有时人们会知道，有时人们会问：是否有必要在未经审核的情况下取得CPA？当然，这里需要一个统一的答复！只要您从事会计工作，这是非常必要的！
为什么这么说？让我们来分析一下。
I.从学习知识的角度进行分析
考试的六门课程与审计直接相关，其他五门课程都是财务工作必不可少的知识点。
首先，我们说“会计”过程可以通过。可以说，会计的基本规律已经掌握，基本会计处理没有问题。
从事财务工作只是基础。如果要上去，就必须依靠管理。 “财务成本管理”是一门可以帮助我们掌握财务管理知识的课程。
财务和税收没有分开。 《税法》也是财务会计师需要掌握的基本知识。如果他们不了解税收，他们将无法控制税收风险。税收也是企业的主要经营成本。只有知道税收，才有可能节省税收。
“策略和风险管理”，您可以从名称中看出它与公司战略和运营风险控制有关，这与公司的财务总监有关系。
至于“经济法”和“税法”，则没有必要。如果财务人员想避免业务风险，则不能依靠自己的嘴来谈论它。每个人都必须了解法律和组织法。您甚至可能承担有限责任和无限责任。非常不清楚。
第二，从市场认可度分析
注册会计师的市场认可度很高。在真正懂得人力资源的人眼中，注册会计师的内容比高级会计师要高得多。
与其他考试相比，CPA考试的门槛相对较低。只要您大学毕业，就可以参加考试。这些年来，通过参考的人数比例仍然很大。
最后，不仅要进行审计，而且要通过CPA，然后去四大会计师事务所，这些都是您的选择。
，前500名公司
您的业务越强大，财务作用就越容易显现。根据财务数据，在过去30年中，《财富》 500强公司中有2/3的首席执行官具有财务背景。在《财富》 500强公司中，财务主管拥有与CPA交谈的绝对权利。他们的职能更多地是公司的运营商。他们需要为来年的公司生产计划提供数据支持和财务保证。
2.政府机构的经济职位
许多人熟悉政府机构的经济状况，包括审计委员会，中国证券监督管理委员会，中国银行业监督管理委员会，中国保险监督管理委员会和税务局。除了符合学术要求并通过公务员考试外，这些职位还需要注册会计师证书。中国对注册会计师的认可度很高，这也体现在这方面。
3.咨询投资公司
在谈论咨询公司时，每个人的第一反应就是MBB（麦肯锡，波士顿和贝恩）。除非您是青北再入文凭或著名的学校乌龟，否则基本上没有机会。实际上，在过去两年中，已经出现了许多发展势头良好的咨询公司，例如埃森哲咨询公司。对学术资格的要求已经放宽了很多，而且CPA证书还将增加很多分数。如果您想在咨询公司获得良好的发展，则CPA测试必不可少。
4.国有和商业银行
这些机构中的公众对银行非常熟悉。无论是国有银行还是商业银行，在财务职位方面，CPA证书绝对是首选的资格标志。泽华的许多注册会计师都把银行作为他们的就业目标。除了获得额外的奖励外，您还可以获得良好的晋升。因此，您会发现银行高管必须拥有CPA证书，这是其发言权的另一种体现。
5.投资银行
投资银行是金融界金字塔的尖塔，但是如果您想爬山，除了要获得清代的学历外，还必须持有证书。请注意，将添加考试，这是投行非常喜欢的两个证书。与工作时间凌晨四点的太阳相比，要研究的第一件事是穿越。
为了使CPA在职业发展中发挥最大价值，还需要在持续学习过程中提高其综合能力，以便我们了解CPA在职业发展过程中的最大意义。
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外向型经济是江苏省成为经济领导者的法宝之一。在新时代的背景下，如何实现高质量发展？
1月10日，江苏省委公布了《关于促进开放经济高质量发展的若干政策措施的意见》，以促进对外全面开放和努力。率先在全国范围内建立一个开放而强大的省。
《意见》明确了2020年和2025年对外开放的目标，即“四个第一”：第一个建立优惠进出口的国际贸易结构，第一个建立优惠进出口的国际贸易结构。全球贸易，投融资，生产和服务网络，首先形成双向开放模式的高层“介绍”和“走出去”，首先实现从成本和价格优势向技术，标准，品牌，质量和服务为核心的转变综合竞争优势。
《 21世纪经济报道》记者获悉，该《意见》提出了7个主要方面和26项具体措施，例如投资额低于1美元的外商投资企业的设立，变更和管理权限。十亿美元的外国投资准入负面清单。分权到省以下。
江苏省商务厅副厅长孙进指出，在新一轮的对外开放中，我们必须着力建立新的对外开放格局，培育新的对外开放动力，形成新的优势。开放，建立新的开放平台，并创造新的开放环境。
打开新的内涵
总体而言，江苏的新一轮开放与开放之间有何区别？
本质上，最后一轮开放主要基于“出口导向”模型，而新一轮开放应以扩大内需市场为特征。
在最后一轮发展中，由于依赖投资驱动的增长模型和自我强化，它将继续形成并积累巨大的过剩产能，并将进一步加强增长对出口导向的依赖性。最大的挑战是当外部市场遭遇下行危机时，必然会拖累经济发展。
因此，稳定外部需求是防止重大经济下滑的最重要方法之一。对于出口导向型经济规模较大的江苏而言，稳定外贸增长的作用要高于其他地区，而放弃来之不易的国际市场份额就显得尤为重要，这需要进一步开放。
尽管必须坚持自主创新的道路，但未来将更多地集中在更具竞争力的民用工业的发展上。这必须遵循市场化原则，并在开放的全球竞争中使用更先进的元素。形成自己的国际竞争力。
孙劲在接受《 21世纪经济报道》记者采访时指出，她目前正在引导外贸公司从渠道和产品的角度更有效地实施市场多元化战略，尤其是将重点放在与之相关的国家和地区上。 ``一带一路""倡议。南京海关副局长顾华峰表示，2019年年会将全面推动江苏省13个区市实施FTA（自由贸易协定），帮助企业更好地利用该贸易协定，有效提高自贸区的竞争力。国际市场。
此外，《意见》中的各种措施还表明，新一轮对外开放战略的实施方法也具有创新性，是内部和外部的双向联系。例如，鼓励公司“走出去”并进入价值链中更高端的环节，例如技术，品牌和渠道，获得更高的利润，以改变他们的发展方式；建立高层开放载体，促进开发区向现代工业园区的转化，创建各种改革开放试验场，优化海关特殊监管区功能。
处理开放服务
在开放的进一步扩大中，《意见》在开放，“一带一路”，外贸竞争的新优势，开放发展的新势头，承运人平台，业务等领域共发表了26篇文章。环境以及财务和税收支持。具体措施。与以前强调“单一项目（边缘）”不同，这是从根本上促进中国从商品和要素的开放流动向规则等制度性开放的过渡。
江苏省发改委外商投资处副处长李洪军在接受记者采访时指出，目前的状态要求修订《外商投资产业目录指南》。以及到2019年3月底的《中西部地区外商投资优势产业目录》。为了扩大鼓励外商投资的范围，江苏已向国家发展和改革委员会和商务部提出了有关修订目录的意见。同时，在加快一些重大外国投资项目建设的同时，它正在积极寻求国家层面的支持。
《 21世纪经济报道》记者了解到，对于江苏而言，善用当前对外开放的重点之一是抓住机遇，扩大服务业的对外开放，大力发展总部经济和数字化。贸易，加速服务业向新的开放优点。
截至2018年11月，已有78家外资银行在江苏设立了营业机构，其中3家法人银行和75家分行； 37家外资保险机构，包括总行1个，分支机构36个。
“在新一轮开放中，我们鼓励该省的13个地区和城市增加金融投资并吸引国际知名的金融机构安顿下来。”江苏省地方财政监督局副局长邱志强专访当说。
在《意见》的26项政策措施中，有9项与金融直接相关。对此，邱志强表示，除了按照国家要求促进金融业稳步有序对外开放，促进金融机构积极参与“一带一路”建设中的重点工程和建立分行，中阿（阿联酋）能力合作示范园金融服务平台在新一轮开放中，建设将是海外公园金融服务的新突破。 “支持示范园区的金融服务平台，向当地的财务管理部门申请许可证，以吸收储蓄，财务结算和外汇服务。”
为此，从2018年到2020年，江苏省已在省级国有资本经营预算中拨款1亿元人民币，以支持江苏省高新技术投资公司增资扩股，并加快江苏省基础设施建设和发展。中国阿拉伯示范园。
相应地，财政支持也集中于加速培育开放发展的新势头并在外贸竞争中创造新优势。
江苏省财政厅副厅长徐宏林告诉记者，第一个是在省级安排3亿元人民币，以支持该行对中小型外贸企业的财务支持，并共享向这些企业贷款的一定程度的风险；其次，在科技成果转化和高层次人才引进方面，奖惩制度得到加强。
2018年1月至11月，江苏实际利用外资233.2亿美元，同比增长3.6％。《意见》鼓励外国投资者对人民币利润进行再投资，以促进现有外商投资企业的技术改造；奖励有突出贡献的外资企业，使他们合理地为高级管理人员节省税款。
从2018年1月1日起，资产管理产品正式征收增值税，资产管理产品经理为纳税人。在主要的资产管理产品发行人中，公共资金的节税优势十分明显。与其他金融机构和非金融机构相比，公共股本基金对股票和债券的利差收入以及银行间交易的利息收入免征增值税。这很可能触发其他金融机构和非金融机构外包或定制公共资金以节省税款。以银行为例。银行贷款的利率适用6％的增值税率。银行拥有的债券投资应根据金融产品的转让缴纳6％的增值税。投资于政府债券，地方债券和政府债券的利息收入免征增值税但是，交易债券的资本利得仍需缴税。此外，银行还必须按收入的25％缴纳所得税。在公共资金方面，按照简单的税法将资金运作减少到3％，买卖差价免征增值税，收入免征所得税。公开发行税收的优势显而易见，银行有足够的动机将公开发行资金外包以实现节税目标。
以银行外包为例，A + H上市银行38家的非金融外包规模从2016年底的14.02万亿下降到2017年底的11.94万亿，而2017年下降是大约17.5％。非财务管理委员会的资产管理计划，信托和银行同业财务管理均大幅下降。只有基金投资规模显着增加，从2017年初的略超过7600亿美元增加到年中的1万亿美元以上。到今年年底，进一步上升至约1.6万亿美元。公共资金作为银行外包的一种形式，在高监管压力下仍保持强劲增长，这与公共资金免征增值税政策有关。那么，为什么在主要资产管理机构中只有公共筹款基金才有资格获得增值税豁免？让我们梳理资产管理行业增值税政策的来龙去脉。
早在营业税时代，财税[2004] 78号就规定，自2004年1月1日起，证券投资基金（包括封闭式基金和开放式基金）的管理者将使用买卖股票和债券的资金。所得免征营业税和公司所得税。“证券投资基金”在这里是指“公共基金”。营业税改革全面实施后，免税政策扩大为增值税。财税[2016] 36号规定，证券投资基金（封闭式证券投资基金，开放式证券投资基金）的管理人使用该基金进行股票，债券的买卖，暂时免征增值税。自营业税时代以来，公共基金就享有免税政策。从政策一致性的角度来看，公共基金继续享受免税政策是可以理解的。
近年来，公开募集资金的规模迅速增长。从2016年中至2017年中，货币资金几乎没有增加，但从2017年中至2018年5月，货币资金大幅增加。忆及财政部和国家税务总局于2017年6月30日发布的《关于资产管理产品增值税有关问题的通知》财税[2017] 56号。截至2018年1月1日，资产管理产品已正式征收增值税。由于公共资金具有明显的税收优势，银行和其他资产管理机构委托的投资资金对资产的需求有所增加。货币资金安全性高，流动性强，受到外包机构的青睐。从2017年中到2018年中，货币基金增长迅速。公共基金依靠其出色的投资研究能力以及在发行和管理资产净值产品方面的多年经验。银行委托的公共资金管理规模有望迎来重大突破。
银行可能通过监管机构注意到了通过外包公共资金进行的节税方法，但是，尽管可能存在一定程度的税收套利，但外包战略似乎至少符合现行法律法规。2018年4月，中央银行，中国银行业监督管理委员会，证券监督管理委员会和国家外汇管理局发布了资产管理新规定。金融监督管理部门和国家有关部门应当实行平等准入，对各种金融机构的资产管理业务给予公平对待。从这个角度来看，资产管理行业的增值税政策及其相关规则和配套措施相对于资产管理新规则的最新要求有一定程度的滞后。毕竟，外包公共资金的节税也是监管套利的一种。有利于资产管理行业的长远发展。与增值税有关的支持措施到期后，监管者可以通过某种方式进行干预和指导，甚至不排除公布这些措施。
文本
公共资金的节税优势和银行增加的外包
截至2018年1月1日，资产管理产品已正式征收增值税，资产管理产品经理为纳税人。在主要的资产管理产品发行人中，公共资金的节税优势十分明显。与其他金融机构和非金融机构相比，公共股本基金对股票和债券的利差收入以及银行间交易的利息收入免征增值税。这很可能触发其他金融机构和非金融机构外包或定制公共资金以节省税款。以银行为例。银行贷款的利率适用6％的增值税税率。银行拥有的债券投资应根据金融产品的转让支付6％的增值税。投资于政府债券，地方债券和政府债券的利息收入可以免于升值。征税，但交易债券的资本收益仍需征税。此外，银行还必须按收入的25％缴纳所得税。在公共资金方面，按照简单的税法将资金运作减少到3％，买卖差价免征增值税，收入免征所得税。公开发行税收的优势显而易见，银行有足够的动机将公开发行资金外包以实现节税目标。
以38家A + H上市银行为样本，以观察非金融佣金并分析银行外包结构的变化。数据显示，38家上市银行的非金融非委员会规模从2016年底的14.02万亿下降到2017年上半年的12.8万亿，并进一步下降到2017年底的11.94万亿。 2017年下降约17.5％。银行委托基金的投资规模已显着增加，从2017年初的略超过7600亿美元增至年中的1万亿美元，并进一步增加至年底的约1.6万亿美元。这可能表明在实施新的资产管理法规之后，该基金作为净值主动管理产品的优势。
从样本银行的非金融佣金结构的角度来看，银行委托的“资产管理计划+信托”的规模从2016年底的约10.58万亿减少到上半年的9.96万亿年，直到2017年底跌至9.22万亿美元。银行间理财业务下降幅度最大。截至2016年底，38家样本银行的银行间理财规模约为2.68万亿美元，到去年年中降至约1.76万亿美元，然后在2017年底进一步缩减至约1.12万亿美元。58％。
38个样本银行委托的基金投资规模已显着增加，从2017年初的略超过7600亿美元增至年中的1万亿美元，并进一步增加至年底的约1.6万亿美元。年。这可能表明在实施新的资产管理法规之后，该基金作为净值主动管理产品的优势。
非财务管理委员会的资产管理计划，信托和银行间财务管理均大幅下降，只有基金投资规模显着增加。公共资金作为银行外包的一种形式，在高监管压力下仍保持强劲增长，这与公共资金免征增值税政策有关。那么，为什么在主要资产管理机构中只有公共筹款基金才有资格获得增值税豁免？让我们梳理资产管理产品增值税政策的来龙去脉。
自2016年实施全面的业务改革和增加政策以来，金融服务业也逐渐进入了增值税时代。以银行财富管理为代表的资产管理行业是金融服务业的重要组成部分之一，随着大资产管理时代的到来，资产管理行业的增值税征收管理体系逐渐建立。由于资产管理产品的复杂性以及发行和承销机构的类型不同，因此隶属不同的监管机构，因此增值税的征收不可避免地会有差异。尽管新的资产管理法规显然为资产管理产品及其发行人创造了平等获取和公平竞争的监管环境，但是相关的支持措施可能大大落后于现有的监管框架。增值税是一个值得注意的问题。根据现行的税收政策，买卖股票和债券可以免除公募基金的增值税，但其他金融机构则无法享受此税收优惠。这将导致其他金融机构外包或定制公共资金，以避免征税。接下来，我们整理了自2016年全面业务改革和增长以来资产管理行业的增值税征收政策。目的是分析政策意图，阐明政策逻辑并判断政策的影响。
纳税人和扣缴义务人
财税[2017] 56号文件定义了资产管理产品的相关实体和概念。资产管理产品，包括银行财富管理产品，基金信托（包括集体基金信托，单一基金信托），财产权信托，公开发售证券投资基金，特定客户资产管理计划，集体资产管理计划，目标资产管理计划，私人股权投资基金，债务投资计划，股权投资计划，股权-债务合并投资计划，资产支持计划，证券投资保险资产管理产品和end赋证券管理产品。资产管理产品经理，包括银行，信托公司，公共基金管理公司及其子公司，证券公司及其子公司，期货公司及其子公司，私募股权经理，保险资产管理公司和专业保险资产管理机构和养老保险公司。根据谁受益，谁纳税的原则，资产管理产品的投资者应被确定为法定纳税人。但是，由于资产管理产品的投资者基础广泛且种类繁多，如果直接对资产管理产品的投资者征收增值税，征收管理费时，费力，不准确，征收管理效果不佳，给税收征收和管理带来不便。财税[2016] 140号指出，在资产管理产品运行过程中发生了增值税应纳税行为，资产管理产品经理为增值税纳税人。该规定旨在促进增值税的征收和管理。资产管理产品经理本质上是充当预扣代理，履行增值税的预扣和支付义务，并将税收负担转移给资产管理产品的投资者。显然，增值税的征收将减少资产管理产品的投资回报率，但下降幅度不会很大。税后计算方法显示，税后投资回报等于税前折让9.7％。对资产管理产品征收增值税对散户投资者影响不大，但对于机构投资者而言，由于庞大的投资基础，如果可以避免9.7％的增值税，它将增加可观的绝对回报。
征税范围
根据《关于在中华人民共和国境内全面开展营业税改增值税试点的通知》（财税[2016] 36号），销售服务，无形资产或不动产中国（以下简称国内）（以下简称应税行为）增值税纳税人单位和个人应当按照本办法的规定缴纳增值税，不缴纳营业税。金融服务被列为销售服务之一，因此，无论是单位还是个人，只要能够提供金融服务，都必须缴纳增值税。具体而言，金融服务是指金融保险的业务活动，包括贷款服务，直接收费金融服务，保险服务和金融商品转移。
税率和征费
财税[2017] 56号规定，简单计算资产管理产品经理（以下简称经理）经营资产管理产品时发生的增值税应税行为（以下简称资产管理产品经营业务）。税法是按3％的税率缴纳增值税。对于金融服务行业，以3％的税率而不是6％的增值税率征税实际上是资产管理产品的减税政策。因为如果按6％的税率计算增值税销项税并扣除进项税，则某些金融产品的购买价格远低于售价，这使得进项税额可扣除的少，销项税更大。实际应纳税额较大，税负水平的可能性高于适用3％税率的简单征税方法。
计税方法
资产管理产品经营者在资产管理产品（以下称为资产管理产品经营业务）运营过程中的增值税应纳税行为，应暂时采用简化税率计算方法，并按3％的税率缴纳增值税。经理接受投资者委托的其他增值税应税活动（以下称为其他业务）或信托对委托资产提供的管理服务，并按照现行规定缴纳增值税。如果仅考虑资产管理产品运营的增值税计算，因为资产管理产品的应税收入为总价格和税金，则必须首先在计算中将其除以（1 + 3％），然后将其转换为价格没有增值税。，然后乘以3％的征收率即可得出应纳税额。假设资产管理产品的收益率为5％，应税比例为5％÷（1 + 3％）×3％= 0.146％。资产管理产品税后实际收益率为4.85％，相当于税后此前的收益率下降了9.7％。
税收优惠
从投资人对资产管理产品的角度来看，免税原则可以概括为免除自负风险的投资活动，并适用所有资本收益的投资活动。无资本保证产品可被视为投资，风险自负，免征增值税；资本保护意味着他们没有任何风险，应该支付增值税，但国家政策支持的产品除外（国债，地方债利息收入，政府债券，共同存款等暂时免征增值税）；为获得资本收益而进行的转让，应按买卖价差征收增值税。此外，关于资本保护产品和非资本保护产品的划分存在重大争议，例如可转换债券，永久债券和ABS是否为资本保护产品。但是，在引入新的资产管理法规之后，资产管理产品不再具有资本保护和保证收入。因此，在整个过程中需要征税的资本保护产品减少了，增值税政策的影响很小。但是，值得注意的是，关于全面启动营业税和增值税试点改革的通知（财税[2016] 36号）和附录“营业税试点过渡政策规定”增值税”列在金融商品的可转让收入中投资基金（封闭式证券投资基金，开放式证券投资基金）的管理者使用这些基金买卖股票和债券，并暂时免征增值税。可以看出，为买卖股票，债券等而进行的公共股权资金转移，最初是为了获得资本收益的一种投资行为，应缴纳增值税，但仍可免征增值税。这表明在大型资产管理的背景下，公共资金具有强大的税收竞争优势。
公共资金的税收优势，规模稳步增长
近年来，公开募集资金的规模迅速增长。从2016年中至2017年中，货币资金几乎没有增加，但从2017年中至2018年5月，货币资金大幅增加。忆及财政部和国家税务总局于2017年6月30日发布的《关于资产管理产品增值税有关问题的通知》财税[2017] 56号。截至2018年1月1日，资产管理产品已正式征收增值税。由于公共资金具有明显的税收优势，银行等资产管理机构委托投资基金增加了资产需求，提高了货币基金的安全性和流动性，并受到外包机构的青睐。从2017年中到2018年中，货币基金增长迅速。此外，有关资产管理的新规定取消了公共资金只能增加一层外包的限制。凭借出色的投资和研究能力以及多年在净值产品发行和管理方面的经验，公共基金有望迎来公共基金管理的规模。取得重大突破。
对资产管理产品实行增值税对整个债券市场影响不大，但是由于利率债券持有至到期且免税，因此边际影响为97％税后收益率折现可能会影响高息债券。大一点随着监管的不断发展，去闲散资金的套利模型去杠杆化，取消套利和打破套利的政策意图显而易见。在高监管压力下，银行外包财务管理的规模急剧下降。但是，从非财务委员会结构的角度来看，与银行间理财市场的趋势不同，银行信托基金的投资规模已显着增加，这可能表明该基金将实施新的资产管理规则。重视主动管理产品。职位优势。
债券市场评论（{}}总数据
高频数据
信贷紧缩的影响逐渐显现，经济仍处于下行压力之下。从房地产市场来看，截至7月20日，全国30个大中城市商品房交易面积同比减少17.73％，其中一线城市累计减少增长19.63％，二线城市增长15.15％，三线城市增长21.10％。在发电用煤方面，截至7月20日，发电用煤同比增长10.27％，比上周提高4.21个百分点。发电用煤增长速度加快的原因从供需角度看，由于各地各地环境检查工作近期结束，主要产区恢复生产，夏季是夏季，市场需求增加。耗电高峰期。
通货膨胀
鸡蛋，猪肉和工业产品的价格都上涨了。截至7月20日，农业部监测的28种主要蔬菜的平均批发价格比前一周上涨了5.00％。从主要农产品看，截至7月20日，经商务机构对外公布的三元猪肉价格为每公斤12.40元/公斤，环比上涨1.56％；鸡蛋价格为7.08元/公斤，每周上涨6.31％。
海外因素
美国经济稳定增长，欧洲经济保持稳定。美国6月份零售额按月增长0.5％，与预期相同，并连续第五个月增长。美国6月份工业产值环比增长0.6％，超过经济学家平均预期的0.5％，前一个值为-0.5％，为去年7月以来最大增幅。英国6月份CPI环比增长0％，低于预期的0.2％，前值为0.4％；同比增长2.4％，低于预期的2.6％，与之前的2.4％持平。
资金
银行间质押式回购的加权利率普遍下降。7月20日，DR001的加权平均利率为2.32％，比前一周下降12.11BP； DR007的加权平均利率为2.62％，比前一周下降2.26BP； DR014的加权平均利率为2.87％，比前一周增加5.62BP。DR1M加权平均利率为2.83％，比前一周下降27.19BP。截至7月20日，就SHIBOR而言，隔夜，7天，1个月和3个月的时间从-13.40BP，-1.10 BP，-2.50 BP，-7.70 BP变为2.35％，2.68％，3.18％，3.54 ％。截至7月20日，DR007的偏差度在-0.02至0.02之间波动，并且暂时未超过0.1上限和-0.1下限。预计净收益将主要在本周初，但在本季度末，DR007的偏离程度可能会在将来扩大。有必要等待指标突破。
作者：杨蓉
核心观点
1.历史沿革和股权结构：依靠邮政系统并引入巨大的合作
（1）从中国储备银行到第六家国有银行。它诞生于邮政储藏和兑换处，于2007年正式成立，然后逐渐推向市场。
（3）引进专业人员以促进内部改革。中国邮政银行现任董事长张金良是中国光大银行原行长，中国银行副行长。他具有丰富的行业经验，并将以更加专业和面向市场的角度促进中国银行的可持续发展。
II。独特的运营模式具有广泛而深入的网络覆盖
邮政储蓄银行是中国唯一一家可以委托非商业银行处理商业银行业务的银行，与邮政储蓄企业的代理关系是独一无二的。该模型为邮政储蓄银行提供了广泛的深度网络优势，其中80％是代理网络，主要集中在县以及中西部地区。
在代理商出口之前，只有“存储”而不是“借出”，并吸引了低成本的存款。目前，有六个省试点了代理机构，以协助小额贷款业务，并计划在全国推广小额信贷，这将进一步释放其资产业务的潜力。
因为邮政储蓄银行要求邮政网点代表其某些银行业务，所以有必要支付本集团的储蓄代理费和相应的中间业务收入。
III。差异化零售银行的战略定位
（1）拥有庞大的零售客户群。截至2018年底，个人客户数量达到5.78亿，仅比工行低4.78％，家庭平均资产比工行低6000多元。
（2）出色的零售业务数据。在收入方面，零售业务在收入方面的收入贡献达到62.67％，明显高于其他大银行，但利润贡献仅为40.26％，仅在中上游水平。在资产方面，零售贷款占54.24％，也高于其他五项同时，由于分配了更多的消费贷款，经营贷款和其他业务，零售收益仅次于交通银行；在债务方面，零售存款占86.56％，远高于其他主要银行，但目前的利率很低。由于当前和常规定价均低于其他银行，因此整体存款成本仍是业内最低的。
第四，优良的资产质量和充足的准备金
（I）资产质量。截至2018年底，公司不良率仅为0.86％，关注型贷款比例仅为0.63％，逾期90天以上逾期贷款比例仅为0.65％，指标远优于其他五家主要银行。
（2）条文。截至2018年底，公司拨备覆盖率达到346.80％，在六大银行中最高，比其他五大银行高近148.52个百分点;然而，就贷贷比而言，该比率仅为2.99％，低于中国农业银行和中国建设银行。
（C）谨慎的风险管理政策。该公司出色的资产质量得益于始终保持稳定而审慎的总体风险偏好，尤其是侧重于使用信息技术来管理风险，优化风险度量模型，改进风险监控和预警系统以及建立良好的风险管理文化在银行内。
五，获利能力和杜邦分析
从2013年到2018年，邮政储蓄银行的股本回报率呈现出与同业相同的下降趋势。以前，由于公司贷款比例低，债券比例高，加权平均风险权重低，在单独监管下对其资本充足率的监管要求较低，因此股权乘数高于其他五大银行。提高ROE。自2014年以来，加权平均风险权重（RWA /总资产）的增加增加了对资本的需求，权益乘数也开始下降。
从资产回报率的角度来看，尽管它仍远低于排名前五位的银行，但自2016年以来一直在不断改善。从撤销ROA来看，邮政银行的主要优势在于其净利息收益率最高，所得税负担最轻。主要缺点是中间业务的创收能力最弱，运营支出负担最重。随着公司贷款比例的不断增加，我们相信未来的资产回报率将继续提高。
六。重视信息技术研发，促进技术发展
邮政储蓄银行继续在信息技术领域增加金融投资。2018年，中国人民银行在信息技术上的投资为72亿元，占其营业收入的2.75％。未来计划将信息技术投资占营业收入的比重提高到3％，并通过技术发展促进邮政储蓄银行转型的全面深化。邮政储蓄银行在云计算，大数据，人工智能和区块链技术上取得了不同程度的突破和创新：（1）建立了OpenStack公共云平台，并积极推进私有云部署。（2）构建混合架构的大数据平台，深入探索客户数据的价值。（3）人工智能提高了业务效率。（4）区块链可帮助业务模型增强传统业务能力。
VII。公司未来估值提升的逻辑
自2019年上半年以来，在H股市场，中国人民银行与其他五家主要银行相比的估值都有所上升。但是，我们认为，与工商银行相比，邮政储蓄银行的估值仍被低估了，主要有四个原因：第一，独特的“个体经营+代理”模式带来规模和利润的快速增长；第二，“自营“ +代理”模式尚未被市场完全认可；第三和第三次农业贷款以及小微企业贷款政策支持；第四，对其估值的资本约束将逐步放松。
八，投资建议
邮政储蓄银行作为“第六国有银行”，具有鲜明的特点：特点之一：成立时间短，市场化改革步伐加快；第二个特点：独特的“个体经营+代理人”运作模式；特点三：独特的大型零售银行发展之路。
同时，从基本指标的角度来看，邮政储蓄银行相对于其他五家主要银行还具有以下优势：第一，资产质量非常好，不良率高，关注比例高贷款，且贷款逾期90天以上。该比率远低于同行。同时，拨备覆盖率在同行中最高，其抵御风险的能力很强。其次，零售业务具有明显的优势，包括最高的零售存款和贷款比例，零售的定价能力也很强，并为收入做出了贡献。第三，生息资产的最高综合收益率和生息负债的成本最低，这使得该公司的净利息收益率大大高于同业。即使考虑代理费，它仍然高于前五名的银行。第四，它要受约束。这些资产的节税效果和国家对农民的小额贷款的税收优惠措施使企业所得税负担最低。
该公司在以下几个方面的未来变化有望提高其估值：首先，与其他五家主要银行相比，该公司目前的资本充足水平仍然很低。一方面，后续发行A股可以缩小差距另一方面，我们预计未来公司也将被批准使用先进方法来计算资本充足率，并且监管压力将得到明显缓解。其次，邮政储蓄银行拥有坚实的网络和客户资源，以及独特的商业模式，但为时已晚另外，过去强调“存储”和“贷款”，导致当前的贷款比率与中间业务收入对五家主要银行的贡献之间存在差距。未来，随着该机构开展资产业务的能力以及中国邮政财富管理子公司成立后财富管理收入的增加，这两个便利的缺点将得到填补，这将推动净资产收益率的稳定和复苏。
我们预测19/20营业收入同比增长10％/ 13％，净利润增长15％/ 16％，每股收益0.70 / 0.82，BVPS为5.68 / 6.20，PE为5.77 / 4.96和的PB0.71 / 0.65，给予“买入”评级，6个月目标价维持在6元。
目录
一
历史和股权结构：以邮政系统为后盾，并引入了巨大的合作关系
（I）历史沿革：从国家外汇储备管理局到第六家国有银行
邮政储蓄银行的历史可以追溯到邮电部的邮政储蓄和汇款局。1986年3月，中国人民银行与原邮电部签署了《建立邮政储蓄协定》，决定从4月开始在全国范围内开展邮政储蓄业务。邮电部设立了邮电部的邮政储蓄汇款局（邮政储蓄银行的前身）来处理邮政储蓄业务。早期的邮政储蓄和汇款局更负责吸收资金者的职能。所有吸收的资金都已存入或转入中国人民银行，用于建设各项国家事业。在1997年中央经济工作会议上，中国人民银行提议建立邮政储蓄银行。
自21世纪初以来，中国人民银行对原邮政储蓄和汇款局进行了“打破新旧”的渐进改革，允许邮政储蓄独立使用新增的存款，并允许邮政储蓄银行逐步进入市场。
2007年，邮政集团投资成立了中国邮政储蓄银行有限公司，注册资本为200亿元人民币。
2012年，公司改组为中国邮政储蓄银行股份有限公司。
2015年，邮政储蓄银行引进了十个国内外战略投资者，实现了从中国邮政集团的单一股东到股权多元化的进步。
2016年，中国人民银行成功在香港联合交易所主板上市，并正式登陆国际资本市场。至此，它还完成了“股权分置－领导上市”的三步改革路线图。
2019年2月，银监会将邮政储蓄银行的机构类型变更为“国有大型商业银行”。从五大银行扩展到六大银行也意味着从单行监管到商业银行接受的监管是一致的。法规要求。
2019年6月28日，邮政储蓄银行在中国证监会预先披露了A股招股说明书。
（二）股权结构：邮政集团拥有绝对控制权，共同的黄金巨头参与合作
邮政银行的股东结构与五家最大的国有银行有很大不同，主要集中在以下两个方面：
（1）中央企业邮局拥有绝对控制权。从历史上看，邮政储蓄银行是邮政储蓄和汇款局，隶属于前邮电部。后来，邮政储蓄银行成立时，它是由邮政集团全资出资，并多次增加了资本。目前，邮政集团是邮政储蓄银行的最大股东和控股股东，持股比例为68.92％。五家主要国有银行的普通大股东是中央汇金公司，该公司尚未成为邮政银行的股东。
考虑到历史因素和邮政银行“代理网点”的运作方式，任何一方均无权终止（受国家政策约束），我们希望邮政集团的绝对控制权将继续为维持了很长时间，并且对日常运营产生重大影响。
（2）两家主要的互联网金融巨头都有股份。2015年，中国邮政银行引入了两家主要的互联网公司，即阿里蚂蚁金融（目前持有0.91％）和腾讯（目前持有0.16％）作为战略投资者。除了股权关系，中国人民银行还与两家公司进行了深入的业务合作。目前，它已与蚂蚁金服形成了5个类别的11个战略合作计划，与腾讯形成了9个类别的23个合作项目。包括提供在线消费者金融服务和建立新的线下零售体验中心，它还在电子支付，开放式支付平台，消费金融，小微金融，公司存款和贷款和技术创新。合作。
（C）管理团队：引入专业的高级管理团队来促进以市场为导向的改革
引进专业人员以推动内部改革。中国人民银行现任董事长张金良先生在金融业和管理领域拥有约22年的经验。他曾担任中国光大集团公司执行董事，中国光大银行股份有限公司执行董事兼总裁，中国银行副行长以及北京分公司社长，总公司财务管理部总经理等从行业角度看，张金良是公认的“学者”银行家和经理。其任命中国银行副行长和中国光大银行行长的成就也得到业内人士的认可。除了现任董事长张金亮先生，代理总裁张学文和监事会主席陈跃军之外，他还拥有30多年的财务，财政和监管经验。
邮政集团历史悠久，设备齐全。从历史上看，邮政储蓄银行的高管通常来自邮政集团内部。随着中国金融业的结构转型和业务复杂化，金融机构对专业人才的需求越来越高，“自给自足”的就业模式已不能满足金融公司的成长需求。张金良，张学文，陈跃军等人的及时加入，为人民银行的“后起之秀”带来了宝贵的管理经验。借助邮政储蓄银行的专业化和风险控制能力，将来，邮政储蓄银行将能够更好地将债务末期债券的低成本优势转化为有形的利润和股息。
二
独特的运营模式，广泛而深入的网络覆盖
（I）“个体经营+代理商”的运营模式
经国务院同意和原银监会的批准，自2007年成立以来，公司已建立了“自营+代理”经营模式。也就是说，除了建立自营网点外，邮政储蓄银行还与邮政集团签订了委托代理协议，委托邮政企业在其营业网点向邮政储蓄银行提供服务。
专有网点为客户提供全面的金融服务，包括各种类型的贷款，存款以及中间业务产品和服务。代理网络是公司服务网络的组成部分，主要包括吸收本外币储蓄存款，包括交易所业务，银行卡业务，信用卡还款，收款和支付业务，代理发行和政府债券的支付，以及提供个人存款。一系列中间服务，包括认证服务，电子银行和第三方存托服务的接受，保险并发代理服务以及基金，个人理财，资产管理计划产品和其他金融产品的代理销售。
邮政储蓄银行是中国唯一一家可以委托非商业银行处理商业银行业务的银行，与邮政储蓄企业的代理关系是独一无二的。这种独特的“个体经营+代理人”模式使邮政储蓄银行成为全球网点数量最多的银行。
（两个）模型特征分析
邮政储蓄银行的代理模式具有以下特征：
1.代理机构模式为邮政储蓄银行提供了广泛的深度网络优势
截至2019年上半年，邮政储蓄银行有39,680个网点，超过了农业银行和中国工商银行的网点总数。但是，在邮政银行近40,000个网点中，只有不到8,000个属于自营网点，并且邮政银行拥有完全的管理权限。其余约31,800个代理网点属于邮政集团，占80％。银行充分利用了邮政集团的营业网点，使邮政储蓄银行拥有覆盖全国99％县（市）的离线服务网络。
从覆盖范围来看，邮政银行的分支机构布局不仅广泛而且深入。其“扎根基层和中西部的立足点”是其主要特征，如下所示：
首先，从行政级别来看，网点主要位于县以下的地区，占70.25％。其中，自营网点7,962家中，有55.65％分布在县域，比例不高，但在31,800家代理商网点中，有73.90％分布在县域。
其次，从地理角度来看，自营网点和代理商网点都主要位于中西部地区，占总数的55％。
邮政储蓄银行的分支机构范围广泛且深入，是成为领先的零售银行的重要资源。这样的网络布局使人民银行在中西部和县域地区具有独特的运营优势：与其他大型商业银行相比，人民银行的网络覆盖范围更广，更深入，特别是在布局较少的大型银行中。县及中西部地区；与农村金融机构相比，邮政储蓄银行可以提供更全面，更专业的产品和服务。
2.代理商只出售“存储”，而不出售“贷款”，并吸引了低成本的存储，但是资产业务释放潜能需要时间。
为邮政储蓄银行提供服务的代理机构来自全国各地邮政集团的邮政发行办公室。根据邮政集团和邮政储蓄银行签署的“代理机构银行业框架协议”，该集团的网点提供存款吸收服务，结算金融服务，代理金融服务和其他服务，但不包括信贷和商业服务。这导致代理机构网点吸收的低成本存款无法立即转换为贷款，从而降低了资金使用效率。
邮政储蓄集团已在6个省试点代理机构，以协助小额贷款业务，并计划在全国推广这种模式。如果最终转换成功，邮政储蓄银行可以直接从中产生收入的网点将在目前少于8,000个的基础上，它正在迅速上升，进一步释放了收入潜力。
3.邮政储蓄银行必须向小组付款，其运作效率需要提高。
因为邮政储蓄银行已经通过邮政网点委托了一些银行服务，所以有必要向该集团支付储蓄代理费和相应的中间业务收入，但是不同业务的支付模式是不同的：
（1）支付存款的代理费。储蓄代理费是按照“固定利率，分摊费用”的原则，即不同期限的存款采用不同的利率。当前利率从0.2％（五年期定期存款）到2.3％（当前需求）不等。），并规定合并比率（加权平均值）上限为1.5％。总体而言，储蓄代理费率与相关存款应付给客户的存款利率之间存在负相关关系。
（2）转移相应的中间业务收入。中间业务的计费原则是“谁处理谁受益”。邮政储蓄银行首先在其自己的财务报告中确认收入，然后将其全额支付给邮政集团。因此，邮政储蓄银行很难获得代理网点的中间业务收入。
但就邮政银行而言，由于使用银行服务器和系统，通过代理机构进行中间业务只会增加少量的边际成本，但是可以补偿银行的利益，例如将资金存入银行。增强流动性。
这种代理商付款模式主要产生以下问题：
一方面，支付给该组织的储蓄代理费部分抵消了债务期末的低成本优势。2018年，邮政储蓄银行向邮政集团支付的邮政代理费为730.12亿元（除资本成本外，还包括网络人员，场地等的成本），占比20.27％。年的利息收入。尽管中国人民银行的净息差似乎比前五名银行有明显优势，但如果在利息支出中计入储蓄代理费（报表中的经营成本），净息差将下降32BP至2.35％。它是五家银行中最高的，但与三大工业，建筑业和农业银行的差距已经缩小。
另一方面，代理商网点没有管理权，这导致代理商网点的运营效率低下。由于代理网点的设备所有权和人员管理权属于该组，因此邮政储蓄银行仅负责指导和监督。因此，投行银行对代理商网点的设备投资和财务支持要少于自营网点。人事管理也有限制。运作效率低。
三
明确的零售银行策略，自然的企业捐赠优势
邮政储蓄银行是中国领先的大型零售银行。该公司始终坚持独特的零售银行战略，坚持以零售为主导，批发协调的业务发展道路，并专注于庞大的“农业，农村和农民”，城乡居民和中小企业。服务对象。
（A）拥有庞大的零售客户群
邮政储蓄银行拥有庞大的零售客户群。截至2018年底，公司个人客户数量达到5.78亿，仅比工行低4.78％，覆盖全国总人口的40％。2019年上半年，个人客户进一步增加了1,1094.3万，达到5.89亿。
但是，由于该公司坚持包容性金融策略，因此其网点主要覆盖中西部地区，其人均资产规模明显较小。截至2018年底，邮政储蓄管理的个人金融资产规模达9.27万亿元，比工行低31.38％，人均客户资产仅1600万元，比上年末低6000余元。中国工商银行。
（II）出色的零售业务数据
收入：零售业务的收入贡献最高，但利润贡献不足
2018年，中国人民银行营业收入规模达到2609.95亿元，高于交通银行和招商银行，贡献率62.67％来自零售金融业务。仅从零售业务的收入贡献来看，邮政储蓄银行高于五家主要银行，也高于招商银行。但是，由于邮政储蓄银行的许多零售业务都是通过代理网点进行的，因此需要支付更高的代理费，这些费用计入“业务管理费”下。因此，从零售业务的利润贡献来看，邮政储蓄银行仍处于同行业水平。2018年，公司零售业务总利润仅为215.34亿元，占比40.26％，仅高于工商银行和交通银行。
在2019年上半年，中国人民银行的零售业务贡献了61.29％的收入，贡献了38.91％的税前利润，与去年同期相比分别下降了1.38和1.35个百分点，但总体仍保持相对稳定。
资产方面：零售贷款所占比例最高且收益率很高
截至2018年底，邮政储蓄银行零售贷款总额达2.32万亿元，占贷款总额的54.24％，在六大银行中位居第一，甚至高于招商银行。2019年上半年，公司零售贷款规模进一步扩大至2.55万亿元，比重保持稳定。
从结构上看，与其他银行类似，邮政储蓄银行的零售贷款主要配置有抵押贷款。截至2018年底，住房抵押贷款占零售贷款总额的61.12％。但是，这一比例仅接近交通银行，明显低于其他四大银行。同时，它在零售贷款和经营贷款上投入了更多的零售资源，分别占11.88％和15.06％。所有这些都高于其他五家主要银行。
在2019年上半年，为了应对共债风险，公司抵押贷款和营业贷款所占比例增加，比上一季度分别增加0.34和0.22个百分点至61.46％和分别为15.28％。这类贷款的比例下降了1.04个百分点至10.84％。
我们认为，正是由于人民银行拥有的零售贷款所占的比例很高，并且大量的零售贷款被投资到了具有相对较高收益的消费贷款和经营贷款等领域，以确保零售贷款的总收益仅排在交通银行之后（后者的信用卡贷款也更高），所有贷款的总收益显着高于其他五家主要银行。
根据2018年的数据，中国人民银行零售贷款的收益率为5.36％，略低于交通银行的13个BP，但比前五家银行的平均值高65个BP。整体贷款收益率为4.96％，高交通银行有9个BP，高于五家主要银行的52个BP的平均值。
受2019年贷款定价的影响，邮政储蓄银行零售贷款和整体贷款的收益率比去年同期低13和21 BP，但仍有望高于其他五个主要银行。
负债：零售存款所占比例最高，成本比率也很低
邮政储蓄银行的零售存款所占百分比明显高于其他银行。截至2018年末，邮政储蓄银行零售存款规模7.47万亿元，占全部存款的86.56％，五大银行中最高的农业银行仅为56.45％。邮政储蓄银行的零售存款如此之多，以致与代理网点的“存储”而不是“贷款”有直接关系，因为公共存款的增加通常需要更多的公共贷款投资，而代理网点无法放贷。
但是，从零售存款结构的角度来看，活期存款的比例在六大银行中最低。2018年，邮政储蓄银行零售存款的活期存款利率仅为35.02％，最高的农业银行可能达到54.31％，领先的零售商招商银行达到67.82％。
2019年，邮政储蓄银行零售存款规模达到7.92万亿元，比年初增长6.05％，占全部存款的87.02％，提高了0.46个百分点。其中，现行税率达到31.65％，低于上年末的3.37个百分点。
尽管邮政储蓄银行的活期存款存款利率较低，但其零售存款成本利率在行业中是最低的，所有存款的成本率也处于行业较低的水平。从2018年的数据来看，邮政储蓄银行的零售存款成本为1.42％，在六大银行中最低，低于农业银行的1 BP;总存款成本率为1.41％，在六大银行中仅略高一点。高于农业银行和建设银行。2019年上半年，该公司的零售存款和总存款成本率分别微升至1.58％和1.53％。
较低的零售存款成本率主要是由于其活期存款和定期存款的定价低于同业。2018年，邮政储蓄银行个人活期存款成本率为0.31％，定期存款成本率为2.03％，分别低于行业平均水平和15和46 BP。
四
优良的资产质量和充足的准备金
（I）资产质量
最低的不良贷款率
不良率仅为0.82％。截至2018年末，邮政储蓄银行不良贷款余额368.88亿元，五大银行平均规模1730亿元;不良率仅为0.86％，远低于五家主要银行1.50％的平均水平。2019年上半年，公司的不良贷款率进一步下降至0.82％。
行业最低的潜在不良指标
有关贷款仅占0.67％。截至2018年底，中国人民银行的利息贷款余额仅为267.31亿元，低于不良贷款余额，远低于五家主要银行的平均水平（3222亿元）。注意贷款的比例仅为0.63％，高于五个最大的银行。该行的平均值降低了2.14个百分点。在2019年上半年，该公司对贷款的关注略微增长了4个基点，至0.67％，潜在的不良指标仍然是行业中最低的。
逾期90天的贷款仅占0.66％。截至2018年底，中国人民银行90天以上贷款余额277.92亿元，比五家主要银行平均水平少近1000亿元。 90天以上逾期贷款占全部贷款的比例为0.65％，比五大银行平均水平低1.10从逾期90天以上的“剪刀”贷款来看，这一比例仅为75.34％，低于100％，仅高于建行和农行。 。
2019年，公司逾期90天以上的贷款余额为310.46亿元，略有增加，比上年同期微增1 BP，至0.65％，剪刀差为5.57个百分点，较上年同期略有上升。 80.91％。
（II）规定
行业中最高的供应范围
拨备覆盖率达到396.11％，拨备贷款率达到3.23％。截至2018年底，邮政储蓄银行的准备金覆盖率达到346.80％，在六大银行中最高，仅比其他五大银行高148.52个百分点;但就贷贷比而言，仅为2.99％，低于中国农业银行。还有建行。这也进一步凸显了该公司在维持不良贷款方面的优势非常明显，并且与非常低的不良贷款比率相比，其贷款损失准备金非常充足。
于2019年下半年，公司的拨备覆盖率进一步提高至396.11％，比年初增加了49.31个百分点，贷款与贷款的比率上升至3.23％ ，比年初增加了0.24个百分点。
（3）审慎的风险管理政策
邮政银行出色的资产质量得益于公司对稳健而审慎的整体风险偏好的整体坚持。它不仅具有完善的风险管理系统和风险管理组织结构，而且着重于使用信息技术来管理风险和优化风险度量模型。，完善风险监测预警体系，在银行内部树立良好的风险管理文化。公司审慎的风险管理主要体现在以下几个方面：
首先，公司的贷款主要针对大型企业，小型企业法人和个人客户。大型公司贷款所占比例较高，客户均为信用等级高的优秀公司。它们主要是大型基础设施建设项目，行业领导者及其核心子公司。授信审批机构主要集中在总部，具有较强的风险管理和控制能力。零售贷款，包括个人消费贷款，企业贷款，小额贷款和小企业贷款。由于平均金额较小，可以通过多样化的贷款组合降低信用风险。
其次，该公司开发了独特的零售信贷技术。该公司已与德国国际合作署，印度尼西亚人民银行，国际金融公司和Faezer等国际机构和公司充分合作，以充分吸收先进的国际技术并为小型和微型企业实施信贷风险管理工具和技术。贷款和个人贷款。包括区域信用政策，全周期检查，两人现场调查，多层次交叉验证，关系信用调查技术等。
公司建立了个人信用评分系统，该系统使用计分卡/风险评分模型评估借款人的信用度。当前，它正在积极探索数据驱动模型在零售金融服务中的应用，并建设新一代的零售信贷工厂项目。此外，它还引入了外部大数据和决策分析技术，以建立客户画像，优化传统业务流程和运营标准并提升客户。在为新兴地区和客户群扩展金融服务并建立全面的金融服务系统的经验。
第三，公司强调信贷访问和信贷风险监控以及预警管理，监控和预警敏感行业，关键地区和关键客户的风险状况，改善对非信贷资产的访问，并加强统一信用管理和集中度。我们将严格控制风险，严格控制高风险地区的信用风险。截至2018年底，公司房地产行业贷款仅占贷款总额的1.32％，不良贷款率为0.03％;地方政府融资平台贷款不存在不良贷款。
击掌
盈利能力和杜邦分析
（I）ROE分析：邮政银行在六大银行中排名较低
从2013年到2018年，银行业的整体净资产收益率呈下降趋势。自2013年以来，该行业的股本回报率趋势有所下降，而邮政储蓄银行的股本回报率趋势与行业一致。这主要是由于加权平均风险权重（RWA /总资产）的增加，这增加了对资本的要求，并降低了资产乘数。此外，ROA从2014年到2015年有所下降，但自2016年以来一直稳定并恢复。
就邮政银行而言，净资产收益率的下降幅度明显高于同期其他大型国有银行。2013年，邮政储蓄银行的股本回报率高于其他五家主要银行，但从2014年到2015年，股本回报率的下降速度快于五家主要银行。从2015年开始，股本回报率低于工商银行，建行，和ABC，但仍高于中国银行。
ROA仍处于劣势，但预计将来会有所改善。邮政储蓄银行目前的资产回报率明显低于五家主要银行的平均值。 2018年，邮政储蓄银行的ROA为0.56％，低于五家主要银行的平均41.7个基点。自2016年以来，由于本行定价较高的贷款比例快速上升，本行的资产回报率持续提高。
邮政储蓄银行在股权乘数方面的优势将来可能会降低。邮政储蓄银行的权益乘数明显高于其他五家主要银行，这主要是由于：①在轻度评估模型下，邮政储蓄在贷款中所占比例较低，在债券中所占比例较高，因此加权平均风险权重（ RWA /总资产）大大降低在四大银行之前； ②在2019年之前，监管部门没有给人民银行明确的定位，导致其对资本充足率的监管要求低于四大银行。但是随着邮政储蓄银行成为第六家“国家商业银行”，监管必将变得更加严格。
自2014年以来，由于中国人民银行加权平均风险权重的提高快于其他五家主要银行，因此中国人民银行的股票乘数优势已大大缩小。一方面，贷款，特别是公司贷款的比例有所增加。快点。同时，零售贷款在总贷款中所占的比例相对较小。另一方面，由于资本计量方法的劣势，其他五家主要银行在2014年被批准使用先进的方法，而邮政储蓄仍然使用权重方法来计量信用风险。
（II）取消资产报酬率：净息差和税收有优势，而中间业务则有劣势
从2018年的六家银行ROA撤销中：
邮政银行的主要优势是最高的净息差和最低的所得税负担。
的净利息收益率最高。中国人民银行在资产收益率和负债成本方面均具有优势。中国人民银行资产收益终端的优势在于零售贷款和收益率高。 PBC受益于各种各样的沉没网点，而这是以负债为代价的。个人存款占债务的很大一部分。强大的议价能力。
的所得税负担较轻：由于债券资产的节税效果以及国家对农民小额贷款的税收优惠，邮政储蓄银行的实际税负在六大国有银行中最轻银行。
邮政储蓄银行的主要缺点是中间业务的创收能力最弱，运营支出负担最重。
中等收入人群的创收能力很弱，除银行卡以外的所有中等收入企业对收入的贡献都较小。
运营费用受代理商节省的影响很大。邮政储蓄银行代理网点的商业模式应该具有轻资产和低运营费用的特点（扣除代理储蓄费后，对净资产收益率的贡献仅为-1.30％，这对六家国有银行而言是最好的），但是邮政团体收费大量的机构储蓄费用导致ROA的运营成本增加了91％，这在运营成本方面是完全损失。
（3）净利息收益率很高，但存在储蓄代理费的影响
自2015年以来，邮政储蓄银行的净利息收益率一直高于五家主要银行的水平，尤其是自2016年以来，其息差回升幅度大大超过五家主要银行。归因于：①资产侧收益率优势得以保持：邮政资产收益率明显高于五大银行，并且优势得以保持，这主要是由于银行贷款收益率和银行收益率较高。其他资产。
②扩大债务方成本率优势：2015-2017年负债方成本率下降率大于前五名银行，成本率上升率小于2018年排名前五位的银行。
1，资产方：
邮政银行的贷款收益率高于四大银行。归因于：①议价能力强：中国人民银行的贷款收益率高于其他五家主要银行，不良贷款率仍然较低，这表明人民银行的强大议价能力和客户定价能力已变得更加明显。超额收入； ②个人贷款的贡献：中国人民银行的零售贷款收益率和贷款比例明显高于前五名银行。
2.责任：
邮政银行在债务方面的成本率优势已经扩大。在15-17年间，债务方成本率下降的幅度超过了四家主要银行，而18年期成本率的增长幅度不到四家主要银行，表明债务终结的稳健性。债务优势归因于：
①稳定的债务结构：中国人民银行的“平均每日存款/计息负债”在2018年高达97％，存款在计息负债中的比例远高于四大银行，带来了稳定债务成本率;
②存款成本不高：邮政储蓄银行的存款成本率略高于建行和农行，但要高于工行和中行。总体而言，建行与农行之间没有太大的区别，它们在债务方面具有优势，而缺点自2014年以来有所改善，这归因于邮政储蓄银行对所有类型的存款（企业除外）的议价能力活期存款）。应该注意的是，这里的计息负债成本率没有考虑到邮政储蓄银行支付的储蓄存款代理费。如果考虑代理费（综合费率为1.39％），则邮政储蓄的责任方面实际上是不利的。
（IV）中间业务的创收能力弱
中等收入的长期劣势。长期以来，邮政储蓄对收入的贡献一直大大低于四大银行，并且除银行卡业务外，所有类型的收入贡献都较低。主要原因是在代理模式下，代理网点产生的中间业务收入从银行转移到集团，因此没有反映在银行的净手续费和佣金收入中。
6
重视信息技术的研发，技术推动业务发展
信息技术是邮政储蓄银行核心竞争力的重要组成部分。邮政储蓄银行坚持以数字化转型为主线，以“十三五”为指导，不断深化IT治理，建立与数字化转型相适应的体制机制。积极部署金融技术，促进技术业务的深度融合，并继续使用新技术改造传统业务。目前，中国人民银行在云计算，大数据，人工智能和区块链技术方面拥有核心技术积累和突破。研究技术专利目前涵盖了金融技术的主流方向。
（1）高资本投资，预期产出仍有改善的空间
邮政储蓄银行继续在信息技术领域增加金融投资。2018年，中国人民银行在信息技术上的投资为72亿元，占其营业收入的2.75％。未来计划将信息技术投资占营业收入的比重提高到3％，并通过技术发展促进邮政储蓄银行转型的全面深化。
我们比较了2016年至2018年的国有大型银行和一些股份制银行，发现与人民银行较高的技术投资相比，人民银行对总行在计算机软件无形资产方面的年度增长仍然不够这可能与邮政储蓄银行较为保守的研发支出资本化政策有关。随着研发的进一步发展，未来技术还有很大的改进空间。
（II）改善组织结构并优化人员配备利用大数据分析技术对客户交易，风险管理和控制进行深入分析，并建立数据实验室，有效支持邮政银行业务发展和运营管理。通过建设金融数据集市，银行的金融数据具有相同的来源和相同的口径，可以满足银行各业务线的业务管理需求；通过建设风险加权资产和风险数据集市，实现了监管资本和经济资本的双引擎计量，更准确地反映每个业务的真实风险权重。
（3）人工智能提高了业务效率。在人工智能应用领域，邮政储蓄银行将机器学习技术应用于信用风险内部评级模型，反欺诈，智能客户服务，智能运营，客户营销等领域，取得了良好效果。已推出基于深度学习技术的智能客户服务和远程授权机器人，从而实现了邮政储蓄银行在人工智能技术应用方面的新突破。其中，智能客户服务系统占客户服务中心业务的30％以上。远程授权机器人系统极大地改善了业务。授权交易审查的效率。同时，智能票证识别技术在运营管理中的应用正在被推广。
（4）区块链可帮助业务模型增强传统业务的能力。2017年初，邮政储蓄银行和IBM推出了基于区块链的托管业务系统，以共享账本，智能合约，隐私保护，共识机制等为技术基础，选择了资产托管方，资产管理人，资产托管人和投资顾问和许多其他角色参与资产托管业务场景。邮政储蓄银行推出的区块链解决方案实现了多方之间的实时信息共享，消除了重复信用验证过程的需要，将原始业务链接缩短了大约60％-80％，并使信用交换更加高效。智能合约和共识机制在区块链上集成了资本计划的投资合规性验证，并确保在满足合约条款和达成共识的基础上完成每笔交易。区块链具有不可篡改的属性和加密的身份验证，可以确保交易方可以快速共享必要的信息，同时保护账户信息的安全性。此外，区块链还可以帮助审计师和监管者快速获取信息，预先进行干预和控制，从而提高整个行业的风险管理水平。2018年，邮政储蓄银行进一步扩大了区块链技术的应用场景，实现了Forfaiting应用的启动。
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公司未来估值增长的逻辑
（I）H股估值的比较
中国人民银行H股当前的PB（LF）为0.65倍，比其他国有银行的平均PB值0.58高约12％。估值水平与建行相当，但略小于工行。但是，我们认为公司的估值水平仍有进一步提高的空间。未来其同业的相对估值溢价水平可能会继续扩大。主要原因是：1）随着中间业务的快速发展和授信比例的不断提高，未来的邮政储备银行的股本回报率仍有很大的提高空间。 2）邮政储蓄银行在国有银行中具有较好的“成长性”，应具有一定的中长期估值溢价。
（II）估值上升的动力
自2019年上半年以来，在H股市场，中国人民银行与其他五家主要银行相比的估值都有所上升。但是，我们认为，与工商银行相比，邮政储蓄银行的估值仍被低估了，原因有四个：
首先，独特的“个体经营+代理人”模式带来了规模和利润的快速增长。邮政储蓄银行的渠道已经足够深入。目前，代理网点已开始试行补充信贷业务。它将在明年全国范围内推广。预计未来将进入盈利期。然后，邮政储蓄银行的庞大存款客户将转换为贷款客户。贷款业务的扩展有利于支持邮政储蓄银行的快速发展，有效改善每股收益和每股收益。
其次，“个体经营+代理人”模式尚未得到市场的充分认可。市场仍然对邮政储蓄银行当前的“自营+代理”模式存疑，并认为其1.39％的储蓄代理费率过高，但我们认为邮政储蓄银行的零售业务是独一无二的，使市场成为零售高收益，低缺陷和快速复制的业务优势并不为人所熟悉。
这三，三笔农业贷款以及中小企业贷款和其他政策支持。需要加强和支持的金融供给侧改革的重点是有形企业的发展和服务，允许货币资金进入实体经济，解决中小型民营企业和农业的融资问题。相关企业。邮政储蓄银行足够深，与其他农村商业银行相比，利率相对较低，具有自然进行小额信贷的优势。
第四，资本估值对其估值的约束将逐渐放松。由于人民银行业务起步较晚，且目前在H股上市，与其他五家国有银行相比，其资本充足率相对较低。未来重返A股市场后，有望进一步提高其核心一级资本充足率。我们根据2018年底BVPS的发行价（5.26元/股）进行计算。如果公司发行51.72亿股股票，从静态角度看，核心一级资本充足率可以提高0.63个百分点。
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投资建议
作为“第六国有银行”，邮政储蓄银行具有鲜明的特点：
特征之一：成立时间短，以市场为导向的改革步伐正在加快。包括引进具有丰富金融行业和管理经验的高级管理团队，以促进内部改革，引进股票前十名战略投资者以及H股和A股上市。
第二个特征：独特的“自我管理+代理”运营模式。这种模式为公司提供了广泛而深入的网络优势，也是其庞大的零售客户基础和低负债基础的主要原因。
第三个特征：独特的大型零售银行的发展。尽管它是最年轻的大型商业银行，但该公司在零售业务的发展方面具有天赋，而且其他银行在最初积累零售客户方面也没有任何困难。将来，仅需考虑如何实现深度挖掘和资源实现。
公司未来的以下变化有望提高其估值：
首先，与其他五家主要银行相比，该公司目前的资本充足水平仍然很低。一方面，后续发行A股可以缩小缺口。另一方面，我们希望该公司将来也将被批准使用高级方法来计算资本。充足率，监管压力将得到明显缓解；
其次，邮政储蓄银行拥有强大的网点和客户资源网络，以及独特的商业模式。但是，它起步较晚，过去通常只关注“存储”和“贷款”。与五家主要银行的差距仍然很大。未来，随着该机构开展资产业务的能力以及中国邮政财富管理子公司成立后财富管理收入的增加，这两个便利的缺点将得到填补，这将推动净资产收益率的稳定和复苏。