2019年，A股自谷底反弹，但行业分化更为明显。大型消费和技术领域的涨幅更大，估值增长速度更快，周期性行业总体表现疲软。海印研究院的分析师认为，到2020年，在稳步增长的关键下，基础设施建设有望带动基础设施投资的反弹。房地产调控利润减少；货币政策趋于宽松；财务风险防范进入年底，监管实力保证金宽松。在基本面改善的背景下，许多估值最低的金融，房地产和与基础设施相关的周期性行业预计将逐渐复苏。根据Wind的统计，2019年一些回报率较低的行业位于历史估值的底部。由于2019年消费者和技术及其他热门行业的大幅增长，估值已升至历史平均水平附近。整体估值状况高于估值状况。预计到2020年，上升空间将减少，板块旋转的机会将增加。因此，一些基本面略微改善了低估值和高股息行业，这将为掘金带来分阶段的机遇。 1。重点关注低价值行业的掘金机会。 2019年，A股自谷底反弹，但行业分化更为明显。大型消费和技术领域取得了更大的进步。估值上升得更快。周期性行业普遍疲软。从估值的角度来看，根据Wind的统计数据，2019年回报率较低的一些行业位于历史估值的最低范围内。由于2019年消费和技术领域的大幅增长，估值已升至历史平均水平。与当前A股总体估值相比，该水平是相对较高的。预计到2020年，上升空间将减少，部门轮换的机会将增加。因此，一些基本面略微改善了低估值和高股息行业，这将为掘金带来分阶段的机遇。此外，一些股息收益率高的低价值行业也值得关注。根据Wind的统计，钢铁，银行和房地产部门的股息收益率更高，其中钢铁和银行部门位居前两名。到2020年，在稳定增长的基调下，基础设施的发展有望推动基础设施投资的反弹。房地产法规略有放松；货币政策趋于宽松；金融风险防范进入年末，监管有所放松。在基本面改善的背景下，许多估值最低的金融，房地产和与基础设施相关的周期性行业预计将逐渐复苏。 2。房地产和基础设施行业统计局的统计数据显示逐渐下降。商品房累计销售同比增长7。3％；商品房销售累计面积同比增长0。2％。 2019年，房地产市场总体呈降温态势，房地产投资和销售数据在严格控制下仍表现出一定的弹性。根据国家统计局的统计，2019年前11个月房地产销售面积为14。9亿平方米，而竣工面积仅为6。4亿平方米。多年来，房地产销售面积已经大大高于竣工面积。在高销售基础的情况下，房地产库存的持续贬值将带来一定的补充库存需求，因此房地产投资和建筑数据难以大幅下跌。从中央经济工作会议的内容来看，“没有住房，没有投机”的基调到2020年将保持不变，但重点将转向“土地价格稳定，房价稳定，预期稳定”的方向。预计到2020年，地方政策将“紧密结合”并“按照城市政策”，不仅将房地产作为短期刺激手段，而且还可以防止急剧下降的风险在房价上。目前，许多地方打算通过放宽监管政策和调整人才引进政策来减轻房价的下行压力。房地产调控的强度已显示出一定程度的放松。预计2020年房地产调控将继续出现边际放松的趋势。因此，2020年房地产投资增速不应过于悲观。在基础设施方面，作为稳定增长的重要手段之一，随着中国经济下行压力的不断增加，基础设施固定资产投资的增长率在2018年急剧下降之后逐渐企稳并反弹。2019年11月，财政部财政部发布了2020年新增的1万亿元特别债务限额的一部分，较去年的8100亿元增加约25％。根据9月份国民大会的要求，预先发行的特别债务资金不应用于土地储备和房地产，重置债务以及可以完全商业化的工业项目。可以推断，提前发行的1万亿特别债券将主要用于基础设施领域。预计2020年基础设施建设规模将达到更高水平，同比增长率有望从2019年11月的3。5％上升至5％以上。中央经济工作会议随后提到了基础设施的不足，并指出了未来基础设施发展的主要方向。会议建议，财政和货币政策应与消费，投资，就业，工业和区域政策等政策相结合，以指导在受益于供需，先进制造业，民生建设和基础设施的领域进行投资。缺点。加强基于网络的战略基础设施的建设，稳步推进通讯网络建设，加快实施重大自然灾害预防工程，加强市政管网，城市停车场，冷链物流等建设，加快农村道路，信息化，水利建设和其他设施。在2018-2019年，房地产和基础设施需求疲软导致对相关周期性行业的悲观预期，估值处于历史最低水平。到2020年，基础设施建设有望改善，从而增加与基础设施相关的对钢铁，建材和工程机械的需求。房地产投资增长并不悲观，预计将继续保持缓慢的下降趋势。该行业的预期改善有望帮助相关部门进行估值修复，并且会有一段补充期。 （一）房地产2019年，房地产监管将继续收紧，住房企业的融资将趋紧，融资能力不足的中小型住房企业将面临巨大的生存压力。影响相对较小。总体而言，行业集中度不断提高的趋势将继续。从估值的角度来看，根据Wind的数据，房地产行业的估值水平自2005年以来处于1。37％的五分之一，处于历史估值的最低范围内。主房公司仍保持相对稳定的增长。根据CR数据：TOP10 / 30/50房屋公司，2019年1月至10月的销售增长率分别为12。2％，15。0％，16。1％。同期，主要房屋公司的增长率大大超过了行业水平。在基本面预期提高的背景下，估值处于最低范围的房地产行业预计将在表现强劲的房地产公司负责人的推动下取得最新的收益。 （2）钢铁行业的盈利能力在2019年下降，该行业表现不佳。根据Wind的统计，截至2019年12月17日，深湾的28个行业中，钢铁和建筑装饰这两个行业仅在当年下跌，市场份额为0。93，约一半的目标被打破。自2005年以来，估值水平为3。38％，且该行业处于估值范围的底部。钢铁行业的估值已充分反映了悲观的预期以及房地产监管和先前基础设施增速放缓导致的业绩下滑。尽管钢铁行业净利润的整体增速明显下降，但经过产能削减和供给侧改革后，行业集中度明显提高，A股上市钢铁公司的盈利能力仍可保持相对稳定。净利润增长率的下降主要受到先前去杠杆政策下钢价上涨导致的高基数的影响。2019年，钢铁消费需求仍然强劲。 Wind数据显示，2019年1月至10月，钢材消费量与2018年同期相比大幅增长，前10个月累计同比增长达到10。52％。根据Mysteel的数据，房地产和基础设施占钢铁总需求的56％。考虑到相关工程机械和家用电器制造业对钢铁的需求，房地产和基础设施相关行业占钢铁总需求的60％以上，对钢铁需求的影响最大。根据Wind的统计，钢铁消费与房地产+基础设施同比增长的波动高度相关，而钢铁需求的下降发生在房地产+基础设施同比增长的显着下降阶段。由于住房公司在2019年下半年对土地的购买更加谨慎，并且行业融资正在收紧，因此房地产投资和新建工程在2020年可能会继续略有下降，但总体而言不会出现负增长;另一方面，在稳定增长的目标下，2020年基础设施的增长有望进一步加快。根据Wind的统计，截至2019年11月，房地产+基础设施的整体增长率约为6。2％，预计到2020年将保持5％-6％的增长率。据此估算， 2020年钢铁需求将保持在5％左右。从供应方的角度来看，据Mysteel统计，到2020年，钢铁产能的替代和电炉的新增产能有望使全国粗钢产能有效增长1％-2％。除了估值范围的底线外，钢铁行业的股息率在A股市场中排名第一，低价值的高股息投资组合具有强大的吸引力。得益于产能削减和供应侧改革政策，行业集中度明显提高，钢铁上市公司业绩相对稳定；随着未来基础设施投资的预期改善，钢铁需求有望改善，供应增长率将无法满足钢铁需求的增长；钢铁价格在2019年第四季度触底，并且在2020年仍有上升空间，并且该行业的未来盈利能力预计将继续提高。性能改善，估值便宜和高股息等因素有助于在增长时期和消费者主题调整期间促进钢铁行业的补充增长初期。 （3）建筑材料根据Wind的数据统计，截至2019年12月17日，建筑材料在2019年增长了39％以上，该行业在2019年第三季度的净利润同比增长了17％以上，年。当前的行业估值比年初的历史低点高出约20％，是2005年以来历史估值水平的1。75％，仍处于估值范围的底部。在细分行业中2019年水泥的量价齐升，行业集中度提高，上市公司业绩提升更快。但是，由于完工增速放缓，玻璃纤维，管材，耐火材料等细分行业的增速将在2019年受到限制。统计局统计数据显示，中国水泥产量同比增长6。1％从2019年1月至11月;中国水泥网数据显示，截至2019年12月17日，水泥价格指数为166。33，比去年同期高2。45％，比去年同期高。在基础的基础上继续向上移动。根据Wind的统计，水泥产量与房地产+基础设施的增长高度相关。在未来的房地产+基础设施增长仍保持正增长背景的情况下，预计水泥需求将继续增长。此外，环保政策控制水泥生产，“无新增产能”政策政策下供应相对紧张，或者在需求旺季存在攻击缺口，价格可能保持高位，还有上涨空间。继续保持小幅上升趋势，企业利润将保持较高水平。预计到2020年，水泥上市公司将继续保持较高的繁荣。从统计局公布的房地产建设情况来看，建筑面积相对稳定，新开工面积略有下降。由于2019年下半年住房公司土地面积的减少，预计未来新建筑和建筑面积的增长率将逐渐放缓;建成区在2019年下半年出现拐点，并逐渐恢复。由于2018-2019年新建和在建工程的比率较高，预计2020年的完工率将继续提高，从“新建筑”转向“完成”阶段。根据Wind的数据，比较半年后A股玻璃和管材行业上市公司收入的增长率，并与房屋竣工增长率进行比较，趋势基本相同（2012年3月的数据有些由于春节而失真）。它表明，玻璃和管道行业的收入与房屋竣工的增长率有高度的相关性，并且存在大约半年的滞后。随着目前住房的完工进入恢复阶段，对玻璃和管道等建筑材料的需求将在后期增加，并且行业能力将继续受到供应方改革和环境保护政策的限制。因此，玻璃等其他建材行业的繁荣有望稳定并反弹。 3。金融从估值的角度来看，不仅金融行业的市盈率处于最低水平，而且市净率也处于底部。根据Wind的统计，自2005年以来，银行业，证券业和多元化金融业的市净率分别为1。08％，3。25％和0。67％。接近目标的70％被破坏了。到2020年，作为防止金融风险终结的一年，预计监管将继续保持其实力，不会出现灵活性不足的情况，监管政策的影响将有所减弱。在经历改革和更严格的监管痛苦之后，金融业将变得更加成熟和稳定。行业清理后，行业集中度将提高，优质龙头企业将受益。此外，在资本市场改革的指导下，A股正在逐步走向成熟，并向市场吸引了长期资本。具有低估值，高股息和稳定业绩的领先金融业受到中长期价值投资者的青睐，已成为长期资本配置的重要目标之一。宽松的货币政策，稳定的经济增长以及逐步消除风险，银行业的集中度可能会继续上升，该行业的业绩增长是稳定的，低估值和高股息，这对中长期基金极具吸引力;在政策驱动和登记制度试点下，券商板块可能呈现分化趋势，带动券商优势进一步扩大。 （1）根据Wind数据，2019年前三季度银行业净利润同比增长7。1％，且比上半年持续增长;截至2019年第三季度末，上市银行整体不良贷款率为1。46％，较年初和年初分别下降2个基点和8个基点，不良贷款率持续下降，资产质量得到巩固。 2019年，全行业利润增速下降，但上市银行利润增速稳步上升，全行业不良增速上升，但上市银行不良率下降。总体而言，整个行业的业绩和资产质量继续存在差异，上市银行的表现明显好于整个行业。在2019年实施LPR报价改革在巩固利率方面迈出了重要一步，对商业银行的影响也有所不同。短期内，LPR后续行动仍有下行空间，在降息环境下贷款收益率的下降将降低存贷款利差，影响银行的业绩。同样面临进一步差异化的是，具有良好客户基础和市场导向定价的银行具有比较优势。展望2020年，从基本面来看，银行业的整体表现将随着经济增长而减弱，但在稳步增长的背景下，下行空间有限，整体盈利能力将比其他行业更加稳定。此外，银行业具有典型的低估值和高股息收益率的特点。市盈率在A股中最低，股息收益率在A股行业中排名第二。它叠加了上市银行的稳定盈利能力。已配置的目标之一。建议重点关注在银行部门具有长期稳定表现且不良贷款率下降的高质量个人股票。 （2）2019年，券商行业普遍受益于交易量的回升，尤其是中小型经纪公司的增速。 2020年货币政策趋于宽松，流动性预期的提高将有助于增加市场风险偏好。 A股交易量持续增长，预计券商将继续受益。从经纪公司的收入结构来看，收入结构更加多元化，经纪业务收入的比重下降，自营业务的比重迅速上升。在资本市场改革的大背景下，收入多元化，资本实力更强，业务能力更强，综合实力更强的高质素经纪人将表现出更强的反周期性，稳定的业绩增长和优于整个行业的水平。 2019年7月，科学技术委员会将开幕，科学技术委员会的赞助和后续投资将增加经纪人的收入。根据万得数据统计，截至2019年12月11日，共有65个科技板上市，承销保荐费共计3。66亿元，平均承保保荐率为5。57％，中位数为7。41％，远高于传统股权承销项目。此外，涉及65家科技板上市股票的26家保荐证券公司的浮动利润总额为19。44亿元。其中，排名前五位的赞助机构共为29家科技公司提供服务，浮动投资12。16亿元。随着科技创新委员会的回归理性和频繁发现，未来科技创新委员会上市的定价能力要求将进一步提高，经纪人的优势将更加明显。目前，有183家公司申请了科学技术委员会，其中65家已经上市，有96家公司正在正常审查过程中。预计到2020年将会有更多的科学技术委员会公司上市，而创业板试点注册系统已经提上了议事日程。董事会注册制度的实施将进一步增加IPO的规模，并为总经纪人带来更多提升业绩的空间。此外，监管部门逐步放松了并购重组，相继启动了“小而快”的并购重组机制，放开配额补充，缩短了发行间隔，为支持上市公司的融资目的“上市”。并购和重组。公司发展和其他优化并购的优惠政策鼓励上市公司通过并购扩大发展空间，并激发市场活力。作为并购的财务顾问和支持融资的承销商，证券行业的收入规模范围进一步扩大。 2019年11月，中国证券监督管理委员会首次提出采取一系列措施，促进航空母舰级证券公司的建立，促进证券业做大做强。扩大经纪人的优势。作者郝一凡