也正在审查中。
特朗普的医疗改革计划进展不顺利。税制改革将会如何？重点在哪里？本主题从不同角度探讨此问题。
特朗普上任一百天之际即将宣布“历史上最大的减税措施”。该计划包括大规模减税措施，例如将企业所得税从35％降低到15％。同时，新计划可能会放弃有争议的边境调整税，该税已因制造贸易壁垒而受到多个美国贸易伙伴国家的打击谴责。
据报道，税收改革计划将于北京时间4月27日凌晨宣布。根据目前的报告，预计仅包括税收改革的总体原则。非正式立法，一些媒体也称此计划为董里受欢迎的“愿望清单”。
但是，在当地时间4月25日晚上，白宫官员在一次采访中透露，该计划的总体情况目前已经确定：公司减税从未像现在这样，中产阶级已适当减少了税收，并且边境税已经取消。
“这种减税措施将比历史上任何时候都要强大。这可能是我们见过的最大的减税措施。”特朗普曾经告诉美联社。
这项减税法案被认为是特朗普政府最令人期待的改革。自2016年11月8日选举以来，美国股市上涨近10％与减税和放松管制的预期有关。税制改革还将影响全球贸易，美国财政乃至美元的方向。
宣布减税计划后，该计划将在国会审议。从目前的角度来看，随着边境税的取消，大规模减税的债务可持续性值得怀疑，而在债务和财政问题上更加保守的共和党人将很难获得支持。
美中关系委员会主席斯蒂芬·奥林斯（Stephen Orlins）在接受《 21世纪经济报道》独家采访时说，自特朗普上任以来，外交领域发生了重大变化，但国内改革一直很困难。
尽管他的共和党控制着国会两院，但医疗改革法案的先前否决权被认为是特朗普最大的挫折。实际上，特朗普将在星期六掌权100天，在此期间他未能在联邦一级实施任何大规模的改革。他唯一的政治优点是他当选的保守派法官已获国会批准。
公司减税达到美国历史最高水平
尽管周三的减税计划尚未宣布，但减税的规模在各种报道中都显而易见。据《华尔街日报》报道，特朗普已要求白宫幕僚在一项税改方案草案中将公司税从35％降至15％。
此税率低于众议院共和党领导人拟定的计划中试图实施的公司税率，但大致上与特朗普的竞选目标相符，即将公司税率从税率降低一半以上。目前的35％。。
但是，这种减税措施使许多人感到惊讶。根据美国税收基金会（American Tax Foundation）分析师斯科特·格林伯格（Scott Greenberg）的说法，1986年的税收改革法案将个人税率从50％降至28％，下降了22％，是自1940年以来的最高水平。肯尼迪总统和林登·约翰逊总统都将税收削减了21％。
美国财政部长史蒂芬·姆努钦（Steven Mnuchin）暗示，减税的成本可以通过促进增长和为政府创造新收入来抵消。
在鼓励业务发展的同时，除了降低公司税率之外，特朗普还打算对留在海外的美国公司的利润征收10％的税率，以寻求现金回收以刺激国内投资。
目前，美国公司的离岸利润储备规模高达2.6万亿美元。
海外利润汇回美国后，将被征收高达35％的税。特朗普去年年底表示，他将对美国公司汇回的海外利润征收10％的一次性税，以将海外资金吸引回美国用于创造就业，业务发展和特朗普的财政刺激计划。
此外，《华尔街日报》说，定于周三发布的税收改革计划可能包括对个人所得税税率的调整。特朗普表示，他希望减少个人所得税的税阶，以及中产阶级的减税。
周末，在国际货币基金组织在华盛顿举行的年度会议上，姆努钦说：“未来的美国纳税申报表将在明信片上完成”，以说明他简化美国税收的决心。
取消边境管制税
当地时间4月25日，《纽约时报》引述两名熟悉此事的人士的话说，边界调整税不会在周三的白宫税收计划中出现。
根据先前的计划，美国可能会对从某些国家进口的商品征收20％的税率的边境调整税计划。
特朗普的各种税收改革，这一改革具有国际影响力。德国财政部长朔伊布勒和许多美国贸易伙伴高级官员对美国征收边境调整税表示保留。。
一位知情人士说，边境税可能会在以后进行重新评估，但在白宫周三宣布新的税收计划之前，边境税已被搁置。
边界调整税最初是共和党众议院议长保罗·瑞安（Paul Ryan）等人提出的税制改革提案的核心，该提案要求对进口产品征税，并要求对出口商品免税。该税收旨在在未来十年内筹集1.1万亿美元，以弥合因减税而对个人和公司造成的税收缺口。
这项税收正面临包括沃尔玛在内的大型跨国公司的反对。零售商，汽车制造商和其他依赖国外零件和供应商的制造商将受到打击。特朗普上任后，边境税的暂停是另一个重大政策转变。
国会压力尽管
减税措施受到市场欢迎，但其可持续性一直受到强烈质疑。从该计划的角度来看，目前只有减税而没有增税。市场认为，特朗普政府将减税比遏制美国预算赤字更为重要。
据国会税收委员会称，税率每降低一个百分点，联邦政府的收入将在十年内减少1000亿美元，因此，降低20个百分点将使政府的税收减少2万亿美元。
减税带来的挑战是，在财政上保守的国会共和党人可能会反对，因为他们担心这会严重影响联邦政府的预算和政府债务。
众议院议长保罗·瑞安（Paul Ryan）和特朗普（Trump）朝着同一方向前进。他还普遍同意大幅削减个人所得税和公司所得税，但两者仍存在重大差异：Ryan希望将公司税率降低至20％。
赖安（Ryan）警告说，如果再削减5％，最终的税收计划将无法维持税收中立。没有民主党的支持，税收计划必须满足税收中立性的要求，才能达到立法者为使税收调整可持续而制定的标准。
许多民主党人表示他们将不支持这一计划。
医疗保健改革，税制改革和基础设施计划。这是特朗普推动一百多天的三项立法。但是，医疗改革是不利的，未能通过国会。税收改革急忙提上了日程。当特朗普上周宣布他将推出一项税收改革计划时，连白宫和共和党人都措手不及。
国会担心联邦赤字飙升是通过税收改革方案的障碍之一。当前还建议关闭税收漏洞并增加其他税收，作为弥补财政赤字的手段，以减少减税措施对预算赤字的影响。
一些民主党人表示，如果税收改革计划涉及为基础设施项目提供资金，则有可能吸引民主党人坐在谈判桌旁，并推动国会实施税收改革立法。
编者按：俗话说绅士可以弯腰收拾五桶饭！
实际上，每个月会有20,000至10,000多的人完全不堪重负，因为房地产投机者在参与房地产投机活动时通常没有腾出空间来竭尽全力。今天上午（3月26日），中国人民银行行长周小川在博ao亚洲论坛上大声疾呼。它将如何影响房地产市场？
今天，央行行长周小川在博ao亚洲论坛上发表了定向讲话，直接指出了一个关键点：货币政策将不再宽松！
就全球货币政策而言，周小川行长说：
中国人民银行行长周小川说，经过数年的货币政策量化宽松之后，世界已经到了周期的尽头，这意味着货币政策将不再宽松。
针对中国未来的货币政策，周小川明确表示，他将在下一个宽松周期内离开！
周小川说，过去，为了应对全球经济危机，中国的货币政策只是适度扩张了货币政策，但到2010年底，中国又恢复了审慎的货币政策。
他指出，全球经济的复苏将经历许多曲折，是一个渐进的过程。因此，货币政策也需要逐步转变为更加审慎的货币政策。
他认为，这个方向需要看到货币政策的局限性。认真考虑如何以及何时离开货币政策的宽松周期是一个很大的挑战。
央行行长周小川特别强调，货币政策将与宽松周期分开。那个暴力的兄弟以为是这种情况，并指导了这种情况。怎么说？
货币政策与三个重叠相吻合！
当前货币政策所处的环境被描述为三个阶段的叠加！也就是说，美联储提高利率，遏制资产泡沫周期，货币工具也从定量型转变为价格型。
（如果流氓有点无聊，您可以直接转到下一个链接，房地产市场将迎来一场血腥风暴！）
让我们从第一点开始，即美联储的加息周期。
自2008年金融危机以来，由于中国的经济复苏速度快于美国，因此中国的货币复苏长期以来一直领先于美国。但是，自2015年以来，情况发生了变化。美国在货币政策上已经开始更加先进。自2015年12月以来，美国进入了加息周期。
然而，2014年至2015年的原油价格暴跌使美联储措手不及，并直接影响了美联储加息的步伐。直到2016年，随着原油价格的回升和商品价格的上涨，美联储重新调整了加息的步伐。
实际上，尽管美联储在2015年进入加息周期，但由于内部和外部问题，2016年是酱油的一年，最终加息只是象征性的。因此，尽管人民币汇率有所波动，但中国的货币政策仍然存在着不会收紧的条件。
然而，进入2017年，很明显，美联储的风向已经逆转，加息的频率可能会加快。这导致需要调整中国的货币政策，以避免资本外流和人民币进一步贬值，以维持两国之间的利差。因此，我们看到截至2017年，我们已经两次提高了所谓的市场利率，例如MLF。
此外，关于特朗普对汇率的影响，周小川今天特别提出：
周小川提到，最近全球辩论的主题是边界调整税。 “有分析认为，边境调整税可能会导致全球汇率变动。也许美元会上涨20％至25％。。但这不仅影响人民币汇率，还影响全球汇率。 ”
“假设美元迅速升值，这是世界必须解决的一个问题，这也可能是一个巨大的头痛。（坚挺的美元）也是美国政府的头痛。”周小川说。
换句话说，如果特朗普真的实施边境调整税，为了避免暂时的汇率过度波动，最合适的是及早采取预防措施！
其次，遏制资产泡沫周期。过去15年中，股市的剧烈起伏使中国金融市场面临更大风险，货币政策也被迫采取临时补救措施。
所谓的恐惧，即2016年房地产市场的炙手可热的状况，使许多人担心资产泡沫的进一步扩大将带来无法预料的后果，因此为了避免重复同样的错误，不可避免的是尽早踩刹车。
从货币政策的角度来看，非常合适的是看到经济趋势稳定并进入一个积极的周期。这也是中央银行对由于股市灾难而导致的流动性被动释放的重新调整。
第三，货币工具已经从定量周期转变为价格周期。第三点可能相对不受欢迎。实际上，鲍格在上一篇文章中曾多次提及（请参阅“现在，中央银行再次卖出了房地产市场，背后有一个巨大的杀手！”），最近刚好完成了量化类型的交易。我们的货币工具价格型转型周期。
一方面，这是因为随着我们经济规模的增长，经济复杂程度已不再是过去，因此依靠所谓的M2作为中间指标并且很重要货币政策的基础不再合适。，更多地使用利率工具更为合适；
另一方面，根据马俊的研究：
对于我们的国家而言，建立利率走廊机制需要三个步骤：首先，在隐含政策利率周围建立事实上的利率走廊，但不必宣布隐含政策利率。第二，继续缩小事实上的利率范围。第三，它宣布取消基准存款利率，并建立新的政策框架，重点关注政策利率和参考货币供应。
于2013年启动的利率走廊已基本建立； 2015年的存款利率上限也已取消。结合近年来频繁使用政策利率（利率走廊中的利率MLF，OMO等），基本上中国已经充分装备了马骏研究的第三步，即以政策利率和参考货币供应为重点的新政策框架。
房地产市场将迎来一场血腥风暴！
这么说，实际上，只有一个核心观点。货币政策并不宽松，这意味着市场利率将加速上升。
加息本身的声明实际上不再是非常重要的，因为即使不使用基准存款和贷款利率，房地产市场的市场利率影响也将相同。，背后有一个大杀手！文章还提到，在未来取消基准存款利率之后，提高市场利率和提高利率将是同一回事！
如果说购买和贷款限制和销售限制已关闭，那么提高市场利率将在关闭后完成操作，这只狗真是命中注定！
嘿，让我们做一些计算，看看利率上升的力量！
过去，尽管长期利率为4.9％（商业贷款），但实际实施时存在折让。
根据风暴兄弟的统计数据，2015年10月的利率为4.9％，但实际贷款的折让最低为8.2％，而银行的折让为12％，即，实际还款率约为4.3％；
最近，折扣一般已调整到90％以上，最严厉的北京已经达到5％。
《新京报》记者3月21日获悉，工行北京分行，建行北京分行等16家北京分行已决定从即日起降低首套房贷优惠利率，不低于基准贷款的0.9倍。利率。调整后不得低于基准贷款利率的0.95倍。
我们不知道将来是否不会有折扣，但是根据5％的折扣计算，偿还抵押贷款的实际利率从4.3％增加到4.65％。
0.35％的百分点，很多人仍然可以管理它，不用担心，这太快了！
根据美联储的计划，到2019年，联邦基准利率将从目前的1％提高到3％。根据美联储一次加息250个基点计算得出，加息幅度将超过8次。
根据目前中国对美联储提高市场利率的后续行动的速度，也有可能在2019年左右完成8次市场利率（包括基准利率）的增长。：
错误产生
购房时，如果是商业银行贷款，则采用浮动利率的形式，即随着市场利率的调整和调整，市场利率越低，抵押贷款越少，金额越高，还有多少？
以一套100平方米，平均价格为每平方米6万元人民币为例：
抵押贷款投资者每月费用的70％抵押贷款投资者每月费用的90％
当前的实际还款率：
4.65％
的2019年潜在还款率：
5.41％
是最常见的情况。 70％的抵押贷款人可能需要每月额外偿还约1700元；
90％的抵押贷款表面上是不可能的，但是如果获得70％的银行抵押贷款，而其他20％的抵押贷款是从其他来源获得的，并且按照银行利率计算，则仅需要10％的自有资金买房子。（PS：据说那些有资格在北京买房的人会被放贷人视为好客户）
租户的猜测是可悲的。下个月的当前利率偿还成本为138,000，将来将变为147,000。这些钱怎么算？
让我们这样说。由于这是房地产投机活动，因此借钱的成本可能会相对较高。在极端情况下，在法律允许的范围内，它可能比银行利率高4倍。每月还款额只有10％，即600,000，将是第二种情况（90％的抵押贷款购买者）的每月资本成本的4倍。
提高利率后，每月还款额仅增加到147,000！
有一句俗语，先生们可以为这五米折叠！实际上，每月多出20,000至10,000的人可能会完全淹没人们，因为房地产投机者在参与房地产投机活动时往往没有任何余地，全力以赴，而有些风吹草打无济于事！
谁会成为裸泳者？
谁将成为裸体游泳者，其购买和贷款受到限制，销售和利率受到限制？
央行行长周小川说，那个暴力的兄弟感到非常有趣。
“我认为，在此阶段之后，包括公众和政策制定者在内，将会有更多的合理性。”周小川说。
周小川还表示，央行行长经常说货币政策不是万能药，也不认为它可以治愈一切疾病。政策制定者将优先考虑各种政策，并首先依赖货币政策。后来，他们将逐渐看到货币，财政和结构改革政策具有不同的效果，需要选择和优化。然后理智的人就会开始转身。
那个暴力的兄弟认为周小川是正确的。理性的人实际上已经开始转向。出售二手房和大型房地产出纳员（如深圳的3亿房地产出纳员）的散户投资者；这个阶段的人也可能变得理性。
在什么阶段？杀人阶段。
想象一下，加息周期从2004年到2008年持续了大约三年。深圳和许多地方的房地产一直是悲惨的。这次的不同之处在于，不仅对购买和贷款的限制变得更加严格，而且对销售的限制也越来越新颖（厦门）；同样的是，加息的背景仍然是美联储的加息！
熟悉的口味，更浓烈的配方，谁会成为裸泳者？衷心希望不是你！
[文字/彭文胜]
关于中国经济的宏观经济平衡，市场特别关注两个方面：内部是消化过去积累的债务和房地产泡沫，涉及下半年的金融供给侧结构性改革和调整。财务周期；尚未解决的外部问题就是回应特朗普保护主义的挑战。
今天，我想谈谈有关贸易摩擦如何影响经济的内部和外部平衡以及可能的政策影响的最新观点。
关税是美国贸易保护的手段和目标
首先，我们了解这一轮美国贸易保护主义的特征。首先是从多边回到双边。特朗普政府认为，美国在世贸组织机制下已经失败，而双边谈判方法对此更为有利。第二个是贸易保护已从一般商品贸易领域扩展到科学技术领域。第三是关税不仅是特朗普政府的手段，还是目标。前两个应该清楚，第三个功能需要一点解释。
我们可以将美国的税收制度概括为“对进口商品不征税和对出口商品征税”，即进口关税较低，但是出口制造企业的利润要缴税。世界上大多数国家都在“对进口征税而不对出口征税”，例如增值税出口退税。
美国认为过去几十年来遭受了苦难，因此共和党在2016年总统大选期间提出了边境调整税。边境调整税很难说。简而言之，它们与其他国家的税收体系类似，即所得税和关税-进口税，没有出口税。但是，与其他以流转税为主体的国家不同，美国以直接税为主导，而边境调整税违反了WTO的法律，这是有争议且难以实施的。
但是这个想法仍然存在，一种体现是提高进口关税。因此，近年来，我们已经看到，一旦美国与其他国家发生争端，首先想到的就是对进口商品征收关税。
我们注意到，美国对进口商品征税的威胁不仅针对中国，而且还包括欧盟，日本，印度，墨西哥等许多国家。这与共和党的反思有关关于美国进出口和国内税收制度。考虑到特朗普政府的想法，未来几年美国进口关税的总体水平可能会上升。在研究全球贸易和金融时，这一判断对我们具有重要意义。
那么，您如何看待关税和更广泛的贸易保护主义对经济的影响？我们可以从三个方面看待这个问题。
在对经济周期的短期影响中，中国是一个盈余国家。征收关税将影响中国的需求，出口将受到影响。美国是赤字国家。进口将超过出口。关税将提高进口商品的价格，这主要是由于供应冲击。
在中期对全球价值链的影响。中美两个主要经济体在全球价值链中处于关键地位。关税的影响是重复征税的直接体现。关税不同于增值税，增值税是对增值税和总值征税。这使全球产业链越来越复杂，进口关税导致重复征税。全球价值链的调整需要时间，这将带来供需的双重影响，这对全球经济来说是极大的不确定性。
从长远来看，如果中美市场分开，国际贸易将萎缩，竞争将下降，资源分配效率将下降。当我们进入美国市场时，对我们最重要的帮助不是出口需求（我们可以拥有“一带一路”沿线国家的其他出口产品），而是通过参与竞争最激烈的全球市场来促进中国公司提高供应效率。 。当然，美国也将受到影响，这对双方都不利。
以上是三个维度。我不认为中美之间是完全脱钩的，所以我主要从经济周期的两个维度和全球价值链的影响，结合当前的内部经济环境，特别是对美国的调整来谈论我们。财务周期。应该解决的问题。
汇率是载体和传输的结果
首先看看自去年6月美国首次对中国进口商品征收关税以来的贸易变化。美国从中国的进口减少了，从其他国家的进口增加了，但是现在美国对华贸易逆差的累计值似乎出现了回到原点（图1-2），从直觉上讲，这与理论预期是一致的。
图1：美国从中国的进口下降
图2：美国与中国的贸易逆差基本保持不变
在1930年代的贸易战之后，经济学反映了关税问题。1936年，美国经济学家莱纳（Lerner）提出了对称假设，认为对进口征税等于对出口征税。贸易量将减少，但贸易余额将保持不变。一个重要因素是汇率升值，这抵消了关税上涨的影响。
当然，贸易平衡还受到其他因素的影响，例如双方的经济状况，但是汇率是关键。
让我们看看进口关税如何影响美国的经济增长和就业。如果汇率不变，关税将导致进口商品价格上涨，美国的消费和投资需求将转向国内替代品。这是美国某些人认为关税提高对经济增长和就业有利的逻辑。但是，如果美元升值，美国商品将变得更加昂贵，需求将转向外国产出，这将抵消关税的影响。关键取决于美元汇率是否升值，是否被部分抵消，完全抵消甚至是超调。
关税对价格的影响也与汇率有关。最近有许多关于谁来承担关税上涨成本的讨论，包括NBER的研究似乎指向美国消费者，但其估算值与去年的相关数据进行了比较，可能会有偏差。去年下半年，美国进口中国商品的合同可能会在关税提高之前订立。关税提高后，必须根据合同价格增加成本，并由美国消费者承担。看一下进口商和出口商之间的博弈。
这与汇率有很大关系。如果美元兑人民币升值，中国出口商将更愿意或能够接受更低的美元价格，而美国消费者所面对的成本也不会增加。
扩展以上逻辑。谁将承担美国政府征收的进口关税？汇率不变，进口价格上涨由美国消费者承担；如果美元升值，则更多地由贸易伙伴的出口商承担。
总之，关税上涨的影响不是单方面的，汇率是关键变量。美元的升值有利于抵消关税的成本影响，这对美国消费者有利，但对整体经济增长不利；如果汇率保持不变，将有利于经济增长，但消费者面临的成本将上升。以上是美国对美国征收关税的影响。
中国是一个过剩国家，主要是对需求的冲击而征收关税。根据国际货币基金组织的研究，中国出口对价格的弹性系数为1.0-1.3。假设最坏的情况发生了，特朗普政府将对所有从中国进口的商品征收25％的额外税，或将中国对美国的出口减少25％-30％。中国对美国的出口约占GDP的4％，这反过来直接影响中国的经济增长约1个百分点。
这是静态分析，未考虑人民币汇率贬值的对冲效应。中国对美国的出口占其总出口的20％。假设其他国家的货币保持不变，则人民币对美元贬值5％可以抵消25％的关税影响。但是，这不是完全动态的分析。其他国家的货币也可能跟随人民币兑美元的贬值，部分抵消了人民币的贬值，而人民币的贬值越大，抵消了美国关税的影响。
让我们看一下去年6月到现在的汇率变化。人民币对美元贬值了近8％，但人民币对一揽子货币的有效汇率小幅贬值了约1％，这表明人民币对其他货币已经升值了（图3）。到目前为止，汇率变化基本上已经符合一般贸易模型中一般的贬值需求，以抵消关税的影响，并且没有带来竞争性的贬值。汇率调整有序。
图3：自贸易摩擦以来：美元升值和人民币贬值
这是一个逻辑。美国关税提高和人民币汇率贬值不是双方进行贸易谈判或博弈的工具。作为赤字国家，美国关税的上涨将不可避免地带来强劲的美元。从微观的角度来看，这是非常直观的。美国提高了关税，美国减少了对中国进口产品的需求，中国出口商获得的美元汇率下降了。外汇供求的变化已导致美元升值人民币的压力。
就宏观经济平衡而言，贸易顺差还是逆差取决于储蓄率和投资率之间的差异，这取决于中期的结构变量，例如人口和技术进步。关税不会改变这些基础。面子因素。从进出口的角度来看，关税的增加打破了过去的平衡。必须有一个变量来抵消关税对进口价格的影响。这就是汇率（图4）。
图4：美元升值是美国关税提高的结果
当然，现实中的汇率变化取决于汇率机制。在浮动汇率制度下，名义汇率的变化可以抵消关税，但是如果人为地防止对汇率的调整，例如保持人民币与美元之间的固定汇率，这种调整仍然会发生。在名义汇率不变的情况下，人民币实际汇率的贬值是通过一般商品价格的下降实现的。大宗商品价格的上涨实现了美元实际汇率的升值。在固定汇率的情况下，美国进口关税的提高给美国带来了通货膨胀压力，给中国带来了通缩压力。简而言之，只要征收关税，关税就不可避免地会通过名义汇率或实际汇率等汇率反映出来。名义汇率的调整减少了经济中的摩擦。实际汇率的调整速度较慢，对经济的影响较大。尽管
汇率是结果，但这并不意味着没有问题。有两个因素可能导致汇率超调并放大汇率波动带来的风险。一是美元作为国际储备货币的作用。许多国家都有美元债务。美元升值增加了债务人的负担。同时，新兴市场国家的汇率通常不是干净的浮动汇率制，它们容易出现过冲。第二个是对进口关税征收的是总价值，而不是增加值。如果全球产业中的劳动分工非常精细，则进口关税可能会导致双重征税。因此，如果我们仅依靠汇率调整来对冲关税的影响，那么对汇率的影响可能更大。
在2000年，中国在全球价值链中的地位并不重要。圆圈的大小代表出口增加值的价值。2000年，全球价值链的两个中心是美国和德国。中国在全球价值链中的地位小于英国和法国，甚至小于韩国。但是，在2017年，全球价值链发生了很大变化，美国，中国和德国成为了中心。但是，德国的许多贸易额都发生在欧盟国家内部和同一货币区域内，其影响被高估了。简而言之，美国和中国现在是全球价值链的两个主要中心（图5-6）。中美之间的贸易摩擦对这两个经济体本身的影响远不止于此，并将对消费，投资和全球价值链产生影响。它已成为全球经济增长的重要风险因素。
图5：2000年：中国在全球价值链中的重要地位
图6：2017年：中国在全球价值链中的关键地位
我们不难理解，中美之间的贸易摩擦给全球贸易和投资带来了极大的不确定性，不利于消费和投资需求。它不像导出和导入那样简单。从这个意义上讲，美国贸易保护政策对全球经济的影响与不确定性对预期的影响是相关的。我们必须考虑宏观政策可以发挥的对冲和稳定作用。
反向循环调整
在这种情况下，我们如何看待反周期监管？根据上述逻辑，在未来几年中，美国的贸易保护，特别是关税，将成为全球经济面临的趋势因素，不仅限于中国。增加关税的直接含义是带来强势美元，而贸易环境的不确定性加上美元作为国际储备货币的作用，很容易导致汇率过高。
在全球范围内，强势美元的宏观含义是简短的信贷和宽松的货币。导致全球信贷紧缩的主要因素有两个：一是新兴市场中美元偿还债务的负担增加，另一个是美国私营部门债务为美元，而资产大多以彼此的货币计价通过直接投资。下降。信贷紧缩将给美联储施加压力，要求其放松货币政策以对冲其对经济的影响。应当指出，在这种环境下，美国财政扩张的空间有限，广泛的财政反过来又会增加美元升值的压力，因此对美国政策征收关税意味着紧缩的信贷和货币宽松。
对于中国而言，人民币贬值和美元升值在金融层面也产生了严格的信贷效应。中国的民间组织是外债净额，人民币对美元的贬值增加了债务人的还本付息负担并收紧了其信贷条件（图7）。非政府部门美元债务的主体是住房和国有企业，因此，汇率贬值带来的紧缩信贷效应主要集中在这两种类型的企业中。
图7：中国：汇率贬值具有严格的信用效应
图8：金融周期下半年信贷紧缩的势头
在考虑反周期政策应对时，我们还必须注意金融周期向下调整的总体环境。在高杠杆的情况下，链条非常紧，信用具有自发的收缩动能（图8）。同时，房地产已经处于较高水平。像过去依靠房地产抵押品的角色一样，不太可能再进行一次大规模信贷扩张。图9比较了中国，美国和日本三种主要资产的市场价值与GDP的比率。中国房地产的市场价值与GDP的比率非常高。持续住房和房地产投机活动不是主要的政策方向。
图9：房地产作为信贷抵押已经很高
结合贸易摩擦增加经济周期的下行压力以及金融周期低迷的去杠杆化总体环境，我们如何看待未来的宏观政策组合？两者在信用方面是矛盾的。经济周期的低迷需要广泛的信贷，而金融周期的低迷需要严格的信贷。然而，“宽松的货币”和“宽松的财务”是有助于稳定增长和去杠杆化的共同政策方向。由于贸易问题，我们还需要考虑汇率因素。简而言之，浮动汇率制度下的货币政策更为有效，固定汇率制度下的财政政策更为有效。美元是浮动汇率制度，因此货币政策更为有效。中国的汇率制度是有管理的浮动汇率制度，财政政策相对更有效。
与2008-2009年的外部冲击相比，有一些差异值得关注。当时，经常账户盈余占国内生产总值的比率接近10％，而且有扩大国内需求（进口增加）的很大空间。现在，经常账户盈余已经很小（图10）。面对出口压力，稳定地依靠扩大内需可能会迅速导致经常账户赤字。因此，尽管财政政策还有很大的空间，但我们不能完全依靠财政扩张。由于关税而导致的汇率调整不应受到阻碍。我们必须增加汇率形成机制的灵活性，以使市场供求发挥作用。
图10：当前项目余额是新的外部约束
新的宏观平衡的三个维度
基于以上分析，我想谈一谈不确定贸易环境中宏观平衡的三个方面。
首先，宏观经济学的短期平衡要求美国“放松资金”，中国“宽松财政”。
在短期内，美国是贸易逆差国家，中国是贸易顺差国家，美国关税提高的必然结果是美元升值和美元贬值的压力。元。从贸易渠道的角度来看，汇率变化是经济对关税冲击的影响自我稳定机制的一部分。由于美元作为国际储备货币的作用，强势美元对世界产生了紧缩的信贷影响，不利于金融渠道的经济增长。如何反周期调整政策？鉴于美元汇率的自由浮动和货币政策的高效率，人民币拥有有管理的浮动汇率制度和较高的财政政策效率。
图11：短期：新的宏观政策余额
贸易不确定性带来汇率超调的风险。前中央银行行长周小川也在6月中旬的陆家嘴金融论坛上建议，如果贸易摩擦继续加剧，则有可能引发全球货币的竞争性贬值。上述政策框架在汇率方面也具有一定的自我稳定机制：关税提高了美元的实力，宽松的货币政策将有助于缓解美元升值的压力；经济平衡所需的均衡利率减轻了人民币贬值的压力。财政扩张增加了非政府部门的净资产，有利于去杠杆化，促进了金融周期低迷的有序调整，也有利于避免汇率过冲的风险。
其次，全球价值链如何平衡效率和公平性是一个新的挑战。
美国与其贸易伙伴之间的争端涉及利益在全球价值链中的分配。从微笑曲线（图12）来看，1970年代相对平坦，增加值的分布相对平坦。但是，随着国际分工越来越详细，附加值较低的生产环节已从发达国家转移过来，留下了它是研发，设计等高端服务。中间生产和物流环节进入新兴市场，在全球范围内效率更高，但我们需要注意隐藏的结构和分销问题。对于美国而言，这样的价值链所产生的高附加值被少数人所垄断。一般工业工人不仅不享受知识产权垄断带来的价值，而且将工作机会转移到新兴市场国家。
图12：全球价值链如何平衡效率和公平性？
对于新兴市场国家，发达国家的知识产权保护也受到过度保护，尤其是某些商业模式和品牌带来的先发优势的挤压。获得知识产权有两种方法，一种是特许权使用费，另一种是股权投资。在过去的几十年中，中国是少数能够抵制“知识产权”垄断寻租行为的国家之一。与大多数新兴市场经济体相比，我们巨大的市场规模是一个优势。中美两国大多通过合资合作进行合作。，不是按项目。但是，该模型目前正在受到挑战。这并不是说仅仅加强知识产权保护是如何实现利益平衡与双赢的全球性问题。一方面，保护知识产权有利于促进创新。另一方面，过度的保护，特别是不基于真正创新的垄断，可能导致过度的寻租，这反过来又不利于创新。
一般来说，加强对知识产权和品牌等无形资产的保护将有助于美国在全球价值链中获得更大的收益。宏观层面的直接含义是支持美元汇率。结果导致美国传统产业的竞争力下降，这与美元坚挺，贫富差距扩大以及其他国家，特别是新兴市场经济体的贸易条件恶化有关。不可持续的。尽管很难判断最终的调整，路径是什么。
第三，通过结构性改革提高均衡利率和汇率。
为了应对贸易摩擦，最重要的是做自己的事并促进结构改革。政策的这一方面有很多解释，市场上也有很多讨论。举几个例子，第一个是竞争中立和对外开放。贸易摩擦越多，我们就必须向外界开放更多。同时，内部竞争是中立的，资源分配效率得到提高。第二个是金融供给方面的改革，科学和技术委员会的成立以及包容性金融的发展。这些是渐进式改革，也是股本改革，即消除不良资产。第三是减少收入分配差距，例如减轻贫困和公共服务均等。第四是促进生育率上升。
这些都有助于促进经济转型和实现高质量发展。我想提醒大家注意如何理解经常账户与汇率之间的关系。这些结构性改革的共同结果是消费率上升而储蓄率下降。在宏观平衡方面，这意味着中国将来可能面临经常账户赤字。这对汇率意味着什么？
经常帐户和汇率之间的关系需要从不同的时间维度进行查看。从短期来看，经常账户是外汇供求的重要因素。盈余推高汇率，赤字带来贬值压力。但是从长远来看，汇率和经常账户余额是硬币的两个方面，一个是价格，另一个是数量，这由经济结构因素（例如人口结构和生产率）决定。
例如，如果我们在中国的生育率回升，将会有更多的孩子，这将减少过多的储蓄，结果可能是经常账户赤字并伴随着强劲的汇率。这听起来有点难以理解。逻辑是储蓄率将下降，资本回报率将上升，均衡利率将上升，资金的流入将被吸引。对于整个国家来说，资金净流入必然与经常账户赤字相对应，同时给汇率升值带来压力。。