案例：企业并购的税收筹划技巧-并购融资方法
企业的并购通常需要筹集大量资金，其融资方式主要包括债务融资和股权融资。债务融资利息可以在税前支出，而股权融资股利只能在税后支出。
因此，在企业并购中使用债务融资将产生利息税减免效果，这主要体现在节税收益和提高股本回报率上。节省税款收益反映为负债成本包括在财务费用中，以抵消应纳税所得额，从而相应减少应纳税所得额。在息税前收益率不低于债务成本的前提下，债务融资比率越高，金额越大，节税效果越显着。
当然，最重要的债务杠杆作用是提高股本资本回报率和普通股回报率，这可以通过以下公式完全反映出来：
股本回报率（税前）=利息和税项之前的投资回报率+债务/股本资本×（未扣除利息和税款成本之前的投资回报率）
案例分析：
如果甲公司需要为实施并购而融资500万元，则假定融资后的息税前利润为100万元。
提供了三种融资方式：
方案1：完全使用股权资本进行融资；
方案二，债务资本与股权资本融资之比为10:90；
方案三，债务资本与股权资本融资之比为50:50。
假设债务基金的成本为10％，企业所得税税率为25％。在这种情况下，您如何选择解决方案？
当息税前利润为人民币100万元时，税前投资收益= 100÷500×100％= 20％> 10％（债务资本成本率），则税后投资收益如下企业债务融资的比例上升。
因此，应选择第三个选项，即50％的债务资本融资和50％的股权资本融资。该计划的纳税额最小，即企业应纳税额=（100-500×50％×10％）×25％= 18.75（万元）
提醒：但是，并购公司还必须考虑大量债务融资对公司资本结构的影响。
2018年北京大学经济研究部研究生笔记和复习经历
第十七章杠杆企业的估值和资本预算
17.1调整后的净现值法
即：一个项目为杠杆企业（APV）创造的价值等于该项目的净现值（NPV）的净现值加上融资方法的附带效应。
这种级联效应受四个因素影响：
1.债务的节税效果（影响最大）；
2.发行新债券的成本；
3.财务困境成本；
4.债务融资的利息补贴。
17.2权益现金流量法
权益现金流量（FTE）方法是一种资本和快速计算方法。该方法对独立的杠杆企业项目产生的属于所有者的现金流量进行折现，折现率为权益资本成本
。计算公式为：
计算三个步骤：
步骤1：计算杠杆公司的现金流量
根据各种记录依次记录；
要么
步骤2：计算
步骤3：评估
杠杆企业项目产生的股权现金流量LCF的现值：
17.3加权平均资本成本法
与
是目标比率。目标比率通常以市场价值而非会计价值（也称为账面价值）表示。此方法基于项目的非杠杆现金流量（UCF）的加权平均资本成本
折扣，该项目的净现值计算公式为：
17.4 APV方法，FTE方法和WACC方法的比较
这三种方法都是为了解决在存在债务融资的情况下如何进行估值的问题，这三种方法得出的结果相同。
用这三种方法计算出的净现值完全相等，理论上也是如此，但实际上，总有一种方法可以更方便地在特定条件下进行计算。
实际上，WACC方法是迄今为止使用最广泛的方法。APV的应用程序较少。
17.5需要估算折现率的资本预算
描述了在三种不同情况下如何确定其在现实世界中的折扣率。
17.6APV用法示例
在存在成本和利息补贴的情况下，APV方法比FTE和WACC方法更适用。
17.6.1全部股权价值
17.6.2债务融资的后果
1.分销成本
2.节税效果
3.非市场利率融资
17.7 Beta和财务杠杆
在两种情况下，杠杆都增加了风险。但是，就税收而言，杠杆在改善beta中的作用较小。
该项目不是规模扩展：应首先确定该项目所属行业的利益
。★
附录17A：调整后的净现值（APV）方法在杠杆收购评估中的应用
杠杆收购（LBO）是指上市公司或非上市公司中的少数股权投资者，主要通过债务收购公司。收购方使用从经营或出售资产获得的现金来清偿巨额本金和利息。收购方通常希望在3至7年内通过公开发行股票或其他公司进行反收购来变现。只有公司能够获得足够的现金来偿还前几年的债务，并且人们愿意在到期时购买公司，收购才能成功。
在杠杆收购中，股票投资者希望能够在规定的时间内清偿债务。他们知道，公司的债务权益比率将逐年下降，并且可以预测未来运营所需的债务融资额。在这种情况下，由于资本结构一直在变化，因此调整后的净现值法（APV）比加权平均资本成本法更适用。
案例：纳杰斯克（RJR Nabesk）杠杆收购
第18章股息政策和其他付款政策
有些公司派息，有些则不派息；通常，美国公司支付其净利润的大约50％。
18.1不同类型的股息
股息通常是指从利润分配给股东的现金。如果分配不是当前利润或累计未分配利润，则通常使用分配（用于清算股息）。
两种形式：
1.现金-最常见。常规和特殊
2.股票股利-实际上没有现金流出
18.2现金股利的标准程序
是否发行股息的决定由公司董事会决定。股息仅支付给在特定日期之前注册的股东。如果公司宣布派发股息，它将成为不可撤销的责任。三种表示方法：
1.每股支付的现金（每股股息）
2.市场价格百分比（股息收益率）
3.每股收益的百分比（股息支付率）
股票将在除息日之后下跌。
18.3基准案例：股息无关性理论的解释
18.3.1当前的股息政策：股利等于现金流量
18.3.2替代股息政策：第一笔股息大于现金流量
18.3.3非歧视性股息政策-股息政策的变化不会影响股票的价值
的论文表明，投资者对普通代数形式的股息政策没有影响。他们建立了以下假设：
1.既没有税收也没有交易成本，任何投资者都不可能通过自己的交易来影响股票市场的操纵。如果满足这些条件，经济学家就将这种市场称为完美市场。
2.所有投资者对未来的投资，利润和股息抱有相同的信念。
3.公司的投资政策已经预先确定，不会随着股息政策的变化而改变。
18.3.4自制股息★
公司股息政策的变化，投资者可以通过股息再投资或出售部分股票以使它们无效，并最终获得所需的股息金额。
18.3.5测验
l股息是相关的；
l股息政策无关紧要。（股息政策只是一次分配的股息与另一次分配的股息之间的折衷。）
18.3.6股息政策和投资机会
18.4股票回购-公司向股东分配利润的一种重要形式
公司可以使用剩余的资金来回购自己的股票，而不用支付现金股利。
18.4.1股息和回购
在理想的市场中，公司决定支付股息或回购股票具有相同的效果。
18.4.2每股收益与市场价值之间的关系
18.4.3税收★
根据现行税法，股东通常倾向于回购股票。
18.4.4目标仓库★
上面仅讨论了非选择性回购，即要约收购或公开市场收购。
该公司从特别的个人股东手中回购股票，称其为“目标收购”。
18.4.5作为经理人认为股票暂时被低估的回购作为投资
他们可能会认为：
1.非金融资产的投资机会很少
2.随着时间的流逝，您公司的股票将上升
最近的实证研究表明，回购后股价的长期表现要好于没有回购的同类公司★★。
18.5个人所得税和股息
股东收到的现金股息应作为普通收入征税，而资本收益通常具有较低的税率。
18.5.1没有足够现金支付股息的公司
18.5.2有足够现金支付股息的公司
18.5.3税收问题摘要
就个人所得税而言，MM股利无关性理论不再有效。税收条件下的三个结论：
1.公司不应该通过发行股票来发行股息。
2.公司经理倾向于减少股息，并寻求更有效的资金使用渠道。
3.尽管个人所得税的存在使支付股息变得困难，但这还不足以诱使公司取消所有股息。
高股息收益率股票的预期税前收益大于低股息收益率股票的预期税前收益。
来自经验研究的证据
观点1：预期收益与收益呈正相关；
观点2：预期收益与收益之间没有关联；
视图3（FF）：预期回报与许多因素有关，例如股息收益率，市盈率以及股票账面价值与股票市值（BEME），但最根本的关系是预期回报与做我自己。他们认为，正是因为股息收益率与BEME相关，所以预期收益才与股息收益率相关。
18.6高股息政策的现实因素
18.6.1爱当前收入
事实表明，大多数投资者喜欢当期收入。
18.6.2消除不确定性
是否有效？
18.6.3税收套利
米勒（Miller）和斯科尔斯（Scholes）认为，可以通过两步消除与投资高收益机制相关的税收问题。（{}} 18.6.4代理费用
以股利的形式将剩余资金分配给股东，从而降低了运营商控制公司资源的能力。
18.7客户影响：解决实际问题
股利政策问题尚未完全解决。
18.7.1股息的信息内涵：一个具有应用价值的理论问题
三种理论（MM理论，税收影响模型以及关于高股息的讨论）得出了三个不一致的结论。实证研究结果表明，当当前股利增加时，公司的股票价格通常会上涨；当当前股息减少或消失时，公司的股票价格通常会下降。没有简单的一致性问题！
是对未来的良好预期，不仅仅是对当前收入的热爱导致了股价上涨。股票价格随股利信号上涨的现象称为股利的“信息内涵效应”。
股利能否向股东发送有关当前和未来业绩的信号？
18.7.2追随者效应
不同的股息政策对不同的投资者有不同的吸引力。
对追随者的讨论基于这样一个事实，即投资者的税收水平不同。
18.8我们知道和不知道的股息政策
18.8.1高股息
理论与经验之间的矛盾！
18.8.2支付股息的公司越来越少
FF：近年来，支付股息的公司比例一直在下降。两个原因：
的主要原因是，近年来，大型交易所已经列出了许多近期无利可图的小型公司；
此外，近年来分配股息的公司比例有所下降。
18.8.3股息平滑
林特纳1956年
Lintner模型意味着，当一家公司开始陷入困境时，股息支付率将会增加；当公司繁荣时，股息支付率就会下降。股利变动小于利润变动，也就是说，公司试图尽可能平滑股利。
个人想法
解释高通公司和爱迪生国际公司（公用事业）的不同股息政策！
18.8.4向市场传递红利的信息
股利变动是有益的！
18.8.5合理的股息政策
金融业对金融领域的不同主题有不同的理解水平。
当前没有用于计算最佳股息派发比率的公式。
18.9股票股利和股票分割
其次，Peer University在2018年独家提供的专业课程复习经验指导
研究生入学考试的复习分为六个阶段，这六个阶段是研究生入学考试复习的“六个步骤”。在正确的阶段做正确的事情，优化每个阶段的复习，可以使研究生入学考试“更轻松”，并且“一次成功就不走弯路”。
（1）入学准备（12月底至3月初）：
关键字：全面的自我分析，确定研究生院校的专业，对内部信息的理解和信念
现阶段最重要的任务是：基于全面的自我分析，确定您的目标大学和专业，并进一步阐明参考书目，申请人数，入学率，重测分数，专业的研究生教材。提醒候选人在选择大学和专业时要考虑诸如兴趣，专业课程基础，外语水平，未来职业规划以及专业的就业前景等因素。研究生入学考试是给自己一个机会。无论您是否通过考试，都可以申请著名学校。选择学校或专业必须基于全面的自我分析。一旦决定，就必须保持信念，不要轻易改变学校或专业！中途更换学校和专业将大大浪费有限的准备时间和精力。
（II）基本理解阶段（3月初-7月初）：
关键字：扎实的理解，阅读参考书和核心材料3次，写下核心概念和公式
在此阶段最重要的任务是建立完整的理解并为以后的记忆和使用奠定基础。阅读书目至少3次或以上。知识的全部要点是理解，除了核心概念和公式外，没有必要刻意记住。确实无法理解的知识点会被标记下来，并在以后通过相关的咨询或咨询来解决。此外，在此阶段做笔记一定不能太细致。主要是整理框架和概念。太详细了会浪费很多时间，不记得了。建议考生制定每日和每周计划，一般为2-3章/天，这种速度比较合适。
（3）精通关键阶段（7月上旬至11月上旬）：
关键字：清晰的焦点，地毯般的全面记忆，持续的周期合并，检测和监督
现阶段最重要的任务是掌握要点并掌握要点。把握重点，一是分析实际问题；二是把握问题。二是提供专业指导；第三是内部信息，例如论文老师的论文，讲义和当前的学术热点。在此基础上，我们遵守专业课程审查的80/20规则。我们必须彻底记住核心概念，基本概念，重要的知识点，要点和通用公式，并反复加以强化以实现永久性记忆。提醒应试者进行自测或由专业课程的老师及时发现并继续敦促，只有在有压力的情况下才能保证效果。
（IV）专题阶段（11月初至11月中旬）：
关键字：对知识进行系统化和系统化，并构建知识结构树
现阶段最重要的任务是系统地和系统地了解知识。知识点的分散和非系统性的知识将导致看到树木而不是森林，狭窄的思维并影响回答问题的性能，尤其是在做大问题时。必须根据参考书的章节结构或通过总结主题来对知识进行结构化和系统化。总结并概述参考书。总结了全国学校专业课程的主题和章节链接，可以帮助候选人在此阶段建立系统的知识体系。
（五次）模拟考试（11月中旬至12月中旬）：
关键字：完整真相检测，训练答案方法，试卷复习，检查缺失
现阶段最重要的任务是通过逼真的模拟来掌握答题技巧和方法，并检查差距。良好的知识储备并不一定意味着一个好的答案，但不一定意味着考场中的高分。要进行全面的模拟测试，且测试时间，问题数量和实际问题完全相同，请进行3-5个模拟测试问题，通过全真测试找到知识的盲点，并纠正答案方法，并在测试前稳定心态。盲目自信的过程-弱点的暴露-改善和改善-再暴露-涅rv重生的改善和改善，以及提高回答问题的能力。建议权威且经验丰富的专业课程导师必须更正试卷，发现问题并检查缺失和填写时间。
（六个）冲刺在测试之前（12月中旬的测试）：
关键字：保持复习热度，调整最佳的身心状态，并检查差距
现阶段的主要任务是调整身体和精神状态，以最好的心态参加考试。经过前五个阶段的审查，效果已基本确定。在过去5到10天内，您必须每天进行8个小时的审核，并保持专业课程和公共课程的审核热。在这一阶段的审查应该跳出来。不要只停留在知识点的细节上，不要去抓住它，不管它的大小，浏览整个页面，检查泄漏。此外，调整最佳的身心状态也很重要。必须根据测试时间调整时间表。例如，测试是早上参加英语考试，因此当前的评论也应该是早上参加英语考试。注意饮食和睡眠。，让自己进入研究生的正能量。研究生入学考试是一项系统工程。除了完善的知识储备外，出色的回答能力以及强大的身心状态也至关重要。赢到最后，笑到最后。
年2011
1最佳融资理论
2套监管套利
3个有效的市场假设（{}} 4汇率超调
2012年
1格雷欣定律（{}} 2货币中性
3到期收益率
4经修订的投资项目估值现值法
5个长树篱
2013年（{}} 1 J曲线效果（{}} 2理性期望
3近似的年度平均成本法
4发行票据的设施
5内部收益率（IRR）
2014年
1.资本结构
2.代理商问题
3.联邦基金利率
4.敏感性分析
5.费雪效应
回答：
2011年
[Kay Cheng分析]这个问题中检验的知识点属于公司融资第17章中的资本结构理论。考试题要求考生掌握资本结构理论并熟悉每种理论的结论。资本结构理论包括不征税和不征税的MM定理，优惠融资理论，权衡理论和自由现金流假设。对外经济贸易大学术语解释的重复率很高，此问题也出现在随后的考试问题中。因此，有必要掌握真实问题名词解释的要点。
[参考答案]（1）优越融资理论也转化为“啄序理论”，即关于公司资本结构的理论。1984年，美国金融家迈尔斯（Myers）和智利学者米洛夫（Mylof）提出了建议。（2）该理论基于信息不对称理论，并考虑了交易成本的存在。人们认为，当公司发行债券进行融资时，投资者常常认为债券被高估了，因此他们不会选择购买债券，这将导致债券价格下跌，融资成本上升。公司发行股票时也会出现类似的问题。（3）因此，在为新项目融资时，公司将优先使用内部盈余，然后进行稳定的债券融资，最后考虑股权融资。即，遵循内部融资，外部债务融资和外部股权融资的顺序。
[Cayenne分析]该问题中检验的知识点属于“货币金融银行监管”的第11章。要求候选人掌握商业银行的高风险特征以及《巴塞尔协议》产生的原因。解释一词也出现在2015年的考试中，因此考生应重点注意。
[参考答案]（1）监管套利是指将各种金融市场参与者从注册地点转移和将金融产品从其他地方出售到具有较高监管要求和较低监管要求的市场完全或部分规避监督并寻求超额收益的行为。（2）由于存在监管套利，不同国家商业银行的利润水平存在差异，在国际市场上加剧了系统性风险。因此，巴塞尔银行监管委员会提出了一系列重要的银行监管法规，1988年《巴塞尔资本协议》诞生了。
3个有效的市场假设
[Cayenne分析]该问题中考察的知识点属于《公司财务》第14章中有效市场和行为财务的挑战。考试题要求考生熟悉有效市场的含义，分类和特征，并掌握与每个市场相对应的市场异常情况。有效市场在真实考试题中也出现过很多次，应试者应专注于此。
[参考答案]（1）1970年，Fama提出了有效的市场假设。有效市场的定义是：如果在证券市场中价格完全反映所有可用信息，则称为这样的市场是有效的市场。（2）有效市场假说假设资本市场能够准确及时地反映所有价格，投资者能够正确确定价格，并且所有价格都能准确反映所有信息。因此，证券价格不会长期处于不平衡状态，不会有超额利润。（3）有效市场的条件是理性投资者，独立理性偏差和套利行为，可以满足这三个条件之一。（4）根据有效市场的强度，可分为市场反映所有历史信息的弱有效市场，市场反映所有公共信息的半强有效市场和市场反映所有信息的强有效市场。 。（{}} 4汇率超调
[卡宴分析]这个问题中检验的知识点属于国际金融中的汇率绝对理论。汇率确定理论是国际金融学科的研究重点。在流量模型下，有购买力平价理论，利率平价理论和国际收支理论。股票模型包括货币弹性价格分析和货币粘性价格分析，后者被简称为汇率超调模型。
[参考答案]（1）汇率超调是由美国经济学家Rudiger Dornbus在1970年代提出的，也被称为由汇率决定的固定价格货币分析方法（2）过冲通常意味着变量对给定扰动的短期响应超过其长期稳定的平衡值，因此需要进行相反的调整。造成这种现象的原因是，货币市场中货币供应量的增加将立即影响利率的变化，而利率的变化将在短期内影响汇率的波动，并且商品市场的价格“具有粘性”。或“滞后”。特征。所谓“粘性价格”是指商品的价格在短期内被冻结的事实，但是随着时间的流逝，价格水平将逐渐变化，直到达到其新的长期均衡值为止。（3）超调模型解释说，当货币供应量发生变化时，短期汇率波动将超过长期均衡利率，因此被称为“汇率超调”。
1格雷欣定律
[Cayenne分析]此问题中检验的知识点属于“货币与金融”第1章的主题。本章内容不多。候选人应侧重于两个方面，货币分层和“格雷辛定律”。。格雷森定律是坏硬币在金和银的双重标准下驱逐好硬币的现象。此规则已被评估过很多次，并且必须掌握考试内容。（1）双重标准的特征及其纠正效果。双重标准体系的特点可以概括如下：①金币和银币均为本国货币； ②都有无限的偿付能力； ③两者都可以自由铸造和熔化； ④金银币之间的兑换该比率以法律形式规定。例如，美国1792年的《货币管理条例》规定，金银币之间的合法平价比为1：15，1834年更改为1:16。法国在1803年规定，金银币之间的合法平价比为1：18.5。这避免了在平行标准体系下，随着金银市场价格的波动，金币对银币的汇率波动所引起的价值规模的不稳定。因此，双重标准的重要作用是平行标准的纠正效果。因为在双重标准条件下，可以使黄金和白银的市场价格与黄金和白银的法定价格一致，从而稳定了货币单位的价值标准，并保持了国家之间的汇率稳定。例如，假设黄金和白银的合法价格为1:10，黄金和白银的市场价格为1:12，则表明黄金的市场价格高于其合法价格，而白银的市场价格更高低于法定价格。此时，人们将金币融化成黄金，按照1:12的市场平价比兑换银，然后将银铸成银币，并按照金币和银币的合法平价比兑换金币。 1:10在转移之间，1单位的金币变为1.2单位的金币，赚取了0.2单位的金币。这种赚钱的动机驱使人们不断地将金币熔化成金，并将银币铸造成银币，从而导致流通中的金币数量不断减少，市场上的黄金数量不断增加。相应地，流通中的银币数量继续增加，市场中的白银数量持续减少。结果，市场中黄金数量的增加将降低黄金的市场价格，而白银数量的减少将使白银的市场价格上升，这最终将导致法定平价率与黄金和白银的市场价格趋于一致。如果黄金和白银的价格变化使黄金的市场价格低于其合法价格，则会发生相反的套利行为。简而言之，只要黄金和白银的市场价格不等于其合法平价，市场价格将继续逼近合法平价，直到市场价格和合法平价达到相同的价格为止。这是双重标准的纠正效果。
[参考答案]（1）在双重标准体系中，当黄金和白银的法定平价价格与市场价格不一致时，市场价格高于法定平价的流通金属货币数量将逐渐减少，市场价格低于流通中的法律平价的金属货币数量将继续增加。这就是“坏钱驱逐好钱”的现象，通常被称为“格里舍姆定律”。这种现象意味着，当同时流通两种具有不同实际价值和相同合法平价的货币时，实际价值（市场价格）高于合法平价的货币（好货币）将被收集，融化并退出流通，实际价值低于法定平价。货币（坏钱）充斥着市场。“坏钱驱逐好钱”的根本原因是金银双重标准与通用货币等价物的排他性和排他性之间的矛盾。（2）因此，在双重标准体系下，尽管国家规定金银同时作为货币材料，金银均为标准货币，但在流通过程中，实际上只有一种货币起作用的当地货币，另一种金钱成了商品。因此，双本也是不稳定的货币体系。（{}} 2货币中性
[卡宴分析]该问题所考察的知识点分别属于货币政策的第11章和货币政策以及货币的供求关系的第12章，并考察了候选人对经典经济理论内容的把握。这个话题很难设定。古典学派一般认为，货币本身没有内在价值，它只是用来促进兑换。货币是覆盖实体经济的“面纱”，对经济没有实际影响。这种传统思想在经济学史上被称为货币数量论。解释价格和货币价值理论是经济学中应用最广泛的理论。一般认为，它可以追溯到晚期重商主义。但是，对当代经济学中的货币需求理论的研究只能追溯到20世纪上半叶出现的两种货币数量理论学派：现金交易理论和现金余额理论。
[参考答案]（1）货币中立是对货币数量理论的基本命题的简要描述，这意味着货币供应量的增长将导致相同比例的价格水平上涨而不会影响货币价格理论。实际输出水平。一般来说，古典学派和新古典学派的经济学家认为，货币供应量的变化只会影响总价格水平，而不会影响实际产出水平，因此货币是中性的。（2）货币数量论认为货币数量变化与价格和货币价值变化之间存在因果关系。核心思想是假设其他因素保持不变。商品价格的波动与货币数量成正比，货币价值与货币数量成反比。
[Cayenne分析]该问题中考察的知识点属于“货币与金融”债券的第3章“利率和利息”和“企业金融”债券的第8章。到期收益率的概念是固定收益债券的重要内容。经济学家甚至将其视为最准确的利率指标。例如，利率期限结构理论中的收益率曲线是指到期收益率和时间收益率。关系。在先前的现值计算中，我们给出了市场利率。实际上，该利率也是到期收益率或必要的收益率。因此，到期收益率是非常关键的利率。
[参考答案]（1）到期收益率（YTM）指利率，即投资或金融工具可获得的收益的现值。利率等于其当前价格。到期收益率是最准确的利率度量。（2）债券的到期收益率是指购买债券后获得的收益（包括利息收入和资本损益）与债券到期日和债券实际价格之比。因此，基于单利计算债券到期收益率的公式为：到期收益率=（票息+本金损益）/市场价格。（3）当票面利率高于折现率时，债券的市场价值大于面值（溢价发行）。当票面利率小于折现率时，债券的市场价值小于面值（以折扣发行）。
[Kay Cheng分析]这个问题中检验的知识点属于《企业融资》第18章中杠杆企业的估值和资本预算。本章包括三个重要的估值模型：调整后的净现值法，权益现金流量法和加权平均资本成本法。本章的内容可以是计算问题，也可以是其他主观问题。值得注意的是，第18章是“公司财务”主题的关键内容，并且是杠杆公司进行股权估值和资本预算的重要方法。
[参考答案]（1）调整现值方法（APV方法）由Myers首次提出。可以用以下公式描述：即，一个项目为杠杆企业（APV）创造的价值等于非杠杆企业的项目净现值（NPV）加上净现值（NPVF）融资方式的负面影响。（2）融资方式的副作用一般包括以下四个方面：债务的节税效应，发行新债务的成本，财务困境的成本以及债务融资的利息补贴。
[Cayenne分析]此问题中研究的内容来自货币金融中交易远期合约的金融衍生产品第6章中的套期内容。如果对投资期货的人进行分类，他们可以大致分为两类：对冲者和投机者。这样，期货交易可以分为两类：对冲交易和投机交易。套期保值。所谓对冲（Hedge）是指投资者在现货市场和期货市场上同时购买和出售相同类型的金融资产。或购买等量的这种类型的金融资产期货，以便可以大致抵消两个市场的损益，从而达到防止价格波动风险的目的。因此，对冲实际上是在“当前”与“期间”之间以及短期与长期之间建立一种对冲机制，以将价格风险降至最低。套期保值之所以能够保持价值，是因为期货和同一特定资产现货之间的主要区别在于交货日期不同，并且它们的价格受到相同的经济和非经济因素的影响和限制。为了使现货价格和期货价格趋于一致，必须制定实物交割规则，即，当期货合约临近到期日时，只有两个价格之间的差额接近于零，否则就有机会套利。在到期日之前，期货价格和现货价格高度相关。在两个相关的市场中，反向操作不可避免地会相互抵消。具体来说，对冲交易可分为两类：买入对冲和卖出对冲。（1）购买对冲。它是指一种套期保值方法，即交易者首先在期货市场上购买期货，这样当他将来在现货市场上购买现货时，他不会因价格上涨而造成自己的经济损失。这种利用期货市场利润对冲现货市场损失的方法可以将远期价格固定在预期水平。对于需要购买现货但担心价格上涨的客户，购买对冲是一种常见的对冲方法。
[参考答案]（1）套期保值。所谓对冲（Hedge）是指投资者在现货市场和期货市场上同时购买和出售相同类型的金融资产。或购买等量的这种类型的金融资产期货，以便可以大致抵消两个市场的损益，从而达到防止价格波动风险的目的。（2）长期套期也称为买入套期。它是指一种套期保值方法，即交易者首先在期货市场上购买期货，这样当他将来在现货市场上购买现货时，他不会因价格上涨而造成自己的经济损失。这种利用期货市场利润对冲现货市场损失的方法可以将远期价格固定在预期水平。对于需要购买现货但担心价格上涨的客户，购买对冲是一种常见的对冲方法。
2013年（{}} 1 J曲线效果
[卡宴分析]此问题中检验的内容来自国际金融学科的国际收支部分。弹性理论是国际收支调整理论中最重要的理论。要求候选人进行多次检查。（1）弹性分析法研究了不变收入条件下汇率变动对一国国际收支调整的影响。基本思想是，汇率变动通过国内外商品之间以及国内贸易商品与非贸易商品之间的价格变动影响一国的进出口供需。本币贬值对国际收支改善的影响是，对进出口商品的需求弹性越大，本币贬值对改善国际收支的影响越大。（这是Marshall-Lerner条件）。（2）在实际经济生活中，汇率变化时，进出口的实际变化还取决于供给对价格的反应程度。即使满足折旧可以改善贸易平衡的Marshall-Lerner条件，折旧也无法立即改善贸易平衡。相反，在货币贬值后的一段时间内，贸易差额可能会恶化。这是因为，首先，在贬值之前签署的贸易协议仍必须以原始数量和价格执行。折旧后，折算成外币后，以外币计价的进口货款将增加；以当地货币计价的出口将贬值为外币。换句话说，根据在贬值之前签署但在贬值之后实施的贸易协定，不能增加出口数量以抵消出口外币价格的下跌，而不能减少进口数量以抵消增长在进口价格。结果，贸易差额趋向于恶化。其次，即使在贬值后签署了贸易协定，出口增长仍将受到意识，决策，资源和生产周期的影响。至于进口，进口商可能会认为当前的贬值是将来进一步贬值的序幕，从而加速了订单。在短期内，由于上述原因，贸易余额在贬值后可能会首先恶化。一段时间之后，在对出口供应量（主要供应量）和进口需求进行了相应调整之后，贸易平衡逐渐开始改善。一般认为出口供应的调整需要六个月至一年的时间。整个过程由字母J形的曲线描述。因此，当Marshall-Lerner条件成立时，折旧对贸易差额的时滞效应称为J曲线效应。
[参考答案]（1）本国货币贬值后，国际收支平衡无法立即得到改善。相反，随着进口的增加和出口的减少，经常账户余额将比以前恶化。一段时间后，贸易收入将增加。因为此运动过程的功能图像类似于字母“ J”，所以此更改称为“ J曲线效果”。由于本币贬值与贸易差额改善之间存在时间差，因此也称为“时间差效应”。（2）原因是由于初期消费和生产行为的“粘性效应”，进出口贸易额不会发生较大变化，但由于变化，外币计价的出口收入将相对减少。汇率。以本国货币计价的进口支出的进一步增加和由于贬值引起的进一步贬值预计将增加经常账户赤字或减少顺差。一段时间后，这种情况开始改变。进口货物逐渐减少，出口货物逐渐增加。经常账户收支往有利方向发展。首先，抵消了最初的不利影响，然后经常账户的收支状况才是根本。改善。（{}} 2理性期望
[卡宴分析]这个问题的研究内容是米什金《货币金融》第24章中对货币政策的理性预期的意义。理性预期是指在有效利用所有信息的前提下，长期来看经济变量最准确，并且与所使用的经济理论和模型相一致。在经济分析中将其命名为假设经济行为主体对未来经济事件的“预期”是合理的。首先，与合理期望相对应的是适用性期望，该期望基于先前获得的信息来为下一个时期做出期望。
[参考答案]（1）理性期望是根据以下假设来命名的：经济实体对未来事件的“期望”在经济分析中是理性的。当理性预期指向一种经济现象（例如市场价格）时，如果人们是理性的，那么他们将充分利用所获得的信息来采取行动，而不会犯系统性的错误。平均而言，人们的期望应该是准确的。（2）所谓“期望”是对经济活动实体（例如个人，企业等）在决定其当前行动之前的未来经济状况或经济变化的估计。“理性期望”是人们的期望与实际情况一致的情况。显然，公众离不开相关信息。这些信息不仅包括历史统计数据，还包括有关经济变量因果关系的知识。
[Kay Cheng分析]这个问题中检验的知识点属于第6章“公司融资中的投资决策”。当面对具有不同生命周期的投资时，应使用年金成本。假设公司必须在具有不同生命周期的两台机器之间进行选择。这两台机器的功能是相同的，但是它们具有不同的成本和生命周期。净现值规则的简单使用意味着应选择具有较低现值的设备。但是，这样的判断标准可能导致错误的结果，因为成本较低的机器可能比另一台机器更早被充电。
[参考答案]（1）约旦的年平均成本方法认为这两种设备的生命周期不同，但相同的净收入并不准确，因为这两种设备的寿命不同。（2）因此，将使用年均成本法将设备的未来运营成本折现至期初，然后将当前成本值除以年金系数。每年的平均费用。在两种设备的投资决策中，应选择年平均成本较低的产品，以达到节省成本的目的。
[Cayenne分析]该问题中检验的知识点属于“货币金融”第8章中的表外业务。表外业务一般包括贸易融资业务，金融衍生产品业务，金融担保业务和承诺业务。承诺业务包括贷款承诺和发行票据的便利性。
[参考答案]（1）票据发行工具（NIF），也称为票据发行融资安排，是商业银行与客户之间签署的具有法律约束力的中期循环融资担保协议。在协议期限内（通常为3至7年），银行保证客户可以以自己的名义发行短期票据（通常为3至6个月），以通过短期融资达到中长期融资效果。定期融资。承诺银行负责承担借款人未能按期出售的所有票据，或承担根据协议提供备用信贷的责任。银行为此承担费用。（2）票据发行的便利性使借款人得以保证直接从货币市场筹集低成本资金，并能够以短期利率获得长期银行贷款。银行不仅收取费用，而且与客户保持良好关系在这种情况下，在这项业务中，银行实际上是作为承销商，从而产生或有负债。
[Kay Cheng分析]这个问题中检验的知识点属于投资平价方法“公司财务”的第5章。投资评估方法主要包括净现值法则，内部收益率法则，投资回收期法则，投资回收期折现法和利润指数法则。考生应了解每种奇偶校验方法的含义和特征。
[参考答案]（1）内部收益率定律；也称为IRR法。假设项目的投资率与内部收益率相同，则当项目投资的净现值等于零时，所得折现率称为内部收益率。当内部收益率大于项目的风险折现率时，该项目被接受，否则被拒绝。（2）内部收益率法则的优缺点：内部收益率法则的优点：①内部收益率考虑了项目生命周期中的所有现金流量和货币时间价值。②内部收益率定律是一个相对值，比较容易比较，因此在资本预算中得到了广泛的应用。内部收益率规则的缺点：①首先，内部收益率规则的投资率就是内部收益率本身，因此与净现值规则相比，设置不够准确。②内部收益率定律在互斥项目中会导致决策错误，因为没有考虑现金流量的绝对规模和时间安排。③内部收益率定律当独立项目中的现金流向发生变化时，会出现多个内部收益率值，因此无法做出决策。④内部收益率定律是一个相对值，因此不能加在一起。
[参考答案]（1）资本结构是指企业各种类型的资本的价值构成及其比例关系。这是公司在一定时期内筹集资金的结果。广义资本结构是指企业总资本的构成及其比例关系。企业在一定时期内的资本可以分为债务资本和权益资本。（2）最佳资本结构是即使公司的资本成本最小，也能最大化股东财富或最大股价的资本结构。（3）从另一个角度看，资本结构是指企业各种资本的价值组成和比例。公司融资结构（资本结构）反映了公司债务与权益的比例。它在很大程度上决定了公司偿还债务和再融资的能力，并决定了企业的未来盈利能力。重要指标。合理的融资结构可以降低融资成本，在财务杠杆中发挥监管作用，并使企业能够用自有资金获得更大的回报。
[Kay Cheng分析]这个问题中检验的知识点属于“公司财务”第1章和第17章的资本结构理论。由于当代公司的管理权和所有权的分离，出现了代理问题。代理问题的表示形式和解决方法都可以用作考试题。候选人应该掌握它。
[参考答案]（1）代理问题（Agency Problem）是指代理人的目标函数与委托人的目标函数不一致，再加上不确定性和信息不对称性，代理人可能会偏离委托人客户很难观察和监督人的目标功能，从而导致代理人损害客户利益的现象。也称为委托代理问题。（2）就公司制度而言，当代公司经营权和所有权的分离产生了代理问题。代理问题包括公司管理层与股东，股东和债权人之间的代理问题，以及债权人与管理层之间的代理问题。（3）股东与债务人之间的代理问题将导致自利投资（承担高风险的动机和投资不足的动机），而股东与管理层之间的代理问题将导致在职消费和闲置工作等问题。 。
[Cayenne分析]该问题所研究的知识点属于第8章商业银行和第5章货币金融的货币市场内容。联邦基金利率是美国银行间市场的利率。主要的是隔夜贷款利率，这是美国金融市场的基准利率。请注意，欧洲银行间市场的基准利率为伦敦银行同业拆借利率，而中国目前正在培育的银行间市场利率为SHIBOR。
[参考答案]（1）由于中央银行要求商业银行支付法定存款准备金制度，因此，拥有超额存款准备金的银行需要使用超额获得利息收入，而没有足够准备金的银行我们还必须尝试借入资金来弥补准备金缺口，因此美国纽约州已经形成了一个联邦基金市场，可以调整联邦储备银行成员银行的储备头寸。美国联邦基金利率是指美国银行间市场的利率，其中最重要的是隔夜借贷利率。（2）这种利率变化可以敏感地反映银行之间的剩余资金。美联储针对银行间同业拆借利率的目标和调整可以直接影响商业银行的资金成本，并将银行间同业市场的剩余资金转给工商企业，然后影响消费，投资和国民经济。因此，联邦基金利率也是美国货币市场的基准利率。
[Kay Cheng分析]这个问题中检验的知识点属于“财务管理”风险分析，实际期权和资本预算的第七章。由于净现值规则的两个重要缺陷，必须通过其他资本预算理论来优化现金流的“安全错觉”和折现率的“主观假设”。其中，敏感性分析，情景分析和实物期权是对该理论的补充。2017年入学考试也回答了这个问题。这是资本预算理论的重要组成部分。
[参考答案]（1）敏感性分析是指计算特定净现值对特定假设的变化的敏感性。具体而言，敏感性分析是分析投资项目经济评估中不确定性的常用方法之一。从多个不确定因素中，一个个地找出对投资项目的经济效益指标有重要影响的敏感因素，分析和测量它们对项目经济效益指标的影响和敏感度，然后判断项目承担风险的能力。。如果参数的小变化会导致经济效益指数的大变化，则此参数称为敏感度因子。（2）在显示的经济环境中，各种因素通常会导致波动，因此单独分析变量对净现值的影响是不准确的，因此学者提出了情景分析方法。这种敏感性分析会产生问题。
[Kay Cheng分析]这个问题中检验的知识点属于公司财务与利率和利息的第三章。要求候选人掌握名义利率，实际利率的定义以及Fisher方程。Fisher方程从预期通货膨胀率与实际利率之间的关系对利率的影响和货币政策的传导机制具有非常重要的影响。
[参考答案]（1）名义利率是指不排除通货膨胀因素的利率。通常，名义利率在贷款合同中规定。实际利率是在货币购买力不变的情况下的利率。它等于名义利率与通货膨胀率之差。